Ang American cryptocurrency exchange platform na Coinbase ay naglabas ng isang financial report na madaling maliitain. Bumaba ang kabuuang kita sa ikalawang kuartal sa $1.22 bilyon, at ang net loss ayon sa GAAP ay $359 milyon. Ayon sa financial report na isinumite ng Coinbase sa U.S. Securities and Exchange Commission noong Hulyo 30, ito ay ang ikalawang kuartal na tuloy-tuloy na nagdulot ng net loss.
Kung titingnan mo lang ang pahayag ng kita, tila pamilyar na siklo ng cryptocurrency. Bumababa ang presyo ng mga coin, bumababa ang volatility, mas kaunti ang pagtrabaho ng mga user, at kaya'y bumababa ang kita ng exchange. Ngunit may isa pang linya sa财报 na ito. Ayon sa Coinbase, tumataas ang kanilang bahagi sa market sa halagang 10.3% sa kanilang kabuuang trading volume, na nagtatayo ng bagong rekord para sa kompanya. Sa isang panahon na bumababa ang takbo, nakakuha sila ng higit pang trapiko.
Hindi nawala ang siklikal na kalikasan ng Coinbase, kundi hindi na ito ganap na katumbas ng siklikal na kalikasan ng spot trading. Ang mga bahagi, stablecoin, at mga derivative ay naghihiwalay sa kita ng kumpanya mula sa mga pinagkukunan ng likuididad sa ilang magkakahiwalay na ilog.
Nagcool down ang merkado, bakit mas malakas ang platform?
Sa ikalawang kwartal, bumaba ng 25% ang kabuuang global spot trading volume ng cryptocurrency na ginamit ng Coinbase. Ayon sa quarterly report ng kumpanya, tumataas pa rin ang bahagi ng Coinbase mula sa 9.1% sa unang kwartal patungo sa 10.3% sa parehong panahon. Mas maliit na kita ay hindi nangangahulugan na mas masama ang relatibong posisyon ng platform.
Hindi isang patay na cake ang pinag-uusapan ng mga exchange. Kapag mainit ang merkado, dumadating ang mga retail trader, at natural na lumalago ang liquidity. Kapag mahina ang merkado, sila ang mga user na nananatili sa loob ang magtitiyak sa depth, produkto, at合规通道 ng platform. Ang pinakamalakas na label ng Coinbase ay dating ang合规 entry point sa Amerika, at ipinapakita ng kasalukuyang curve ng bahagi na ang entry point na ito ay kumukuha ng mas malaking bahagi ng trading activity.
Gayunpaman, may hangganan din ang kurba na ito. Ang bahagdan ng merkado ay batay sa kompanya na kalkulasyon ng Coinbase gamit ang data mula sa CoinDesk, CoinMetrics, Dune, at Tardis, at kasama rito ang mga transaksyon sa pagpalit ng stablecoin. Ito ay angkop para sa pagmamasid sa pagbabago ng sariling kompetensya, ngunit hindi ito dapat ituring bilang tanging pamantayan ng bahagdan ng merkado para sa buong industriya.
Sino ang nagbibigay ng suporta sa kita mula sa pagtrading?
Ayon sa financial report ng Coinbase, ang kita mula sa pagtrato sa ikalawang kuartal ay $599 milyon, habang ang kita mula sa subscription at serbisyo ay $555 milyon. Ang pagkakaiba ay naiiwan na lamang sa isang maliit na puwang. Noon, ang kita mula sa pagtrato ang pangunahing balangkas na umuusbong nang mabilis sa bull market. Ngayon, ang subscription,托管, staking, interest, at mga negosyo ng stablecoin ay nagsisimula nang magbigay ng isa pang antas ng base.
Ang pinakamalaking bahagi ay galing sa stablecoin. Ipinahayag ng kumpanya na ang kita mula sa stablecoin sa kwarter na ito ay $292 milyon. Iba ang lohika nito sa komisyon ng spot. Ang mga gumagamit ay nag-iipon ng USDC sa mga produkto ng Coinbase, at ang platform ay makakatanggap ng interes mula sa mga asset na nakaimbak at mga kaukolang kita. Pagkatapos ng isang transaksyon, nawawala ang komisyon. Ngunit ang balanse ng stablecoin ay nananatili, at ang kita ay nagkakaroon araw-araw.
Hindi abstrak ang pagbabagong ito. Ang average na balanse ng USDC sa mga produkto ng Coinbase ay tumataas patungo sa $2 bilyon, at ayon sa pagpapahayag ng kumpanya, higit sa 30% ng流通 na USDC sa katapusan ng kada quarter ay nasa mga produkto nito. Para sa mga exchange, ang ganitong sitwasyon ay katumbas ng pagpapalit ng ilang mga wallet na dating bukas lamang kapag may paggalaw ng presyo, sa mga akawnt na maaaring magtago ng pera.
Ito rin ang nagpapaliwanag kung bakit ang mga kita mula sa pagsubskrisyon at serbisyo ay nagsisilbing 48% ng net income sa kwarter na ito. Hindi ibig sabihin na nalaya na ang Coinbase sa epekto ng presyo ng cryptocurrency. Ang pagbaba ng interes, ang pagbabago sa market cap ng USDC, at kung gagawin ng mga user na panatilihin ang kanilang mga coin, ay patuloy pa ring magbabago sa kita na ito. Ang totoo ay ang ritmo nito ay hindi na kailangang sumunod nang buo sa volume ng spot trading.
Kung nagkakaroon ng pagbawas sa volume sa spot, saan napunta ang liquidity?
Sa ikalawang kwarter, bumaba ang volume ng spot trading ng Coinbase sa crypto hanggang $146.4 bilyon. Ang volume ng crypto derivatives ay nanatili sa $1.03 trilyon. Ayon sa quarterly report ng kumpanya, bumaba ang spot ng 24% mula sa nakaraang kwarter, habang ang derivatives ay nanatiling halos pareho.
Hindi ito simpleng pagpalit ng produkto. Ang spot trading ay mas katulad ng pagpapahayag ng direksyon ng presyo, at pinakamadaling ipagpaliban sa mga panahon ng mababang volatility. Ang derivatives naman ay naglilingkod sa leverage, hedging, at pagbabago ng posisyon sa iba’t ibang merkado; hindi magtatigil ang mga propesyonal na trader kahit pa tahimik ang merkado. Hindi rin direktang maaaring gamitin ang kanilang volume ng transaksyon para i-estimate ang kita, dahil ang derivatives ay nagpapakita ng nominal na halaga, at ang rate at logika ng pag-recognize ng kita ay iba sa spot.
Inihahayag ng Coinbase sa kanilang quarterly report ang patuloy na pagpapalakas ng global perpetual contracts, ang合规通道 sa Amerika, at ang integrasyon sa Deribit. Hindi lamang nila nais idagdag ang isang entry para sa derivatives sa tabi ng spot page, kundi gawing mas maraming transaksyon ang suportahan ng iisang collateral. Kapag nakakapag-ugnay na ang platform ang spot, stablecoin, at derivatives sa iisang liquidity, ang gastos sa pagpapalit ng app ay hindi na lamang isang pagbabago ng app.
Net loss, saan talaga nagkakaroon ng pagkawala
Ang net loss na $359 milyon ayon sa GAAP sa kalahating taon ay totoo. Ayon sa financial report ng Coinbase, ang adjusted EBITDA sa parehong panahon ay nasa $208 milyon pa rin at patuloy na positibo na sa 14 kuwarto. Ang pagkakaiba sa pagitan ng dalawang柱子 ay ang pinakamadaling makalimutan sa pagbabasa ng financial reports.
Ang GAAP income statement ay isinasama ang pagbabago sa fair value ng mga investment sa cryptocurrency, kita o pagkawala sa investment, mga gastos sa reorganisasyon, at mga incentive sa equity sa kasalukuyang resulta. Ang adjusted EBITDA ay inalis ang ilan sa mga ito. Mas malapit ito sa isang thermometer na nagpapakita kung kayang kalkulahin ng operasyonal na aktibidad ang pang-araw-araw na gastos, ngunit hindi ito isang alternatibong report card na maaaring palitan ang net income.
Ayon sa pagpapahayag ng kumpanya, ang operasyonal na pagkawala para sa kwarter ay $113 milyon, na nagpapakita na ang pagbaba ng kita mula sa pagtinda ay patuloy na nagpapababa sa kita. Ang mga gastos na binagay ay bumaba ng 9% kumpara sa nakaraang kwarter, at ang gabay para sa taong ito ay binawasan sa $4.2 bilyon hanggang $4.45 bilyon. Ang pagkontrol sa gastos ay nakakatulong na mapigilan ang pagkawala sa panahon ng mababang volatility, ngunit hindi ito makapalit sa pagpapatotoo ng mga bagong pinagkukunan ng kita.
Ito ang totoong tanong na iniwan ng financial report ng Coinbase. Nakapagpatunay na ito na kahit pa ang market ay nagiging malamig, nananatili pa rin ito sa bahagi nito, at may stablecoin at derivatives na nagpapanatili sa platform sa ibabaw ng tubig. Kapag bumaba muli ang trading volume ng market, hindi na lang dapat tingnan ng mga mambabasa kung gaano karaming bumaba ang kita, kundi kung makakatuloy ba ang mga bagong ilog na ito na magdadala ng tubig sa parehong account.