Ipinagbili noong Hulyo 27 ang Changxin Technology, ang pinakamalaking IPO sa kasaysayan ng STAR Market. Ayon sa pagsasara, ang presyo ng mga aksyon ay nasa 49 yuan bawat akso, na isang pagtaas ng 465.82% kumpara sa presyong ipinagbili na 8.66 yuan bawat akso, at ang kabuuang halaga ng kapital ay 3.28 trilyon yuan, naging pinakamataas na halaga ng kapital sa A-share market sa unang araw ng pagpapagawa.
Ang kahanga-hangang pagganap ng ChangXin Technology ay nagdala ng malaking kita sa mga broker na nakilahok.
Una sa mga bayarin sa pagpapakilala at pagpapagawa. Ayon sa paglalathala, ang mga nagpapakilala at pangunahing nagpapagawa ay ang CICC at CITIC Construction Investment, habang ang apat na kasamang pangunahing nagpapagawa ay ang Guotai Haitong, Guoyuan Securities, Huatai United, at China Merchants Securities. Kung batay sa kabuuang pagkakalikom ng 66 bilyong yuan pagkatapos ng pagsasagawa ng buong over-allotment option, ang bayarin sa pagpapakilala at pagpapagawa ay humigit-kumulang 242 milyong yuan sa pamamagitan ng tiered fee structure.
Para sa mga broker, mas mahalaga ang co-investment at kita mula sa mga early-stage equity stake. Ang China Merchants Securities ang pinakamalaking tagapagtagumpay, na nakakamit ng higit sa isang bilyong yuan sa unrealized gain batay sa presyo ng unang araw ng listing para sa kanilang equity stake. Bukod dito, ang Huaxin Securities ay mayroong halos 0.44% na equity stake, ang CITIC Construction Investment na nagsisilbing sponsor ay may halos 0.15%, habang ang CICC, Guotai Haitong, at Guoyuan Securities ay may iba’t ibang antas ng equity stake.
Gayon, sa unang araw ng listing ng Changxin Technology, bumaba ang Huaxian Securities ng 9.43%, at ang China Merchants Securities ay bumaba ng 2.25%. Noong July, bumaba na ang Huaxian Securities ng 25%, at ang China Merchants Securities ng higit sa 11%.
Sa palagay ng mga analista ng Cathay Securities, ang mga broker ay nakabatay sa "investment banking + investment + PE (private equity)" upang malalim na iugnay ang teknolohiyang industriya, at ang科创 investment ay ang ikatlong pangunahing direksyon ng paglago pagkatapos ng internasyonal na negosyo at wealth management.
Sinabi ng Guangfa Securities sa “Caijing”: “Ang direksyon ng equity investment ay nagbago nang buong-buo mula sa ‘pangkalahatang PE’ patungo sa ‘mga tunay na teknolohiya at inobasyon’—hindi na kikita ang mga kompanya na hindi nagtataglay ng tunay na teknolohiya. Ang pagpapalalim sa inobasyon sa teknolohiya at ang pagpaplano para sa mga hinaharap na industriya ayon sa pambansang patakaran ay naging konsensyo ng lahat ng mga institusyon sa equity investment.”
Zhao Shang Securities ay may unrealized profit na higit sa isang milyar yuan
Ang China Merchants Securities ay walang alinlangan ang pinakamalaking tagapagtagumpay sa industriya ng broker, na nagtataguyod ng maraming antas ng pag-invest sa pamamagitan ng kanyang mga platform na China Merchants Investment at China Merchants Zhiyuan Capital. Pagkatapos ng pagsusuri, ang kumpanya ay direktang may-ari ng halos 505 milyong mga aksyon ng ChangXin Technology, na nagbibigay ng 0.84% na bahagi bago ang paglabas.
Sa pagkakasunod-sunod, ang招证投资, ang buong pag-aari ng subsidiary ng China Merchants Securities na nagpapatakbo ng direct investment, ay may direktang pag-aari ng 323.7 milyong mga share ng ChangXin Technology, na kumakatawan sa 0.54% bago ang paglabas. Ayon sa closing price ng 49 yuan bawat share, ang halaga ng kanilang pag-aari ay 15.861 bilyong yuan. Ayon sa pagpapahayag, ang pinagtibay na pagsisikap ng招证投资 ay 324 milyong yuan. Ibig sabihin, ang unrealized profit lamang ng招证投资 ay umabot sa 155 bilyong yuan, at ang kabuuang kita na ito ay 100% ay nakatutok sa China Merchants Securities.
Samantay, ang China Merchants Securities ay direktang nag-invest sa pamamagitan ng dalawang产业基金 na ilalim ng private equity platform na China Merchants Zhiyuan, na nagresulta sa kabuuang pagkakaroon ng 0.30% pagkatapos ng pagpapakita. Ang dalawang pondo ay may real na pagpapautang na humigit-kumulang sa 370 milyong yuan, at ang kanilang unrealized profit ay maaaring makamit ang maraming bilyon yuan. Gayunpaman, bilang fund manager, ang China Merchants Securities ay kumukuha lamang ng management fee at excess performance fee.
Ang China Merchants Securities ay nakapasok nang maaga sa Changxin Technology at nakapagbigay ng malaking kita sa pamamagitan ng mababang gastos. Ang kita lamang mula sa pagsisikap na ito ay hihigit sa kabuuang net profit para sa buong taon 2025. Noong 2025, ang China Merchants Securities ay nakamit ang net profit na 12.35 bilyong yuan.
Ang mga保荐机构 na CICC at CITIC Securities, bilang mga mandatory co-investing保荐机构, ay nakuha rin ang malaking kita. Bilang mga保荐机构 ng Changxin Technology, sila ay nakakuha ng mga保荐 fee kasama ang mga co-investment gains. Ayon sa pagpapahayag, ang mga subsidiary nila, CICC Wealth at CITIC Securities Investment, ay sumali sa mandatory co-investment, at bawat isa ay nakakuha ng halos 1.15 bilyong mga share, na may maximum investment na 1 bilyong yuan, na may lock-up period na 24 buwan mula sa araw ng listing. Batay sa closing price sa unang araw ng listing, ang bawat isang broker ay nakamit ng halos 46 bilyong yuan na unrealized profit mula sa co-investment lamang.
Samantay, ang CITIC Construction Investment ay nagtataglay ng humigit-kumulang 88.96 milyong mga akasyon ng Changxin Technology sa pamamagitan ng kanyang buong pag-aari na subsidiary, CITIC Construction Investment Investment, habang ang CICC ay may indirect na pag-aari ng humigit-kumulang 81,000 na mga akasyon sa pamamagitan ng kanyang buong pag-aari na subsidiary, CICC Capital Operations Multi-layer Fund.
Ang华安证券, isang katamtamang sukat na broker na may pangunahang tanggapan sa Hefei, ay nakamit ang malaking kita mula sa kanyang pag-invest sa ChangXin Technology. Sa pamamagitan ng kanyang buong pag-aari na subsidiary na 华安嘉业 at ang kanyang bahagi sa semiconductor fund, kinokontrol nito ang halos 264 milyong mga share ng ChangXin Technology, na nagpapakita ng 0.44% na bahagi bago ang paglabas. Kung batay sa pagsusuri ng merkado na ang gastos ay ₱2.25 bawat share, ang unrealized profit ng 华安证券 ay maaaring umabot sa ₱12.3 bilyon. Noong 2025, ang 华安证券 ay nakamit ang net profit na ₱2.108 bilyon para sa mga ari-ari ng mga shareholder.
Dagdag pa, may iba’t ibang porsyento ng pagmamay-ari ang Fangzheng Securities, Guotai Haitong, at Guangfa Securities.
Ginagamit ng Fangzheng Securities ang maraming antas na investment model na “fund nesting”: Direktang nagtataglay ng 76,628,600 na mga share ng Changxin Technology ang Hezhuang High-Tech, na pinamamahalaan ng Fangzheng Hesheng; at ang Fangzheng Securities ay nagtataglay ng 19.96% na bahagi ng pondo na ito. Samantala, ang Hezhuang High-Tech ay nagtataglay ng 21.09% na bahagi ng Xinxin Lirun, at ang Xinxin Lirun ay nagtataglay ng 639,775,300 na mga share ng Changxin Technology. Sa pamamagitan ng pagpapalawak sa bawat antas, ang panghuling kabuuang pagtataglay ng Fangzheng Securities sa Changxin Technology ay 42,227,000 na mga share. Ayon sa closing price noong July 27, ang halaga ng pagtataglay ay ₱2.069 bilyon.
Ang Cathay Securities Tongtong (Haitong Securities) ay nakumpleto ang kanyang pagkakaroon sa pamamagitan ng private equity platform; ang Haitong Kaiyuan Investment Management, ang isang subsidiary nito, ay direktang may-ari ng 285,629,700 mga ordinaryong aktibong pangkabuhayan ng Changxin Technology, at may 20% na bahagi sa partnership na ito. Sa pamamagitan ng pagsusuri, ang Cathay Securities Tongtong ay may indirect na pagmamay-ari ng 57,125,900 mga aktibo, na may halagang humigit-kumulang sa 2.8 bilyon yuan.
Ang Guangfa Securities ay nakikilahok sa pamamagitan ng kanyang affiliate na Guangzhou Xinde, na direktang may-ari ng 167,650,200 mga ordinaryong aktibong pagkakaroon ng Changxin Technology. Ang Guangfa Securities ay may 36.83% na bahagi sa Guangzhou Xinde, na nagpapakita ng kabuuang pagkakaroon ng 61,745,600 mga aktibong pagkakaroon sa Changxin Technology. Batay sa closing price sa unang araw ng listing, ang halaga ng pagkakaroon ay ₱3.026 bilyon.
Ang mga broker ay naniniwala sa paglago ng ChangXin sa hinaharap
Para sa pagganap ng ChangXin Technology pagkatapos ng listing, iba’t ibang brokerage ay nagbigay ng optimistiko na pananaw.
Batay sa industriya, ayon sa pagkalkula at pagtataya ng CITIC Securities, inaasahang makakamit ng global na DRAM (Dynamic Random-Access Memory) ang pangangailangan sa 409/506/622 bilyon GB noong 2026-2028, na may pagtaas ng 21%/24%/23% taon-taon, kung saan ang kabuuang bahagi ng direktang pangangailangan para sa HBM at AI (Artificial Intelligence) server CPUDRAM ay inaasahang tumaas mula sa 24% noong 2026 patungo sa 32% noong 2028, maging pangunahing pinagmumulan ng paglago sa pangangailangan. Sa panig ng suplay, ang mga dayuhang manunufactura ay unang pinapalagay ang mga advanced process, cleanroom, at mga mapagkukunan ng kagamitan para sa HBM, samantalang ang mga bagong fabrikasyon ng wafer ay patuloy na nakakaranas ng mga limitasyon tulad ng tagal ng pagbuo ng cleanroom, panahon ng pagpapadala ng kagamitan, pag-verify ng proseso, at pagtaas ng yield. Inaasahang magkakaroon ng deficit sa suplay at pangangailangan sa global na DRAM ng halos 4.3%/5.7%/5.9% noong 2026-2028, at ang kakulangan sa suplay ay maaaring magpatuloy hanggang 2028.
Ayon sa datos, ang CXMT ay ang pinakamalaking kompanya sa China na may pinakamodernong teknolohiya at pinakakomprehensibong pagkakabuo sa pag-aaral, pagdisenyo, at paggawa ng DRAM, na may tatlong pabrika ng 12-pulgadang DRAM wafer, at nasa unang pwesto sa China at ikaapat sa mundo batay sa dami ng pagpapadala at kita.
Iba’t ibang broker ay nagpahayag na ang pandaigdigang merkado ng DRAM ay matagal nang pinamumunuan ng Samsung, SK Hynix, at Micron, na kung saan ang mga kompanyang ito ay nagtataglay ng halos siyam na porsyento ng bahagi ng merkado. Sa hinaharap, kasunod ng pagpapalawak ng kapasidad, pag-iikot ng produkto, at pagpapabilis ng lokal na pagpapalit sa China, ang anyo ng pandaigdigang merkado ng DRAM ay maaaring magbago mula sa “tatlong pangunahing monopolista” patungo sa “maraming kalahati”.
Ayon sa prospectus, kumita ang ChangXin Technology ng humigit-kumulang na 50.8 bilyong yuan sa unang kuartal ng taong ito, na may net profit na humigit-kumulang na 33 bilyong yuan. Para sa paghahambing, kumita ang SK Hynix ng 5.26 trilyong Korean won sa unang kuartal ng taong ito, na katumbas ng humigit-kumulang 250-260 bilyong yuan sa Chinese yuan, kaya ang kita ng ChangXin Technology sa unang kuartal ay katumbas ng isang-limang bahagi nito.
Sinabi ng China Zhongtai Securities na ang demand sa China para sa DRAM ay inaasahang magiging bahagi ng 34% sa buong mundo, at batay sa bahagdan ng kita ng CXMT, ang antas ng lokal na pagkakaproduko ay umabot sa halos 23% noong unang quarter ng 2026. Ayon sa TrendForce, tumataas ang bahagdan ng kita ng CXMT sa 7.7% noong unang quarter ng 2026, habang ang tatlong pangunahing manufacturer ay may 90% ng bahagdan ng kita. Ang malawak na potensyal para sa lokal na pagpapalit sa hinaharap na merkado ng DRAM ay gagawing lider ng CXMT.
Ayon sa prospectus, ang 29.5 bilyong yuan mula sa pagpapautang sa paglulunsad ay magiging pambansang pondo para sa pagpapabuti ng paggawa ng wafer at pag-unlad ng teknolohiya sa harap, na layuning bawasan ang mga hadlang sa mataas na antas na pag-iimbak at magbigay ng pondo para sa paghahanda ng mga hinaharap na produkto tulad ng HBM. Kasabay ng pagpapalawak ng produksyon mula sa pagpapautang, inaasahan na magiging malaki ang epekto ng ChangXin Technology sa industriya, na magpapabilis sa mas malawak na pagtanggap ng mga lokal na kagamitan at materyales sa semiconductor, at magpapalakas sa pagkakaisa ng buong supply chain—nagsisimula ang mahalagang proseso ng pagbabago ng lokal na industriya ng pag-iimbak mula sa pagkakasalalay sa importasyon patungo sa sariling kontrol.
Ang bawat siklo ng paglago sa pag-iimbak ay inilunsad ng pag-unlad at inobasyon na dinala ng mga bagong teknolohiya, na nagresulta sa pagtaas ng kabuuang dami, antas ng paggamit, at halaga ng mga memorya, na nagpapataas ng laki ng merkado ng memorya. Kasabay ng pagtaas ng demand na idinudulot ng AI, kasalukuyang nasa simula tayo ng bagong siklo ng paglago sa pag-iimbak. Naniniwala kami na ang pagpapatupad ng mga modelo at aplikasyon ay magdudulot ng matagal at malaking pagtaas sa demand para sa memorya,” ayon sa Guojin Securities.
Nakukuha ang artikulong ito mula sa WeChat public account na “Dushuyizhi” (ID: dushuyizhi007), may-akda: Zhang Xinpei