Lumipat ang ChangXin Technology sa higit sa 3 trilyong CNY sa market cap pagkatapos ng IPO

Ipinagdiriwang noong Hulyo 27 ang pagsisimula ng Changxin Technology, ang pinakamalaking IPO sa kasaysayan ng STAR Market, na agad ay umabot sa halagang 3 trilyon yuan, naging pinakamalaking kompanya sa halagang pampamilihan sa A-share market, at naging pinakamalaking teknolohiya na kompanya sa kasaysayan ng A-share market.

Ang pagkakatatag ng ChangXin Technology ay nagsimula sa isang pribadong proyekto na may code name na “506” para sa lokal na paggawa ng DRAM (Dynamic Random-Access Memory), na may layuning sirain ang matagal nang monopoliyo ng mga malalaking kumpanya sa memorya mula sa Estados Unidos at Timog Korea, at magkaroon ng pag-usbong ng lokal na chip sa larangan ng memorya. Sa ilalim ng modelo ng kooperasyon kung saan ang state-owned capital mula sa Hefei ang nagbigay ng pondo, habang si Zhu Yiming, ang chairman ng GigaDevice, ang nagbigay ng teknolohiya, ang dalawang panig ay agad nagsundo. Pagkatapos, ang ChangXin Technology ay nakatanggap ng malaking pondo mula sa dozens ng mga investor sa proseso ng pag-aaral at pagpapalawak ng produksyon. Mula sa angel round noong 2018 hanggang Hunyo 2025, natapos na ng ChangXin Technology ang siyam na pagsasamantala ng pondo at nakalikom ng maraming milyong yuan. Sa petsa ng pagsasagawa ng prospectus, may 60 na shareholder ang nasa likod nito. Pagkatapos ng mahigit sa sampung taon ng pasyenteng pagpapalaki at pagtutulungan, sila ay magkaisa upang itaas at gawing isang pangunahing lokal na DRAM chip company—na naging numero isa sa bansa at numero apat sa buong mundo.

Sa pagkakaroon ng successful listing ng ChangXin Technology sa kapital na merkado, ang unang at pinakamatatag na nag-invest sa Hefei State-owned Assets, ang iba’t ibang kapital na sumuporta sa mga siyam na pagsasaliksik at sa pahinga ng IPO, at ang koponan ng mga tagapagtatag na kinatawan ni Zhu Yiming, ay naging mga pangunahing tatlong shareholder sa likod ng pagdiriwang ng listing ng ChangXin Technology.

Sa pagitan nito, ang Hefei State-owned Assets, na unang nag-invest nang malaki sa ChangXin Technology at ang pinakamalaking tagapagbigay ng pondo, ay naging pinakamalaking tagatanggap ng benepisyo, na may inaasahang unrealized profit na higit sa isang trilyon na yuan, katumbas ng 70% ng GDP ng Hefei noong 2025. Ang modelo ng Hefei sa pagtutulungan ng lokal na pamahalaan sa hard tech ay naging isang benchmark sa industriya. Ang founding team ng ChangXin Technology ay nakaranas din ng kanilang pinakamalaking tagumpay sa buhay. Kasama na ang founder at chairman ng ChangXin Technology, Zhu Yiming, ang sampung mga director at senior management ay may average net worth na higit sa isang milyon na yuan; batay sa closing price sa unang araw ng listing, ang net worth ni Zhu Yiming ay umabot sa 77.9 bilyon na yuan. Samantala, sa pamamagitan ng pagpapatupad ng dalawang yugto ng employee stock ownership plan, ang ChangXin Technology ay nagbigay ng mga aktibo sa 6,760 beses, na nakakapaloob sa mga tagapamahala, pangunahing empleyado, pangunahing teknikal na personnel, at mga manggagawa sa frontline—marami sa kanila ay naging milyonaryo dahil sa listing ng ChangXin Technology.

Bukod sa Hefei State-owned Assets at ang founding team, ang iba pang mga shareholder ng ChangXin Technology ay nakakatanggap din ng malaking benepisyo. Bago ang IPO, may 60 na shareholder ang ChangXin Technology, kabilang ang National Big Fund Phase II at Guotiao Fund Phase II bilang mga pambansang investor, kasama na rin ang Alibaba, Tencent, at Xiaomi bilang industriyal na kapital, pati na rin ang China Life Investment, PICC Capital bilang mga pondo mula sa insurance, at Yanchuang Capital, China Merchants Capital, at Hengxu Capital bilang mga market-based investment firm. Sa panahon ng IPO, natanggap ng ChangXin Technology ang malakas na suporta mula sa 30 mga strategic investor. Sa pagkakataong ito, ang Alibaba group ay nakapag-ikot ng higit sa 3 bilyong mga share sa pamamagitan ng maraming round ng pagsisikap at strategic allocation, na nagiging halos 4.51% ng kanilang持股比例, at ang halaga ng kanilang mga share sa unang araw ng pag-lista ay halos 150 bilyong yuan.

Sa gabi bago ang listing noong Hulyo 27, ang ChangXin Memory Technologies ay nag-organisa ng isang pre-listing thank-you reception sa Shanghai na may temang “Sampung Taon ng Pagkakaroon, Pagsisimula ng Kinabukasan.” Ayon sa mga nasa lugar, kalahati ng humigit-kumulang 300 guest kabilang ang mga strategic investor at industry partners ang sumali. Ibinahagi ni Zhu Yiming ang kanyang paglalakbay bilang tagapagtatag, at ipinahayag ang kanyang pagkabigla sa malaking teknikal na pagkakaiba sa pagitan ng kumpanya at mga global na pangunahin noong unang panahon. Sa pamamagitan ng matagal na suporta mula sa kapital at patuloy na pagsisikap ng mga teknikal na tim sa loob at labas ng bansa, nakamit nila ang unang malawakang produksyon ng DRAM sa mainland China. Binigyan niya ng pasasalamat ang mga shareholder ng ChangXin na sumama sa kanilang paglalakbay nang sampung taon.

“Sobrang mainit ang atmospera sa kaniyang kainan, maraming mga shareholder ang sumali, at lahat ay puno ng pagkilala sa mga natapos na tagumpay ng ChangXin sa loob ng sampung taon, naniniwala sa kinabukasan ng kompanya, at puno ng pag-asa sa pagganap nito sa merkado ng kapital pagkatapos ng IPO,” sabi ng isang bisita sa kainan sa《Caijing》.

Ang modelo ng suporta ng Hefei State-owned Assets, na “matagal na kasama, umaabot sa maagang yugto at sa mga masipag na proyekto, at may koordinasyon sa industriya,” ay isang modelo na nagiging pamantayan sa pagtutulungan ng lokal na estado sa pag-unlad ng hard technology. Napakatugma nito sa kasalukuyang prinsipyo ng Chinese capital market na ipinapahalagahan ang “mabuting siklo ng teknolohiya-industriya-kapital,” na nagpapalakas sa inobasyon sa teknolohiya at nagpapahusay sa lohika ng capital market para sa mataas na kalidad na pag-unlad ng ekonomiya ng China,” ayon kay Prof. Zhou Chunsheng, propesor ng Finance sa Yangtze School of Business at Deputy Dean ng Executive Education Program, sa pagsasalita sa Caijing. Ang Hefei State-owned Assets ay naglalayong maging self-reliant sa teknolohiya at handa na kasama ang mga kumpanya sa buong siklo ng industriya; ang “mapagpasensyang kapital” na ito ay ang pinakakakulang na yaman para sa mga kumpanya ng hard technology.

Nagsimula ang Guoshou Investment noong 2020, nang nasa ibabaw ng siklo ang industriya, na may post-A-round valuation na tanging humigit-kumulang 30 bilyong yuan; mula noon, napakalaking kita ang nakuha mula sa investment na ito. Laging isinasaalang-alang namin ang patakaran ng gobyerno sa industriya at ang suporta sa teknolohiya, at itinatag namin ang mga pondo para sa pagpapaunlad ng teknolohiya at pondo para sa teknolohiya ng double carbon, na nakatuon sa mga hard tech na sektor. Maaaring sabihin na ang investment sa ChangXin Technology ay ang simula ng isang trend, at ang buong industriya ng insurance at financial ay naiintindihan nang buong-puso at aktibong lumipat sa pangunahing landas ng suporta sa pag-unlad ng hard tech,” ayon sa isang kaalaman na kaugnay ng Guoshou Investment, na bahagi ng China Life.

Ang ChangXin Technologies ay nakakabuo at lumago hanggang maging ang pinakamalaking lokal na DRAM chip company sa bansa at ikaapat sa mundo, dahil sa suporta ng mga shareholder bago ang IPO sa kanilang maraming pagsasapalaran ng pondo, lalo na ang state-owned capital ng Hefei, na may pinakamalaking at pinakamaunang pagkakaroon ng bahagi.

Ang memory chip ay isang klasikong kapital-intensibo, teknolohiya-intensibo, at mahabang siklo na industriya, kung saan malaki ang unang pagpapakilala, mahaba ang panahon para sa pagtaas ng produksyon, at mahirap lamang gamitin ang maikling siklo na pondo upang harapin ang buong siklo ng panganib mula sa 0 hanggang 1. Ang papel ng Hefei state-owned assets sa pag-unlad ng CXMT ay hindi lamang ang pagbibigay ng pondo, kundi mas mahalaga ang pagbibigay ng matagal at tuloy-tuloy na suporta sa kapital, kasama ang pagkakaisa sa pagpapautang, talento, at mga mapagkukunan ng industriya, upang tulungan ang kumpanya na laktawan ang mga yugto ng pagbuo at pagtaas ng produksyon sa mga unang panahon,” sabi ni Yang Guang, co-founder at managing partner ng Yaotu Capital, sa Caijing.

Sa pagtingin sa kasaysayan ng pagkakatatag ng CXMT, noong ika-13 ng Hunyo 2016, ang Hefei Investment and Development Corporation, isang ahensya ng lokal na pamahalaan sa Hefei, ay nag-invest ng 14.4 bilyong yuan, habang ang Zhao Yi Ming, sa pamamagitan ng兆易创新, ay nag-invest ng 3.6 bilyong yuan, na nagresulta sa kabuuang pagsisimula ng pagsisikap na 18 bilyong yuan para sa unang yugto ng pagtatayo ng pabrika ng CXMT, kung saan itinatag nang opisyal ang CXMT. Pagkatapos nito, patuloy na binigyan ng pondo ng lokal na pamahalaan sa Hefei ang CXMT upang matulungan itong mag-invest ng malaking halaga sa pag-aaral at pagpapalawak ng produksyon ng DRAM chip. Sa pangkalahatang pagtataya, hanggang sa paglabas ng IPO, ang lokal na pamahalaan sa Hefei, sa pamamagitan ng mga entidad tulad ng Hefei Qinghui Jidian (nagmamay-ari ng 13.04 bilyong mga share, 19.5% na bahagi, pinakamalaking shareholder), Hefei Changxin Integration (nagmamay-ari ng 7.048 bilyong mga share, 10.54% na bahagi, pangalawang pinakamalaking shareholder), Hefei Chantou No.1 (nagmamay-ari ng 1.111 bilyong mga share, 1.66% na bahagi, pangpito na pinakamalaking shareholder), Hefei Jianchang Equity (nagmamay-ari ng 901.3 milyong mga share, 1.35% na bahagi, panglabing-isang pinakamalaking shareholder), at Hefei Chantou High-Growth (0.38 milyong mga share, 0.057%), ay nagkakaroon ng kabuuang 22.138 bilyong mga share ng CXMT, na kumakatawan sa kabuuang 33.1% na bahagi, gawaing pinakamalaking shareholder sa likod ng CXMT.

kasunod ng matagumpay na IPO ng ChangXin Technology, ang mga pampublikong yaman ng Hefei, na sumama nang sampung taon, ay nagtatapos na sa panahon ng pagkakaroon ng benepisyo. Batay sa closing price sa unang araw ng listing ng ChangXin Technology na ₱49 bawat share, ang halaga ng mga share ng ChangXin na itinataguyod ng mga pampublikong yaman ng Hefei ay hihigit sa ₱1 trilyon, na umabot sa ₱1,084.76 bilyon.

Mahalagang tandaan na batay sa opisyal na datos, ang kabuuang GDP ng Hefei noong 2025 ay umabot sa halos 1.421 trilyon na yuan. Ibig sabihin, ang kita mula sa isang pag-invest lamang sa ChangXin Technology ay katumbas ng halos 70% ng taunang GDP ng Hefei.

Sa gabi ng listing ng ChangXin Technology, ang Hefei Investment Group, isa sa tatlong pangunahing platform na kabilang sa state-owned assets ng Hefei, ay naglabas ng pahayag tungkol sa listing ng ChangXin Technology. Sinabi ng Hefei Investment Group na noong 2016, sa ilalim ng pagpaplano at pagdedesisyon ng Hefei Municipal Party Committee at Municipal Government, ininvest ng Hefei Investment Group sa ChangXin Technology upang tulungan itong maging pinakamalaking, pinakamoderno, at pinakakomprehensibo na integradong enterprise sa pag-aaral, pagdisenyo, at paggawa ng DRAM sa China. Sa hinaharap, patuloy na suportahan ng Hefei Investment Group ang pag-unlad ng ChangXin Technology upang magtulungan sa pagbuo ng Hefei bilang isang pandaigdigang sentro ng semiconductor industry.

Sinabi ni Miao Tianyi, executing partner ng Puzhuo Capital, sa Finance: “Ang lokal na pampublikong kapital sa Hefei ay sumali bilang matatag at mapagpasion na kapital sa ChangXin Technology, kasama ang paglalakbay nito mula sa 0 hanggang 1 sa hard tech—isang klasikong modelo ng pagkakaisa ng lokal na pampublikong pagpapalakas ng industriya at pambansang estratehiya sa teknolohiya. Ang lokal na pampublikong kapital ay lumabas sa paghingi ng maikling panahong pagsasapalaran, at nagtatakda ng pagbuo ng cluster ng industriya sa lungsod at seguridad ng supply chain bilang pangunahing layunin; sila ay tumatanggap ng mga maagang panganib sa paggawa ng storage—mga may malaking asset, mahabang siklo, at malaking pagkawala—upang punan ang kakulangan ng pribadong pampublikong kapital na takot mag-invest o hindi kayang harapin ang mahabang panahon ng pag-unlad sa R&D. Gayunman, ang modelo na ito ay nagsisilbi sa mataas na hiling sa lokal na pambansang pondo at kakayahan sa pagpapasya sa industriya.”

Ang pangunahing prinsipyo ng modelong pampublikong kapital ng Hefei ay ang pagtanggi sa paghahanap ng pansamantalang kita, at ang pagiging “mabuting kapital” na kasama ang mga kumpanya sa paglalampas sa mga mataas na panganib na yugto tulad ng pagpapaunlad ng teknolohiya at pagtaas ng kapasidad. Sa pagkakaiba sa simpleng pagbibigay ng pondo, ang Hefei ay gumagamit ng tama at selektibong pagpili ng sektor, pagkakabond sa mga mapagkukunan ng industriya, at dinamikong pagpapadala ng pondo sa bawat yugto, na nagpapanatili sa epektibong paggamit ng pondo habang binabawasan ang administratibong pag-intervenya sa pagtukoy ng presyo ng merkado. Sinabi ni Tian Lihui, Punong-ekonomista ng Institute for Financial Development ng Nan Kai University, sa《Caijing》: “Ang susi sa tagumpay ng modelo ay ang pagtukoy sa pampublikong kapital bilang ‘strategikong investor’ at hindi bilang ‘kumpanyang may kontrol’, na nagpapahalaga sa market-based na operasyon ng kumpanya, habang pinapalakas ang epekto ng teknolohiya sa pamamagitan ng koordinasyon sa industriya.”

Gayunpaman, binabalaan din ng mga eksperto ang lahat ng panig na ang modelo ng pamumuhunan ng state-owned enterprise ng Hefei ay hindi maaaring madaling kopyahin.

Kailangan ng lokal na pampublikong kapital ang suporta sa hard tech, ngunit may ilang kondisyon para maging epektibo ang ganitong modelo. Mas angkop para sa gobyerno na maging mapagpasion na kapital at tagapagtatag ng industriyal na ekosistema, habang ang mga desisyon tungkol sa teknikal na direksyon, produkto, at operasyon ay dapat ipagkatiwala sa mga propesyonal na koponan at isailalim sa pagsusuri ng mga customer at merkado. Ang kakayahang kopyahin ay hindi nakasalalay sa pagkopya ng pondo at patakaran, kundi sa pagkakaroon ng lokal na batayan sa industriya, propesyonal na kakayahang magdesisyon, sapat na imbentaryo ng talento, at kakayahang kasama ang mga negosyo sa paglalakbay sa mga siklo. Kung hindi, maaari itong magbago sa pagpupursige ng homogenous na paghingi ng mga investor at paulit-ulit na pagbuo.” ayon kay Yang Guang.

Binigyan din ni Tian Lihui ng babala tungkol sa panganib ng pagpapakopya nang walang pag-iisip sa modelo ng Hefei; ang pag-invest sa hard tech ay dapat magkakasundo sa lokal na batayan ng industriya at kakayahan sa propesyonal na pagtataya. Kung kulang ang pag-unawa sa teknolohiya at disenyo ng mekanismo para sa paglabas, madaling mabigo sa sitwasyong “kumikita lang, hindi nagpapalabas.” Ang karanasan ng Hefei ay nagtuturo sa atin na ang lokal na pampublikong kapital ay dapat maging “arkitekto” ng ekosistema ng industriya, hindi lamang “may-ari ng pera.”

Kasunod din ni Zhou Chunsheng na bagaman may maraming kahusayan ang modelong Hefei, sobrang mahirap ito i-replica. May panganib ang pag-invest; kung mabigo at magdulot ng pagkawala, paano matutukoy ang hangganan ng pagkakasala? Kung ang mekanismo ng pag-iwas sa pagkakasala at pagtanggap sa pagkakamali ay hindi sapat, mahihirapan makabuo ng mga investor sa pampublikong yaman na handang tanggapin ang panganib; ngunit kung sobrang tekyo sa pagtanggap sa pagkakamali, maaaring magdulot ito ng moral hazard.

“Ang合肥模式 ay nagsimula sa BOE, at tumagal ng sampung taon. Mahirap para sa karamihan sa mga lokal na pamahalaan na magpatuloy sa isang bagay nang sampung taon; hindi ito nagiging matagumpay lamang sa paggastos ng pera, kaya mahirap i-replica sa ibang lugar. Sa hinaharap, magkakaroon ng pagkakaiba-iba sa pag-unlad ng industriya ng mga lungsod, at ang mga lungsod na may mabuting pundasyon ay magiging mas malakas.” Sabi ng isang tao mula sa isang investment bank sa《Caijing》.

Sa totoo lang, bagaman napagsimulan ang Proyektong ChangXin sa malakas na suporta ng mga pampublikong yaman ng Hefei, ang industriya ng memorya chip na nangangailangan ng patuloy na paggastos ay hindi maaaring matulungan lamang ng mga pampublikong yaman ng Hefei upang makamit ang tagumpay sa pagsikat ng lokal na paggawa ng chip, lalo na noong mga unang taon ng mababang siklo kung saan ang buong industriya ay nagsisira. Ang tagumpay ng ChangXin sa pagpasok sa kapital na merkado ay nagmula sa suporta ng dobleng mga institusyon at industriyal na kapital sa kanilang mga sumusunod na pagsisikap sa pagsusulong.

Ayon sa impormasyon, mula noong 2018, simulan ng ChangXin Technology ang angel funding round, at bago ang IPO noong Hunyo 2025, natapos nito ang siyam na funding rounds sa loob ng walong taon, na nagresulta sa kabuuang pagsasama ng maraming milyar yuan. Bago ang IPO, may 60 na shareholder ang ChangXin Technology, kabilang ang National Big Fund Phase II, China Reform Fund Phase II, at iba pang state-backed entities; Alibaba, Tencent, Xiaomi at iba pang industriyal na kapital; China Life Investment, PICC Capital at iba pang insurance capital; at Yan Chuang Capital, Jishi Capital, Hengxu Capital at iba pang market-based investment firms.

Mahalagang tandaan na ang karamihan sa pagsasapilitan ng ChangXin Technology bago ang IPO ay mula sa mga institusyong may-ari ng estado. “Sa mga unang yugto ng pagsasapilitan ng ChangXin Technology, maraming mga institusyong may-ari ng estado ay sumagot sa tawag ng pamahalaan na ipagpatuloy ang pag-invest sa hard tech, at tiyak na sumali kahit pa ang ChangXin Technology ay nasa loss. Ngayon, nakikita natin na ang mga pag-invest noon ay ganap na tama,” sabi ng isang tagapag-ugnay sa财经.

Noong 2020, ang Guoshou Investment, isang subsidiary ng China Life Insurance, ay sumali sa A-round funding ng ChangXin Technology. Bago ang IPO, may-ari ang Guoshou Investment ng 476 milyong mga bahagi ng ChangXin Technology, na kumakatawan sa 0.79% ng kabuuang kapital bago ang IPO. Sabi ng isang kaalaman sa isang kakaibang tagapag-ugnay ng Guoshou Investment sa “Caijing”: “Kahit ang pinakamalaking imahe noong panahong iyon ay malayo pa sa kasalukuyang kalagayan; batay sa kasalukuyang presyo, isang investment na may halos 50 beses ang kita.”

Tungkol sa konteksto ng pag-invest sa ChangXin Memory Technologies noong panahong iyon, isang tagapag-ugnay mula sa China Life Investment ay sinabi sa Caijing, “Noong panahong iyon, malinaw na ipinahayag ng gobyerno ang patakaran na suportahan ang pampublikong sektor ng pondo, at ang hard tech sector ay naging prioritized na direksyon ng suporta. Noong panahong iyon, ang lokal na industriya ng chip ay nasa proseso ng pagbuo mula sa 0 hanggang 1, at ang pangangailangan para sa sariling kontrol ay napakalakas. Noong panahong iyon, kaunti lamang ang mga lokal na kumpanya na kayang harapin ang hamon sa larangan ng DRAM chip, at ang ChangXin Memory Technologies, sa malaking suporta ng lokal na pamahalaan ng Hefei, ay nakapagpapatakbo nang matatag na apat na taon, at nakalikom ng malalim na teknikal na kaalaman at karanasan sa mass production, na napatunayan nang malinaw ng merkado. Ang malaking pangangailangan para sa lokal na pagpapalit kasama ang mga pagkakataon sa pag-unlad ng industriya ay nagbigay ng malakas na tiwala sa pag-invest.”

“Noong 2021, sa ilalim ng sitwasyon kung saan ang merkado ng DRAM ay mahigit sa mahabang panahon ay pinamamahalaan ng mga internasyonal na malalaking kumpanya at ang pagpapalawak ng lokal na semiconductor ay hindi pa malinaw, kami ay nagsagawa ng malaking pagsisikap upang suportahan ang CXMT Technology, na may pagsisikap na 1.32 bilyong yuan, na ang pinakamalaking pag-invest sa kasaysayan ng aming kumpanya,” sabi ni Guo Chengwei, kasamang tagapag-ugnay at tagapag-ugnay ng pamumuhunan ng Ningbo Yanchuang, na nakikilahok sa B-round funding ng CXMT Technology sa《Caijing》. “Ang nagtutulak sa desisyong ito ay ang aming malalim na pagkilala sa papel ng CXMT Technology bilang isang tagapag-una na nagdulot ng makasaysayang pagtagumpay mula sa walang DRAM patungo sa lokal na DRAM.”

Tungkol sa mga partikular na dahilan para mag-invest sa ChangXin Memory Technologies, binigay ni Guo Chengwei ang apat na punto: una, malawak ang merkado ng DRAM chip; pangalawa, ang ChangXin Memory Technologies ay isa sa kaunting kompanya sa bansa na nakakamit ng malaking produksyon ng pangkalahatang DRAM, na nagtataglay ng malaking pagkakataon para sa pagpapalit ng lokal, kasama ang suporta mula sa pambansang at lokal na pondo para sa industriya, na sumasalungat sa kanyang pangmatagalang pag-invest sa hard tech; pangatlo, may kakayahan ang ChangXin Memory Technologies sa teknolohiya at pagpapalaganap ng industriya, kasama ang malinaw na landas sa komersyalisasyon; at pang-apat, ang istruktura ng pamamahala ay maayos at ang koponan sa pagpapatakbo ay may kakayahan—ang mga pondo mula sa pamahalaan ng Hefei at ang National Integrated Circuit Industry Investment Fund ay tumulong sa pangunahing koponan sa teknolohiya at pagpapatakbo na pinamumunuan ni Zhu Yiming upang itayo ang isang istruktura ng pamamahala na may suporta mula sa pamahalaan at kakayahan sa pagpapatakbo batay sa merkado, na nagtataguyod ng maayos na pagkakaisa ng paggabay sa industriya at mekanismo ng merkado.

Ang China Merchants Capital, na sumali sa Series B funding ng ChangXin Memory Technologies noong 2021, ay nagpahayag na ang China Merchants Capital ay nag-invest nang strategiko sa ChangXin Memory Technologies noong 2021, at sa pamamagitan ng patuloy na pagbibigay ng kapital at industriyal na mga yunit, ay tumulong sa ChangXin Memory Technologies upang masagot ang mga kritikal na teknolohiya at mabilisang palakasin ang produksyon. Ang China Merchants Capital ay magkakasama sa ChangXin Memory Technologies upang itaguyod ang pagpapalawak ng kanilang advanced production capacity at ang pagpapalakas sa pag-aaral ng下一代 storage technology, upang patuloy na pagsanayin ang posisyon ng ChangXin Memory Technologies sa pandaigdigang industriyal na kompetisyon.

Ang channeled fund at parent fund ng Huian Jiaye, ang private equity subsidiary ng Huian Securities, ay nag-invest sa Changxin Technology. Sinabi nito, “Batay sa pambansang patakaran para sa sariling pagkakaroon at kakayahan sa semiconductor at sa kalakasan ng lokal na industriya sa Anhui, tinulungan ng Huian Jiaye ang Changxin Technology na lumampas sa siklo ng industriya sa pamamagitan ng matagal na pagtutulungan, na nagbigay-daan sa paglalabas ng lokal na industriya ng DRAM at nagresulta sa parehong pagpapatunay ng halaga ng pondo at halaga ng industriya.”

Ang mga kaugnay na kapital sa supply chain ng ChangXin Technology ay nag-invest din sa ChangXin Technology.

Kasama sa mga ito, ang Alibaba Group ay isa sa pinakamalalaking panlabas na investor ng Changan Technology, kung saan ang Alibaba Cloud ay nag-invest ng 6.1 bilyong yuan sa presyo ng 2.63 yuan bawat share sa huling pagsisikap na Pre-IPO financing, gawing pinakamalaking产业 investor sa sirkulong iyon. Pagkatapos ng IPO, may-ari ang Alibaba Cloud ng 2.319 bilyong share, na kumakatawan sa 3.47% na bahagi, at naging ika-anim na pinakamalaking shareholder ng Changan Technology; samantala, may-ari ang Alibaba Network ng 676 milyong share, na kumakatawan sa 1.01% na bahagi. Bukod dito, ang Alibaba Group ay nakikilahok din sa pamamagitan ng Alibaba Cloud Feitian sa strategic allocation sa IPO phase ng Changan Technology, kung saan nakakuha ng 18 milyong share. Ang kabuuang bilang ng mga share na may-ari ng Alibaba Group ay umabot sa 3.013 bilyon, na kumakatawan sa halos 4.51% na bahagi. Batay sa closing price sa unang araw ng listing na 49 yuan bawat share, ang halaga ng mga share na may-ari ng Alibaba Group ay umabot sa 147.6 bilyong yuan.

“Bilang tanging bagong DRAM manufacturer sa huling sampung taon na nakamit ang komersyal na produksyon sa buong mundo, ang ChangXin Technology ay nagbroke sa monopoliyo ng teknolohiya ng mga dayuhang kumpanya; ang kanyang kakulangan sa teknolohiya, ang car-grade storage, at ang kooperasyon na halaga sa产业链 ng smart automotive ay ang pangunahing lohika kung bakit pinili ng Hengxu na mag-invest nang malaki,” ayon sa Hengxu Capital, na sumali sa B-round funding ng ChangXin Technology noong 2021. Ang Hengxu Capital ay isang private equity investment institution na itinatag ng SAIC Motor Corporation (state-owned enterprise) sa pamamagitan ng market-oriented reform.

Noong pumasok sa IPO stage, natanggap ng ChangXin Technology ang suporta ng 30 mga estratehikong investor na may lock-up period ng 12 hanggang 36 buwan. Sa ilalim ng mga pangunahing representante ng state-owned sector, ang 36 produkto ng National Social Security Fund Council ay bumili ng 7.5 bilyong yuan, habang ang China Reform Fund Phase II ay bumili ng 1 bilyong yuan, na nagbibigay ng kabuuang 7.6 bilyong yuan mula sa state-owned sector, na humigit-kumulang sa higit sa kalahati ng kabuuang strategic placement. Kasama rin sa listahan ang mga malalaking insurance funds tulad ng PICC Property & Casualty, China Life Insurance, China Post Life Insurance, at Taikang Life Insurance. Kasama rin sa mga estratehikong investor ng ChangXin Technology ang ilang mga kasamahan sa supply chain, kabilang ang Micro Semiconductor, Topwise Technology,澜起科技 (Memblaze Technology), at Huaxi Semiconductor. Kasali rin ang mga战略合作 enterprise sa downstream terminal, tulad ng Alibaba Cloud’s Flying Heaven, Shanghai Haoyu Information (Tencent), at Shenzhen Sankuai Network (Meituan); ang Wuhan 1810 (Xiaomi) at Transsion Holdings sa larangan ng consumer electronics; at NIO Power at Chery Automobile sa sektor ng automotive.

Sa pagkakasulat, kinabibilangan ng NIO Power ang pagkakabili ng 158 milyong yuan, na may lock-up period na 18 buwan. Ayon sa impormasyon, ang pabrika ng NIO ay nasa Hefei din, na nasa ilang sandaling layo lamang mula sa pabrika ng CXMT, at ito ay isang pangunahing estratehikong kasosyo ng CXMT; ang parehong kumpanya ay magkakaroon ng estratehikong kooperasyon sa mga umiiral na automotive-grade na produkto tulad ng LPDDR4X at LPDDR5X. Noong gabi ng Hulyo 26, lumabas si Li Bin, ang tagapagtatag ng NIO, sa isang pasasalamat na kasalukuyang pagkakataon bago ang IPO ng CXMT, at habang tinatalakay ang kooperasyon sa CXMT, sinabi niya, “Kasalukuyang umaabot nang maayos ang aming kooperasyon, at ang pagtutulungan sa CXMT ay nakakatulong upang mapanatili ang katatagan ng aming supply chain.”

Bukod sa Hefei State Assets at iba pang mga kapital, mayroon pa ring mahalagang puwersa ng mga shareholder sa likod ng ChangXin Technology—ang founding team na pinamumunuan ni Zhu Yiming. Sa ilalim ng istruktura ng pagmamay-ari na may disperso na mga bahagi at walang aktwal na tagapagpaganap, sila ang may pangunahing kontrol sa pagpapatakbo ng kumpanya.

Bago ang IPO, kasama si Zhu Yiming, mayroon ang 10 mga tagapagpaganap at mataas na opisyales ng kumpanya ng kabuuang 2.012 bilyong mga aksyon, na lahat ay hihigit sa 3.8 milyong mga aksyon.

Ayon sa prospectus, nagpatupad ang ChangXin Technology ng dalawang employee stock ownership plans bago ang listing. Sa ikalawang yugto, ibinigay ng board of directors ng ChangXin Technology kay Zhu Yiming ang 1.536 bilyong mga aksyon bilang pagkilala sa kanyang kontribusyon sa pagpapaunlad ng lokal na industriya ng DRAM sa loob ng sampung taon, na may presyo ng pagkakabili na lamang na 0.108 yuan bawat yunit ng kapital.

Sa pagkakasunod-sunod, may-ari si Zhu Yiming ng kabuuang 1.59 bilyong mga aksyon, habang si Cao Kanyu, tagapangulo, pangulo, at pangunahing teknikal na tagapag-ayos ng kumpanya, ay may-ari ng 212 milyong mga aksyon, at si Zhu Wenju, executive vice president ng kumpanya, ay may-ari ng 53 milyong mga aksyon; ang tatlo ay nasa unang tatlong posisyon sa bilang ng mga aksyon na kanilang hawak. Batay sa closing price sa unang araw ng listing na 49 yuan bawat akso, ang kabuuang halaga ng mga akso ng sampung tao ay umabot sa halos 98.6 bilyong yuan. Ang personal na halaga ng mga akso ni Zhu Yiming ay umabot sa 77.9 bilyong yuan. Samantala, binigay ni Zhu Yiming ang sariling pangako na sa loob ng sampung kalendaryong taon mula sa pagkakalista ng Changxin Technology, ang 768 milyong mga akso na kanyang hawak ay gagamitin para sa employee incentive program upang bigyan ng inspirasyon ang mga pangunahing empleyado ng kumpanya.

Ayon sa publikong impormasyon, nakatapos si Zhu Yiming ng Bachelor of Science sa Physics sa Tsinghua University noong 1997, at pagkatapos ay umalis sa Estados Unidos upang mag-aral ng Master's degree sa Electronic Engineering sa State University ng New York, at pagkatapos ay pumasok sa Silicon Valley upang magtrabaho sa pag-unlad ng mga chip ng memorya. Noong 2005, bumalik si Zhu Yiming sa bansa at itinatag ang GigaDevice, isang kumpanya na nagdidisenyo ng memorya chip. Noong 2016, itinatag niya ang CXMT sa ilalim ng suporta ng lokal na pamahalaan sa Hefei, at noong 2018, tinanggal niya ang posisyon bilang pangkalahatang direktor ng GigaDevice upang maging nakatuon sa pag-unlad ng CXMT.

Noong pagkakatatag ng CXMT, walang anumang industriya ng DRAM sa bansa. Ang Samsung Electronics, SK Hynix, at Micron Technology ay nasa pagpapalawak ng produksyon ng DRAM sa antas ng 10 nanometer, samantalang ang CXMT ay nagsimula lamang gamit ang lumang teknikal na framework na itinirik ng Qimonda, na may dalawang henerasyon o higit pang pagkakaiba sa proseso. Pinamunuan ni Zhu Yiming ang CXMT na huwag pumili ng pagpapalawak na paulit-ulit, kundi pumili ng “skip-generation R&D” na landas, at direkta nang natapos ang produksyon mula sa unang henerasyon hanggang sa ikaapat na henerasyon ng teknikal na platform.

Ang tagumpay ng Proyektong Changxin ay hindi lamang dahil sa mga pagkakataon tulad ng pagpapalit ng lokal na produkto, kundi mas mahalaga pa ang tao. Mahalaga ang espíritu ng pagpapalawak ng negosyo na kinakatawan ni Zhu Yiming sa pag-unlad ng Changxin Technology. Anuman ang pananaw sa estratehiya, ang pagkakaroon ng diwa ng pag-aalay, o ang mga mahahalagang desisyon sa mga kritikal na punto, lahat ay malalim na nakakaapekto sa mabilis na pagmumula at pag-unlad ng Changxin. Sinabi ng isang kakaibang tagapag-ugnay mula sa China Life Investment sa《Caijing》na sa maagang yugto ng pag-unlad ng Changxin, pinahalagahan na ni Zhu Yiming ang karapatan sa ari-arian, at nagsimula sa pamamagitan ng mga IP (karapatan sa ari-arian) mula sa Qimonda, at nagsagawa nang maaga ng malaking bilang ng mga patente na pang-depensa—isang hakbang na napakahalaga. Samantala, kanyang pinagsama ang isang teknikal na koponan na may malawak na karanasan sa industriya, at nakapagpapanatili sila sa Hefei, isang bagay na mahirap gawin. Ang mga talentong ito ay nanatili dahil sa personal na impluwensya at pagkakataon ni Zhu Yiming. Ang matagal na pagsisikap at pagsisikap sa pagbuo ng team, pati na ang patuloy na pagtarat sa mga pinakamahusay na talento sa industriya, ay isang napakahalagang dahilan kung bakit nakamit ng kumpanya ang tagumpay.

“Sobrang matatag at may malalim na pagmamahal sa pagtataguyod ng negosyo. Ang karamihan sa mga pangunahing miyembro ng tim ay may mahabang karanasan sa industriya, patuloy na nakikibahagi sa unahan ng industriya, at nakapagpapalalim sa pag-aaral at pagpapalawak ng teknolohiya ng DRAM. Ang kakayahan nilang maging matatag sa panahon ng pagbaba ng industriya ay isang malaking pagkakataon, isang matatag na startup team na may kakayahang teknikal, praktikal na diwa, at malawak na pananaw.” Ipinahayag ng isang tagapagsalita mula sa Guoshou Investment sa Finance.

Ipinahayag ni Guo Chengwei sa *Caijing* na ang management team ng ChangXin Technology ay nakakaimpresta. Una, ang malalim na pagmamahal sa industriya at bansa, ang pagpapakumbaba sa long-termism, at ang pagpupursige sa pagbuo ng lokal na memorya nang hindi nag-aalala sa mga pansamantalang kalabasan—mayroon silang matibay na determinasyon. Pangalawa, ang kanilang propesyonal na kakayahan ay malakas; ang mga pangunahing miyembro ay may malalim na karanasan sa global na semiconductor industry, at may kakayahan sa teknolohiyang pagpapalawak, operasyon ng pabrika, at pagpapalawak ng merkado. Panghuli, sila ay praktikal at tapat, may malawak na pananaw, nakikita nang objektibo ang mga hamon at panganib, at nagbibigay-diin sa pagpapahalaga sa mga empleyado, kung kaya’t malakas ang pagkakabindigan sa pangunahing team. Samantala, nananatili silang may malinaw na pagkakakilanlan bilang mga tagapagtago, at nagtatayo nang matatag sa teknolohiya at negosyo—isang industriyal na team na karapat-dapat na “strategikong” kasama sa mahabang panahon.

Mahalagang tandaan na kasabay ng pagtataguyod ng Hefei State-owned Assets, ang founding team ni Zhu Yiming, at ang mga institusyonal na kapital, ang matagumpay na paglunsad ng ChangXin Technology, ang katanungan tungkol sa kakulangan ng tunay na tagapagpaganap ng kompanya ay naging paksa ng pansin. Si Yuan Yuan, Vice President at Secretary ng Board ng ChangXin Technology, ay binanggit sa paglunsad ng IPO na ang istruktura ng pagmamay-ari ng kompanya ay magiging mas naihihiwalay pagkatapos ng paglunsad, kung saan ang bawat isa sa limang pinakamalalaking shareholder ay may hawak na hindi hihigit sa 30%, at walang isang shareholder na may hawak na higit sa 50%. Pagkatapos ng paglunsad, mananatili pa rin ang kompanya sa istruktura ng kontrol na walang tunay na tagapagpaganap.

Sino sa tatlong panig—ang Hefei State-owned Assets, ang founding team ng kumpanya, at ang institutional at industrial capital—ang makakadecide sa huling direksyon ng ChangXin Technology? Ayon sa mga impormasyon, ang Hefei Municipal State-owned Assets Supervision and Administration Commission at ang Hefei Economic and Technological Development Zone State-owned Assets Supervision and Administration Commission, bilang pinakamalaking investor ng ChangXin Technology, ay mas nagsisilbing financial investors, at parehong nagpahayag na hindi sila naghahanap ng actual control sa Hefei Qinghui Jidian at ChangXin Technology. Samantala, bagaman si Zhu Yiming ay ang executing partner ng Hefei Qinghui Jidian, hindi siya nakakontrol sa kumpanya.

Ang kawalan ng real control sa ChangXin Technology ay malapit na nauugnay sa mga pagkakasundo sa pagitan ng mga karapatan ng Changhui Jidian Partners, ang unang pinakamalaking shareholder ng kumpanya. Noon, sinabi ng ChangXin Technology na ang mekanismo ng pagpapantay ng karapatan ng Changhui Jidian ay sumasalungat sa orihinal na layunin ng dalawang lokal na state-owned investment platforms sa Hefei na “maglalayon sa teknolohikal na pagkakaroon at pagkakamit, hindi sa pagkuha ng kontrol,” at ipinapakita rin nito ang pagpapahalaga sa pangunahing papel ng management team.

Sinabi ni Zhou Chunsheng sa Caijing na ang pamamahala na "walang tunay na may-ari + pagkakahati at pagpapantay ng estado at koponan ng tagapagtatag" ng Changxin Technology ay isang inobasyon sa modelo ng pagsasamantala ng estado sa malalaking hardtech, na layunin ay magbalanse sa mga pangangailangan ng estado at ang pangunahing karapatan ng koponan sa pagpapatakbo. Isinummary ni Zhou Chunsheng na ang mga kahusayan ng mekanismo na ito ay: ang estado ay nagtataguyod ng suporta sa pamamagitan ng mga yaman, kredibilidad, at estratehiya sa halip na administratibong pag-intervenye, habang ang koponan ng tagapagtatag ay nananatiling may kontrol sa teknolohiya at pagpapatakbo; nagtatatag ito ng "pambabatid" ng estado habang pinapalakas ang "pangunahing puwersa" ng merkado, at iniiwasan ang tradisyonal na pagbaba ng epekto sa mga pampublikong kumpanya.

Sinabi ni Miao Tianyi sa Caijing na ang modelo na ito ay may apat na kahusayan: Una, ang pagkakahati ng pagsasakop at pagpapatakbo, kung saan ang pampublikong kapital ay nagtataguyod ng kaligtasan ng industriya at malalaking pagsisikap, ngunit hindi nagpapalabas sa pang-araw-araw na pagpapatakbo at teknikal na direksyon, upang matiyak ang pangunahing karapatan ng founder team at maiwasan ang pansamantalang polisiya na nakakaapekto sa mahabang panahong pag-aaral; Ikalawa, ang maraming antas ng partnership na nagpapalit-litaw, kung saan ang isang entidad ay hindi kayang kontrolin ang boto ng pangunahing shareholder, upang pigilan ang isang panig na pag-intervenya at mapabuti ang pagpapatakbo na may pamantayan ng merkado; Ikatlo, ang pagkakaugnay ng panganib at kita, kung saan ang pampublikong kapital ay humaharap sa panganib sa ilalim ng siklo, habang ang pamamahala ay nakabatay sa performans at matagalang kita mula sa equity, na bumubuo ng isang sistema kung saan pinagbabahagi ang panganib at kita; Ikaapat, ang pagkakasundo sa mga regulasyon para sa IPO, kung saan malinaw ang hangganan ng karapatan at responsibilidad ng pampublikong kapital, habang tinutugunan ang pagpapanatili at pagpapalago ng ari-arian at ang pang-merkado na pagpapatakbo ng mga negosyo sa larangan ng teknolohiya.

Gayon, may mga panganib din ang mekanismong ito. Ayon kay Zhou Chunsheng, ang industriya ng pag-iimbak ay may mga katangian tulad ng malakas na siklo, at ang mga desisyon sa negosyo na nangangailangan ng mabilis na tugon, tulad ng pag-adjust ng presyo at pag-schedule ng kapasidad, ay maaaring mabawasan dahil sa mekanismo ng pagkakasundo ng maraming bahagi, na maaaring magdulot ng pagkawala ng pagkakataon; habang dumadaan ang industriya sa pagiging matatag, maaaring magkaroon ng pansamantalang pagkakaibigan sa pagitan ng mga pangangailangan ng estado para sa pagpapanatili at pagpapalago ng ari-arian, at ang mga layunin ng pamamahala para sa pagpapalawak ng merkado at pagtutok sa maikling panahon, at maaaring mag-ebolusyon ang estruktura ng pagpapantay bilang loob na pagkawala, na nakakaapekto sa katatagan ng pamamahala.

Sa pananaw ni Miao Tianyi, ang istrukturang walang tunay na tagapagpaganap ay walang sentro ng depensa kapag nakakaroon ng masamang pagkakakita o labanan ng kapital mula sa labas; ang katatagan ng mga bahagi ay nakasalalay sa mahabang panahong pagkakasundo ng lahat ng bahagi; ang iba’t ibang pangangailangan ng maraming tagapag-ugnay ay nagpapataas ng gastos sa pamamahala; at ang malalim at nakakabit na istruktura ay nagpapahirap sa pagpapakita ng mga bahagi at pagkakasunod-sunod ng mga tungkulin.

Ang artikulong ito ay mula sa WeChat public account na “Dushu Yizhi” (ID: dushuyizhi007), may-akda: Kang Guoliang at Zhang Jianfeng