TL;DR

· Ang dating ekonomista ng Federal Reserve ay nagbago ng kanyang pananaw mula sa «pagpapanatili ng interes na rate» patungo sa «pagpapataas ng interes», at nagmungkahi na ang Federal Reserve ay muna magpapataas ng 25 na basis point sa September, at maaaring umabot sa 50 hanggang 75 na basis point ang kabuuang pagpapataas sa taong ito.

·Ang kasalukuyang impormasyon sa inflasyon ay patuloy na sumusuporta sa pag-iingat, ngunit ang pagbaba ng inflasyon ay may limitadong progreso. Ang core PCE noong Hulyo ay tumaas ng 0.2% mula sa nakaraang buwan, na nagmumula sa taunang rate na halos 3%, na malayo pa sa target na 2%.

· Sa tingin ni Sahm, ang pagbaba ng inflation sa nakaraang tatlong buwan ay maaaring dulot ng seasonal na mga salik, at hindi nangangahulugang ang pangunahing trend ng inflation ay malinaw nang nag-improve.

· Kung patuloy na itaas ng konflikto sa Middle East ang presyo ng gasolina at diesel, maaaring maging mas malawak ang presyong presyon mula sa enerhiya patungo sa transportasyon at iba pang pangunahing produkto at serbisyo.

Ang pagkakaroon ng pagkakalito sa kalakalan sa pagitan ng Estados Unidos at Canada ay nagpapakita na ang siklo ng pagtaas ng taripa ay hindi pa siguradong natapos, at maaaring muli magdulot ng presyong pagsabog sa mga produkto.

Ang pag-invest sa AI infrastructure ay maaaring magdulot ng pagtaas sa presyo ng mga mahahalagang komponente tulad ng mga chip sa pag-iimbak sa maikling panahon, at iba ito sa inflasyon na dulot ng isang beses na pagtaas sa enerhiya o taripa.

Hindi isang ganap na pagbabalik ng Sahm sa kanyang pangunahing senaryo ng inflation, kundi isang pagsasapamproseso ng panganib: ang paggamit ng moderadong pagpapigil upang magkaroon ng proteksyon laban sa posibilidad na patuloy na mas mataas ang inflation kaysa sa target sa susunod na taon.

Editorial Note: Ang problema na kinakaharap ng Federal Reserve sa kanilang meeting sa Setyembre ay hindi lamang kung ang pinakabagong CPI report ay mas mainit o mas malamig.

Bagaman bumaba ang mga datos sa inflation kumpara sa simula ng taon, patuloy pa rin ang mabagal na pagbaba; samantala, ang sitwasyon sa Middle East, ang kalituhan sa kalakalan sa pagitan ng Estados Unidos at Canada, at ang pagtaas ng pangangailangan sa mga chip dulot ng mga investmeng sa infrastruktura ng AI, ay nagtatayo ng bagong presyong presyon.

Ang ekonomista at tagapagtatag ng "Sam Rule", si Claudia Sahm, ay nagbago sa kanyang dating suporta sa pagpapanatili ng interes na rate. Naniniwala siya na batay lamang sa kasalukuyang data, ang Federal Reserve ay maaari pa ring piliin ang paghihintay; ngunit kailangan ng patakaran sa pondo ang pagharap sa mga panganib sa hinaharap, hindi lamang ang pagsasalaysay ng nangyaring inflasyon. Ang patuloy na mataas na presyo ng enerhiya ay maaaring magdulot ng impluwensya sa core inflation, ang mga bagong taripa ay maaaring magbreak sa pagbaba ng presyo ng mga produkto, at ang kapital na gastusin sa AI ay maaaring maglikha ng mas matagal na presyong pangangailangan.

Patuloy niyang itinuturing ang pagbaba ng inflation bilang base case, at tinanggap na ang desisyon kung magpapataas o hindi ng interest rates ay isang malapit sa 50-50 na pagpili. Ngunit dahil hindi siya sigurado na babalik ang PCE inflation sa 2% sa susunod na dalawang taon, inirerekomenda niya ang isang maliit na pagpapataas ng interest rate bilang “insurance” ng Federal Reserve.

Narito ang orihinal na pagsasalin:

Bakit ako nagpalit mula sa «pagpapanatili ng interes na rate» patungo sa pagtutulung sa pagtaas ng interes?

Papalakasin ba o iiwan sa kasaligan? Ito ang tanong na kailangang sagutin ng Federal Reserve sa kanilang susunod na pagpupulong. Tiyak na may pagkakaiba-iba sa loob ng mga opisyales ng Federal Reserve, at ang pagkakaiba-iba na ito ay hindi maaaring malutas ng isang magkakasamang ulat ng CPI.

Kasalukuyan, binago ko ang aking paboritong patakaran mula sa “pagsasalba ng interes” patungo sa “pagpapataas ng interes.” Ang dahilan ay hindi na ako sigurado kung ang PCE inflation ay mabababa sa 2% sa susunod na dalawang taon kung hindi pa magpapataas ang Federal Reserve.

Mas mahalaga pa, lumalaki ang mga panganib na pataas sa inflasyon mula noong Hulyo. Naniniwala ako na maaaring magsimula ang Federal Reserve sa pagtaas ng 25 puntos base sa Setyembre, at kumulang na magtaas ng 50 hanggang 75 puntos base bago tapusin ang taon upang siguraduhing bumaba nang maayos at patuloy ang inflasyon.

Hindi ito nangangahulugan na ang kasalukuyang impormasyon sa inflasyon ay masama nang malaki. Sa kabuuan, ang mga kamakailang datos ay kaunting positibo. Ang totoo ay nagpapalit ng timbangan ng panganib patungo sa pagtaas ng interes dahil sa patuloy na pagkakaroon ng kaguluhan sa Middle East, ang trade war sa pagitan ng Estados Unidos at Canada, at ang kakulangan sa mga chip dulot ng pagbuo ng AI.

Kung tatayo lang sa umiiral na datos ng inflation, maaari pa ring piliin ng Federal Reserve na panatilihin ang mga interest rate, ngunit ang mga dahilan ay hindi na sapat.

Hanggang July, bumaba ang kabuuang at core PCE inflation mula sa mataas na antas sa simula ng taon, na maaaring ituring bilang patunay na patuloy pa rin ang disinflation, ngunit limitado ang pagpapabuti. Bumaba nang mabagal ang rate ng inflation sa nakaraang 12 buwan, at ang PPI at CPI na ipinahayag sa linggong ito ay magiging pangunahing input para sa PCE data ng Agosto. Ang pangkalahatang pananaw ng merkado ay naaasahan ang karagdagang pagpapabagal ng inflation, ngunit malayo pa rin mula sa 2% na layunin.

Nakikita ko nang may pag-iingat ang positibong signal na inilabas ng pagbabago sa inflation sa nakaraang tatlong buwan. Sa mga nakaraang taon, ang PCE inflation ay may tiyak na seasonal pattern: mas mataas sa simula ng taon, at tumutulo nang paulit-ulit pagkatapos. Ang core PCE noong Hulyo ay tumataas ng 0.2% mula sa nakaraang buwan, na nagpapahiwatig ng taunang rate na halos 3%. Ang antas na ito ay mas mababa kaysa sa unang kalahati ng taon, ngunit patuloy na malinaw na hihigit sa 2% na target.

Kaya, ang mga kamakailang data ay mas maraming pagpapakita ng pagpapalambot sa hindi karaniwang pagtaas sa simula ng taon, at pagbabalik sa nakaabot na mas mataas na bilis mula sa nakaraang taon, at hindi nagpapatotoo na mayroong tunay na pagpapabuti sa trend ng pangunahing inflasyon.

Ang seasonal na katangian ng core PCE inflation na mas mataas sa simula ng taon at bumababa sa gitna ng taon ay maaaring magdulot ng overestimation sa pagbaba ng signal na ibinigay ng mga datos sa nakaraang tatlong buwan.

Ang pansamantalang pagkabigla ay nagsisiging mas matagal

Kung ang pagkabawas ng implasyon ay may limitadong pag-unlad at ang thị labor ay patuloy na matibay, bakit nanatili ang Federal Reserve sa kanilang antas ng interes? Bakit ako ay patuloy na sumusuporta sa desisyong ito hanggang sa ilang linggo ang nakalipas?

Ang pangunahin ay ang uri ng pagpapalaganap ng implasyon.

Noong nakaraang taon, tumaas nang malaki ang mga taripa, na nagdulot ng pagtaas sa presyo ng mga produkto. Ngunit pagkatapos mabuo ang mas mataas na gastos sa pag-import sa mga huling presyo, karaniwang bumababa ang karagdagang epekto ng taripa sa inflasyon. Parehong nangyayari sa pagkakasira ng suplay ng enerhiya sa Middle East: mabilis na tumataas ang presyo ng enerhiya, at pagkatapos matapos ang konflikto, maaaring bumaba ang presyo, na nagpapababa naman sa inflasyon.

Ang ganitong mga pagbaba ay karaniwang nagdudulot ng isang pagtaas sa presyo na isang beses lamang, at hindi naman kasiguradong magdudulot ng patuloy na inflasyon. Kung ang Federal Reserve ay tumutugon sa pamamagitan ng pagpapataas ng interes, maaari itong labis na mapabawasan ang demand upang pigilan ang presyong presyong magkakaroon ng natural na pagbaba.

Ang mga nakaraang datos ay kumakatawan sa paghuhusga na ito, ngunit ang mga panganib sa hinaharap ay nagbago na.

Hindi sapat ang pagtaas ng presyo ng enerhiya upang maging dahilan para sa pagtaas ng interest rate ng Federal Reserve. Ngunit kung matagal nang mataas ang presyo ng enerhiya at unti-unting maipapasa sa mga produkto at serbisyo na hindi enerhiya, maaaring kailanganin ng patakaran sa pera ang pagtugon.

Ipinapakita ng kasaysayan na pagkatapos ng pagtaas ng presyo ng enerhiya, karaniwang mabilis na tumataas ang mga tiket ng eroplano; mas maliit at mas mabagal ang reaksyon ng iba pang pangunahing presyo, at maaaring makamit ang pinakamataas na epekto ng transmisyon sa loob ng isang taon o higit pa. Bawat 10% pagtaas sa presyo ng gasolina, tumutulong sa pagtaas ng halos 0.2 puntos porsyento sa core inflation sa susunod na taon.

Mas mabagal ang pagpapadala ng pagtaas ng presyo ng enerhiya sa core inflation, at maaaring makamit ang pinakamataas na epekto pagkatapos ng isang taon o higit pa

Ang epekto ay tila limitado, ngunit habang mas matagal na naka-iiwan ang presyo ng enerhiya sa mataas, mas malinaw ang kumulatibong pagtaas sa inflasyon.

Noong unang panahon ng konflikto sa Middle East, ang pagtatakda ng mabilis na paglutas nito bilang base scenario ay maaaring makatwiran, ngunit ngayon ay mas mahirap gawin ang ganitong ipinapalagay. Kung mananatili ang presyo ng gasolina sa kasalukuyang antas, ang epekto nito sa core inflation ay maaaring magpatuloy hanggang sa susunod na taon.

Ang presyo ng diesel ay lalo na dapat pansinin. Bilang mahalagang gastos sa transportasyon at logistika, ang pagtaas ng diesel ay makakaapekto sa isang malawak na hanay ng mga produkto at serbisyo. Ang pagkakaroon ng pag-unlad sa pagpapalaya ng Isthmus ng Hormuz ay patuloy na nagkakaroon ng pagkaantala, na nangangahulugan na patuloy pa ring may panganib na umabot sa mas mataas na antas ang pangunahing inflasyon.

Ang meeting minutes ng Federal Reserve noong July ay nagpapakita na ang karamihan sa mga opisyales ay naniniwala na ang epekto ng tariffs sa inflation ay nakarating na sa pinakamataas, at magiging mas maliit sa susunod.

Nakikita na ang trend sa mga datos. Pagkatapos mag-apply ang mga taripa noong nakaraang taon, ang tatlong buwang taunang pagtaas ng presyo ng mga pangunahing produkto ay agad umabot sa tuktok noong unang bahagi ng taon, at bumaba nang malinaw noong tag-init.

Pagkatapos ipatupad ang mga taripa, tumaas nang malinaw ang core inflation ng mga produkto ng Estados Unidos, at bagaman bumaba na ito sa nakaraang panahon, ang karagdagang pagbaba ay nakabatay sa priyoridad na hindi itataas ang mga taripa.

Ngunit ang patuloy na pagbaba ng presyo ng produkto ay dapat batay sa kondisyon na hindi lalaki ang taripa ng taripa.

Kasalukuyan, ang dami ng mga produktong mula sa Canada na binabawasan ng karagdagang 50% na buwis ng Estados Unidos ay relatif na limitado, ngunit ang pagtugon ng Canada sa mga produkto ng Estados Unidos ay maaaring magdulot ng karagdagang pagtaas ng buwis ng Estados Unidos. Mas mahalaga pa, ipinapakita ng gawing ito na ang pamahalaan ng Estados Unidos ay patuloy na gumagamit ng mga buwis bilang kasangkapan sa negosasyon.

Kaya, kumpara sa nakaraang pagpupulong ng Federal Reserve, tumataas ang panganib na magdudulot ang mga taripa ng pagtaas ng inflasyon.

Ang pagbuo ng imprastruktura para sa AI ay isa pang mapagkukunan ng inflation na madalas na nababawasan. Ipinaliwanag ng recent financial report ng NVIDIA na patuloy na malakas ang demand para sa AI, at inaasahan na ang capital expenditure ng mga malalaking cloud service provider ay lalampas sa $1 trilyon sa susunod na taon.

Sa paningin ng limang o sampung taon, ang pagtaas ng produktibidad dahil sa AI ay maaaring magdulot ng deflasyon. Ngunit sa mas maikling panahon na isang taon na mas malapit sa patakaran ng pera, ang pag-invest sa AI ay mas malamang na magdulot ng pataas na epekto sa inflasyon.

Ang mga datos tungkol sa presyo ng konsumo at negosyong pag-invest ay nagpapakita na tumataas ang presyo ng mga chip sa pag-iimbak. Kahit na maliit ang bahagi ng mga gastos na ito sa kabuuang ekonomiya, ito ay nagdaragdag pa rin sa panganib ng pagtaas ng inflasyon.

Ang pag-invest sa infrastruktura ng AI ay nagdudulot ng pagtaas ng demand para sa mga chip ng memorya, at may mga tanda na tumataas na ang presyo ng kaugnay na konsumo at corporate investment.

Ang presyong pressure na dulot ng pagbuo ng AI ay isang pangunahing salik sa demand. Para sa enerhiya at mga epekto ng taripa, maaaring piliin ng Federal Reserve na pansinin ito nang pansamantala dahil maaaring mawala ang epekto nito nang sarili; ngunit ang kakulangan sa mga chip ng pag-iimbak ay nagmumula sa patuloy na paglalawak ng pangangailangan sa pag-invest, at ang parehong lohika ay maaaring hindi mag-apply.

Ang pagtaas ng interes ay isang pagsisiguro laban sa mga panganib sa hinaharap

Sa kabuuan, ang aking pangunahing skena ay patuloy na pagbaba ng inflation. Gayunpaman, ang mga panganib na pataas sa inflation ay naging malaki na at nakalat sa iba’t ibang sektor tulad ng enerhiya, mga komodidad, transportasyon, at mga pag-invest sa teknolohiya.

Mula sa pananaw ng panganib na pangkalakalan, may sapat na dahilan ang Federal Reserve na palakasin pa ang patakaran sa pera. Maaaring mukhang kontradiksyon ang pagpapataas ng interes habang bumababa ang inflasyon, ngunit ang layunin ng patakaran ay hindi lamang gawing 2% ang inflasyon sa huli, kundi siguraduhin na bababa nang may sapat na kapanipaniwala ang inflasyon sa susunod na taon.

Ang pagtaas ng interes sa moderadong antas ngayon ay katumbas ng pagbili ng insurance laban sa patuloy na pagtaas ng panganib ng inflation.

Ang pagpapanatili ng interes na rate ay may makabuluhang batayan, lalo na kung ang mga desisyon ay mas nakatuon sa mga umiiral na datos kaysa sa mga pagtataya at mga panganib sa dulo. Kung ang datos tungkol sa inflasyon sa linggong ito ay malinaw na nagpabuti, o kung ang mga panganib na ito ay nagsimulang mabawasan, maaari ring muling magsuporta ako sa pagpapanatili ng interes na rate. Ang paggawa ng mga desisyon sa patakaran sa pera ay kailangang palaging i-adjust batay sa mga bagong impormasyon.

Mula pa noong 2024, sumasali ako sa “Shadow Economic Forecast Summary” na isinang-ayos ng Duke University. Noong Marso ng taong ito, nanatili akong naniniwala na ang Fed ay magpapababa ng interes sa loob ng taon; noong Hunyo, nagbago ako at sumuporta sa pagpapanatili ng antas ng interes; ngayon, naniniwala akong posibleng kailangang pataasin ang interes dalawang beses sa loob ng taon, at mas mataas ang path ng interes sa mga susunod na taon.

Hindi ito nangangahulugan na tiyak na papaunlarin ng Federal Reserve ang mga interes. Para sa mga opisyales na dating naniniwala na mas angkop na panatilihin ang antas ng interes, kailangan nilang baguhin ang kanilang pananaw tulad ko upang makabuo ng karamihan na sumusuporta sa pagpapataas. Patuloy pa ring isang napakalapit na desisyon.

Hindi sapat ang isang desisyon na kailangan ng merkado

Ang desisyon kung magpapataas ba ng interest rate o papanatiliin ang kasalukuyang rate sa meeting sa Setyembre ay isang mahirap na desisyon. Ang kasalukuyang data sa inflation ay patuloy na sapat upang suportahan ang paghihintay ng Federal Reserve, ngunit ang pananaw sa inflation ay mas bumagsak dahil sa patuloy na pagtaas ng mga panganib pataas. Batay dito, naniniwala ako na mas angkop na kaunti lang pataasin ang federal funds rate.

Anumang desisyon ang gawin ng Federal Reserve, kailangan ng merkado ng malinaw na paliwanag.

Hindi nakakatakot na hindi matukoy ang resulta bago ang FOMC meeting; ang totoong hindi tatanggapin ay ang pagkakaroon ng kawalan ng pag-unawa sa market kung bakit ginawa ng Federal Reserve ang desisyong iyon pagkatapos ng press briefing.

Kung nananatili pa ang karamihan sa mga opisyales sa paniniwala na babalik ang inflation sa 2% sa maikling panahon, kailangan nilang ipaliwanag kung saan nagmumula ang kanilang pagkakatiyak; kung hindi na sila sigurado dito, dapat gumawa ng aksyon ang Federal Reserve upang muling itayo ang kredibilidad na babalik ang inflation sa target.

Klik para malaman ang mga posisyon na hinahanap ng BlockBeats

Maligayang pagdating sa opisyal na komunidad ng律动 BlockBeats:

Telegram subscription group: https://t.me/theblockbeats

Telegram group: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter official account: https://twitter.com/BlockBeatsAsia