Babala ang Citi ng 'High-Frequency Black Swan' na Panahon para sa mga Komodidad noong 2026

May-akda: Bao Yilong

Source: Wall Street Journal

Sa ilalim ng pagkakasundo ng geopolitika, klima, at teknolohikal na pagbabago, inaasahan ng Citi na ang mga "black swan" sa merkado ng komodidad ay mula sa isang beses sa sampung taon ay naging halos karaniwan.

Mensahe mula sa Wind Chase Trading Platform, noong Hulyo 23, ang team ni Eric G Lee ng Citi Research ay naglabas ng ulat na nagpaliwanag ng mga potensyal na ekstremong risk scenario para sa ikalawang kalahati ng 2026 at higit pa, kung saan ang saklaw ng price shock ay sapat na malaki upang gawing walang bisa ang tradisyonal na framework ng suplay at demand.

Ang mga skenaryo ng tail risk na kinabibilangan ng Citi Research ay kasama ang: ang konflikto sa pagitan ng Estados Unidos at Iran na nagiging matagal na pagkaabala mula sa isang pansamantalang aksyon, ang kompetisyon sa pagtatipon ng mga mahahalagang mineral, ang pagbaba ng ginto ng 15% hanggang 20% bago ito mag-double, ang ekstremong panahon ng El Niño na nakakaapekto sa mga produkto ng agrikultura, at ang pagbagsak o patuloy na pag-unlad ng bubble ng AI na nagdudulot ng双向 volatility.

Mula noong 2020, ang mga pamilihan ng komodidad ay nakaranas ng pandemya ng COVID-19, konflikto sa Ukraine at Russia, digmaang pangkalakalan, serye ng pagbili ng ginto ng mga sentral na banko, at paulit-ulit na paglalaban sa Middle East, na may mataas na densidad ng ekstremong pangyayari.

Ang ulat ay nagpapakita na ang mga senaryo ng panganib ay hindi mga pangunahing pagtataya, kundi mga "kakayahan na mangyari, at kung mangyari ay magdudulot ng malaking epekto" na mga panghuling senaryo, na naglalayong punan ang mga pagtataya ng framework ng mga pangunahing senaryo ng Citibank.

Citi ay isinasaalang-alang ang pagtaas ng konflikto sa pagitan ng US at Iran bilang pinakamalaking tail risk, bagaman ang posibilidad nito ay inaasahang "mababa".

Ang ulat ay nagpapakita na mula pa noong 2025 na Hunyo, noong ang "12 araw na digmaan" na pinagsamang pagsalakay ng Amerika at Israel sa mga pasilidad ng nuclear ng Iran, hanggang sa pagbabalik ng konflikto noong 2026 na Pebrero, ang pagkakasundo sa paghinto ng digmaan noong Hunyo, at pagpapalalim ng militar na aksyon muli noong 2026 na Hulyo, ang presyo ng langis at mga produkto ng langis ay nakaranas ng maraming pagkakaiba-iba.

Kung lalawak ang konflikto, maaaring sasalakayin ng Iran ang mga imprastruktura ng enerhiya ng mga bansang naglalabas ng langis sa Gulf, at kasabay nito ang matagalang pagsasara ng Strait of Hormuz at ang paghinto sa Strait of Mandab, maaaring makaranas ang mundo ng patuloy na kakulangan sa suplay na 5 milyon hanggang 10 milyon barrel bawat araw.

Ipinagkalkula ng Citigroup na sa isang hipotesis ng elasticity ng demand na humigit-kumulang sa -0.05, ang ganitong sukat ng pagkawala ng suplay ay magdudulot ng pagtaas ng presyo ng langis ng 100% hanggang 200%, o higit sa $200 bawat barrel para sa crude oil, at patuloy na pagpapanatili ng presyo ng gasoline sa retail sa Estados Unidos sa higit sa $6 bawat galon.

Ang ulat ay sumipi sa mga historical data na nagpapakita na kung ang global oil inventory, maliban sa China, ay bumaba sa ilalim ng antas ng 70 araw na coverage ng konsumo, ang actual na presyo ng Brent ay umabot sa higit sa $150 bawat barrel.

(Sa nakaraan, kung bumaba ang stock ng langis sa labas ng Tsina sa antas na 90 araw, ang Brent oil ay nakakamit ng higit sa $150 bawat barrel)

Kung ang gastusin sa langis at gas ay muling umabot sa 8% ng GDP, na ang pinakamataas na antas noong ikalawang oil crisis noong dekada ng 1970, ang kinakailangang presyo ng langis ay lalampas sa $200 bawat barrel.

(Kung bumaba ang supply sa labas ng Tsina sa antas ng huling bahagi ng dekada ng 1970, tataas ang presyo ng mga produkto ng langis ng halos dalawang beses ang kasalukuyang antas)

Hanggang July 2026, ang kabuuang imbakan ng langis sa buong mundo, sa labas ng Tsina, ay nananatili sa antas ng pagkakasunod na 94 araw, ngunit inaasahan ng Citigroup na kung patuloy ang global deficit na 7 hanggang 8 milyon barrel bawat araw, maaaring bumaba ang indikator na ito sa ilalim ng 70 araw sa unang bahagi ng 2027.

Citi ay nagbigay ng "medium probability" sa posibilidad na mas mahigpit na limitahan ang pag-export ng enerhiya ng Russia, at pinahalagahan ang epekto nito sa merkado ng natural gas kaysa sa crude oil.

Sa LNG, ang Russia ay nag-export ng humigit-kumulang 44 bilyon kubikong metro noong 2025, o humigit-kumulang 7% ng pandaigdigang suplay ng LNG, pangunahin mula sa Yamal LNG at Sakhalin 2 projects.

Ang karamihan sa ekspor ng likidong natural na gas mula sa proyektong Yamal ay patungo sa Europa, at tataas pa ang bahagi ng Europa noong 2026.

Higit sa 70% ng mga eksport ng Sakhalin 2 ay patungo sa Japan at Korea; halos 90% ng mga eksport ng Yamal project noong gitna ng 2026 ay patungo sa Europe.

(Ang Japan at Korea ang nagtatampok ng halos 70% ng mga eksport ng LNG sa proyektong Sakhalin 2)

Kung ipagbawal ng buong mundo ang pagbili ng Russian LNG, ang taunang supply na higit sa 30 bilyon kubikong metro ay kailangang muling i-assign, ngunit dahil sa mga limitasyon sa pagpapadala at mga kontrata, ang pandaigdigang merkado ng LNG ay magkakaroon ng malaking kakulangan sa supply.

Sa pipeline natural gas, mas malakas ang epekto ng pagbabawal sa pagbili ng Russian pipeline gas dahil sa mga pisikal na limitasyon ng pipeline na nagpapahirap sa pagbabago ng direksyon ng pagpapadala.

Lumalabas ang Russia ng higit sa 70 bilyong kubikong metro ng pipeline gas taun-taon sa mga market sa labas ng China, kung saan ang kabuuang pagkakabili ng Europe at Turkey ay umabot sa halos 37 bilyong kubikong metro.

Citi ay nagbigay ng " mataas " na pagkakataon para sa pagtatagpo ng kompetisyon sa pagpupunyagi ng mga mahahalagang minera, na ang epekto ay nag-iiba batay sa produkto at antas ng pagpupunyagi. Kung magkakaroon ng malawakang pagkumpuni ng mga strategic mineral stockpile ng mga gobyerno, maaaring tumaas ang presyo ng bakal sa higit sa $20,000 bawat tonelada.

Ipinahayag ng ulat na ang mga pangunahing ekonomiya sa buong mundo tulad ng Estados Unidos at ang European Union ay may mga signal sa polisiya.

Ang proposal ng "Project Vault" sa Estados Unidos ay nagmamalay ng $12 bilyon para magbili ng mga mahahalagang industriyal na produkto, habang inihayag ng EU ang $3 bilyong pondo para sa kaligtasan ng mga mahahalagang minera.

Ipinakikita ng Citibank sa pamamagitan ng halimbawa ng copper market: Kung ang global na inventory ng refined copper ay itataas mula sa kasalukuyang halos 1.3 buwan ng konsumo patungo sa 3 buwan, kailangan mag-akumula ng halos 4 milyong tonelada ng copper sa loob ng dalawang taon.

Batay sa elastiwidad ng suplay ng lumang tanso sa nakaraan, kailangan ang presyo ng tanso na umabot sa halos $23,000/t. Kasalukuyan, ang presyo ng tanso sa pangunahing senaryo ng Citi ay halos $13,500/t.

(Theoretical copper price under various global inventory increase scenarios)

Ang Citibank ay nagbigay ng mababang probabilidad at mababang direkta epekto sa tail risk ng ginto, ngunit mahalaga ito sa ilalim ng framework ng scenario analysis.

Bumaba na ang presyo ng ginto mula sa puncyo ng $5,500/oz noong Pebrero 2026 mula sa $2,500/oz noong Enero 2025, at kasalukuyang nasa paligid ng $4,000/oz.

Sa ulat, ang pinakamalaking panganib ng mas malalim na pagbaba kaysa sa inaasahan ay nasa loob ng 4 hanggang 6 linggo, at maaaring malaki ang pag-trigger ng presyon sa pag-clear ng ETF at leveraged positions kung bumaba ang presyo sa ilalim ng $3,800/ons.

Mga posibleng pambungad na salik: ang pagkasira ng sitwasyon sa Middle East na nagpapataas ng tunay na interes at dolyar, at ang pag-adjust ng mga merkado ng mga aktibo at obligasyon na nagdudulot ng pagkakalat ng likuididad.

Gayunpaman, positibo ang report sa medyo mahabang panahon na takbo ng ginto.

Ang sobrang surplus sa kalakalan ng Tsina na higit sa $1.3 trilyon, patuloy na pagpapalakas ng sentral na bangko, mga pag-aalala sa pagkakaroon ng tiyak na pambansang pagsasagawa sa buong mundo, at ang trend ng pag-alis sa dolyar ng Estados Unidos, ay bumubuo ng maraming suporta para sa matagalang pangangailangan sa ginto.

Inaasahan ng Citibank na tataas ang ginto sa $6,000/ons sa mga susunod na taon, malapit na mag-doble mula sa kasalukuyang antas, dahil sa pangunahing pagbaba ng inflasyon at bagong alon ng pagbili mula sa mga investor.

Ang inyong huling update noong Hulyo ng National Oceanic and Atmospheric Administration (NOAA) ay itinataas ang posibilidad ng isang napakalakas na El Niño event sa 81%, at may 97% na posibilidad na ito ay magtatagal hanggang sa tagtuyot ng 2027. Ipinapakilala ng Citigroup ito bilang isang "kabuuang posibilidad, malaking epekto" na tail event.

(Paghuhula ng probabilidad ng El Niño ng NOAA ng Amerika)

Ang ulat ay nagpapakita na may malaking pagkakaiba sa epekto ng extremo na El Niño sa iba’t ibang produkto ng agrikultura. Ang kakaw, asukal, at Robusta coffee ang pinakamalaki na naapektuhan; susunod ang soybean; samantalang ang mais at trigo ay mas kaunti ang epekto.

Kung may mangyayaring Harmattan sa Kanlurang Aprika na katulad ng season noong 2023 hanggang 2024, ang suplay ng kakao ay magkakaroon ng malalang epekto, at ang presyo ng kakao ay maaaring bumalik sa $10,000/tone o higit pa, habang dating nakaabot ng pinakamataas na antas ang presyo ng kakao noong 2024 hanggang 2025.

Tungkol sa asukal, ang kakaunting pag-ulan sa India noong Hunyo, kasama ang potensyal na kakulangan sa monsun at pagbaha sa Thailand at Brazil, ay maaaring magdulot ng pagtaas ng presyo ng asukal sa buong mundo sa higit sa 20 senyta bawat libra.

Ang presyo ng mais at soybean ay nakatanggap ng ilang suporta dahil sa El Niño, na karaniwang nakakatulong sa pagpapataas ng produksyon sa mga rehiyon ng Estados Unidos, habang ang mga heatwave sa Europe at ang pagkamaliit ng monsoon sa India ay patuloy na mga pangunahing panganib sa baba.

Ang Citibank ay inilalarawan ang epekto ng AI sa mga komodidad bilang "mababang hanggang katamtamang posibilidad, malawak na epekto".

Ang pagpapalawak ng infrastruktura ng AI ay naging mahalagang pambubukas ng demand para sa enerhiya, natural na gas, uranyo, at mga metal ng grid tulad ng bakal at aliminyo, at inaasahan ng ulat na ang pagkakasunod ng enerhiya ng mga data center sa Estados Unidos ay maaaring mag-dobleng hanggang 2030.

Kung magpapabagsak ang bubble ng AI, magsasagana ang pagbuo ng data center, at sasagana ang aktwal at inaasahang pangangailangan sa bakal, natural na gas, at uranyo, at ang pagbaba ng global risk appetite ay magdudulot ng karagdagang pagbaba sa pangangailangan ng mga komodidad.

Ngunit samantalang iyon, ang pagkamaliit ng dolyar ay maaaring magbigay ng pasibong suporta sa mga presyo ng komodidad, at ang malaking pagbaba ng interes ng Federal Reserve ay magiging pana sa pamilihan sa ilang antas.

Kung matupad ang benepisyo ng produktibidad ng AI, mabilis ang paggamit ng enerhiya at mauna ang pag-invest sa grid, mas mapapalakas ang kuwento ng structural deficit sa bakal at alumiyo, ayon sa Citi, ito ay isa sa mga landas kung paano tataas ang presyo ng bakal hanggang $17,000/tone sa isang bullish scenario.

Ang ginto ay itinuturing na pinakamalakas na asimetrikong hedge sa ilalim ng AI scenario, kung saan mayroon itong benepisyo sa anumang sitwasyon—kahit pa ito ay pag-unlad o pagbagsak.

Ang Citibank ay isinasaalang-alang ang pag-sign ng final agreement sa pagitan ng Russia at China tungkol sa Power of Siberia 2 pipeline bilang "medium probability, high impact" scenario.

Ang tubo ay may kakayahan na magdala ng 50 bilyon kubikong metro ng gas bawat taon, at kung ito ay magsisimula sa paligid ng 2030, magiging malaki ang pagbaba sa pangangailangan ng China sa LNG na import, na magdudulot ng karagdagang presyon sa global na merkado ng LNG na nangangalaga na maging mas maayos mula 2028.

Inihula ng ulat na sa skenaryong ito, maaaring bumaba ang JKM Asian LNG benchmark price sa 5 hanggang 6 dolyar bawat milyong BTU, mas mababa kaysa sa kasalukuyang期货 price ng 8 dolyar o higit pa para sa taon 2029 hanggang 2030, at mas mababa rin kaysa sa break-even range ng 7 hanggang 10 dolyar ng karamihan sa mga bagong LNG supply terminals.

Pinag-aralan ng Citigroup na ang potensyal na dagdag na suplay na 50 bilyong kubikong metro taun-taon sa pagitan ng China at Russia ay halos katumbas ng mga 53 bilyong kubikong metro taun-taon na inilalabas ng Russia sa Europe sa pamamagitan ng umiiral na mga pipa, at ang epekto nito sa global na sobra-sobra na kalagayan ng LNG ay mas malaki kaysa sa kontrobersya kung babalik ba ang Russian pipeline gas sa Europe.

Kung ipapalawig ng Estados Unidos ang "Monroe Doctrine" sa extremo at isasara ang pag-export ng langis mula sa Latin America hanggang sa buong Amerika, magkakaroon ng malaking pagkakaiba sa pandaigdigang presyo ng langis.

Ang Monroe Doctrine ay isang pangunahing patakaran sa panlabas na ugnayan na ipinatupad ng Estados Unidos noong 1823, na may pangunahing prinsipyo na "Ang Amerika ay para sa mga Amerikano," na naglalayong labanan ang pag-intervenya ng mga Europeong makapangyarihan sa mga gawaing pan-Amerika, samantalang ipinahayag nito na hindi sasali ang Estados Unidos sa mga panloob na gawaing Eropyo.

Citi ay isinasaalang-alang ang "pagpapalabas ng pagkakasakop ng Amerika sa lahat ng pag-export ng langis sa Amerika" bilang isang sitwasyon na mababang posibilidad ngunit mataas na epekto.

Sa ilalim ng ipinapalagay na ito, ang produksyon ng krudo na humigit-kumulang 9.8 milyong barrel araw-araw mula sa Latin America (kabilang ang Mexico), na kumakatawan sa halos 10% ng pandaigdigang produksyon, ay mabubulok ang pag-export nito sa pandaigdigang merkado, at ang epekto nito ay maaaring magkatulad o kahit higit pa sa Arab oil embargo noong 1973.

(Presyo ng imported na langis ng Amerika, totoong halaga at pangalan na halaga noong 2026, 1974-2025)

Noon, binawasan ng 7 na miyembro ng OPEC ang produksyon ng humigit-kumulang 3.6 milyong barrel bawat araw (humigit-kumulang 6% ng kabuuang produksyon sa mundo), na nagresulta sa pagtaas ng presyo ng langis mula sa humigit-kumulang $3 bawat barrel patungo sa humigit-kumulang $12 bawat barrel noong Enero 1974, isang pagtaas ng humigit-kumulang 300%.

Sa ilalim ng sitwasyong ito, maaaring tumaas ang presyo ng global benchmark crude oil (tulad ng Brent at Dubai) sa higit sa $100/bbl, habang maaaring magkaroon ng malaking discount ng higit sa $30/bbl sa mga lokal na benchmark ng crude oil sa Amerika (tulad ng WTI at WCS) dahil sa kakulangan ng output, na nagbuo ng malakas na pagkakahati sa presyo sa pagitan ng rehiyon.