Ginawa ng propesor ng Cornell na si Eswar Prasad ang pagpapaliwanag sa Bloomberg na ang mga stablecoin na nakabatay sa dolyar ay nagpapalakas, hindi nagpapahina, sa posisyon ng dolyar ng Estados Unidos sa pandaigdigang sistema ng finansya.
Ang mga token na nakadepende sa dolyar ay kasalukuyang nagsisilbing humigit-kumulang 98% ng pandaigdigang merkado ng stablecoin batay sa kapitalisasyon. Ang halos kumpletong dominasyon nito sa isang mabilis na umuunlad na klase ng asset, at ibig sabihin nito ay ang praktikal na epekto ng stablecoin ay ang pagdigitize ng dolyar kaysa pagtutol dito.
Ang koneksyon sa Treasury
Kailangan ng stablecoin ang mga reserve. At ang pinopreferensyal na asset na reserve, lalo na ay ayon sa regulasyon, ay mga US Treasury bills.
Ang Secretary ng Treasury na si Scott Bessent ay nagbigay ng konteksto sa paglago ng merkado ng stablecoin sa saklaw ng $2-3 trilyon, kung saan ang mga nag-iisyu ay maaaring magkaroon ng halos $125 bilyon sa Treasury bills hanggang sa huli ng 2025. Ito ay lumilikha ng bagong, struktural na nakapaloob na pinagkukunan ng demand para sa utang ng pamahalaan ng US.
Ang pag-aaral ni Prasad, na kanyang ipinakilala sa mga media tulad ng Financial Times at IMF Finance & Development, ay naglalarawan nito bilang isang feedback loop. Lumalaki ang mga stablecoin, bumibili sila ng Treasuries upang suportahan ang kanilang mga token, ang demand na ito ay nagtutulungan sa merkado ng Treasuries, at sa pagkakasunod-sunod ay nagpapalakas ito ng tiwala sa dolyar.
Ang mga tantiya sa paglago ng merkado para sa stablecoin ay nagsasaklaw mula sa $700 bilyon hanggang $4 trilyon sa mga unang taon ng 2030s. Ang malawak na pagkakaiba ay nagpapakita ng tunay na kawalan ng katiyakan tungkol sa kung gaano kalakas ang pagdating ng kalinawan sa regulasyon at kung gaano kagaling ang mga institusyonal na player na pumasok sa larangan.
Ang panganib ng dolarisasyon para sa lahat ng iba
Pinapakita ng trabaho ni Prasad ang panganib na maaaring pabilisin ng mga stablecoin na nakabatay sa dolyar ang dollarization sa mga emerging market. Kapag maaaring madaliing magpanatili at magtranasaksyon ang mga mamamayan sa mga bansa na may magkakalawang kurso sa pamamagitan ng digital na dolyar sa tulong ng stablecoins, lumalabo ang pagkakataon na manatili sa lokal na kurso.
Ang mga digital currency ng sentral na bangko, o CBDC, ay dapat na maging tugon. Ang mga gobyerno mula sa China hanggang sa Nigeria ay nagsimula o pinagsubok ang kanilang sariling digital na pera, bahagyang upang panatilihin ang kanilang monetary sovereignty sa isang mundo kung saan lumalaganap ang mga pribadong dolyar na token. Gayunpaman, ang pagtataya ni Prasad ay nagmumungkahi na limitado ang epekto ng CBDC sa pagtutol sa mga pribadong alternatibong nakabatay sa dolyar.
Ang mapagbantay na distansya ng Fed
Ipinagpatuloy ni Fed Chair Kevin Warsh sa pagpapakita sa kongreso na ang Fed ay walang intensyon na maglingkod bilang safety net para sa mga proyekto ng cryptocurrency at stablecoin.
Inaasahang hihingi ng darating na batas sa stablecoin ang pag-backing gamit ang ligtas na assets tulad ng Treasuries at pagpapakilala ng mga kinakailangan sa transparensya ng reserve. Ang framework na ito ay pormalisahin ang stablecoin bilang isang uri ng narrow bank, na nagtatago ng napakaliquid na gobyerno securities nang walang pagkuha ng credit risk. Ngunit ang eksplisitong pagtanggi ng Fed na magbigay ng backstop sa mga entidad na ito ay nangangahulugan na sa isang stress scenario, ang mga tagapag-ala ng stablecoin ay magkakaroon ng sarili nilang paraan sa paraan na hindi ginagawa ng mga depositor ng bangko, na protektado ng FDIC insurance.
Ang argumento ni Prasad ay ang mga stablecoin ay makakapagmodernize ng infrastruktura ng pagbabayad, lalo na para sa mga cross-border transfer kung saan ang mga tradisyonal na sistema ay patuloy na mabagal at mahal, nang hindi kailangang baguhin ng mga sentral na banko ang kanilang papel.
Ano ang dapat panatilihin
Dapat din pansinin ang kompetitibong landscape sa pagitan ng mga naglalabas. Kasalukuyang dominanteng Tether at Circle, ngunit ang pagkakaroon ng malinaw na regulasyon ay maaaring magdulot ng pagpasok ng mga tradisyonal na institusyong pinansyal sa larangan.
Ang mga sentral na bangko ng mga emerging market ay nakakatanggap ng pinakamalaking hanay ng desisyon. Kung tama si Prasad na ang CBDC ay hindi epektibong balanse sa mga pribadong dollar stablecoin, maaaring kailanganin ng mga institusyong ito na pumili sa pagitan ng pagsubok na limitahan ang pag-access sa stablecoin, na patuloy na mahirap ipatupad, o paghahanap ng paraan upang magkakasama sa isang paralel na payment layer na denominado sa dollar na gumagana sa loob ng kanilang teritoryo.