Babala ng Deutsche Bank na ang liquidation ng AI Fund at ang pagbaba ng KOSPI ay mga sintomas ng pagkumpok ng leverage

Noong nakaraang linggo, ang pondo na “AI Stock God” ay forced na i-clear ang $16 bilyon na posisyon dahil sa pagkabigo sa leveraged trading, samantala, ang KOSPI index ng Korea ay bumagsak nang higit sa 20% sa loob ng 48 oras bago bumalik. Ayon sa pagsusuri ng Deutsche Bank, ang dalawang ito ay tila hiwalay na “kaso” ngunit tunay na parehong sintomas ng pagkumpok ng leverage sa loob ng mga ETF, margin accounts, at mga libro ng hedge funds sa loob ng labing-isang taon ng mababang interest rate. Ang frequency ng VIX spike ay malinaw na tumataas mula noong 2022, at ang mga tradisyonal na asset para sa pag-iwas sa panganib ay nabigo sa maraming pag-atake. Binedi ng Deutsche Bank ang mga investor na huwag nang ituring ang bawat paggalaw bilang hiwalay na kaso—ang mga patakaran ay talagang “nag-iintensiyon” na magdagdag ng volatility upang pigilan ang sobrang leverage. Ang mga lihim na risk na nakakapipigil ay patuloy na umiiral sa mga sektor tulad ng private equity at mga nakalista na kumpanya.

May-akda ng artikulo, pinagkukunan: Wall Street Journal

Noong nakaraang linggo, ang hedge fund ni “AI Stock God,” Situational Awareness, ay forced na i-clear ang $16 bilyon na stock position dahil sa pagkabigo sa mataas na leverage na pagtaya sa mga AI company; sa parehong panahon, ang KOSPI Index ng Korea ay bumagsak nang higit sa 20% sa loob ng 48 oras, at pagkatapos ay bumangon muli ng 25% mula sa kanyang lowest point, at nakatapos ang linggo nang halos pareho.

Inisip ng market ang dalawang pangyayaring ito bilang pansamantalang “ingay” at agad itong kinain at isinakmal. Pagkatapos ng maikling pagkakaantig, bumalik ang market sa kalmado.

Gayunpaman, ang pagkakasundo na “titingin sa hinaharap” ay maaaring isang mapanganib na maling pag-unawa. Ang pagkabigo ng pondo na “AI na Bayad” at ang biglaang pagbaba ng mga stock sa Korea ay hindi direktang nagdulot ng sistemikong pagbagsak sa merkado, ngunit pinaniniwalaan ng Deutsche Bank na parehong ito ay mga sintomas ng parehong pagkakasundo sa panahon ng mababang interes, at hindi dapat itong ituring bilang mga hiwalay na pangyayari.

Ayon sa TradeWinds Desk, isinulat ng mga analista tulad ni Luke Templeman ng Deutsche Bank Research noong Agosto 3:

Naniniwala kami na ang ganitong pag-unawa ay mali, o kaya ay hindi kompletong. Ang dalawang bagay ay mga sintomas ng iisang pundasyonal na kalagayan: ang leverage—ang leverage na nasa mga ETF, margin accounts, at mga libro ng hedge funds—at ang leverage na ito ay isang resulta ng mahigit sa sampung taon ng mababang at matatag na interes.

Isang buong "V-shaped" ang kinuha ng KOSPI sa loob ng isang linggo, at halos nawala sa antas ng index. Ngunit sinabi ng report ng Deutsche Bank na ang numero na ito ay malubhang masisira.

Ang isang index na umiikot sa loob ng ilang araw ng 45 puntos ay may iba’t ibang ekonomikong kahulugan kaysa sa pagiging naka-stationary.

Dahil sa mekanismo ng leveraged position: habang bumababa, ang leveraged at margin positions ay karaniwang pinalalabas nang mekanikal at hindi maaaring balikin, anuman ang susunod na pagbabalik. Maaaring nakakapagpalit ang pagkakaroon ng pananagutan sa antas ng index, ngunit ang pagkawala ng kayamanan ng mga indibidwal na investor—lalo na ang mga baguhan sa leverage—ay hindi maaaring “i-repair” ng pagbabalik. Ang mga retail investor na nabalot ay hindi na makauwi.

May mga ulat na higit sa 3% ng mga Pilipinong matatanda ay natanggap ng notice ng margin call sa loob ng dalawang linggo. Ayon sa ulat, “Kung totoo, ang bilang na ito ay nagdudulot ng malalim na pag-aalala.”

Hindi ito pagkakaiba ng index, ito ay tunay na pagkawala ng kayamanan ng pamilya.

Mayroong isang tiyak na mekanismo sa pagbaba na ito sa Korea: noong Abril ng taong ito, opisyal na ipinakilala ang single-stock leveraged ETF na sumusunod sa Samsung Electronics at SK Hynix.

Ang dalawang aktibo ay nangunguna na sa halaga ng higit sa isang trilyon dolyar, at ang mga retail investor ay may malaking bahagi ng pagmamay-ari. Pagkatapos ng paglulunsad ng leveraged ETF, ang leveraged exposure ng mga retail investor sa dalawang stock na ito ay agad na lalong pinalaki sa loob ng isang gabi. Kapag bumaba ang mga panao na stock, agad itong nag-trigger ng chain reaction ng pag-close ng posisyon dahil sa epekto ng pagpapalaki ng pagbaba sa leveraged products.

Babala ng analista na hindi ito eksklusibong kuwento ng Korea. “Kasalukuyang umuunlad nang mabilis ang mga katulad nito sa Amerika at Europa.”

Kung mangyari ang ganitong insidente sa Estados Unidos, ang pagkalat nito ay mas masinsing kaysa sa isang hedge fund na naglilinis ng posisyon—ito ay mababagsak sa pagkawala ng gastusin sa pagkonsumo (mga pamilyang nagpapabawas sa gastusin dahil sa margin call), sa merkado ng kredito (ang mga broker at mga lender na muling tataya ang collateral), at sa tiwala ng merkado (ang pagbalik ng pakikilahok ng retail investors).

Ang Deutsche Bank ay nagkukumpara sa kaganapan sa Korea sa isang ibang kaso: ang pagkabagsak ng Silicon Valley Bank (SVB), na tila isang hiwalay na kaganapan, ay nagpilit sa mga tagapagpasya na magbigay ng halos garantiya para sa lahat ng deposito sa buong sistema ng mga banko sa Estados Unidos—ang sukat ng interbensyon ay mas malaki kaysa sa orihinal na problema.

Ang aral ay hindi ang bawat maliit na bagay ay magiging sistemikong pangyayari, kundi ang mga ito ay nangyayari nang hindi malinaw sa unang panahon.

Ang pagkabigo ng pondo na “AI Stock God” at ang biglaang pagbaba ng KOSPI ay tila walang kinalaman. Naniniwala ang Deutsche Bank na parehong mga sintomas ng isang magkakaparehong sakit: ang mas higit sa sampung taon ng mababang at matatag na antas ng interes, na sistematisang nagpapalakas sa pagkolekta ng leverage sa mga ETF, margin accounts, at mga libro ng hedge funds.

Parang ang pundasyon ng isang gusali na umuunlad nang mahinahon sa loob ng maraming taon—hindi makikita sa surface, hanggang sa isang trigger point na magpapakita ng mga butas.

Nakita rin ng mga analista na ang matagalang pagtutok ng pamilihan at mga tagapagpasya ay nakatuon sa panganib ng soberanya, habang ang panganib ng lebadong pamilya ay sistemikong maliit na inaasahang—bagaman ang bilis ng pagtaas ng lebadong pamilya ay nagtatapos na sa platform, ang absolute na antas ay patuloy na mataas.

Kapag ipinapakita namin ang larawang ito, ang pansin ng mga kliyente ay nakatuon sa pagtaas ng sovereign debt, hindi sa pagpapalit ng household leverage.

Ang ganitong “pagkakaligtaan ng pagsasakop” ay ang dahilan kung bakit ang panganib ng lewersa sa mga pamilya ay sistemang maliit na pinagsasamantala.

Ayon sa data ng Deutsche Bank, ang kahalinaan ng VIX mula noong 2022 ay malinaw na mas mataas kaysa sa average ng nakaraang sampung taon.

Direktang isinasaalang-alang ng mga analista ang fenomenong ito sa normalisasyon ng polisiya sa interes ng mga sentral na banko sa buong mundo: sa panahon ng mababang interes, tinatanggal ang volatility ng merkado, kaya tumitipon ang leverage; kapag bumabalik ang interes sa normal, nawawala ang puwersang nagpapahinga sa volatility, at nagsisimulang maghanap ng labas ang nakumpok na leverage.

Mula pa noong 2022 na normalisasyon ng interes, ang kahalagahan ng mga “maliit na pagkakaiba” sa VIX ay mas mataas kaysa sa nakaraang sampung taon. Samantala, ang mga tradisyonal na aset na pagsisilbing pagsisilbing proteksyon—ginto, dolyar, swiss franc, yen, US treasury, at German treasury—mula noong 2020, ay hindi nakapagbigay ng epektibong paghaharap sa mga pagpapalit, kabilang ang pandemya ng COVID-19, ang pagtaas ng interes noong 2022, ang pagpapalit ng taripa noong 2025, at ang digmaan sa Iran noong 2026.

Isinulat ng analyst: "Kung patuloy na bumubuo ang mga asset na pinalitan sa panahon na kailangan nito, mas thin na ang impluwensyal na buffer na nakabatay sa mga investor. Ito ay tumataas sa posibilidad na maging mas malaki ang mga hinaharap na pangyayari ng 'maliit na paggalaw'."

Ang Deutsche Bank ay nagmungkahi rin ng isang makabuluhang framework para sa pagsusuri: Kaya ba ng Federal Reserve na “intensiyonang” magdulot ng volatility?

Ang ulat ay sumipi kay analyst na si Rob Armstrong na nagpapahiwatig na ang pagtarik ng前瞻性指引 ni Fed Chair Powell ay maaaring hindi isang pagkakamali, kundi isang partikular na patakaran na pagpili—na layunin ay muli pang magdagdag ng "risk premium" sa merkado upang pigilan ang sobrang leverage.

Ibinawi niya ang forward guidance bilang isang partikular na pagsubok na muli pang ipakilala ang 'risk premium ng kawalan ng katiyakan'—dahil ang mas mababang volatility ay nagdulot ng leverage na higit sa normal na antas.

Ang forward guidance ay nagpapababa sa araw-araw na pagkakaiba, at ang matatag na presyo at tahimik na merkado ay nagpapahikayat sa gobyerno at mga tagapag-ugnay sa merkado na mag-utang sa mas mataas kaysa sa karaniwang antas. Hindi kayang pahayagin nang bukas ni Wash ang lohikang ito, dahil maaaring magdulot ito ng panik sa merkado, kaya ginamit niya ang mas ambigong wika ng "hukom"—ngunit sa pananaw ni Armstrong, ang mga patakaran ay nagtuturo sa parehong direksyon.

Isinulat ng analista: Kung talagang naniniwala ang mga tagapagpasya na mas maraming araw-araw na pagbabago ay masustentable, dapat asahan ng mga investor na mas maraming pangyayari tulad ng “Situational Awareness liquidation” at “KOSPI crash,” at dapat silang tumigil sa pagtingin sa bawat isa bilang isang hiwalay, nakakapalibot na pangyayari.

Ang Deutsche Bank ay listahan sa dulo ng ulat ang dalawang larangan na mayroon pa ring nakatagong panganib ng backlog:

Private equity: Maraming mga target sa teknolohiya, media, at telekomunikasyon (TMT) na binili sa panahon ng halos sero interes ay patuloy pa ring nasa balanse ng mga institusyon ng private equity dahil sarado ang market para sa exit, na nagresulta sa mas mahabang panahon ng paghawak kaysa sa inaasahan. “Ang panahon ng paglilinang ay maaaring nasa harap pa.”

Mga listahan sa stock exchange: Maraming mga listahan sa stock exchange ang nananatiling may mga hindi epektibong ari-arian na kinuha sa alon ng pagmamay-ari na dinisenyo ng utang mula sa nakaraang siklo—isang natitirang epekto ng pagpapalawak na pinagbigyan ng mura at pautang na pondo na nagpapahalaga sa kita kaysa sa kita.

Isinulat ng analista: "Ang instinkto ng merkado ay ituring ang pagbagsak ng Situational Awareness Fund at ang pagkakaiba-iba ng KOSPI bilang 'ingay,' dahil wala sa dalawa ang naging sistemikong pangyayari sa kasalukuyan. Ang instinkto na ito ay maaaring maging mapanganib, lalo na kung handa ang mga tagapagpatakbo ng patakaran na tanggapin ang higit pang araw-araw na pagkakaiba-iba."