Kulang ang DeFi Lending sa mga pangunahang istruktural na komponente bagaman may kakayahan na mag-borrow ng $30M

May-akda: nikos (@definikos)

Isinalin: Deep潮 TechFlow

DeepChain Overview: Sa kasalukuyan, ang mga kompanya sa fintech sa pagbabayad ay maaaring mag-utang ng $30 milyon na USDC mula sa Aave o Morpho sa isang transaksyon, ngunit wala pa kahit anong institusyon sa chain na nakakapagpapahayag na magpapautang nang patuloy sa fixed price sa susunod na taon.

Sa artikulong ito, binibigkas ang apat na struktural na tampok na kulang pa sa chain, batay sa paghahambing sa mga umiiral na mekanismo ng Aave V4 Spokes, Avon, at Morpho Midnight.

Para sa mga pinagdadaanan na problema, inilahad ng artikulo ang isang apat-na-antas na framework para sa mga kredito produkto, na kumakapal ng commitment liquidity vault, single-limit first-loss buffer layer, interest rate cap hedging tool, at accounts receivable recovery oracle system, at sinuri ang tunay na komersyal na moog sa labas ng kontrata.

Ang mga kompanya sa fintech na nagtataglay ng mga pagbabayad ay maaari ngayon na mag-utang ng $30 milyon na USDC sa isang transaksyon mula sa Aave o Morpho. Ngunit wala pa itong mabibili sa anumang lugar sa blockchain na malinaw na pangako: na masisiguro na ang $30 milyong pondo ay magiging available araw-araw sa umaga sa loob ng susunod na taon, sa presyong itinakda sa kasalukuyan.

Ang tiyak na pangako na ito ang tunay na pangunahing produkto na ibinenta ng tradisyonal na mga banko sa mga fintech company, at ang iisang komponente na hindi pa nabuo sa kasalukuyang stack ng pagpapautang sa blockchain.

Kinabukasan, inanalisa ko ang paggana ng fixed-rate working capital, kung paano ito pinapagana ng traditional finance, kung paano ang Aave V4 Spokes, Avon, at Morpho Midnight ay nagtataguyod ng ganitong uri ng negosyo, at ang kanilang mga kahinaan. Ang pag-aaral na ito ay bubuo sa itaas nito, kasama ang mga problema na kailangang lutasin, isang apat-layers na produkto na plano, at ang mga future moat.

Sa pamamagitan ng pagkukumpara, makikita ang apat na kakulangan sa mga tampok, at ang lahat ng apat na kakulangan ay nasa isang antas sa itaas ng umiiral na merkado ng pautang.

Una, walang partido ang nagbigay ng pangako sa kapasidad ng kredito. Ang Aave V4 Spoke ay naglalayong limitahan ang pinakamataas na takdang araw ng mananalapi, ngunit walang mekanismo na jamin na may pera sa pool kapag kailangan ng mananalapi na tarikin. Ang mga tawag na sinagip ng Morpho Midnight ay maaaring mabawi hanggang sa oras na aktibuhin ng mananalapi. Ang Avon naman ay nagruroute lamang ng kahilingan sa mga nag-aalok ng pondo sa kasalukuyan.

Para sa isang fintech company na kailangang mag-advance ng $10 milyon araw-araw para sa clearing, kailangan niyang siguraduhing ang credit line ay available pa rin sa araw na pinakamahirap para sa kanilang negosyo—na kung saan ito ay ang araw na karaniwang mga lender ay taratáy ang liquidity.

Pangalawa, ang pag-iisolate ng panganib ay limitado lamang sa antas ng Spoke. Sa Aave V4, kung isang Spoke ay magkakaroon ng hindi makauunlad na pagkawala dahil sa masamang utang, ang pagkawala ay direktang hahatiin ng lahat ng mga nagdeposito sa Hub na nagbigay ng ari-arian na iyon. Sa Midnight at Avon, bagaman ang pagkawala ay nananatili sa loob ng isang hiwalay na merkado, ang lahat ng mga nagpapautang sa merkado na iyon ay kailangang magdala ng buong pagkawala.

Hindi naglalaman ang mga arkitekturang ito ng isang unang pagkawala na buffer sa pagitan ng manghingi ng pautang at ang prioritet na pondo, na kung saan ay ang standard na istruktura sa bawat warehouse credit line at financing conduit sa tradisyonal na pondo.

Ikatlo, ang gastos sa pagsasalapi ng tagapaglabas ng ari-arian ay hinaharap ng mga tagapag-angkat sa pamamagitan ng pagkakaroon ng pagbabago sa variable interest rate. Kasalukuyan, mayroong halos $6 bilyon na tokenized working capital credit na ginagamit ng mga tagapag-angkat para sa rollover ng variable-rate USDC debt.

Kapag tumaas nang malaki ang rate ng pautang sa merkado, ang mga tagapag-angkop ng revolving loan ay pinilit na magbenta ng mga token, at ang mga tagapagsimula ng asset na inakala ay may matatag na pinagkukunan ng pondo ay nawalan ng suporta sa pagsasalapi.

Ang problema ay maaaring lutasin lamang kung may sapat na depth ang fixed-rate market para sa kaugnay na panahon; kung wala kang ganitong depth sa market, kailangan mong gamitin ang tool para sa upper limit ng interest rate para mag-hedge. Ngunit sa kasalukuyan, wala pang anumang online product na nag-aalok ng interest rate cap contract sa borrowing rate ng Aave o Morpho.

Ikaapat, ang mga asset na naka-base sa mga akawnt na mababawas ay hindi makakapagtapos ng paglilinaw sa loob ng isang oras. Ang tradisyonal na on-chain liquidation ay nagtataya na ang mga asset ay may real-time na presyo sa merkado at may mga bumibili kahit kailan. Ngunit ang mga token ng mga akawnt na mababawas ay nakasalalay sa pagtataya batay sa mga ulat ng net asset value (NAV), at ang mga queue para sa pagbabayad ay karaniwang nakabatay sa araw.

Ang buong set ng mga kasangkapan na ginagamit ng tradisyonal na mga banko sa pagtrato sa panganib, kabilang ang paghinto sa pagbibigay ng karagdagang loan, pagpapahawak sa mga akawnt ng pagbabalik, pagpapahintulot sa natural na pagbabawas ng asset pool, at direkta na pagbebenta sa mga buyer na nagsign up nang maaga para sa pagtutulungan, ay kasalungat pa rin sa walang katumbas na programmable na mga komponente sa blockchain.

Sa katotohanan, ang karamihan sa mga pangunahing mekanismo na kailangan para buuin ang sistema ay nasa ilalim na nasa lugar na ito.

Larawan: Ang chain-based underlying lending protocol ay may kakayahang ihambing sa mga nawawalang komponente sa itaas

Noong nakaraan, may dalawang pioneer project na nagtatag ng istandard sa industriya. Ang Wildcat ay nagpapahintulot sa mga nangungutang na magtakda ng kanilang sariling mga parameter sa independiyenteng merkado, kabilang ang kapasidad ng pautang, taunang interes, rate ng reserve, at panahon ng pag-withdraw. Noong 2025, nang mangyari ang unang default ng Kinto mula noong 2023, ang mga pagkawala ay limitado lamang sa isang merkado, at inaasahan ng mga nagpapautang na makakuha muli ng 76% ng kanilang pangunahing kapital.

Isang iba pang halimbawa ay ang 3Jane, na nagtataguyod ng credit underwriting batay sa on-chain at bank account data, at nagbibigay ng unsecured USDC credit limit, kung saan ang hindi nalikom na pondo ay ipinapalabas sa Aave para kumita, at ang mga pondo ng lender ay hinahati sa 85% priority layer at 15% junior layer.

Patunay ang dalawang kaso na ang ilang teknikal na stack ay praktikal. Gayunpaman, hindi sila nakapagbenta ng matibay na pinagkakatiwalaang credit limit sa mga fintech company, hindi pa sila nakakamit ng routing at allocation sa pagitan ng Aave V4 at Midnight, at hindi pa sila direktang sumusuporta sa mga collateral na katulad ng accounts receivable.

Ang kalikasan ng produkto ay isang on-chain credit desk na nasa pagitan ng mga borrower sa fintech at ang pangunahing loan market, na binubuo ng apat na antas. Bawat antas ay maaaring magtrabaho nang hiwalay, at ang kanilang pagkakaisa ay maaaring magdulot ng mas malakas na epekto.

Figura: Schematik ng apat-na-antas na on-chain commitment credit architecture na nakakonekta sa mga borrower sa fintech at ang pondo ng pagpapautang

Layer 1: Paghingi ng credit line

Ang isang credit line ay isang liquidity vault na may malinaw na pahintulot sa pag-invest. Ang mga depositor ay naglalagay ng pondo sa vault, at ang vault ay nagpapahintulot sa isang mag-isa pang kredito na makakuha ng isang pinakamataas na pautang na X sa loob ng 6 hanggang 12 buwan, na may pricing na batay sa fixed spread sa ibabaw ng benchmark rate o fixed rate, at ang borrower ay direktang nagpapadala ng withdrawal at repayment sa pamamagitan ng API.

Ang mga pondo na hindi pa nalikom ay nakatira sa mga likuidong pinakamalalim na mga merkado ng variable rate upang kumita ng pangunahing kita. Sa bawat pagkuha, sinusubaybayan ng sistema ang mga ito patungo sa pinakamababang gastos sa pondo sa ilalim ng kaugnay na uri ng collateral at panahon, tulad ng eksklusibong Aave V4 Spoke o ang mga merkado ng Morpho Midnight na tumutugma sa petsa ng pagtatapos.

Kung saan ang mananalapi ay kailangang magbayad ng napagkasunduang spread para sa mga nakuhang pautang, kailangan rin nitong magbayad ng commitment fee para sa mga hindi pa nakuhang pautang, na siya ang pangunahing ekonomikong batayan na nagpapatatag sa pagpapahintulot sa likuididad.

Halimbawa, isang credit line na may kabuuang pondo na $30 milyon at average withdrawal rate na 60%, na may spread na 4% at unused commitment fee na 0.5%, ang karagdagang kita na natatanggap ng depositor batay sa floating rate ay:

60% × 4% + 40% × 0.5% = 2.6%

Katumbas ng $780,000 na karagdagang kita taun-taon. Ang pangunahing panganib sa modelo na ito ay ang pagkakaroon ng liquidity call option na ibinenta ng treasury sa mga nagpautang.

Madalas ang mga tagapagpautang na magtarik ng malaking halaga nang mayroon silang presyur sa likuididad, kaya dapat makatanggap ang credit line sa pinakamasamang araw ng pagtaas mula sa karaniwang $18 milyon patungo sa buong $30 milyon.

Ibig sabihin nito na kapag tinutukoy ang sukat ng pinagkakatiwalaang kredito, kailangang batasan ito sa totoong likuididad na maaaring tarikin ng kahoy mula sa merkado ng variable na interes sa panahon ng ekstremong presyon, hindi sa araw-araw na average na paggamit; at kailangan ding magtatag ang kahoy ng isang tertiyaryong lista ng pagbabayad na hindi maaaring i-block ang mga naka-commit na pagtarik.

Larawan: Pagkukumpara ng paggamit ng likuididad sa pagitan ng araw-araw na katamtamang pagtarik (18 milyon) at pagtarik sa buong sukat sa ekstremong presyur na sitwasyon (30 milyon)

Layer 2: Isang pagsisiguro sa unang pagkawala sa isang tanging limitasyon

Ang bawat kredito na limitasyon ay may sariling junior tranche na una ring sumasapit sa lahat ng mga masamang utang bago maging sanhi ng pagkawala para sa mga nangunguna na deposito at ang pahinga o merkado ng pagpapautang.

Ito ay ang pagdadala sa blockchain ng eksplisitong equity layer mula sa tradisyonal na credit line ng warehouse. Ang pambayad na equity na ito ay maaaring maipagkaloob ng tagapagsimula ng asset, ng propesyonal na pondo sa kredito, o ng parehong partido.

Kung ang laki ng subordinated layer ay itinakda sa 15% ng nakuhang额度, ang subordinated principal ay $2.7 milyon sa isang pagtarik ng $18 milyon; pagkatapos, kung 60% ng kabuuang spread income na $720,000 ay ibinibigay dito, ang excess return na natanggap nito ay:

432,000 ÷ 2,700,000 = 16%

Kakamtulan pa ng 16% ang yield sa ibabaw ng base floating rate. Kung ang 5% na pagkawala sa nakalikom na loan (katumbas ng $900,000) ay nangyari, ang masamang utang ay nagkonsyumo lamang ng isang-katlo ng kapital ng subordinated layer, at hindi nasasaktan ang kapital ng senior fund.

Sa Aave V4, ang pagkakaroon ng subordinated layer ang nagiging posible sa risk isolation ng Spoke para sa mga depositor ng Hub; habang sa Morpho Midnight, ang proteksyong ito ang nagpapahintulot sa curator vault na magbigay ng isolated, secure yield tokens sa priority depositors, na nag-iwas sa pagkakalantad ng mga depositor sa buong panaalang-alang na panganib.

Larawan: Tatlóng antas ng pag-absorb ng pagkawala sa pamamagitan ng pagkakasunod-sunod ng mga layer: subordinated layer (15%), senior layer, at underlying lending market

Layer 3: Tool para sa Upper Limit ng Interest Rate sa Pautang

Ang opsyon sa limitasyon ng rate ng pautang ay awtomatikong magbabayad ng kompensasyon sa difference kapag ang index ng rate ng pautang sa partikular na lugar ng pautang ay lumampas sa execute rate limit, na kalkulado gamit ang sumusunod na formula:

payoff = max(0, r_b - K) × N × t

Kung ang itinakdang antas ng interes ay 7% at ang nominal na pondo ay $100 milyon, kung tumaas ang average na rate ng pagpapautang ng USDC sa 9% sa loob ng 30 araw, ang instrumento ng interest rate cap ay magbabayad ng kompensasyon sa tagapag-ari:

100,000,000 × 2% × 30/365 ≈ $164,000

Para sa mga tagapagsimula ng mga asset na malaki ang pagkakasalalay sa panlabas na pagpapautang para sa pagpapalaki ng kanilang mga token, maaari itong magbigay ng isang pambansang pagbili ng proteksyon sa itaas na interes para sa mga tagapagmaneho ng token. Kapag tumaas nang malaki ang interes sa pagpapautang sa merkado, direktang makakatanggap ang mga tagapagmaneho ng kompensasyon sa interes upang mapabawasan ang gastos sa interes, nang hindi kinakailangang magbenta nang bigla ang kanilang mga asset.

Ang natural na seller ng mga kontratong ito ay ang mga grupo ng kapital na naturally long sa mataas na interes, kabilang ang mga nagbibigay ng variable-rate loan, mga fixed-rate treasury, at ang sariling idle interest-earning module ng credit treasury.

Ang mga teknikal na komponent ay nasa unang anyo na sa Kairos-style na decentralized interest rate swap at sa Boros rate engine, ngunit kulang pa sa isang standardisadong, mataas na likuididad na interest rate cap market para sa Aave at Morpho loan rate indices.

Layer 4: Pagsubaybay at Pagpapadala ng Data sa Presyo

Ang layer na ito ay naglalayong baguhin ang mga pag-asa na may mabagal na pagpapalit bilang mga sapat na jamin na kayang tanggapin ng merkado ng pautang, at binubuo ito ng tatlong pangunahing bahagi:

Mga Pambansang Bilihin (Standby Buyers): Lumikha ng eksklusibong whitelist para sa pagpapalit, kung saan tanging mga naka-sign na bilihin (kabilang ang sariling issuer, mga backup service provider, at mga distressed credit funds) ang maaaring tumanggap ng mga asset sa nakapag-ayos na diskwento, at magbabayad ng bayad para sa pambansang pagsisiguro.

Ito ay nagpalit sa dating 60-minutong mandatory liquidation curve ng Midnight, na nagpapahintulot sa mga asset na makarating sa mga bumibili na talagang may pasensya na maghintay para sa pagbabayad.

Pagsusuri ng halaga (Marks): Ang mga jamon ay dinadagdagan nang dinamiko batay sa net value na binabawasan ang inaasahang pagkawala sa kredito, at ang discount rate ay tumataas kasabay ng paglalaki ng edad ng audit report; ang kita ay tinitiyak at binabawasan nang paulit-ulit habang tumatanggap ang tunay na pagbabayad, at hindi sinisiguro ang pinakamabuting kita sa unang araw ng paglalabas.

Mga trigger ng automated risk control: Tuloy-tuloy na pag-uugnay sa mga detalye ng na-verify na mga akawnt na dapat bayaran, balanse ng mga pondo na itinatago, at mga indikador ng pagkakalat. Kapag bumababa ang kalidad ng ilalim na asset pool, awtomatikong masusubaybayan ang mga trigger para bawasan ang limitasyon sa pag-withdraw, i-compress ang quota ng treasury, at i-stricter ang kabuuang credit limit.

Ito ang direktang pagsusulat ng mga tuntunin sa paghinto sa pagbibigay ng pautang (Stop-Advance Clause) mula sa tradisyonal na kredito sa imbakan sa mga protokolo ng chain-based pagpautang.

Ang sariling code ng smart contract ay hindi magiging matagal na proteksyon. Ang pangunahing market ng pagpapautang ay umuunlad patungo sa isang mataas na konverhenteng teknikal na arkitektura, at ang pagkuha ni Aave Labs sa Avon ay nagpapakita nang malinaw na ang mga pangunahing platform ng pagpapautang ay may sariling intensyon na kunin ang mga module ng fixed rate.

Ang credit coordination layer na binubuo sa ibabaw ng underlying protocol ay dapat magkaroon ng matagalang halaga mula sa mga nakapirming eksklusibong impormasyon at mga nakabigkis na bilateral na ugnayan, hindi mula sa isang papeles na code ng contract.

Lit: Aggregasyon ng data, integrasyon ng API, at estruktura ng moog na nagsasama ng parehong kapital at legal na framework

Una sa mga hadlang sa datos ng pagpapautang. Ang Credit Coordination Desk ay nakakakita ng detalyadong rekord ng bawat pagkuha, pagbabayad, at pagkakaroon ng pagkaantala sa跨国清算 ng lahat ng kanyang mga nangungutang, at ang mga totoong kasaysayan ng pagkabigo at pagbabalik ay magkakaroon ng epekto ng compound sa paglipas ng panahon. Pagkatapos ng dalawang taon ng operasyon, ang kakayahan ng desk na magbigay ng tumpak na presyo sa partikular na跨境支付通道 o pool ng mga receivables ay magiging malaking lider kumpara sa mga bagong pumasok, habang ang pader na pampagkautang sa ilalim na blockchain ay hindi makikita ang mga datos na ito.

Susunod ay ang network effect ng duplex capital. Ang mga depositor na may prioridad ay nangangailangan ng isang mapagkakatiwalaang buffer ng subordinadong capital sa harap nila, habang ang subordinadong capital at ang mga backup na buyer ng emergency ay nangangailangan rin ng patuloy na supply ng mga kompyansang credit标的. Sino man ang muna makapagpagsasama ng dalawang dulo ng kapital, siya ang makakakuha ng pagkakataon na magtakda ng presyo sa merkado para sa susunod na credit limit.

Ang ikatlo ay ang pagkakasaligan sa pagsasama ng enterprise system. Ang mga fintech company ay handang mag-integrate lamang ng isang magkakasunod na credit API, at hindi magmamaintain ng tatlong kumplikadong interface para sa iba’t ibang loan protocol. Kapag ang enterprise fund management system ng borrower ay awtomatikong nag-trigger ng withdrawal bawat umaga sa pamamagitan ng coordination desk, at ang risk control trigger ay direkta na nakakabit sa kanilang clearing transaction data, nabubuo ang mataas na gastos sa pagbabago.

Huling at pinakamahirap na kopyahin na legal structure. Para sa mga payment institution na nagtataguyod ng unsecured credit lending, siguraduhin ang pagkakaroon ng legal na pagsasagawa ng karapatan sa paghingi ng pagsasaulo sa ilalim ng mga accounts receivable sa hukuman kung saan nakatira ang borrower, at ipatupad ang kompletong KYC due diligence para sa parehong mananalapi at mananalapi.

Ang mga gawaing ito ay mataas na nakadepende sa panahon at sa isang karanasan na koponan ng mga legal na eksperto, na epektibong nagbabawal sa mga mabilis na kopya.

Ang pagsisiguro ng kredito ay isang uri ng financial option. Ang pinakamahalagang hamon sa pagsusuri ng panganib ay ang pagtukoy nang tama sa panganib ng malakas na pag-tarik ng deposito sa ekstremong sitwasyon at pagpapanatili ng sapat na likuididad nang hindi magdudulot ng malaking pagbaba sa kita ng mga depositor. Kung mali ang modelong sinusukat, ang credit coordination desk ay maaaring sirain ang kanyang pangako sa pinakamahalagang linggo kung kailangan ito.

Bukod dito, ang pagpapataw ng pagkakasala sa mga pautang na walang jamin o mga pautang na batay sa mga akawnt na mababayaran ay isang mahabang proseso sa ilalim ng batas na hindi maaaring tapusin agad sa pamamagitan ng on-chain na transaksyon. Inaasahan na mabawi ng Wildcat ang 76% ng pangunahing kapital sa kanilang unang pagkakasala, habang pinili ng 3Jane na ibenta nang may diskwento ang mga masamang pautang sa mga lisensyadong kumukuha ng utang. Dapat isama sa presyo ng on-chain na modelong waterfall ang ganitong uri ng diskwento sa oras.

Sambil thereof, ang mga pangunahing pautang na protokolo ay mabilis na umuunlad. Ang fixed-rate program na ipinagpatuloy ni Aave pagkatapos ng pagkakabili sa Avon, ang adapter na lalabas sa q3 ni Morpho, at ang Midnight market na batay sa mga accounts receivable, ay maaaring mag-akma ng ilang mga module mula sa teknikal na stack na ito.

Kaya ang credit coordination desk ay dapat maging isang cross-market router at propesyonal na credit underwriter, at hindi lamang isang karagdagang tampok na maaaring i-deploy sa isang partikular na lending market sa susunod na kuartal.

Sa ilalim ng lahat ng mga negosyong lohika, ang huling pundasyon ay ang pagsunod sa regulasyong pampinansyal. Ang pagbigay ng loan sa mga lisensyadong entidad na may lisensya sa pagbabayad ay ang pinakamalinaw na paraan ng pagsisimula ngayon, ngunit ito ay nangangahulugan din na ang regulahing pampinansyal ng kalaban ay mag-aaral nang mabuti sa bawat talaan ng mga kondisyon ng kredito sa blockchain.

Kasalukuyang sinusuri ko nang sistematiko ang ilang mga avant-garde na ideya, kabilang dito, at naghahanap ako ng mga katulad na tagapagbuo upang magkasama naming gawin ito sa katotohanan. Kung kasalukuyang binubuo mo ang anumang module sa itaas o may malakas na interes sa direksyong ito, mangyaring mag-message nang anumang oras. Anuman ang magiging lider sa paglutas nito, ang apat na structural gap na ito ay may mataas na tunay na halaga sa negosyo at inhenyeriya.