Hindi nagkaroon ng litrato si Knut Wicksell sa isang talaan. Hindi rin siya naging trend sa social media. Ngunit 128 taon pagkatapos ng pagpapalabas ng teorya niya tungkol sa mga antas ng interes at ekonomikong kawalan ng katatagan, gumawa ang Deutsche Bank ng buong研究报告 batay sa kanyang mga ideya. At ang mga konklusyon ay mahalaga para sa sinumang may-ari ng mga aset na denominado sa dolyar, kabilang ang Bitcoin.
Ang ulat ng bangko noong Hulyo 8, na may pamagat na “US deficits: A new twist on Wicksell,” ay nagpapahiwatig na ang pagkakaiba sa pagitan ng “natural rate of interest” ng ekonomiya ng US at ang mga kita na available sa mas malawak na mga merkado ng kapital ay ganoong malaki na ang pera ay magpapatuloy na dumadaloy sa Amerika, anuman ang nais ng mga patakaran. Sa simpleng salita: ang ekonomiya ng US ay nagpapagawa ng napakalaking kita, lalo na sa tech, kaya’t hindi kayang tumigil ang global na kapital sa pagkakaroon ng grabitasyonal na tarik, ginagawang halos imposible ang pagbawas ng deficit at pagpapahina ng dolyar.
Ang Wicksell spread, ipinaliwanag nang walang aklat
Noong 1898, ipinangako ni Wicksell na ang mga problema sa ekonomiya ay lumalala kapag ang interes na rate na itinatakda ng mga sentral na bangko ay naglalayo mula sa “natural rate,” na pangkabuuang balik ng mga investor mula sa paggamit ng pera sa tunay na ekonomiya.
Ang pagkakaiba ng Deutsche Bank ay ang paglalapat ng framework na ito sa modernong piskal na dinamika ng US. Ang natural na rate, na binigyan ng lakas ng dominasyon ng tech sector at patuloy na pagpapabuti ng produktibidad, nasa mas mataas na antas kaysa sa rates na itinatakda ng Fed at sa yields na maaaring makakuha ang mga investor mula sa bonds o deposito. Ang spread na ito ay gumagawa ng epekto tulad ng magnet para sa global na kapital.
Ang resulta ay isang sariling pagsasanay na siklo. Ang kapital ay dumadaloy dahil mataas ang return sa equity sa US. Ang mga pagsisilip na ito ay nagpapalakas sa dolyar. Ang isang malakas na dolyar ay nagiging mas mahirap na tapusin ang trade deficit. At patuloy ang fiscal deficit dahil patuloy ang ekonomiya sa pamamagitan ng imported capital, na nagbabawas sa politikal na kahalagahan na bawasan ang gastusin.
Bakit dapat mag-alala ang mga investor sa cryptocurrency tungkol sa isang teorya noong ika-19 siglo
Hindi sinasabi ng ulat ng Deutsche Bank ang Bitcoin. Hindi ito tinutukoy ang Ethereum, stablecoin, o anumang digital asset. Hindi isang beses.
Kung tama ang Deutsche Bank na ang mga pagsisilip ng kapital ay magiging patuloy, mananatiling malakas ang dolyar nang higit pa kaysa sa inaasahan ng maraming macro trader. Ang malakas na dolyar ay naging balakid sa bitcoin at iba pang risk assets sa kasaysayan. Ang paglalawak ng pagkakaiba sa pagitan ng natural na rate at market rates ay nagpapahiwatig na may higit pang puwang ang Fed upang panatilihin ang mga patakaran sa mataas na antas nang hindi mapipigilan ang ekonomiya. Ang mas mataas na rate para sa mas mahabang panahon ay nangangahulugan ng mas mataas na opportunity cost sa paghawak ng mga non-yielding asset tulad ng bitcoin at ginto — ang parehong pagpili na nagdulot ng pagbagsak sa crypto noong 2022 at 2023.
Ang mga parehong dinamika na nagpapanatili sa lakas ng dolyar ay nagpapanatili rin sa paglalaki ng mga deficit ng US. Hindi nagbago ang landas ng utang ng pamahalaan ng US dahil patuloy na dumadating ang kapital upang pautangin ito. Kung ano-man, ang madaling pautang ay nagpapahirap sa mahabang panahon na problema sa pamamagitan ng pag-alis ng disiplinang maikling panahon.
Pangunahing papel ng teknolohiya bilang motor ng pagtarik ng kapital
Lalo na binanggit ng Deutsche Bank ang papel ng sektor ng teknolohiya sa pagpapalawak ng mabuting spread. Ang mga US tech company ay nagpapakita ng returns on equity na mas mataas kaysa sa karamihan sa ibang sektor at sa karamihan sa corporate landscape ng iba pang bansa. Ang pagiging produktibo na ito, na nakabatay sa AI, cloud computing, at pagiging lider sa semiconductor, ang nagpapanatili sa mataas na natural rate.
Ang pag-aalinlangan ng tradisyonal na mga institusyong pinansyal na i-integrate ang crypto sa mga makro na mga balangkas, tulad ng ipinakikita ng makitang pagkakalimot ng Deutsche Bank, ay nagpapahiwatig ng kung ano ang mga timeline ng pagtanggap. Kapag isang malaking bangko ang naglalabas ng isang malawak na pagsusuri sa pondo nang hindi nagpapahiwatig na mayroong isang asset class na higit sa $3 trilyon, ito ay nagpapahiwatig na ang intelektuwal na integrasyon ng crypto sa pangunahing ekonomiya ay hindi pa tapos.