Ang mga convertible notes, prefered shares, at credit facilities na nagbigay-pondo sa malaking bahagi ng corporate Bitcoin holdings ay may mga maturity, redemption windows, at dividend dates na nagtatakda k kailan maaaring kailanganin ng isang kumpanya na magbenta.
Si Matthew Sigel, ang pangulo ng pananaliksik sa mga digital asset ng VanEck, ay nagbahagi ng isang lista ng corporate Bitcoin treasuries na nagmamapa kung sino ang nasa itaas ng mga coin sa loob ng bawat kumpanya's capital structure.
Kapag nasa loob na ng balance sheet ng isang publikong kumpanya ang bitcoin, nasa ilalim ito ng isang hanay ng mga hiling: mga kreditor na umaasa sa pagbabayad, mga prefered na shareholder na umaasa sa distribusyon, mga lender na may hawak na mga pinangakoong bitcoin, mga karaniwang shareholder na naghahanap ng buybacks, at isang operasyonal na negosyo na kailangan ng pera upang magtrabaho.
Isang pagbabayad, pagpapalit, o pagkakasaklaw ang maaaring magpilit sa isang kumpanya na magbenta ng bitcoin sa isang tiyak na petsa, anuman ang kanyang paniniwala sa matagalang presyo ng asset.
Isang entry sa Sigel's list ay tinutukoy ang Bitdeer, na kumpletong nalimutan ang kanyang Bitcoin treasury hanggang Feb. 20 upang pagsuportahan ang pagbabalik sa AI data centers, isang hakbang na mas pinatotohanan nang bumaba ang treasury sa zero pagkatapos ng pagbenta ng 189.8 bagong minahong BTC at pagkuha ng 943.1 BTC mula sa mga reserve.
| I-claim ang bitcoin sa itaas | Instrument o presyon | Ano ang nagtataglay ng panganib ng pagbebenta | Bakit ito mahalaga |
|---|---|---|---|
| Mga kreditor | Mga convertible note, senior debt | Maturity, repayment, refinancing failure | Maaaring ibenta ang BTC kahit nananatiling bullish ang pamamahala |
| Paboritong shareholder | STRC-style na paboritong aktibo | Mga petsa ng dividend, mga pagtaas ng yield, suporta sa par | Ang mga obligasyon sa pera na paulit-ulit ay nagpapalit ng BTC sa likwididad |
| Nakapagtitiyak na mga tagapagpautang | Mga kredito na may suporta sa pinaliwanag na BTC | Mga ratio ng collateral, presyur sa margin, pagbabayad ng loan | Maaari nang magkaroon ng pautang ang mga coin bago ang pagbebenta |
| Mga karaniwang tagapag-ari | Mga pagbili muli, presyur sa mNAV | Ang mga pagtinda ng stocks ay mas mababa kaysa sa NAV o mas mababa kaysa sa par | Ang pagbebenta ng BTC ay maaaring maging mas rasyonal kaysa sa paglabas ng equity |
| Nagpapatakbo ng negosyo | Capex, payroll, strategic pivots | Kailangan ng pera sa kahon sa labas ng estratehiya ng kahon | Maaaring maging working capital ang BTC, tulad ng sa Bitdeer |
Pagbasa ng balance sheet ng Strategy
Strategy's sariling 10-K ay naglalathala na ang kanyang mga pagmamay-ari ng bitcoin ay naglalaman bilang pangunahing komponente ng kanyang balance sheet at kapital na istruktura, na nagbibigay ng ekonomikong suporta para sa kanyang equity at fixed-income securities. Ang parehong paglalathala ay nag-uugnay sa estratehiyang ito sa patuloy na pagkakaroon ng access sa equity at debt financing.
Hanggang Mayo 25, inireport ng Strategy ang 843,738 BTC kasama ang $6.7 bilyon sa convertible notes, $15.5 bilyon sa preferred stock, at $871 milyon na cash reserve.
Nakaranas ng malaking presyur ang akses na iyon sa pamamagitan ng STRC, ang variable-rate perpetual preferred stock ng Strategy. Ang stock ay nanatili malapit sa par sa gitna ng Mayo 2026, pagkatapos ay nakatrabaho sa ilalim nito sa 30 magkakasunod na sesyon habang bumaba ang Bitcoin mula sa mataas na antas noong Oktubre na malapit sa $126,000 patungo sa $58,000 sa huling bahagi ng Hunyo.
Sa huling bahagi ng Mayo, ibinebenta ng Strategy ang 32 BTC para sa halos $2.5 milyon upang pagsanayin ang mga distribusyon ng STRC, ang unang pagbebenta nito ng Bitcoin mula nang magsimula itong mag-akumula ng asset noong 2022. Patuloy na bumababa ang STRC, nakapagsara sa $89 noong June 18 at $83 dalawang araw pagkatapos.
Napigilan ng strategy ang at-the-market program na ginagamit nito upang maglabas ng mga bagong bahagi at bumili ng bitcoin, dahil ang paglalabas ng stock sa ilalim ng par value ay magdudulot ng pagkawala sa mga umiiral na tagapagtaguyod.
Noong Hunyo 29, sinagot ng Strategy ang isang Digital Credit Capital Framework. Itinataas ng plano ang dividend ng STRC sa 12% at idinagdag ang isang ratchet na itataas ang rate ng karagdagang 0.5 porsyento bawat beses na magsara ang stock sa ilalim ng $95, na nagdadala ng halos $53 milyon sa taunang obligasyon bawat trigger.
Pinahintulutan ng parehong pahayag ang BTC Monetization Program na nagpapahintulot sa pagbebenta upang pahintulutan ang pondo para sa cash reserve, prefered dividends at interes, at pagbili muli ng sariling securities. Ipinakita nito ang reserve na halos $2.55 bilyon sa panahong iyon, sapat upang takpan ang halos 17.4 buwan ng prefered dividends at interes, na isinagawa nito sa halos $1.76 bilyon bawat taon.
Michael Saylor ay direktang sinagot ang pagbaba, sabi niya na “ang volatility ay nagtataas sa bawat kapital na istruktura” noong June 26.
Nakatira pa rin ang STRC sa paligid ng $85 noong July 23, humigit-kumulang 15% sa ilalim ng par, may epektibong yield na higit sa 13%. JPMorgan ay itinuturing ang bagong patakaran sa pagbebenta bilang pinagmulan ng dalawang direksyon na panganib para sa mga merkado ng Bitcoin, at inaasahang mayroon ang mga retail investor ng humigit-kumulang $8.8 bilyon ng STRC, humigit-kumulang 83% ng base ng mga bili.
Ang parehong mekanismo sa labas ng Estratehiya
MARA ay nagbenta ng 15,133 BTC noong Marso upang muli pang bumili ng hindi bababa sa $1 bilyon na convertible notes na matatapos noong 2030 at 2031.
Sinabi ng kanyang pagsasampa sa unang kuartal na ibinebenta niya ang halos 20,880 BTC sa loob ng kuartal, may 35,303 BTC na naka-imbak sa dulo ng kuartal, at may inaprubahan o isinagawa bilang jaminan ang 9,995 BTC, kabilang ang 4,253 BTC laban sa isang credit line na $150 milyon.
Ipakita ng pagsasampa ni KULR noong 2026 ang parehong mekanismo sa mas maliit na iskala: ang pagbaba noong Mayo ay nagdala ng unang-prioridad na seguridad sa Bitcoin bilang collateral, at isinagawa ng kumpanya ang pagpapahiwatig ng 300 BTC laban sa loan na $15 milyon, higit sa minimum na kinakailangan.
Nagtrabaho nang pinakamabuti ang treasury trade nang magkakasabay ang tatlong kondisyon: tumaas ang bitcoin, nakatrabaho ang mga bahagi sa itaas ng net asset value, at nanatiling bukas ang mga kapital na pamilihan para sa bagong equity, converts, at preferred issuance.
Ang paglabas ng mga bagong bahagi upang bumili ng bitcoin ay nagdaragdag ng bitcoin bawat bahagi at patuloy na nag-aakumula ang machine habang ang stock ay nakatira sa itaas ng linya na iyon.
Kapag bumaba ito sa ibaba, ang bagong equity ay nagdudulot ng pagkawala sa mga umiiral na may-ari, at mas mahirap ilagay ang mga paborito at nakakabukas na paglabas. Parehong makina ay maaaring magtrabaho sa baligtad: ang pagbebenta ng Bitcoin upang pahintulutan ang pagbili muli, dividends o utang ay naging mas rasyonal na hakbang.
Ang mga kumpanya sa treasury ay ipinakilala ang bitcoin bilang kapital na pag-iiwan na sapat na malakas upang magtayo ng balance sheet, at pinag-utangan ang mga pagbili gamit ang convertible debt at preferred stock na nag-uugnay sa parehong balance sheet sa mga kondisyon na nasa labas ng kontrol ng anumang isang kumpanya: Bitcoin's price, ang mNAV premium, bukas na mga kapital na merkado, mga window para sa refinancing, at serviceable preferred distributions.
Kapag nagkamali ang mga kondisyong iyon, maaaring magbenta ng kanyang pinakamalikid na ari-arian upang ipagtanggol ang financial structure na itinayo nito sa paligid ng Bitcoin.
Ang kalendaryo sa harapan
Nakalikom ang sektor ng mga bilyon sa utang at paboritong pagsasapital, na may mga kamatayan na nakakonsentra sa 2027 at 2028.
Sa bull case, buksan muli ang equity at preferred markets, bumabalik ang mNAV premiums, at ang pagtaas ng Bitcoin ay gumagawa muli ng accretive na bagong paglabas.
Ang mga kumpanya ay nagpapalit ng utang at mga paborito obligation nang hindi binabale-wala ang kanilang pangunahing pagmamay-ari, at ang pagbebenta na batay sa kalendaryo ay nananatiling malapit sa 0.5% hanggang 1.0% ng 1.285 milyong BTC na pagmamay-ari ng mga publikong kumpanya ngayon, o humigit-kumulang 6,400 hanggang 12,900 na coins sa susunod na dalawang taon.
Sa bear case, mahirap ang refinancing, patuloy ang mga discount sa mNAV, at nananatiling out of the money ang mga convertible habang nagkakaroon ng pagbaba ang bitcoin.
Lumalawak ang collateral haircuts, ang mga paboritong distribusyon ay nagdudulot ng presyur sa cash reserves, at ang pagbebenta na batay sa kalendaryo ay tumataas hanggang 6% hanggang 10% ng mga pag-aari ng publikong kumpanya, o humigit-kumulang 77,100 hanggang 128,500 BTC, na dumating sa isang fixed schedule ng mga maturity at payment dates.
| Skenaryo | Mga kondisyon ng merkado | Sagot ng korporasyon | Nakapaghahati na supply ng BTC sa loob ng dalawang taon | Kahulugan para sa merkado |
|---|---|---|---|---|
| Bull case | Bumababa ang BTC, bumabalik ang mga premium ng mNAV, muli pong bukas ang mga kapital na merkado | Ang mga kumpanya ay nagrerinansar, niroroll ang mga obligasyon at naglalabas ng akretibong mga pondo | 6,400–12,900 BTC | Ang pagbebenta ay patuloy na taktikal at limitado |
| Base case | Nakakapag-Trade ang BTC sa gilid, patuloy pa ang funding ngunit mahal | Ang mga kumpanya ay pumipili na magbenta ng BTC para sa mga reserve, dividend o pagbili muli | 25,700–51,400 BTC | Naging tool sa pagmamahala ng treasury ang BTC, hindi lang bilang asset na panatilihin |
| Bear case | Nagkamali ang BTC, patuloy ang mga discount sa mNAV, at nananatili ang mga convertible na labas ng pera | Ang mga kumpanya ay nagbebenta upang matugunan ang mga pagkakasakit, pinipiling distribusyon, at presyur sa collateral | 77,100–128,500 BTC | Ang pagbebenta ay naging batay sa kalendaryo na suplay |
| Stress case | Isang malaking kumpanya ng treasury ay nawawalan ng pagkakataon na muling pagsamahin ang utang | Mabilis ang pagbebenta ng BTC, pagpapabago ng istruktura o pagpapatupad ng collateral | 192,800+ BTC | Ang BTC na nasa pangangasiwa ng korporasyon ay muling pinagsama bilang kontingent na suplay |
Ang bilang na dapat tandaan para sa bawat kumpanya ay kung gaano karami sa kanyang bitcoin ay libre ng utang, mga paboritong hiling at mga kasunduan sa pagsisiguro, at kung gaano karami na ang may kreditor, dividend o maturity date na nasa harap nito.
Ang pagkakahati na iyon ang magdedesisyon kung gaano karami sa Bitcoin ng industriya ang tumutulong bilang kapital na imbakan, at gaano karami ang tumutulong bilang agwat na naghihintay sa petsa ng pagbabayad.
Ang post The debt clock ticking inside corporate Bitcoin treasuries could force billions back onto the market ay unang lumabas sa CryptoSlate.