BofA Report: Ang pagtaas ng mga yield ng panlipunang obligasyon ng US ay maaaring magmula sa pagbabago ng pagpapahalaga sa mga aset na may panganib

Hindi pa nag-transform sa bear ang US stock market, ngunit kailangang maging mabuting obserbador kung makakatagal ba ang mga bank stock sa mataas na interest rates, at paano magrerereset ang pricing ng sobrang teknolohiya at financial trading.

Original na ulat: BofA Global Research, “The Flow Show: Bonds Bringing the Heat,” Iyong 23 ng Hulyo, 2026

Mga may-akda: Michael Hartnett, Anya Shelekhin, Myung-Jee Jung, Jessica Guo

Isinama at inayos ni DaiDai, Frank, MSX Maetong

• Ang yield ng 30-taong U.S. Treasury bond ay tumataas sa 5.2%, habang ang real yield ay umabot sa 3%; ang mga matagalang interest rate ay nagsisimula nang palitan ang corporate earnings bilang pangunahing variable na nakakaapekto sa risk assets;
• Ang科技与金融基金 ay nakakuha ng $52.8 bilyon at $8.8 bilyon sa nakaraang apat na linggo, patuloy pa ring dumadating ang pondo, ngunit tumataas nang malaki ang antas ng pagkakasalot sa pagtinda;
• Pinakamahalagang signal ng pagkakatotoo, hindi lang kung patuloy ba ang pagtaas ng yield, kundi kung kayang patuloy ng mga bank stock na makinabang mula sa mataas na interest rates;
• Kung tumataas ang yield ngunit bumababa ang mga banko, nangangahulugan ito na ang mataas na interes ay maaaring magsimula nang magbago mula sa «signal ng malakas na ekonomiya» patungo sa «presyur sa pagkakapig ng financial conditions»;
• Hindi nagpapakita ng buong pagkakaroon ng bearish sa mga stocks ang BofA, kundi nagbabala na maaaring mag-shift ang market mula sa mga mataas na beta, malakas na siklikal, at overloaded na transaksyon patungo sa mga defensive, dividend, dolyar, at mga asset na maaaring makatanggap ng benepisyo mula sa pagbaba ng paglago;

Ang pinakabagong stock market at bond market ay nagsisimula na na magbigay ng dalawang magkaibang sagot.

Patuloy pa ang diskusyon sa stock market tungkol sa kikitain ng mga kumpanya, pag-invest sa AI, at katatagan ng ekonomiya, ngunit ang bond market ay nag-aalala kung ang inflation ay hindi bababa at ang fiscal deficit ay hindi matutugunan, kung tataas muli ang Fed ang interest rates, kaya ba pangitain ng kasalukuyang presyo ng mga aset ang mas mataas na gastos sa pondo?

Ito ang eksaktong tanong na sinusubukang sagutin ng pinakabagong episode ng The Flow Show ng Bank of America.

Sa panahon ng paglabas ng ulat, ang yield ng 30-taong U.S. Treasury bond ay tumataas sa 5.2%, na nagtatag ng bagong tuktok mula noong Hunyo 2007; ang 30-taong real yield ay umabot sa 3%, na naging pinakamataas mula noong Nobyembre 2008; samantala, patuloy ang pagbaba ng presyo ng matagalang obligasyon, na nagresulta sa pagbaba ng presyo ng corporate bonds ng mga teknolohiya sa Estados Unidos sa pinakamababang antas sa loob ng dalawang taon.

Isang maikling pahayag na naglalarawan sa kasalukuyang kalagayan: FCI > EPS.

Ibig sabihin, ang pagbabago sa mga kondisyon sa pananalapi ay nagsisiging mas mahalaga kaysa sa marginal na pagbabago sa kita ng mga kumpanya.

Hindi ito nangangahulugan na ang kikitain sa US stock market ay naging masama; sa kabila nito, ang global earnings model ng BofA ay patuloy na nagtataya na ang pagtaas ng earnings bawat share sa buong mundo ay magiging halos 9% sa susunod na 12 buwan, kaya ang totoong tanong ay kung ang kasalukuyang valuation, positioning, at gastos sa pagsasapalaran ay maaari pa ring panatilihin ang dating balanse, kahit na patuloy ang paglago ng kikitain.

Ito rin ang bumubuo sa pinakamahalagang lohikal na serye ng buong ulat:

Ang pagtaas ng mga yield sa matagalang panahon ay nagdudulot ng pagkakapig sa mga kondisyon sa pampalakas; ang pagkakapig sa mga kondisyon sa pampalakas ay nagpapalakas naman sa pag-asa na papaunlarin o papanatili ng Federal Reserve ang kanilang mapanirang patakaran; kapag ang mga bahagi ng bangko ay hindi na makakatanggap ng benepisyo mula sa mataas na interes, kundi bumababa kasabay ng pagtaas ng yield, maaaring magsimula ang merkado na bawasan ang leverage at risk exposure, na hahatid sa pagbabalik ng presyo sa mga overloaded na transaksyon tulad ng teknolohiya, finansyal, at industriya.

Sa mga nakaraang taon, bawat pagtaas ng interes sa US stock market, ang pamilihan ay sumusubok na i-absorb ang presyon sa pamamagitan ng pagtaas ng kita.

Ang lohika ay maliwanag din: habang sapat ang lakas ng ekonomiya, patuloy na natutupad ng mga tech company ang kanilang paglago, at hindi malaki ang epekto ng mataas na interes sa kredito at pagkonsumo, handa ang mga investor na maniwala na maaari pa ring makahanap ng balanse ang US stocks sa mas mataas na valuation at mas mataas na risk-free rate.

Ngunit sa pagkakataong ito, ang bond market ay tumatalikod sa lohikang ito.

Bago ang paglabas ng ulat, ang merkado ay nagsampa na ng probabilidad ng 38% para sa pagtaas ng interest rate ng Federal Reserve noong Hulyo 29, at halos kinuha na ang posibilidad ng karagdagang pagtaas bago Setyembre 16, habang sa Global Fund Manager Survey noong Hulyo, 83% ng mga sumagot ay naniniwala na hindi magpapataas ng interest rate ang Federal Reserve bago ang mid-term elections sa Estados Unidos.

Ibig sabihin nito, may malinaw na pagkakaiba ang mga investor sa stocks at bonds sa kanilang paghuhusga tungkol sa hinaharap na landas ng patakaran.

Ang stock market ay patuloy na nagtatrabaho sa paglago ng kita, pag-invest sa AI, at pag-unlad ng ekonomiya; samantalang ang bond market ay nagsisimula nang mag-alala na sa ilalim ng pananatiling 3%–4% ang inflation, hindi pa malinaw na naaapektuhan ng AI ang labor market, at patuloy na lumalawak ang fiscal deficit at supply ng government bonds, maaaring kailanganin ng Federal Reserve na muli nang magpabigat ng polisiya.

Ito rin ang tunay na kahulugan ng pamagat ng ulat na «Bonds Bringing the Heat»—ang yield ng bonds ay nasa init at ipinapadala ang mas mataas na gastos sa pondo sa mga aktibo, kredito, at ekonomiya.

Ang dahilan ay madaling maintindihan: ang pagtaas ng mga yield sa matagalang panahon ay nakakaapekto sa merkado sa pamamagitan ng maraming daan:

• Una, ito ay direktang magpapataas ng gastos sa pagsasakop ng kapital ng isang kumpanya. Anuman ang paglalabas ng mga bond, pagpapalakas ng pagkakaisa o pagkuha, o pagpapalawak ng kapital na gastos, ang mas mataas na interes ay magpapataas ng hangganan ng pondo;
• Sa pangalawa, ito ay magpapataas ng discount rate na ginagamit sa pagtataya ng mga stocks. Lalo na para sa mga tech company kung saan ang kita ay mas nakatuon sa hinaharap, kahit hindi binabawasan ang mga proyeksyon ng kita, mas mataas na real interest rate ay magpapababa sa multiplier ng pagtataya na handang ibigay ng merkado;
• Sa huli, ito ay magdudulot din ng pagtaas sa gastos ng gobyerno sa interes, na magpapabigat sa pagsisigla ng pampublikong pagsasagawa sa suplay ng bono, na sa pagkakasunod-sunod ay magpapalakas ng presyur sa mga kita sa matagalang panahon;

Ang BofA ay naniniwala na ang presyur na ito ay hindi lubos na nagmumula sa mga pansamantalang pagbabago sa patakaran, kundi may ugnayan sa mas malalim na istruktura ng suplay sa dekada ng 2020.

Kumpara sa dekada ng 2010 na pinamumunuan ng global na pagpapalawak, pangangailangan, at mababang inflasyon, ang dekada ng 2020 ay umuunlad patungo sa isang mas supply-driven na merkado: ang suplay ng puwersa ng paggawa ay limitado ng polisiya sa imigrasyon, ang suplay ng mga produkto ay apektado ng taripa at proteksyonismo, ang suplay ng enerhiya ay madaling maapektuhan ng mga geopulitikal na konflikto, samantalang ang suplay ng gobyerno na obligasyon ay patuloy na lumalawak.

Patuloy pa ring nagpapatakbo ang pamahalaan ng Estados Unidos ng taunang deficit na malapit sa $2 trilyon, na may taunang gastos sa interes na humigit-kumulang sa $1 trilyon. Kahit na tumaas ang kita mula sa taripa, mahirap baguhin ang pampublikong istruktura nang malalim.

Kaya, ang mga matagalang interes ay hindi lamang nakakaranas ng pagbabago sa patakaran ng Federal Reserve, kundi pati na rin ang struktural na presyon mula sa deficit sa pondo, paglalabas ng obligasyon, at inflasyon sa panig ng suplay.

Ngunit hindi ito nangangahulugan na ang mga matagalang interes ay magpapalaki nang walang hanggan, o na ang US stock market ay lalabas sa bear market dahil dito. Mas akurat na pag-unawa ay ang market ay dating nakakakita ng mataas na interes bilang “sapat na malakas na ekonomiya,” ngunit kapag tumataas ang interes sa mas mataas na antas, ito ay maaaring magiging limitasyon sa ekonomiya at risk appetite.

Ang mataas na interes ay maaaring resulta ng malakas na ekonomiya o maaari ring maging presyon sa malakas na ekonomiya.

Ang hangganan sa pagitan ng dalawang estado ay malamang na muna ay makikita sa mga banko.

Ang pagtaas ng yield ay hindi nangangahulugang ang mga risk asset ay tiyak na magiging mahina.

Sa normal na re-inflasyon o ekonomikong pag-unlad, ang pagtaas ng mga matagalang interes rate ay karaniwang nangangahulugan ng pagbabago sa mga inaasahang pag-unlad at pagkakaroon ng mas malaking kurba ng yield; sa ganitong kaso, ang mga banko ay makakakuha ng mas mataas na kita mula sa interes dahil sa pagtaas ng yield sa kanilang mga aset, kaya ang mga aktibo ng banko ay karaniwang umuunlad kasabay ng yield ng bono.

Ibig sabihin, sa kasalukuyan, ang normal na pagtutok ng merkado ay ang «pagtaas ng yield → pagbabago ng pag-asa sa ekonomiya → pagpapabuti ng kita ng mga banko → pagtaas ng mga aktibo ng banko».

Ang tunay na dapat pagtuunan ng pansin ay kung ang ugnayan sa pagitan ng mga aktibo ng bangko at ang yield ng obligasyon ay nagsisimulang magbalik, o kung maaaring maging “patuloy na pagtaas ng yield → pagtaas ng gastos sa pagsasapalataya at obligasyon → pagtaas ng presyon sa kredito at balanse sheet → pagbaba ng mga aktibo ng bangko”.

Kapag nagbabago ang merkado mula sa “pagtaas ng yield, pagtaas ng mga bank stock” patungo sa “mas mataas ang yield, mas mahina ang mga bank stock,” magkakaroon ito ng malinaw na pagbabago sa kahulugan.

Sa kasalukuyan, hindi na lamang itinuturing ng mga investor ang mataas na interes bilang patunay ng malakas na ekonomiya, kundi nagsisimula nang mag-alala tungkol sa mas mataas na gastos sa deposito, presyur sa pagsasapalaran, mga pansamantalang pagbaba sa halaga ng mga securities, panganib sa komersyal na ari-arian, at pagbabago sa kalidad ng kredito.

Ang mga bahagi ng bangko ay magiging mula sa mga benepisyaryo ng mataas na interes patungo sa mga tagapagdala ng presyur mula sa pagkakapig ng mga kondisyon sa pagsasalapi, at itinuturing ng BofA ang pagbabagong ito bilang mahalagang signal na nagpapatotoo sa deleveraging ng mga risk asset.

Dahil ang mga banko ay hindi lamang isang karaniwang sektor ng mga pangkalahatang aktibo, kundi nag-uugnay din sa paglikha ng kredito, pagpapalawak ng balance sheet, at likuididad ng merkado, kapag ang mga aktibo ng banko ay hindi na makakatanggap ng benepisyo mula sa pagtaas ng rate, karaniwang nangangahulugan ito na ang mataas na interes ay malapit na o nasa dulo na ng kritikal na punto kung saan nagbabago ang signal ng paglago patungo sa presyur sa pampublikong finansya.

Ngunit bago lumabas ang tunay na signal na ito, posibleng patuloy pa ring mag-dedigest ang market sa presyur ng interes sa pamamagitan ng pagtaas ng kita, pagbabago ng sektor, at pag-adjust sa mga inaasahang patakaran, kaya ang kahalagahan ng mga share ng bangko ay hindi nasa pagbawal na pagtukoy kung ang market ay nasa tuktok na, kundi sa pagtulong sa mga investor na makilala kung ang kasalukuyang mataas na interes ay patuloy pa ring nagpapakita ng katatagan ng ekonomiya, o ay nagsisimula nang masaktan ang financial system.

Isang iba pang nakakaengganyong signal na dapat tandaan, mula sa industriyal na semiconductor.

Ang "Blue-Collar Semiconductor" index, na binubuo ng mga kumpanya tulad ng Texas Instruments, Analog Devices, NXP, Microchip, ON Semiconductor, STMicroelectronics, Infineon, at Monolithic Power, ay bumaba ng halos 21% mula sa mataas na punto nito noong Hunyo.

Sa pagkakaiba sa mga kumpanya ng AI chip tulad ng NVIDIA, ang mga produkto ng mga kumpanyang ito ay mas malawak na ginagamit sa mga kotse, industriyal na kagamitan, enerhiya, komunikasyon, at paggawa, kaya karaniwang itinuturing na mga lider na indikador ng industriyal na siklo at pangangailangan ng tunay na ekonomiya. Ang pagpasok ng blue-collar semiconductor sa teknikal na bear market ay nagpapakita na kahit saan sa industriyal na chain, ang merkado ay nagsisimulang magkaroon ng marginal divergence.

Mahalagang tandaan na sa apat na linggo ng Hulyo, ang kumulatibong pagpasok sa tech fund ay umabot sa $52.8 bilyon, na nagtatag ng rekord; ang financial fund ay may pagpasok na $8.8 bilyon, ang pinakamalaking dami mula noong Enero 2022, habang ang industriyal sector ay nasa isa sa pinakamalaking antas ng over-allocation ng mga investor mula noong 2021.

Patuloy na pagdaloy ng pondo ay nagpapakita na may tiwala pa ang merkado sa mga direksyong ito. Ngunit, mas mataas ang pagkonsentrasyon ng pondo, mas sensitibo ang merkado sa mga pagbabago sa mga inaasahan; kapag ang posisyon, kuwento, at pagtataya ay nagkonsentra sa ilang mga sektor lamang, kahit walang malinaw na pagkasira sa fundamentals, ang mga pagbabago sa interes, patakaran, o daloy ng pondo sa margin ay maaaring magdulot ng mas malaking paggalaw ng presyo.

Ang BofA Bull-Bear Index ay kasalukuyang nasa 9.6, na mas mataas kaysa sa 8.0 na reverse sell threshold; ang porsyento ng kahon ng mga global fund manager ay bumaba rin sa 3.6%, na mas mababa kaysa sa 4.0% na sell threshold.

Ibig sabihin nito, ang merkado ay hindi kawalan ng optimistiko na pagkakasundo, kaya't maaaring sabihin na ang optimismo ay naging pangunahing pagkakasundo na; ang dapat tandaan ay kapag mataas ang posisyon ng mga investor at mababa ang pera sa kamay, ang espasyo ng merkado para tumugon sa mga hindi inaasahang pagbaha sa maikling panahon ay bababa.

Sa kabuuan, mas mabuting unawain ito bilang isang temperatura ng merkado, kung saan kapag ang posisyon, daloy ng pondo, at emosyon ay nasa mataas na antas nang sabay-sabay, maaaring pumasok ang merkado mula sa isang pahalang na pagtaas sa isang mas mataas na antas na nangangailangan ng mas mataas na kalidad ng kita, antas ng pagbibilang, at istruktura ng pondo.

Mahalagang bigyang-diin na hindi lamang ibinigay ng BofA ang konklusyon na «mag-clear out ng mga stocks, buong pagkakataon na mababa».

Ang ulat ay nagpapahayag ng isang paglipat sa istilo ng merkado, mula sa mga aset na may mataas na beta, malakas na siklo, at nakadepende sa pagpapalawig ng valuation at mga inaasahang pag-unlad ng ekonomiya, patungo sa mga aset na depensibo, dividend, dolyar, at mga potensyal na nakikinabang mula sa pagbaba ng pag-unlad.

Sa kanyang tactical framework, inirerekomenda ng BofA ang pagbuo ng posisyon sa defensive, dividend, dolyar, at duration, habang binabawasan ang eksposur sa mga overloaded na sektor tulad ng mga banko, broker, teknolohiya, at industriya.

Hindi ang pangunahing layunin ang simpleng pagtukoy kung aling mga asset ang tataas o baba, kundi ang pagkontrol sa pagkakasalalay ng portfolio sa isang partikular na makroekonomikong sitwasyon.

Kung patuloy ang market sa pagpapalakas, pagpapalawig ng kita, at pagtaas ng risk appetite, ang tech, financial, at industrial ay maaaring patuloy na mag-perform batay sa mga fundamental; ngunit kung lumalaki pa ang mahabang-term interest rates at patuloy ang pagkakapig sa financial conditions, ang mga asset na may mataas na valuation, mataas na position, at mataas na sensitivity sa cycle ay maaaring magkaroon ng mas malakas na volatility.

Kaya ang rekomendasyon ng BofA ay isang rebalansing, kung saan pinapanatili ang eksposur sa mga asset na nagdadala ng paglago habang dinadagdagan ang mga asset na makakapag-hedge sa pagbabago ng mga interes, patakaran, at mga inaasahang ekonomiko.

Ang pinakamadaling maliitintindihan ay ang "pagpapalit ng ilang panahon," na hindi nangangahulugan na dapat mong buksan nang walang kondisyon ang mga matagalang US Treasury sa panahon na ang mga yield sa matagalang panahon ay patuloy na tumataas at ang presyur sa suplay ng bono ay hindi pa nababawasan.

Mas tiyak na ito ay isang trading logic na maaaring hatiin sa dalawang yugto:

• Sa unang yugto, ang implasyon, pampublikong suplay, at mga inaasahang pagtaas ng interes ay nagpapalakas sa mga yield sa mahabang panahon, na patuloy na nagdudulot ng presyur sa presyo ng mahabang-talang bond;
• Sa ikalawang yugto, kung ang sobrang mataas na interes ay hahantong sa pagbaba ng ekonomiya, mga banko, at risk appetite, at ang mga pag-asa sa pag-unlad ay nagsisimulang magpapaliwanag, ang Federal Reserve ay magiging nakatuon sa pagpapanatili ng matagal na interes, at ang mga aset na may mahabang duration ay magkakaroon ng mas malaking kakayahang bumalik;

Sa ibang salita, hindi nagbabanta ang BofA na ang mga bono ay nasa pinakamababang antas na ngayon, kundi nagbabanta na habang magpapatuloy ang mataas na interes, mas mataas ang posibilidad na magdudulot ito ng pagpapabagal sa paglago at pagbabago sa patakaran.

Ang dolyar naman ay mas direkta na instrumento para sa paghaharap sa loob ng framework na ito; kung ang pananaw ng Federal Reserve ay mas hawkish kaysa sa inaasahan ng merkado, maaaring patuloy na suportahan ng spread ng interes at ang pangangailangan para sa safety ang dolyar.

Samantala, may mga tanda ng pagreribal ng global na kapital mula sa Amerika patungo sa Asya at mga bagong merkado; noong linggo ng paglabas ng ulat, ang mga pondo sa mga bagong merkado ay nakatanggap ng $29.6 bilyon, malapit sa ikalawang pinakamataas na antas sa kasaysayan; ang mga pondo sa China ay nakatanggap ng $21.3 bilyon, ikatlong pinakamataas sa kasaysayan; at ang Korea ay nakatanggap ng kabuuang $16.3 bilyon sa nakalipas na apat na linggo, na nagtatag ng bagong rekord.

Ngunit ang structural bullishness ay hindi katumbas ng paghahabol sa pagtaas sa maikling panahon; kapag ang China, Korea, teknolohiya, at mga bagong merkado ay nagkakaroon ng ekstremong pagdating ng pondo nang sabay-sabay, maaaring maging sobrang puno rin ang mga short-term trade. Ang logika ng pangmatagalang pagbabago ng halaga ng mga aset sa Asya ay maaari pang magpatuloy, ngunit matapos ang malaking pagsabak ng pondo, mas madaling maapektuhan ang presyo ng mga pagbabago sa dolyar, interes, at mga inaasahang patakaran.

Hindi nagpapahayag ang report na malalapit na ang pagpasok ng US stock market sa bear market.

Patuloy ang paglago ng kita ng mga korporasyon, patuloy ang paglalawak ng mga investmeng AI, at hindi naglaan ng buong pagtatanggal ng mga pondo mula sa mga risk asset sa buong mundo.

Ang sariling tagal ng interes ay tulad ng isang thermometro, na nagpapaalala sa merkado na ang mga kondisyon sa pampalapi ay nagiging mainit, at kailangang maging maingat sa pagmamasid kung papalawakin ba ng presyur na ito sa mga banko, kredito, at kita ng mga korporasyon.

Kahit na patuloy ang pagkakapig sa mga kondisyon sa pampalapi, hindi nangangahulugan ito na ang merkado ay magkakaroon lamang ng isang resulta—ang buong pagbaba. Mas malamang na magiging resulta ang paglipat ng mga pondo mula sa mga aset na sobrang pagpapahalaga at maraming posisyon, patungo sa mga aset na may mas tiyak na kita, mas matatag na cash flow, at mas makatotohanang pagpapahalaga.

Kaya kailangan nating makita kung saan dumadaloy ang init, at i-rebalance ang ratio ng panganib at pagkakataon bago makumpleto ng market ang kanyang bagong pagpapahalaga.