Ang pangunahing kuwento ng siklo na ito sa crypto ay ang institutionalization. Ang spot ETFs, derivatives, corporate treasuries, custody ng mga reguladong banko, stablecoins, at ang tokenization ng RWA, kasama ang pagiging mas matatag na patakaran, ay nagdulot ng mas malapit na pagkakaugnay ng bagong klase ng asset sa tradisyonal na finance kaysa sa anumang panahon sa kasaysayan nito. At sa gayon, ang maikling panahon na pagkilos ng presyo ay patuloy na naglalakbay batay sa mga balita: isang tawag, isang desisyon ng treasury, o isang takot na data ay maaaring magdulot ng malaking pagbabago sa buong merkado.
Ang karaniwang sabi ay ang retail ay sumusunod sa mga balita, habang ang mga institusyon ay bumabasa sa mga data. Ang mas tumpak na larawan ay ang istruktura ng merkado ngayon ay humihila sa lahat: ang mga ETF, treasury at mga research desk na dinala ang mga institusyon ay ang mga channel na nagpapalit ng isang kuwento sa isang paggalaw ng presyo. Ito ay hindi isang pag-atake sa katalinuhan, kundi ang kalikasan ng isang reflexive, laging-on na merkado. Kung kaya't eksaktong dahil dito, ang disiplinang nagpapakilala sa mga investor ay hindi na ang access o laki, kundi ang pagkakaroon ng pagkakatiwala sa pondo, flows at on-chain positioning kaysa sa narrative ng araw.
Tingnan kung paano hinandle ng market ang mga pinakamalaking takot nito sa taong ito.
Kapag ang Strategy bumenta ng maliit na 32 Bitcoin para sa unang beses mula noong 2022, tinanggap ng merkado ito bilang tuktok. Ngunit ang isang desisyon sa balance sheet ay hindi kinakailangang nagpapakita ng mahabang panahong datos sa demand. Ang mas malaking pagbebenta ng bitcoin ng Strategy na sumunod ay tinanggap nang mas maraming pagpapaliwanag bilang pamamahala ng treasury kaysa kapitulasyon, na pinag-uusapan ang hakbang bilang pag-unlad ng mahabang panahong estratehiya ng treasury ng Strategy mula sa pasibong pag-HODL ng collateral hanggang sa aktibong pagpapamahala nito sa panahon. Ang merkado ay unang ginugol ang kanyang enerhiya sa pagtugon sa isang press release habang ang tunay, mahabang panahong may kinalaman na larawan ay isinusulat sa isang lugar na hindi direktang tinitingnan nito.
Fabian Dori ay Chief Investment Officer sa Sygnum Bank.
Kapag nagkaroon ng pinakamalaking buwan sa kasaysayan para sa mga outflow ang spot Bitcoin ETF, ang coverage ay parang isang pagluluksa. Gayunpaman, sa parehong panahon, ang mga tagapagtaguyod sa matagal na panahon, ang mga wallet na nanatili sa loob ng mga nakaraang siklo at kadalasan ay hindi nagbebenta, ay nagsimulang bumili muli, at nagdagdag sa kahinaan. Ang grupo na may pinakamabuting rekord sa pagtukoy ng oras ng pagpasok ay gumawa ng eksaktong kabaligtaran ng pondo ng mga institusyonal na nagbebenta. Ang tagapakinig ng headline ay nakakita ng kapitulasyon. Ang tagapakinig ng positioning ay nakakita ng isang bagay na mas malapit sa pagkakataon. Sila ay tumitingin sa parehong merkado.
Ang mga derivative ay nagkukwento ng parehong kuwento noong una sa taon. Isa sa pinakamalinaw, pinakamaliwanag na signal na sinusubaybayan ko ay simpleng ito: sa mga 50 pinakamalaking perpetual futures contract, ilan ang may positibong funding rate, ang paulit-ulit na bayad na binabayaran ng mga trader upang panatilihin ang kanilang position. Kapag positibo ang bayad na ito, ang mga bull ang nagbabayad upang manatili sa long; kapag negatibo, ang mga bear ang nagbabayad upang manatili sa short. Nanatiling negatibo ang funding rate ng bitcoin sa pinakamatagal nitong panahon mula noong kagipitan ng FTX, ngunit may malaking bahagi ng mga top 50 na contract na tahimik na naging positibo. Ang pagkakaroon ng risk appetite ay umuunlad bago patunayan ng presyo. Ang headline ay patuloy na "record short streak." Ang positioning ay naging mas kaunti ang bearish.
Bakit kaya patuloy pa ring gumagawa ng ganitong paraan ang isang umuunlad na merkado? Dahil ang pangmatagalang institutionalization ay hindi pa nagpalit sa maikling panahon na crowd na nadudulot ng mga narsatibo. Ito ay dinagdagan nito. Mas maraming mga kalahati, mas malaking lawak ng media, mas maraming macro cross-currents na umuubos sa isang merkado na hindi nagtatapos, at isang reflexivity na kadalasan ay hindi kayang matumbalan ng tradisyonal na mga ari-arian, kung saan pansamantala, ang taya ay maaaring maging headline, ang headline ay maaaring magdulot ng tugon, at ang tugon ay maaaring maging sariling pangyayaring nagmamaneho ng merkado.
Para sa anumang investor, ang pagkakaiba sa pagitan ng kuwento at ang data sa ilalim nito ay ang bahaging dapat tandaan, dahil ito ay nagtataglay ng parehong direksyon. Ang merkado ay magpapatuloy na maglalabas ng mga takot na hindi suportado ng pundamental na data, at mga pagtaas na ikinukubli ng parehong data bago ito mangyari. Ito rin ay nangangahulugan na ang pagkakaroon ng kahihintay ay hindi lamang tungkol sa pagiging mas mabilis kaysa sa lahat. Nang magkakaroon ng headline, madalas ay nangyari na ang galaw na ito, kaya ang pagtakbo para sumagot sa balita ay karaniwang isang lalong mawawalang laro. Ang tunay na kahihintay ay mag-invest kaysa mag-speculate: basahin ang nangyayari sa ilalim ng presyo, ang funding rates, ang mga flow ng pondo, ang posisyon ng mga opsyon, at ang onchain behavior, at maging handa na manatili sa isang pananaw kahit na hindi sumasang-ayon ang presyo at ang data.
Narito ang dahilan kung bakit mas mahalaga pa ang disiplinang ito, at para sa lahat sa merkado na ito, hindi lamang para sa mga propesyonal. Habang mas nagiging institusyonal ang crypto, lalong lumalaki ang dami ng mga headline, hindi lumiliit: mas maraming estratehikong alokasyon na kasama ang mga digital asset, mas maraming ETF, mas maraming bangko na naglalabas ng pananaliksik at price targets, mas maraming macro noise. Kung ikaw ay nagtatrade ng narrative, ang kapaligirang ito ay magpapahamak sa iyo nang walang awa. Ngunit ang parehong pagiging institusyonal ay naggagawa ng mga pundamental na data na mas mayaman at mas madaling basahin. Ang funding rate, fund flows, at onchain positioning ay mas transparent sa crypto kaysa sa equities o bonds.
Iyon ang pagkakataon na nakatago sa loob ng lahat ng ingay. Ang pagkakaiba sa pagitan ng isang merkado na nagpapalago ng infrastruktura na pang-institusyon at ng isang isa pa na nagpapahalaga batay sa alaala ay malawak at sa ilang antas ay mababasa. Ang mga investor na isasara ang pagkakaiba para sa kanilang sarili, sa pamamagitan ng pagtitiwala sa data kaysa sa kuwento, ay magpapalabis ng mas kaunting oras sa pagiging surprised sa balita. Lalo na, iyon ang nagpapakita ng pagkakaiba sa pagitan ng mga institusyonal na participant sa merkado at ng mga taong nagpapakita lang ng anyo.