Citi Report: Lumago ng 50% ang kita ng 4 pinakamalaking cloud provider QoQ, mas mabilis ang monetization ng AI kaysa sa Capex

Ang kabuuang kita ng apat na pangunahing cloud provider sa ikalawang kwarter ay ₱103.8 bilyon, na tumataas ng 50% kumpara sa nakaraang taon, na mas mabilis kaysa sa 41% noong nakaraang kwarter. Ang Microsoft Azure ay tumataas ng 43% (nakaraang kwarter: 39%), ang Amazon AWS ay tumataas ng 37% (nakaraang kwarter: 28%), ang Google Cloud ay tumataas ng 82% (nakaraang kwarter: 63%), at ang Oracle OCI ay tumataas ng 92% (nakaraang kwarter: 81%). Sa isang研究报告 noong Hulyo 31, sinabi ng Citi Research na ang efficiency sa pagkakaroon ng kita mula sa AI infrastructure ay umuunlad, at ang pagtaas ng kita ay lumalampas sa pagtaas ng kapital expenditure. Ang pangunahing pananaw ng Citi ay: ang AI investment ng mga cloud provider ay nasa likod na yugto ng pure spending, at ang kapital expenditure ay napapalitan na ng kita.

Ang kapital expenditure ay umuunlad nang sabay-sabay. Ang quarterly capex ng apat na pangunahing cloud provider ay tumataas ng halos $20 bilyon kumpara sa nakaraang kalahati ng taon, at ang kabuuan ng Microsoft, Amazon, at Google ay hihigit na sa $100 bilyon. Tinatayang pinapanatili ng Citi ang buy rating sa Microsoft, Amazon, Google, at Oracle, na may target price na $600, $350, $447, at $330, ayon sa pagkakasunod-sunod.

Ang kabuuang kita ng apat na pangunahing cloud provider noong ikalawang kuartal ay $103.8 bilyon, na tumataas ng 50% taon-taon, na may dagdag na kita na $35 bilyon. Ang AWS ay nag-ambag ng halos $11.4 bilyon, ang Google Cloud ay $11.1 bilyon, ang Microsoft Azure ay $9.3 bilyon, at ang OCI ay $3.2 bilyon.

Ang AWS ay may 41% na bahagi at patuloy na nasa unang puwesto sa merkado. Ang Google Cloud ay tumataas mula sa 22.6% patungo sa 24%, ang pinakamabilis na paglago sa bahagi. Ang Azure ay nanatili sa 30%, habang ang OCI ay tumataas sa 5.6%. Ang taunang kita mula sa AI business ng AWS ay tumataas mula sa $15 bilyon noong unang kuartal patungo sa $25 bilyon, samantalang ang chip business ay umabot din sa $25 bilyon taunang kita. Ang gastusin ng mga kliyente sa Bedrock ay lumampas sa kabuuang gastusin ng lahat ng nakaraang kuartal. Ang AWS ay nag-sign din ng isang kontrata para sa AI laboratory computing na halagang $100 bilyon.

Ang paglago ng Google Cloud ay tumalon mula sa 63% patungo sa 82%, na may kontribusyon mula sa pagbebenta ng TPU, ngunit ang pangunahing paglago ng GCP ay nagpapabuti rin. Ipinakita ng Google na halos 90% ng mga kumpanya sa F100 ay gumagamit ng Gemini Enterprise, at ang paggamit ng token ay tumataas ng 37.5% kumpara sa nakaraang kwarter patungo sa 22 bilyon kada minuto. Ang aktwal na gastusin ng mga kliyente ay lumampas sa kanilang orihinal na pangako ng higit sa 50%, na mas mataas kaysa sa 45% noong nakaraang kwarter.

Ang paglago ng Azure ay umabot mula sa 39% patungo sa 43%, pangunahin dahil sa pagpapabuti ng efficiency ng computing power, hindi dahil sa pagpapalawak ng kapasidad. Ang Microsoft ay dagdagan ang 1GW na kapasidad ng computing power sa loob ng kuartal, at nagpabuti sa efficiency ng output bawat yunit sa pamamagitan ng pagpapabuti sa software at infrastructure. Ang paglago ng Azure commercial bookings ay 11%, at 18% pagkatapos tanggalin ang mga kontrata kaugnay ng OpenAI.

Ang OCI ay umahon mula sa 81% patungo sa 92%, na may bahagdan lamang ng 5.6%, ngunit may pinakamabilis na paglago. Ang distributed cloud strategy ng Oracle ay tumatanggap ng dagdag na AI workload.

Ang AWS ay may capex na humigit-kumulang $40 bilyon sa Q2, na tumataas ng 83% taon-taon at kumakatawan sa 74% ng kabuuang capex ng Amazon. Ang Azure ay humigit-kumulang $38.3 bilyon, habang ang Google Cloud ay $22 bilyon, na tumataas ng 100% taon-taon. Ang kabuuang capex ng tatlo ay umabot na sa higit sa $100 bilyon sa isang kwarter, habang ang kabuuan ng apat ay tumataas ng humigit-kumulang $20 bilyon mula sa nakaraang kwarter.

Hindi lumala ang operating profit margin. Ang margin ng AWS ay 39.4%, at 38.1% pagkatapos tanggalin ang isang-time derivative income, na mas mataas kaysa sa inaasahan ng Citi na 33.5% at mas mataas rin kaysa sa nakaraang kwarter na 37.7%. Ang margin ng Google Cloud ay 35.6%, na tumataas ng 15 percentage points kumpara sa nakaraang taon at nag-improve ng 270 basis points kumpara sa nakaraang kwarter. Ang gross margin ng Microsoft Cloud ay 65%, na 1 percentage point mas mataas kaysa sa guidance. Ang operating leverage ay nagpapalaban sa presyur sa gross margin mula sa depreciation at pagpapalawak.

Ang Citibank ay naniniwala na ang trend na ito ay maaaring magpatuloy. Ang paglago ng kita (50%) ay lumampas sa paglago ng capex, lumalawak ang dagdag na kita, at nagpapakita ang epekto ng sukat. Mas mabilis ang pagpapahalaga ng AI infrastructure kaysa sa inaasahan ng merkado. Ang taunang kita ng AWS mula sa AI ay tumungo mula sa $15 bilyon patungo sa $25 bilyon sa loob ng tatlong buwan lamang, habang ang paggamit ng token ng Google ay tumataas ng 37.5% kumpara sa nakaraang kuartal—hindi ito isang isang-samantala, kundi mga signal na ang trend ay nagsisibilis.

Dumaan sa pagtaas ng 154% ang AWS backlog hanggang sa $496 bilyon, na may dagdag na $132 bilyon sa isang quarter. Malapit na sa $514 bilyon ang Google Cloud backlog, na tumataas ng $408 bilyon kumpara sa nakaraang taon. Lumaki ang commercial remaining performance obligations ng Microsoft ng 25%. Naniniwala ang Citi na ang mabilis na pagtaas ng order ay nagpapatotoo sa patuloy na pangangailangan para sa AI—hindi ito isang-time na kontrata, kundi mga pangmatagalang pagsisigla, na nangangahulugan na mas mataas ang pagkakakita sa mga susunod na quarter.

Ang mga target price at logic ng valuation ng Citibank para sa apat na kumpanya ay sumusunod: Microsoft sa $600, na tumutugma sa halos 26 beses ang earnings per share para sa fiscal year 2028, kung saan ang pagpapabilis muli ng Azure at ang monetization ng Copilot ang pangunahing drive, at naniniwala ang Citibank na ang Microsoft ay ang pinaka-komprehensibong cloud provider sa larangan ng AI. Amazon sa $350, na tumutugma sa halos 31.5 beses ang inaasahang earnings per share para sa 2027, na sinusuportahan ng AWS AI na nagkakahalaga ng $25 bilyon taon-taon, habang ang pagpapabuti ng kita mula sa retail business ay nagdadala ng karagdagang kontribusyon. Google sa $447, na tumutugma sa halos 28 beses ang earnings per share para sa 2027, kung saan ang pagpapabilis muli ng cloud growth ang batayan ng premium, habang ang AI innovation sa search business ay nagpapataas din ng user retention. Oracle sa $330, na tumutugma sa halos 20 beses ang earnings per share para sa fiscal year 2030, kung saan ang backlog ng OCI ay nagbibigay ng visibility sa kita, at naniniwala ang Citibank na si Oracle ay nagsisimula nang maging bagong platform para sa AI workloads.

Kumakataas ang capex ng mga cloud provider, kasabay ng pagtaas ng kita at mga order. Naniniwala ang Citigroup na ang business model ng AI ay patuloy na binibigyang-katotohanan bawat quarter, at ang bilis ng pagtaas ng kita ay nasa itaas na ng bilis ng pagtaas ng kapital na ginastusan—hindi nabubuwis ang kapital na ginastusan. Tumaas ng halos dalawang beses ang taunang kita ng AWS mula sa AI sa loob ng tatlong buwan, habang patuloy na tumataas ang paggamit ng token ng Google, at tumataas pa ang operating margin ng mga cloud provider. Tinutol na ng datos ang dating pag-aalala ng merkado na “masyadong mataas ang capex at magpapababa sa kita.”

Disclaimer

Ito ay isang pagpupulong at pagsusuri ng潮向研究 sa third-party research report ng broker (Citigroup Research, Iyong 31 ng Hulyo, 2026), kasama ang pagpupulong ng public market information. Ang mga rating, target price, earnings forecast, at kaugnay na pagtataya na binanggit dito ay mga pananaw lamang ng analyst ng broker at nagpapahiwatig lamang ng posisyon ng kanilang institusyon, at hindi nagpapahiwatig ng pananaw ng潮向研究, o bumubuo ng anumang investment advice.

May panganib ang merkado, kailangan ng independiyenteng desisyon. Huwag gamitin ang artikulong ito bilang batayan para bumili o magbenta ng anumang sekuridad.

Isinulat ni: Rita