Ang蜜月期 ng merkado pagkatapos ng pagdating ni Kevin Warsh ay nagtatapos. Ang mga yield ng matagalang U.S. treasury ay nananatili sa pinakamataas na antas sa halos 19 taon, at nag-aalala ang mga investor na hindi niya inilabas ang sapat na hawkish signal, at ang risk premium sa inflation ay bumabalik sa merkado ng bonds.
Ang蜜月期 ng merkado pagkatapos ng pagkakaroon ni Kevin Warsh bilang pangulo ng Federal Reserve ay nagtatapos. Ang merkado ng pampublikong obligasyon ng Estados Unidos ay naglabas ng malinaw na signal sa nakaraang araw: nais ng mga investor na magkaroon ang Federal Reserve ng mas malinaw at mas matigas na posisyon sa usaping inflasyon.
Huwebes, nananatili pa ang yield ng mga matagalang pambansang obligasyon ng Amerika sa malapit sa mataas na antas nito sa loob ng halos 19 taon. Noong araw bago ito, hindi nakapagbigay ng kumpiyansa si Waugh sa mga investor sa kanyang pagpapakita ng pagtutulungang suportahan ang karagdagang pagtaas ng interes upang pigilan ang inflation, na nagdulot ng pagkabigo sa merkado.
Ang pagkakaroon ng pagkakaiba-iba sa pamilihan ay may natatanging katangian. Habang tumataas ang yield ng mga matagalang US Treasury, bumababa naman ang yield ng mga maikling US Treasury, na nagpapakita ng pag-aalala ng mga investor na maaaring magpalit ang Federal Reserve, na magresulta sa mas agresibong pagtaas ng interest rates sa hinaharap.
Para sa bagong pangulo ng Federal Reserve, ang reaksyon ng merkado ay isang babala. Pagkatapos ay mag-stabilize ang paggalaw ng yield noong Huwebes, maraming investor at analyst ang nagsabi na nananatili silang naniniwala na ang Federal Reserve ay haharapin ang patakaran batay sa mga datos ng ekonomiya, ngunit kung patuloy na magdududa ang merkado sa pagkakaroon ng determinasyon ng sentral na banko sa pagkontrol sa inflasyon, ang susunod na serye ng pagbebenta ng bono ay maaaring mas malakas at maaaring pataasin ang gastos sa pagsasalapi sa iba’t ibang sektor tulad ng mortgage at corporate bonds.
Sinabi ni Christopher Sullivan, Chief Investment Officer ng United Nations Federal Credit Union, na kung ang mga datos sa ekonomiya ay nagpapakita na kailangan ng aksyon ng Federal Reserve, ngunit patuloy pa ring umaasang ang sentral na banko, “ito ay isang kalamangan para sa market ng matagalang obligasyon.”
Ang bond market ay muling sinusuri ang mga signal ng patakaran ni Walsh
Sa mga nakaraang taon, kailangan lang ng mga investor sa bono na magpakita ng malaking pagkabahala dahil sa pagsubok sa kalayaan ng Federal Reserve.
Noong nakaraan, madalas ni Trump naipress ang dating Pangulo ng Federal Reserve, Powell, upang bawasan ang interest rates. Sa ilalim ng ganitong presyon, tumataas nga ang yield ng US Treasury noong nakaraang taon, ngunit hindi nagkaroon ng malakas na reaksyon ang market.
Noong panahong iyon, maraming investor ang naniniwala na ang desisyon ng Federal Reserve tungkol sa interes ay pinapasyahan ng pagsusuri ng isang komite na binubuo ng 12 opisyales, at kahit na ang pangulo ay may malaking impluwensya sa proseso ng paggawa ng patakaran, maaari pa ring hindi makapagpapadala ng komite para makamit ang isang pagkakasundo. Naganap din ang katulad na sitwasyon sa iba pang sentral na banko tulad ng United Kingdom.
Sambil ito, naniniwala ang mga eksperto sa merkado na ang Federal Reserve ay hindi magiging madali na panatilihin ang mga kamalayang antas ng interes dahil sa posibleng negatibong reaksyon sa merkado ng obligasyon.
Kaya, noong pinangalanan ni Trump si Walsh bilang pangulo ng Federal Reserve noong Enero, kinabigyan ng mga investor. Naniniwala sila na bilang dating miyembro ng Federal Reserve, mas maaaring magkaroon ng politikal na kalayaan si Walsh kaysa sa ibang kandidato tulad ni Kevin Hassett, ang pangulo ng National Economic Council.
Ang press briefing ni Wash pagkatapos ng kanyang unang pagpupulong sa patakaran noong Hunyo ay naging masaya rin sa mga investor. Noon, binigyang-diin niya ang pagkakaisa ng mga opisyales ng Federal Reserve at ang kanilang pagkakatotoo na dalhin ang inflation pabalik sa 2% na layunin ng banko. Ngunit sa press briefing na ito, inaasahan ng mga investor na makakuha sila ng mas malinaw na impormasyon kung ang presyong inflasyon ay hindi magpapatuloy na mababawasan, ang Federal Reserve ay magpapataas ng interes sa taong ito.
Gayunpaman, ang pahayag ni Wash ay hindi ganap na tumutugon sa mga inaasahan ng merkado. Parang inihayag niya na ang pagtaas ng interest rate ay hindi kailangang pagpipilian, dahil tumataas na ang yield ng bono sa mga nakaraang buwan. Ito ang nagdulot ng pagkagalit sa ilang mga investor, dahil ang pagtaas ng yield ay resulta na mismo ng pag-asa ng merkado na pagsisimulan ng Fed ang pagtaas ng interest rate.
Sinabi rin ni Wash na maaaring pansinin ng Federal Reserve ang higit pang data tungkol sa inflation maliban sa opisyal na indikador na Personal Consumption Expenditures Price Index (PCE), at sinabi na ang pagpapataas ng interes ay “malamang” bahagi ng solusyon sa mataas na inflation, ngunit hindi ito pangunahing paraan.
Ang pagbabawas sa framework ng inflation ay nagdulot ng pag-aalala sa merkado
Ang mga pahayag ni Wash tungkol sa sistema ng pagtataya ng inflation ay nagdulot ng karagdagang pag-aalala sa merkado.
“Papataasan namin ang inflasyon sa 2%, hindi hihigit sa isang maliit na bahagi,” sabi ni Wash. “Ngunit upang makamit ang layuning ito, sinusubaybayan ko ang mas malawak na data sa inflasyon kaysa sa PCE.”
Ang PCE ay matagal nang naging pangunahing indikador ng impeksyon ng Federal Reserve at mahalagang batayan sa paggawa ng mga palatantiya ng ekonomiya ng mga tagapagpasya. Ayon sa mga data na ipinahayag ng Amerika noong Huwebes, tumataas ang PCE sa 3.7% noong Hunyo.
Sinabi ni Wash na ang Federal Reserve "ay magpapatuloy sa paggamit nito," ngunit idinagdag niya: "Sino ang alam, maaari tayong magkaroon ng anumang pahayag tungkol sa ating estratehiya pagkatapos ng Enero."
Tinutukoy niya ang mga工作组 na kanyang itinatag, na responsable sa pagsusuri sa framework ng inflation ng Federal Reserve at sa mga ekonomikong data na sinusubaybayan ng sentral na banko.
“Ang mga pahayag na ito ay tila nagpapatotoo sa mga alalahanin na ang mga工作组 ay walang iba kundi mga palipat-lipat na pagkakataon upang muling tukuyin ang hamon ng implasyon,” ayon kay Michael Feroli, pangunahing ekonomista ng JPMorgan Chase sa Amerika, sa kanyang ulat para sa mga kliyente.
Mabilis din ang reaksyon ng merkado. Ang mga investor sa merkado ng Treasury bonds na nakabatay sa inflation na may halagang $2 trilyon ay nakakita ng pinakamalaking araw-araw na pagtaas ng breakeven inflation rate para sa 30-taon na panahon mula noong 2024.
Ang indikator na ito ay nagpapakita ng matagalang inaasahang inflasyon ng merkado, na kalkuladong ang pagkakaiba sa pagitan ng yield ng nominal na gobyerno bond at ang yield ng inflation-linked na gobyerno bond. Ang mga tagapag-ugnay sa merkado ay naniniwala na ang mga komento ni Wash tungkol sa PCE at sa mas malawak na mga indikador ng inflasyon ay isa sa mga pangunahing salik na nagdulot ng pagbabagong ito.
Ang mga estratehista ng JPMorgan Chase ay nag-rekomenda sa kanilang mga kliyente na magtaya sa pagtaas ng mga inaasahang inflasyon sa pamamagitan ng five-year forward five-year inflation swap.
Ang dating pangulo ng Federal Reserve ng Richmond, Jeffrey Lacker, ay nagbaba ng babala na kailangang maging mapagbantay ang Wash sa pagpili ng mga indikador na gagamitin sa hinaharap.
“Hindi malinaw kung ano ang mga indikador na kanilang isasalin, at mas mahalaga, ano ang mga pamantayan na magiging gabay sa kanilang pagpili,” ayon kay Lak. Siya ay itinuturing bilang isang hawk sa inflasyon sa panahon na siya ay nagsilbing pangulo ng Federal Reserve ng Richmond mula 2004 hanggang 2017.
Dapat mong piliin ang isang mapagkakatiwalaan at malawak na index. Mayroon lang dalawa: ang PCE Price Index at ang CPI. Wala na iba.
Kasalukuyan, tumataas ang Consumer Price Index (CPI) para sa Hunyo ng 3.5% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon. Ginagamit ang indikator na ito hindi lamang para sukatin ang pagbabago sa presyo ng konsumo, kundi pati na rin para sa Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) at sa pag-adjust ng gastos sa pamumuhay para sa Social Security.
Sinabi ni Wash na hindi lang niya binabawasan ang pansin sa isang indikador. “Oo, pinapansin ko ang PCE reading, ang kontribusyon ng CPI at iba pang datos, ngunit mas malawak ang aking pananaw kaysa dito.”
Gayunpaman, hindi ipinaliwanag ng puno ng Federal Reserve ang iba pang mga partikular na indikador na maaaring isama sa pagsusuri sa hinaharap.
Sinabi ni Kathy Bostjancic, pangunahing ekonomista ng Nationwide Insurance, "Mahalaga na matukoy kung anong mga indikador ng inflation ang susubaybayan niya at ang Federal Reserve."
Nag-aalala ang market sa paglalawak ng presyur sa mahabang panahon na interes
Ang ilang mga obserbador ng Fed ay naniniwala na habang lumalabas ang mga data sa hinaharap, ang mas malawak na mga indikador na pinapansin ni Waugh ay maaaring magpakita na hindi nangyari ang malakas na pagtaas ng inflasyon.
Sa mga susunod na buwan, ang mas malawak mga indikador ng inflasyon na pinagmamasdan ni Wash ay dapat magpakita ng mas malinaw na pagkakakilanlan na hindi nagkakaroon ng nakakalungkot na pagtaas ng inflasyon,” ayon sa mga ekonomista ng Citigroup na si Andrew Hollenhorst at Veronica Clark sa kanilang ulat noong Huwebes.
Gayunpaman, ang pagsasalaysay ng pagsusuri ng Citigroup ay nagbabala na ang pananaw ng policy ni Walsh ay maaaring magbago sa range ng pagtutok sa market ng five-year forward five-year inflation swap. Sinabi ng grupo na ang antas sa itaas ng indikator na ito ay naka-limit sa halos 2.5% sa mga nakaraang taon.
Dagdag pa, ilang mga investor ay naniniwala na ang pagbabago ni Wash sa kanyang framework para sa inflation ay maaaring mag-apekto sa merkado ng US Treasury na may halagang $31 trilyon at magdulot ng karagdagang pagtaas sa term premium.
Sinabi ni Jon Hill, head of U.S. inflation strategy sa Barclays, na kung magkakaroon ng higit pang kawalan ng katiyakan sa pananampalataya ng merkado sa pagsisikap ng Federal Reserve na kontrolin ang inflasyon, maaaring magdulot ito ng pagtaas sa term premium at inflation risk premium.
“Kapag tumataas ang kawalan ng katiyakan o bumababa ang tiwala ng merkado sa pagkakatotoo ng Federal Reserve sa pagtatanggol laban sa inflation, ito ay magiging mas mataas na term premium at mas mataas na inflation risk premium,” ayon sa kanya.
Gayunpaman, ang ilang mga investor ay nananatiling naniniwala na hindi kailangang maging sobrang mababa ang pagtingin sa merkado. Bagaman nagkaron sila ng pagkabigo sa pahayag ni Wash, ipinahiwatig nila na ang datos sa inflation noong Hunyo ay may mga tanda ng pagbaba, at kung patuloy ang trend na ito, maaaring hindi kailangan ng Federal Reserve na pataasin ang interest rate sa Setyembre.
Ang data ng futures sa interes ay nagpapakita na noong Huwebes ng hapon, inaasahan ng mga trader ang 63% na posibilidad ng pagtaas ng interes ng Federal Reserve sa Setyembre, mas mababa kaysa sa 76% noong Martes, ngunit mas mataas kaysa sa 56% noong gabi ng Miyerkules.
Sinabi ni Blake Gwinn, pangulo ng pagsusuri sa interes ng Canada Royal Bank of Capital Markets, na maaaring mapabuti ang emosyon ng merkado sa susunod na ilang linggo habang higit pang mga opisyales ng Federal Reserve ay magpapaliwanag kung bakit hindi nagpalakas ng interes at anong mga salik ang maaaring magdulot ng pagbabago sa patakaran.
“Naniniwala ako na ang pagpapalabas sa merkado na ang komite pa rin ang nasa kontrol, hindi isang tao lamang, ay magiging positibo para sa bond market,” ayon kay Gwinn.