Kasalukuyang nagawa ng ChangXin Memory Technologies ang pinakamalaking IPO sa China mula noong 2010, na nagbawas ng 57.92 bilyong yuan, halos $8.6 bilyon, sa STAR Market ng Shanghai. Ngunit ang totoong pagbabalik ng sitwasyon ay nangyari dalawang linggo bago iyon, nang magsimula ang isang crypto platform na hindi alam ng lola ng sinuman na pinapahintulutan ang mga trader na magtaya sa resulta gamit ang perpetual futures na nakabase sa USDC sa blockchain ng Hyperliquid.
Ang IPO na nagbreak ng mga rekord
Ibinilang ang CXMT noong Hulyo 27 sa presyo ng 8.66 yuan ($1.28) bawat bahagi, na kumakatawan sa halos 10% ng pinapalawig na kapital ng kumpanya. Ang pag-aalok ay nagbigay ng halaga na humigit-kumulang sa $85.5 bilyon bago magsimula ang pagtinda, gawa nito ang pinakamalaking A-share IPO mula nang mag-IPO ang Agricultural Bank of China higit sa labing-limang taon na ang nakalipas.
Pagkatapos ay buksan ang merkado, at naging masigla ang sitwasyon. Lumakas ang mga bahagi ng hanggang 466% sa loob ng araw sa kanilang debute.
Ang pagpapalakas ng $8.6 bilyon ay ginawa rin ang listing ng CXMT bilang pinakamalaking IPO sa semiconductor sa kasaysayan ng Tsina, na lalong higit sa $7.5 bilyon na pagpapalakas ng SMIC noong 2020. Ang CXMT ay kasalukuyang pinakamalaking tagagawa ng DRAM sa Tsina batay sa kapasidad at nasa ikaapat na posisyon sa buong mundo, na nagpapakilala sa direkta na pakikidigma laban sa Samsung, SK Hynix, at Micron.
Ang eksperimento sa futures ng crypto bago ang IPO
Noong Hulyo 14, malapit sa dalawang linggo bago ang tunay na listing, inilunsad ng Trade.xyz ang isang perpetual futures contract para sa CXMT sa blockchain na Hyperliquid. Ang kontrata, na nakikita sa ticker na xyz:CXMT, ay unang ipinakilala sa reference price na $5 bawat share.
Hindi ito nagtagal doon. Agad umabot ang kontrata sa pinakamataas na presyo ng $8.64, na nagpapahiwatig ng valuation na halos $560 bilyon para sa CXMT. Para sa konteksto, iyon ay halos anim at kalahating beses ang halaga ng tunay na pre-listing valuation ng kumpanya na $85.5 bilyon.
Ang contract ay nag-aalok ng leverage hanggang 5x, nag-settle buo sa USDC, at may mahalagang pagbabala: walang karapatan sa pagmamay-ari, walang dividends, walang karapatan sa pagboto.
Bakit mahalaga ito kaysa sa pagiging bago lang
Mahirap ma-access ng mga dayuhang investor ang Chinese A-shares. Mayroong mga programa para sa Qualified Foreign Institutional Investor, ngunit may quota, pagsang-ayon, at mga papele. Nakakatulong ang Stock Connect programs sa pamamagitan ng Hong Kong, ngunit hindi ito kumakatawan sa mga listahan sa STAR Market mula sa unang araw. Para sa mga global na trader na naghahanap ng eksposur sa isang IPO na malinaw na magiging isa sa pinakamalaking IPO ng taon, ang crypto pre-IPO contract ay, sa praktikal na pagkakataon, ang tanging opsyon sa merkado.
Ang pagkakaiba sa pagitan ng impluwensyal na pagtataya mula sa Hyperliquid contract (halos $560 bilyon sa puncyo) at tunay na pre-listing na pagtataya ni CXMT ($85.5 bilyon) ay nagpapakita ng isang mahalagang bagay tungkol sa mga limitasyon ng produkto. Ang mababang likwididad sa mga maagap-emas na merkado ng crypto derivatives ay nangangahulugan na ang price discovery ay, para magsalita nang maayos, approximado.
Ang mga regulatibong epekto ay patuloy na hindi pa nalalaman. Ang mga regulahing sekuridad ng Tsina ay hindi pa naglabas ng pormal na komento tungkol sa pagkakaroon ng offshore na synthetic derivatives na nagtatrack sa isang lokal na IPO, at hindi malinaw kung ang mga produkto na ito ay magiging layunin ng pagsusuri ng SEC o iba pang mga regulahing Western kung sila ay magiging sikat sa mga trader na base sa US.