Nagbaba ng Paghuhula ang Ekonomista na Tatalikod si Kevin Warsh sa Isang Dilema na Walang Paglabas: Pagsabog sa Pondo 2.0 o Pagsabog sa Dolyar 1.0

May-akda: Xu Chao

Source: Wall Street Journal

Sa pananaw ng ekonomista na si Shan, ang mga desisyon sa patakaran ng pondo ni Kevin Warsh, ang bagong puno ng Federal Reserve, ay nagpapilit sa ekonomiya ng Estados Unidos sa isang krus na walang pagbabalik—anuman ang kanyang pipiliin, isang ekonomikong krisis na katulad ng Great Depression noong 1929 ay halos tiyak na mangyayari, at ang tanging pagkakaiba ay kung ang krisis ay magiging anyo ng pagbagsak ng mga aset o ng ganap na pagkawala ng kakayahan ng dolyar na bumili.

Noong dalawang buwan na ang nakalipas, si Wash ay nagbigay ng malakas na pahayag sa maraming pagkakataon, na nagpapakita ng determinasyon na bawasan ang inflasyon sa ilalim ng 2%, at tinanggap niya na "hindi siya may magic wand". Gayunpaman, ang kanyang mga salita ay hindi nakakaapekto sa paggalaw ng presyo; ang futures market ay nagkaroon lamang ng pansamantala paggalaw nang magbigay siya ng pahayag, at agad na bumalik sa mataas na antas. Mas mahalaga pa, noong nakaraang sampung taon, ang US CPI ay nasa ilalim ng 2% lamang sa dalawang pagkakataon—ang 1.8% noong 2019 at ang 1.2% noong 2020—at ang average sa loob ng sampung taon ay malalim na hihigit sa 3%, na nagpapakita na ang mahabang panahong loosening ng patakaran sa pera ay naging mahirap balikin.

Sa kontekstong ito, ang mga opsyon na kinakaharap ni Wash ay nailalarawan bilang dalawang magkakaibang landas: ang isa ay pagpapatuloy sa pagpapigil, pagpapabagsak ng bubble, at pagpapalabas ng isang mas malakas na bersyon ng "Global Financial Crisis 2.0" (GFC 2.0) na katulad ng 2008; ang ikalawa ay pagbabalik sa pagkakalaya sa ilalim ng presyon, na nagtatapos sa isang sistemikong pagbagsak ng lakas ng dolyar para sa isang pansamantalang katatagan, o "Global Currency Crisis 1.0" (GCC 1.0). Ayon kay Shan, sa ilalim ng malaking presyong pampulitika, mas malaki ang posibilidad na piliin ni Wash ang ikalawa kaysa sa una.

Ayon sa mga pagsusuri ni Economist aka Shan, walang kompromiso sa pagitan ng GFC 2.0 at GCC 1.0, at ang anumang resulta ay magdudulot ng malalim na ekonomikong pagbagsak.

Kung patuloy na ipapakita ni Powell ang kanyang鹰派 stance—patuloy na pagpapataas ng interest rates, pagpapatupad ng quantitative tightening (QT), at paghikayat sa gobyerno patungo sa budget balance—ang mga multy-asset bubble na naging sobrang malaki na sa kasalukuyan ay magkakasunod-sunod na pumutok. Sa pagkakaiba sa 2008 kung saan tanging ang property bubble ang pumutok, ang kasalukuyang sitwasyon ay may kasabay na AI bubble, property bubble, at private credit bubble, kada isa sa kanila ay mas malaki kaysa sa mortgage crisis noong 2008, at ang epekto ng kanilang pagpuputok nang sabay-sabay ay magiging mas malaki kaysa sa Lehman moment.

Kung paulit-ulit ni Walsh ang skrip ni Bernanke sa ilalim ng presyong pagbagsak—ang polisiya ng zero interest rate (ZIRP) at quantitative easing (QE)—ang pagpapalawak ng pera ay magpapabilis sa pagkabagsak ng kapangyarihang bumili ng dolyar, na nagtatapos sa isang krisis sa pera. Ang kakaibang bagay ay, kinamot ni Bernanke ang krisis noong panahon na iyon at natanggap ang Nobel Prize noong 2022, samantalang ang kalagayang kinakaharap ng Amerika ngayon ay direktang epekto ng mga patakaran na iyon.

Ang susi sa pag-unawa sa krisis na ito ay ang isang madalas na nakakalimutang konsepto sa monetary economics — ang Cantillon Effects. Ang pangunahing lohika nito ay: ang bagong pera ay hindi pantay-pantay na dumadaloy sa lahat ng mga aset, kundi kumikilos nang may-akda sa iba't ibang panahon sa mga partikular na kategorya ng aset, at nagbuo ng asimetrikal na epekto sa presyo.

Noong 2008 hanggang 2020, lumaki ang suplay ng pera ng US M2 mula sa $7 trilyon patungo sa $20 trilyon, lumawak ang balance sheet ng Federal Reserve mula sa mas mababa sa $1 trilyon patungo sa halos $8 trilyon, at tumaas ang pambansang utang mula sa mas mababa sa $10 trilyon patungo sa halos $30 trilyon. Sa panahong iyon, tumaas nang malaki ang mga aktibo sa stock, real estate, at bonds, ngunit bumaba ang presyo ng mga komodidad—bumaba ang CRB Commodity Index ng halos 75% sa loob ng isang dekada ng monetary expansion.

Ang taong 2022 ay ang desisibong punto ng siklo na ito. Ang mga komodidad na dating napipigilan ay nagsisimulang makapag-achieve upang makasunod sa naakumulat na pera inflasyon. Ibig sabihin nito, batay lamang sa nakaraang dekada ng deficit expansion at artipisyal na mababang interes na rate, ang Estados Unidos ay nakakaranas ng kakaibang presyong inflasyon sa loob ng kahit anong sampung taon—at kung ang patakaran sa pera ay muling mawala sa kontrol, ang mataas na inflasyon ay maaaring agad magbago sa hyperinflasyon.

Ang kasalukuyang makikita na ebidensya ay nagpapakita na ang posibilidad na talagang ipatupad ni Wash ang鹰派 na patakaran ay sobrang maliit.

Ang totoong pagsubok ay magiging makikita sa pagdating ng "当代雷曼时刻"—dito magkakasunod-sunod ang pagbagsak ng mga bubble, ang malalim na pagbagsak ng ekonomiya, at ang napakalaking pampulitikang presyon upang muling i-restart ang ZIRP at QE. Ang tanong ay, may sapat ba ang lakas ng loob si Waugh upang tumutol sa presyon at gawin ang pampulitikang mabigat ngunit ekonomikong tama: pagtaas ng interes, pagpapatuloy sa pagbabawas ng balanse, at pagsisikap na pagsasagawa ng pampublikong pagpapabuti.

Aka Shan ay direktang sinabi: Sa kanyang personal na palagay, ang probabilidad na ito ay "napakababa, kahit halos sero". Ang inflation ay sa wakas ay isang pagsasapilitan, ngunit sa harap ng politikal na katotohanan, ang mas makapanghihina at mas madaling daan ay karaniwang naging piniling pagpipilian.