Nakakaranas ng mga hamon ang Coinbase sa gitna ng pagbaba ng merkado at pagtaas ng mga gastos

Isinulat ni Prathik Desai

Isinalin: Chopper, Foresight News

Noong nakaraang linggo, ginugol ko ang dalawang araw, kabuuang ilang oras, upang basahin ang mga pagsusuri ng dalawang kumpanya na magkakatulad ngunit lubos na iba. Ang una ay ang Robinhood, kung saan ang kanilang estratehiya sa negosyo ay nagbibigay ng pag-asa, sapagkat ito ay nakakatugon sa halos lahat ng pangangailangan ng mga trader at investor sa mga financial market. Ang isa pang kumpanya ay ang Coinbase; pagkatapos basahin ang kanilang pagsusuri, mahirap akong manatiling optimista tungkol sa kanilang kinabukasan.

Ipinakita ng pagsusuri ng ikalawang kalahati ng Coinbase dalawang magkakaibang data na nagdudulot ng kakaibang damdamin tungkol sa direksyon ng pag-unlad ng kumpanya. Ang bahagdan ng Coinbase sa pandaigdigang merkado ng cryptocurrency trading ay nakamit ang pinakamataas na antas nito, na 10.3%, na nagsisilbing ika-tatlong kalahati nang magkakasunod na pagpapabuti sa rekord. Ito ay tumutugma sa kanilang pangarap na maging isang "komprehensibong exchange". Gayunpaman, parehong tatlong kalahati nang magkakasunod, ang kumpanya ay nakakaranas ng net loss.

Ito ang karaniwang taktika sa presentasyon ng financial report: palakasin ang mga positibong datos at palabasin ang mga negatibong indikador. Ang pamamahala ay nagnanais na tandaan ng merkado ang mga bahagi ng merkado na nabanggit, pati na rin ang 88% ng kita na hindi na nagmumula sa high-cyclical na spot trading ng Bitcoin. Ngunit kapag mas malalim na titingin, makikita na hindi talaga nakalaya ang Coinbase sa mga siklo ng merkado. Patuloy pa rin itong nakadepende sa dalawang malaking variable na nakadepende sa merkado: ang patakaran ng pampalapi ng Federal Reserve at ang presyo ng mga altcoin.

Ang artikulong ito ay magpapaliwanag kung bakit ang mga bagong negosyo na sinuportahan ni Coinbase ay hindi pa sapat na nakakapanghikayat; at kung ang kanilang pangunahing target na mga gumagamit ay maaaring hindi na sumasalamin sa kasalukuyang pagbabago ng mga anyo ng industriya ng cryptocurrency.

Ang tradisyonal na pangunahing negosyo ng Coinbase para sa mga karaniwang gumagamit na bumibili at bumebenta ng cryptocurrency ay nasa pagbaba sa estructura. Bumaba ng higit sa 30% ang kita mula sa consumer transactions kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon, na naging halos $452 milyon; ang volume ng spot trading ng retail investors ay bumaba mula sa $41.5 bilyon patungo sa $25.8 bilyon. Ang katotohanan sa likod ng rekord na 10.3% na bahagi ng merkado ay: ang buong cake ay nagmaliit, at ang Coinbase ay natanggap lamang ng mas malaking bahagi.

Sa ikalawang kuartal ng 2026, ang net loss ng kumpanya ay $359 milyon, na nagpapatuloy sa pagkawala sa loob ng tatlong kuartal. Samantala, sa parehong panahon noong nakaraang taon, ang Coinbase ay nakamit ng $1.4 bilyon na net profit, ang ikalawang pinakamahusay na kuartal sa kasaysayan ng kumpanya.

Mas maingat na dapat maging iyon sa sumusunod na linya ng financial report kaysa sa net loss. Ipinaliwanag ng Coinbase ang karamihan sa kanilang net loss bilang unrealized paper losses mula sa paghawak ng mga crypto asset. Bagaman tumutugma ang paliwanag na ito, nananatili pa rin ang mga panganib. Ang adjusted EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation, and amortization) na naghihiwalay sa non-cash gains at losses ay hindi nagpapakita rin ng malusog na kalagayan, na nasa halagang $208 milyon sa qaurter na ito.

Sinabi ng Coinbase na ang indikator na ito ay patuloy na positibo sa 14 na kuartal. Ngunit hindi inilabas ng kumpanya na ito ay ang pinakamababang halaga sa nakaraang 11 na kuartal.

Kahit hindi isinasaalang-alang ang anumang pagbabago sa aklatan na halaga ng mga crypto asset, ang operating profit na direktang nagpapakita ng pangunahing operasyonal na基本面 ay naging negatibo na sa dalawang kaltasang panahon. Ang operating profit ay bumaba mula sa $481 milyon noong Q3 2025 patungo sa operating loss na $114 milyon noong Q2 2026. Mas malala ang operasyonal na performance kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon.

Batay sa mga trend na ito, makikita na ang pagbaba ng kita sa pangunahing negosyo ng Coinbase ay nag-e-erap sa kanyang kita. Isang bahagi ng dahilan ay ang mga gastos na isinagawa para sa mas malaking sukat ng negosyo. Noong 2025, sa panahon ng bull market, palawigin ng Coinbase ang bilang ng empleyado, na naging halos 5,000. Ngunit matapos mabawasan ang presyo noong huli ng nakaraang taon, ang pagbawas sa gastos ay hindi nakatugon sa bilis ng pagbaba ng kita. Sa ikalawang kwartal, ang operasyonal na gastos ay umabot sa $1.3 bilyon, na higit pa sa $1.15 bilyon na netong kita. Kahit hindi pa isinama ang anumang pagbaba sa halaga ng mga cryptocurrency, ang operasyonal na gastos ng kumpanya ay nasa itaas na ng kita.

Noong Mayo, sumagot ang Coinbase sa pamamagitan ng pagpapahayag ng pagkakaroon ng 700 pagkakawala ng trabaho, o 14% ng kabuuang bilang ng empleyado sa buong mundo.

Sinabi ng Coinbase na sinusubok nilang lutasin ang kanilang pagkakadepende sa pangunahing negosyo sa pamamagitan ng pag-unlad ng mga non-cyclical na negosyo. Sinasabi ng kumpanya na higit sa 88% ng kanilang kita ay naging walang ugnayan sa spot trading ng Bitcoin; ang subscription at serbisyo (S&S) ay nagsisilbi sa 48% ng kabuuang kita, na nagtatagpo ng pinakamataas na antas sa loob ng halos 11 quarters. Ngunit, kapag pinag-aralan ang mga datos ng S&S sa nakaraang ilang quarters, ang magandang balita ay nabawasan nang malaki. Ang kita mula sa S&S sector sa kasalukuyang quarter ay $555 milyon, na nasa ikalawang pinakamababang antas sa loob ng nakaraang walong quarters.

Ang kita mula sa seksyon ng pagsubskrisyon at serbisyo ay naglalaman ng mga reward mula sa staking sa blockchain, kita mula sa mga konektadong stablecoin, interes at mga bayarin sa pagsasapilit, at iba pang iba-ibang kita. Sa mga ito, ang kita mula sa float ng stablecoin ay bumubuo ng higit sa kalahati ng kabuuang kita ng S&S. Patuloy pa ring malaki ang epekto ng makroekonomikong kalagayan sa negosyong ito, na nakadepende sa patakaran ng interest rate ng Federal Reserve. Isang napakalaking ironiya ay: sa ikatlong kwartal, ang takip ng USDC sa platform ay naging bagong rekord na $20 bilyon, ngunit bumaba ang kita mula sa stablecoin mula sa $309 milyon noong parehong panahon noong nakaraang taon patungo sa $292 milyon.

Mas malaki ang supply ng stablecoin, mas kaunti ang kita.

Noong Nobyembre taong nakaraan, nagbaba ako: bawat pagbaba ng 1 porsyento ng Federal Reserve, bumababa ng halos $70 milyon ang kwarterly na kita mula sa stablecoin. Ngayon, sinusubok ng Coinbase ang sitwasyong ito.

Ang ikalawang pinakamalaking source ng kita sa S&S板块 ay mayroon din na mahinang pagkakaugnay sa siklo. Ang kita mula sa mga reward sa crypto staking ay bumaba mula sa $145 milyon noong Q2 2025 patungo sa $83 milyon noong Q2 2026, isang pagbaba ng higit sa 40%. Ang kita na ito ay nag-iiba rin batay sa paggalaw ng presyo ng crypto.

Ang kita mula sa stablecoin at ang reward mula sa staking, ang dalawang ito ay nagsisilbi ng higit sa dalawang-katlo ng tinatawag na “diversified non-trading business,” at patuloy na nakabatay sa mga makroekonomikong interes at ang paggalaw ng altcoins. Ang tanging tunay na kita mula sa patuloy na produkto ay ang Coinbase One at ang mga bayarin sa托管 service, na kumakatawan lamang sa isang-kalimang bahagi ng S&S segment.

Totoo namang nagbago ang istruktura ng kita, ngunit hindi ito umabot sa isang mapagkakatiwalaang diversipikasyon. Ito ay nagbago lamang mula sa isang pagkakasalalay sa cryptocurrency spot trading, patungo sa pagkakasalalay sa parehong cryptocurrency market at ang Federal Reserve na hindi nakatuon sa pagtaas ng interest rates sa maikling panahon.

Kahit may maraming signal ng panganib, ang Q2 earnings report ay nagpapakita pa rin ng ilang positibong signal.

Ang pinakamalaking highlight ay mula sa negosyo ng prediction market. Sa ikalawang kuartal ng 2026, ang taunang kita (ARR) ng negosyong ito ay lumampas sa $100 milyon, na doubling ang nakaraang kuartal.

Ang negosyong ito ay nagdudulot ng dagdag na demand, at inaasahan na patuloy na umuusbong dahil sa mga trend sa industriya; ang NBA playoffs, FIFA World Cup, at iba pang mga sports event ay ang pangunahing pinagkukunan ng traffic.

Mid-June, pinasimulan ng Coinbase ang produkto ng crypto binary options, kung saan ang mga user ay maaaring mag-predict ng pagtaas o pagbaba ng presyo ng mga asset tulad ng BTC, ETH, at SOL sa iba’t ibang panahon: 15 minuto, oras, araw, buwan, at taon. Sa katapusan ng kuartal, tumubo ng tatlong beses ang bilang ng araw-araw na trader at apat na beses ang araw-araw na kita. Ang negosyo ay binuksan gamit ang umiiral na sistema ng account sa platform at hindi nagdulot ng pagbaba sa traffic ng spot trading.

Ang pangalawang pangunahing punto ay ang mabilis na paglago ng negosyo para sa mga institusyon at infrastruktura. Patuloy na ang Coinbase bilang pinakamalaking platform sa mundo sa pagtatago ng mga cryptocurrency na may halaga, at itinatago nito ang higit sa 11% ng lahat ng cryptocurrency sa mundo batay sa market capitalization; ang karamihan sa mga ilalim na cryptocurrency ng现货 Bitcoin ETF sa Amerika ay itinatago rin ng Coinbase.

Ang pangkabuuang bahagi ng negosyo ng derivatives ay nagsagawa rin ng bagong tukoy, habang ang kabuuang volumen ng pagtinda ay bumaba ng 12%, ang volumen ng pagtinda ng derivatives ng Coinbase ay nanatiling stable. Ang pagkuha sa Deribit ay nagbigay-daan sa cryptocurrency exchange na ito sa US stock market na makapasok sa global na merkado ng options—isang kahusayan na hindi magkakaroon ng ibang mga kalahok.

Sa kasalukuyan, lalong lumalaki ang paggamit ng mga institusyon sa cryptocurrency bilang backend infrastructure, hindi lamang bilang instrumento para sa spekulasyon, at naniniwala ako na ito ang pinakamalaking kahusayan na dapat ipaglaban ng Coinbase sa susunod.

Ngunit ang mga sektor na nagpapakita ng pag-unlad ay may mga nakatagong pag-aalala din.

Bagaman umunlad ang prediction markets, ang Coinbase ay nagiging simpleng channel ng distribusyon na nagbebenta ng event contracts mula sa Kalshi, kung saan ang kita ay kailangang i-share sa Kalshi. Sa kabilang banda, ang Robinhood ay may sariling lisensya sa exchange ng prediction markets at kayang maglabas nang patuloy ng iba’t ibang event contracts. Walang sariling exchange qualification ang Coinbase, kaya ang volume ng transaksyon at kita nito ay malaki ang pagkakasalalay sa paglalabas ng bagong contracts ng Kalshi.

Kahit ang dalawang pangunahing pagpaplano na may malaking pag-asa ni Coinbase, ay nasa napakasimula pa lamang.

Ang x402 payment protocol na nakatuon sa AI agents sa finance, ay nakarekord ng pinakamataas na kabuuang halaga ng transaksyon sa pagitan ng mga agent sa isang buwan. Ang x402 monthly volume noong Hulyo ay nagtatag ng bagong rekord.

Ngunit tulad ng inamin ng sariling CFO ng Coinbase, Aleia Haas, ang pagpapakalakal gamit ang x402 protocol ay nananatiling “napakabata pa.” Ang protocol ay nakaproseso na higit sa 100 milyong transaksyon, karamihan ay batay sa USDC, at kasalukuyang hindi nagdudulot ng anumang bayarin ang protocol mismo.

Nakakapagdala ito ng demand para sa USDC at nakakapagdala ng indirektong kita mula sa cross-selling ng iba pang mga produkto, ngunit hindi pa ibinigay ng kumpanya ang malinaw na timeline para sa komersyalisasyon.

Lumipas sa mga indikador sa pagsusuri, tingnan ang malaking pagbabago sa industriya ng cryptocurrency na nais ipaglaban ni Coinbase, na nagpapakita ng mga struktural na problema na kailangang lutasin ng kompanya.

Noong panahon ng pagkakatatag ng Coinbase, inisip ng industriya na ang cryptocurrency ay magiging isang hiwalay at paralel na financial universe na may sariling native user base. Tanda ko pa ang pagpapalaganap ng Base ng Onchain Summer activity, kung saan pinagsama ang mga artista at developer upang magtayo ng isang on-chain ecosystem. Ngunit ngayon, ang kuwentong ito ay tinatanggihan ng buong financial world. Ang mga tradisyonal na financial giants at mga bagong fintech companies ay mas naghahanap ng cryptocurrency bilang isang paaalat na backend infrastructure, tulad ng paglipat ng stablecoin at blockchain-based clearing sa minuto, upang suportahan ang mga tradisyonal na financial products na umiiral nang ilang dekada hanggang sa daan-daang taon.

Sa ganitong bagong mundo, ang sobrang “crypto-native” na pagkakakilanlan ay maaaring maging isang balakid. Ang mga tunay na may-ari ng kahusayan ay ang mga kumpanya na may malaking bilang ng karaniwang C-end users, na nakakapagtago ng crypto capabilities sa ilalim, kung saan ang mga user ay hindi nakakaramdam nito.

Ang Robinhood ay isang klasikong halimbawa, na may kontrol sa halos 30 milyong mga account na may deposito. Ang ganitong kahusayan sa pagpapalaganap ay magpapadali sa mga negosyo na makakuha ng malaking halaga sa panahon ng Web2.5.

Maaaring ilipat ng Robinhood ang parehong grupo ng mga bayad na user sa mga libo-libong negosyo nito upang pataasin ang kita bawat user. Samantala, ang “label na crypto-native” na dati ay nagbigay sa Coinbase ng kahusayan sa nakaraang siklo, ay naging isang balakid na ngayon.

Ang tanging daan para sa Coinbase ay ang corporate business. Ito ang lugar na maaari niyang panatilihin at mabilis na paglaki. Ang pangarap na “komprehensibong exchange” ay tila maganda, maaaring i-list ang iba’t ibang uri ng financial products, ngunit kailangan niyang siguraduhing may sapat na profit margin bawat negosyo upang suportahan ang pangkabuuang kalusugan ng kumpanya.