Kita ng Circle sa Q2 2026: Nabigo sa mga estima, bumaba ang sikulasyon ng USDC sa dulo ng taon

May-akda | Azuma (@azuma_eth)

Sa Beijing Time, Agosto 5, bago ang pagbukas ng US market, ang issuer ng stablecoin na Circle ay opisyal na inilabas ang kanilang quarterly report para sa ikalawang quarter ng 2026.

Ayon sa mga data ng pagsusuri ng kikitain, ang kabuuang kita at kita mula sa mga panatili ng Circle sa ikalawang kuartal ay ₱701 milyon (mas mababa kaysa sa inaasahang ₱717 milyon ng merkado), na tumataas ng 7% kumpara sa nakaraang taon; ang adjusted EBITDA ay ₱143 milyon, na tumataas ng 8%; at ang net income mula sa patuloy na operasyon ay ₱48 milyon (higit sa inaasahang ₱43 milyon ng merkado), na tumataas ng ₱530 milyon.

Dahil sa paglabas ng financial report, tumataas ang CRCL sa panahon bago ang pagbukas ng US market, ngunit bumaba naman ito nang paulit-ulit, at ayon sa 20:45, nasa $61.55 ito, na may pagbaba sa pre-market na 2.84%.

Isa, hindi natupad ang kabuuang kita ayon sa inaasahan, ngunit nakapagbalik na ng trend

Ayon sa pagsusuri ng kikitain, ang kabuuang kita at kita mula sa reserve ng Circle sa kalahating ika-3 kuwarto ay ₱701 milyon, na hindi nakamit ang inaasahang antas ng merkado (₱717 milyon), ngunit nilutas ang trend ng pagbaba noong nakaraang kuwarto (₱579 milyon ➡️ ₱658 milyon ➡️ ₱740 milyon ➡️ ₱770 milyon ➡️ ₱694 milyon ➡️ ₱701 milyon).

Batay sa pagkakahati ng kita, ang reserve income ay patuloy na pangunahing bahagi, na nakakuha ng $668 milyon sa ikalawang kuartal, na tumataas ng 5% taon-taon at 2% mula sa nakaraang kuartal.

Pangalawa, ang karaniwang pagkalat ng USDC ay patuloy na lumalago, ngunit malaki ang pagbaba sa katapusan ng kuartal

Ang pagdami ng kita mula sa reserve ay pangunahing naging benepisyaryo ng paglago ng circulation ng USDC — noong ikalawang kuartal, ang circulation ng USDC ay nagpakita ng pagkakaiba-iba sa anyo ng “average growth, end-of-quarter contraction.”

Ayon sa mga resulta ng pagsusuri ng pondo, ang karaniwang bilang ng USDC sa ikalawang kuartal ay ₱76.5 bilyon, na tumataas ng 25% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon at humigit-kumulang 2% kumpara sa nakaraang kuartal (karaniwang ₱75.2 bilyon noong nakaraang kuartal); ngunit ang bilang sa dulo ng kuartal ay ₱73.3 bilyon, na bagaman tumataas ng 19% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon, ay bumaba ng humigit-kumulang 4.8% kumpara sa ₱77 bilyon noong dulo ng nakaraang kuartal. Ibig sabihin nito na ang paglabas ng pondo sa USDC ay nangyari pangunahin sa huling bahagi ng kuartal; bagaman patuloy pa ring lumalawak ang kabuuang dami, ang marginal na trend ay dapat maging babala.

Ang isa pang indikador na dapat bantayan ay ang bahagi ng merkado. Ayon sa pahayag ng pananalapi, ang USDC ay may bahaging 27% sa mga dollar-backed stablecoin sa katapusan ng kuwarto, isang pagbaba ng 66 basis points kumpara sa nakaraang taon—sa gitna ng pagbaba ng kabuuang suplay ng industriya, hindi makapag-ambag ang USDC ng pagtaas ng bahagi nito, kundi nagkaroon ng kaunting pagbaba.

Tatlo: Bumaba ang iba pang kita kumpara sa nakaraang kapanahunan, ngunit pinataas nang malaki ang gabay para sa buong taon

Bukod sa kita mula sa reserve, ang iba pang kita (Other Revenue) ni Circle sa kalahating ito ay $34 milyon, na isang pagtaas ng 41% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon, ngunit bumaba ng 19% kumpara sa nakaraang kalahati, na nagwakas sa nakaraang limang kalahating pagtaas (mula sa $21 milyon ➡️ $24 milyon ➡️ $29 milyon ➡️ $37 milyon ➡️ $42 milyon ➡️ $34 milyon).

Mahalagang tandaan na pinataas ng Circle ang gabay para sa iba pang kita para sa taong pampagkakabuhayan 2026 mula sa $150 milyon hanggang $170 milyon patungo sa $310 milyon hanggang $330 milyon, halos dumoble, at partikular na ipinaliwanag na kasama sa gabay ang kumpirmadong kita mula sa presale ng ARC token.

Batay sa paliwanag sa telepono ng quarter 1 earnings call, ang mga ARC token na may-ari ni Circle ay maaaring ikonsidera bilang "ibang kita" ayon sa kanilang fair value matapos maipagawa ang mga obligasyon ng pre-sale agreement, at direktang isasama sa RLDC at adjusted EBITDA. Ibig sabihin nito, ang ibang kita sa mga susunod na quarter ay magiging malaki dahil sa pagpapakita ng ARC tokens. Gayunpaman, mahalagang tandaan na ang bahaging ito ng kita ay mas malapit sa isang isang beses na accounting gain kaysa sa patuloy na subscription o serbisyo na kita; kung ihihiwalay ang epekto ng ARC, ang pagtaas ng core Other Revenue ay dapat patuloy na obserbahan.

IV. Mataas pa rin ang margin ng RLDC, pinabuting ang pagkontrol sa gastos sa distribusyon

Ang RLDC Margin naman ay ang pinakamalakas na indikador sa pagsusuri ng kinita ng Circle para sa kwarter na ito — ang datos na ito ay tumutukoy sa margin ng kita pagkatapos mabawasan ang gastos sa distribusyon, na nagpapakita ng pangunahing antas ng kita mula sa core na negosyo, at itinuturing na pangunahing indikador ng kita ng Circle.

Ang RLDC (kita maliit ang distribusyon gastos) ng Circle sa ikalawang kuartal ay ₱289 milyon, isang pagtaas ng 15% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon; ang RLDC Margin ay umabot sa 41%, isang pagtaas ng 3.02 puntos base sa parehong panahon noong nakaraang taon, at pareho sa nakaraang kuartal, at patuloy na umuunlad sa loob ng limang kuartal (38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%).

Ang kahalagahan ng datos na ito ay ang pagkakaroon ng Circle ng pagpapanatili sa margin sa gitna ng mga hamon na nagmumula sa pagbaba ng kita mula sa mga reserves kumpara sa nakaraang taon (dahil sa pagbaba ng federal funds rate ng Federal Reserve)—ang pangunahing dahilan ay ang mas mabuting pagkontrol sa mga gastos sa distribusyon: ang kabuuang gastos sa distribusyon at transaksyon noong ikalawang kuartal ay $410 milyon, na tumaas lamang ng 1% kumpara sa nakaraang taon, na mas mababa kaysa sa 5% na pagtaas ng kita mula sa mga reserves.

Kasalungat ng iba pang kita, pinataas din ng pamamahala ng Circle ang gabay para sa RLDC Margin para sa buong taon mula sa 38–40% patungo sa 41.7–43.7%. Gayunpaman, mahalagang tandaan na ang pagbabawas na ito ay naglalaman rin ng kumpirmadong kita mula sa pagpre-sale ng ARC token, kaya ang mga numero ng margin para sa ikalawang kalahati ng taon ay may “isang-isa” na kulay.

Limang: Ang distribution ay patuloy na pinakamalaking gastos, at dinagdagan ang pagsisikap sa pag-unlad ng produkto

Sa mga gastos, ang distribusyon at mga gastos sa pagtatakda ay patuloy na ang pinakamalaking gastos ng Circle, na umabot sa $410 milyon sa ikalawang kuwarto, na tumataas ng tanging 1% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon at pinagpapababa ang pagtaas kumpara sa nakaraang kuwarto sa loob ng 1%.

Kung tingnan ang mga operasyonal na gastos, ang ikalawang kuartal ay ₱254 milyon ayon sa GAAP, na bumaba ng 56% kumpara sa nakaraang taon, ngunit ito ay pangunahing dulot ng base effect mula sa mataas na gastos sa stock compensation (₱435 milyon) noong parehong panahon noong nakaraang taon dahil sa IPO, at hindi masyadong makabuluhan bilang batayan.

Mas makabuluhang pagsusuri ay ang na-adjust na operasyonal na gastos, na umabot sa $146 milyon sa ikalawang kuartal, isang pagtaas ng 23% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon, na nagpapakita ng patuloy na pagpapalakas ng mga investmiento ni Circle sa product development, infrastructure, at AI capabilities. Sa mas detalyadong pagkakahati, ang general at administrative expenses ay tumataas sa $66.3 milyon, ang IT infrastructure costs ay lumaki sa $16.4 milyon, at ang depreciation at amortization expenses ay dumoble sa $29.9 milyon. Kasabay ng pahayag ng management tungkol sa patuloy na pagpapalakas ng investmiento sa product development, infrastructure, at AI capabilities, ang pagtaas sa mga gastos na ito ay maaaring malapit na kaugnay sa mga negosyo tulad ng Arc, Agent Stack, at CPN.

Bukod sa mga financial data, ang iba’t ibang pag-unlad sa antas ng negosyo na inilahad ng Circle sa quarterly earnings report ay patuloy na nakakaakit.

Una sa lahat, ang Arc Network ay pumasok na sa pagsisimula ng countdown sa pag-launch. Ibinigay ng Circle na ang Arc mainnet ay magiging aktibo noong Setyembre 16, at ang mga unang network validators ay kasama ang BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard, at ang Standard Chartered Bank, maraming tradisyonal na institusyong pinansyal. Samantala, ang tokenized money market fund ni BlackRock na BUIDL ay ipapalabas sa Arc Network, habang plano ng DTCC na suportahan ang tokenization ng mga asset na nasa ilalim ng DTC custody sa Arc.

Kumpara sa mga nakaraang paglalarawan na higit na nakatuon sa teknikal na direksyon at pangarap, ang paglalabas na ito ay nangangahulugan na ang Arc ay nagsisimula nang makakuha ng aktwal na pakikilahok mula sa tradisyonal na mga institusyong pampagkabuhayan. Para sa Circle, ang posisyon ng Arc ay hindi na lamang isang blockchain na binubuo paligid sa USDC, kundi isang sinusubukang maging pangunahing imprastruktura na nag-uugnay sa stablecoin, RWA, at tradisyonal na mga institusyong pampagkabuhayan.

Ang isa pang napapanahong negosyo ay ang Circle Payments Network (CPN). Ayon sa talaan ng pananalapi, hanggang sa katapusan ng ikalawang kuwarto, ang taunang volumen ng transaksyon sa nakaraang 30 araw ng CPN ay tumataas sa $14.7 bilyon, isang pagtaas ng halos 76% kumpara sa $8.3 bilyon na isinampa noong unang kuwarto; samantalang ang bilang ng mga institusyong pinag-uugnayan ay tumataas mula sa 136 hanggang sa 175, isang pagtaas ng 29% mula sa nakaraang kaltas. Bagaman ang direkta kontribusyon ng CPN sa kita ay kasalukuyang limitado, ipinapakita ng laki ng transaksyon at bilang ng mga institusyon na patuloy na nagkakaroon ng network effect ang payment network na ito.

Sa ilalim ng regulasyon, nagkaroon din ng mahalagang pag-unlad ang Circle sa qurter na ito, kung saan opisyal na tinanggap ng Office of the Comptroller of the Currency (OCC) ang pagtatatag ng Circle National Trust, gawing isa sa mga unang issuer ng stablecoin na nakakuha ng federal trust bank license sa Estados Unidos; samantala, tinanggap din ng New York State Department of Financial Services (NYDFS) ang kanilang aplikasyon para sa pagtatatag ng Circle New York Trust.

Para sa isang issuer ng stablecoin na ang compliance ay ang pangunahing kompetitibong advantage, ang dalawang lisensya ay higit pang itinataas ang regulatoryong posisyon ng Circle sa loob ng pambansang financial system ng Estados Unidos at nagbibigay ng mas matibay na institusyonal na batayan para sa pag-unlad ng mga negosyo tulad ng custody, payment, at institutional finance sa hinaharap.

Kahapon, isinampa namin ang isang artikulo na may pamagat na “Bago ang Circle Financial Report, Malaking Pagkakaiba ng Opinyon sa Wall Street Tungkol sa Pagpapahalaga sa CRCL”. Sa artikulo, binanggit na bago ang pagpapalabas ng financial report sa panahong ito, may malinaw na pagkakaiba ng opinyon sa Wall Street tungkol sa hinaharap na halaga ng Circle.

Noong Agosto 3, pinababa ng Morgan Stanley (sa ibaba ay tinatawag na “Big M”) ang rating sa Circle mula sa “Hold” patungo sa “Underweight”, at binalikan ang target price mula sa $106 patungo sa $38; samantala, ang TD Cowen ay unang sinakop ang Circle sa kanilang rating at ibinigay ang “Buy” rating, na may target price na $82.

Ang dalawang institusyon ay nagbigay ng magkakaibang rating, at ang pangunahing pagkakaiba sa likod nito ay kung paano dapat masukat ang inaasahang paglago ng kita ni Circle — kung ang pangmatagalang halaga ni Circle ay galing sa USDC? o sa digital na financial infrastructure na itinayo sa paligid ng USDC?

Batay sa pagsusuri na ito, ang parehong pananaw ng dalawang panig ay napapatunayan sa ilang antas.

Sa isang aspeto, ang ilang mga problema na inaalala ng Morgan Stanley ay patuloy na umiiral — ang bilang ng USDC sa dulo ng kada kwarter ay patuloy na bumababa kumpara sa nakaraang kwarter, at ang bahagi sa merkado ay hindi pa nabawasan; ang kita ng kumpanya ay patuloy na nanggagaling sa kita mula sa mga pondo, at bagaman ang taong pagsasaklaw ng iba pang kita ay malaki nang itinataas, ang mga karagdagang bahagi ay pangunahing nanggagaling sa pagkilala sa kita mula sa pagbili ng ARC token, at hindi mula sa patuloy na paglago ng mga negosyo tulad ng pagbabayad, API, o RWA. Ibig sabihin nito, ang modelo ng kita ng Circle ay sa maikling panahon ay patuloy na malaking nakadepende sa kalagayan ng paglago ng USDC at sa kalagayan ng interes.

Sa kabilang panig, tila dumadami ang mga bagong ebidensya na sumusuporta sa bull case ni TD Cowen. Ang opisyal na pagtalaga ng Arc mainnet, ang pagkakasali ng mga tradisyonal na institusyong pinansyal tulad ng BlackRock at DTCC sa ecosystem, ang patuloy na paglalawak ng CPN, at ang pagkamit ng federal trust bank license… Ang mga negosyong ito, bagaman ay hindi pa nagiging pangunahing sangkap ng kita, ay patuloy na nagpapalawig sa platform-based na estruktura ng Circle.

Sa kabuuan, ang tanging tiyak na sagot na maaari nating makita sa pagsusuri na ito ay ang “Circle ay naglalakad patungo sa pagiging platform,” ngunit kung ang mga hakbang na ito ay magiging epektibo upang magdulot ng patuloy na paglago sa non-interest income at suportahan ang valuation logic ng digital financial infrastructure platform, maaaring kailanganin pa ng mga susunod na kwartal ang pagpapatotoo.