Isinulat ni Charles Lloyd Bovaird II
Isinalin ni AididiaoJP, Foresight News
Bumaba ang Bitcoin ng halos kalahati mula sa mataas noong Oktubre 2025, isang totoong pagsubok sa naratibo ng mga institusyon. Kapag umuunlad ang presyo, maganda ang korrelasyon, at dumadaloy ang pera, lahat ay kayang ipaunawa ang kuwento ng bagong asset. Ang tunay na may kahulugan ay ang pagbabalik-tanaw sa mga orihinal na aksiyon pagkatapos ng malaking pagbaba: alin ang istruktura, at alin ang produkto lamang ng nakaraang siklo.
Ang pinakabagong研究报告 ni BlackRock, "Re-Underwriting Bitcoin: Still a Portfolio Diversifier" (Ang Pagbabalik sa Pagsusuri sa Bitcoin: Patuloy na Isang Instrumento sa Pagpapalawig ng Portfolio), ang ginawa nito. Hindi ito nag-iisa sa pagbaba na ito upang "magsalita ng kaso" laban sa bitcoin, kundi bumalik sa tanong na tunay na nag-aalala sa mga tagapag-ayos: Paano ba binago ng pagdaragdag ng bitcoin sa isang diversified portfolio ang panganib at kita?
Mas malakas ang mga numero kaysa sa mga headline. Batay sa 10-taong backtest hanggang sa Mayo 29, 2026, ang annualized return ng tradisyonal na 60/40 na portfolio ng stocks at bonds ay humigit-kumulang 9.9%, na may annualized volatility na humigit-kumulang 10.1%. Pagkatapos ay idinagdag ang 1% na Bitcoin, tumataas ang annualized return sa humigit-kumulang 10.9%, samantalang ang volatility ay tumataas nang kaunti lamang sa humigit-kumulang 10.3%. Kapag itinataas ang position sa 2%, ang annualized return ay humigit-kumulang 11.8%, at ang standard deviation ay humigit-kumulang 10.6%.
I-convert: Ang 2% na posisyon ay nagdudulot ng halos 190 basis points na dagdag na taunang kita kumpara sa tradisyonal na portfolio, samantalang ang taunang volatility ng portfolio ay tumataas lamang ng halos 50 basis points. Ang Sharpe Ratio ay umabot mula sa 0.81 patungo sa 0.96, habang ang maximum drawdown ay nagbago mula sa -20.3% patungo sa -20.9%. Ito ay isang backtest, hindi isang pangako para sa hinaharap, ngunit sapat ito upang ipakita ang isang bagay: ang pag-iisip lamang sa volatility ng Bitcoin mismo ay maaaring magdulot ng pagkakalimot sa totoong epekto nito sa portfolio.
Mas mahalaga ang tanong kung paano nakikipag-ugnayan ang volatilitiy na ito sa mga ari-arian na mayroon na ang mga investor. Nananatili pa rin ang BlackRock sa pananaw na ang risk-return drivers ng Bitcoin ay iba sa kalikasan ng mga tradisyonal na ari-arian: fixed supply, decentralized, at hindi nakadepende sa anumang sovereign issuer. Hindi ito nagbabawal sa pagbaba nito kasama ang mga risk asset sa panahon ng deleveraging, ngunit ayon sa pag-aaral, ang mataas na korelasyon na ito ay mas maraming panahon-kondisyon kaysa permaneng istruktura.
Kaya hindi direktang isasama ng maliit na posisyon ang “isang paggalaw” ng Bitcoin sa iyong portfolio. Ang totoo pang kalkulahin ay: ilang return ang natanggap sa kasaysayan para sa karagdagang marginal risk na ito. Kahit isama ang huling malaking pagbaba, ang account ay patuloy na makabubuti sa 1% at 2% na posisyon.
Ang 1%–2% na ito ay hindi una nang lumabas. Noong una, ipinaliwanag ng BlackRock na batay sa kontribusyon sa panganib, ang saklaw na ito ay relatibong makatwiran para sa mga investor na handa at may kakayahang tanggapin ang panganib ng Bitcoin. Sa antas na ito, ang kontribusyon ng Bitcoin sa kabuuang panganib ng portfolio ay katumbas lamang ng isang malaking tech stock sa tradisyonal na 60/40. Kapag hihigit sa 2%, ang kontribusyon nito sa kabuuang panganib ay magiging hindi proporsyonal na mataas.
Ang bagong ulat ay binabawasan muli sa kabaligtarang direksyon: hindi ito nagsisimula sa tanong kung gaano karaming panganib ang ibinahagi ng Bitcoin, kundi kung ano ang nakamit ng mga investor sa kasaysayan pagkatapos magdala ng karagdagang panganib. Ang tradisyonal na Sharpe ratio ng portfolio ay 0.81, tumataas sa 0.90 kapag idinagdag ang 1% na Bitcoin, at sa 0.96 kapag idinagdag ang 2%, na nagpapakita na ang karagdagang kita sa kasaysayan ay sapat upang takpan ang karagdagang volatility sa antas ng portfolio.
Hindi isinulat ni BlackRock ang 1% o 2% bilang “optimal position.” Angkop na exposure ay nakadepende sa mga pangangailangan sa likuididad, panahon ng pag-invest, mga pagtatakda sa pamamahala, at kakayahan sa pagsang-ayon sa panganib. Ang tunay na ibinibigay ng ulat ay isang mas matibay na framework para sa pag-uusap: maaaring isaalang-alang ang position batay sa marginal risk, korrelasyon, drawdown, at portfolio efficiency, nang hindi dapat magpabilanggo sa binaryong debate kung ang Bitcoin ay “sobrang volatile” o kung dapat o hindi itong abutin.
Sa demand side, sinubukan rin ng BlackRock ang tubig. Ipinakilala ng iShares Bitcoin Trust (IBIT) noong Enero 2024, at sa loob ng higit sa isang taon, lumaki ang sukat nito sa higit sa $50 bilyon, na tinawag ng BlackRock bilang pinakamalaking paglunsad ng ETF sa kasaysayan, na nangyayari sa halos limang beses ang bilis ng dating rekord. Noong panahong iyon, tinukoy ang IBIT bilang ang pinakamalaking at pinakamalawakang nakikipagkalakalan na Bitcoin ETP sa buong mundo, at naging pinakamataas na kita ng BlackRock na ETF noong 2025—kahit na ang kompanya ay may higit sa 1,000 na produkto sa buong mundo.
Ang pagkakaroon ng现货 bitcoin ETF sa Estados Unidos ay kumakalat din. Ayon sa Bitcoin For Corporations, ang kabuuang pagkakaroon ng现货 bitcoin ETF sa Estados Unidos ay humigit-kumulang 1.25 milyong BTC, o halos 6% ng fixed na suplay na 21 milyong BTC. Ang IBIT ay nagtataglay ng humigit-kumulang 775,000 BTC, na umaabot sa higit sa anim na porsyento ng kabuuang pagkakaroon ng bitcoin sa现货 ETF sa Estados Unidos.
Hindi ito nangangahulugan na ang pag-aaral ay maaaring magmaliwanag sa konteksto ng negosyo: mahalaga na mahalaga ang IBIT para sa BlackRock. Ngunit ibig sabihin nito rin na ang “re-underwriting” na ito ay nangyari pagkatapos ng dalawang taon at higit pa ng mga institusyon na may malaking posisyon sa Bitcoin, gamit ang kanilang pamilyar na broker, financial advisors, at institutional channels, sa kabila ng pagtaas at malalim na pagbaba. Patuloy na paglago ng IBIT ay nagpapakita na ang pangangailangan ay hindi tumigil sa opening window.
Ang oras ng pagpapahayag ng ulat ay may sariling impormasyon. Ang Bitcoin ay hindi binabawi ang kasaysayang mataas, kundi pagkatapos ng pagbaba ng halos 50% mula sa mataas noong Oktubre 2025. Ipinaliwanag ng BlackRock ang paggalaw na ito sa pamamagitan ng paglilinis ng leveraged positions, pagbawas ng pagpasok ng pondo sa ETP, at pagbaba ng pangangailangan ng mga kumpanya sa pagkolekta ng bitcoin, at nagwakas na ito ay isang pag-adjust ng position, hindi isang pagkabigo sa investmeng logic.
Dapat muli itong maging suportado. Hindi dapat mag-iiwan ng isang investment narrative sa emosyon, kundi dapat patuloy na tumitigil sa mga batayang aksiyoma kahit na nagbago na ang kaligiran. Para sa Bitcoin, ang mga aksiyoma na ito ay higit pa sa nakaraang return: ito ay disenyo upang maging limitado, globally tradable, hindi nakasalalay sa isang sovereign issuer, at iba sa mga debt structure na dominante sa tradisyonal na portfolio. Naniniwala si BlackRock na ang fiscal sustainability, monetary stability, at geopolitical risk ay maaaring maging mas mahalaga sa pangmatagalang pagtanggap ng Bitcoin.
Ang backtesting ng portfolio ay hindi makakapagpatunay ng return sa susunod na sampung taon, at ang tagumpay ng IBIT ay hindi makakatukoy kung gaano karaming dapat i-allocate. Ang pagkakasama ng dalawang bagay na ito ay nagpapakita na ang diskusyon ng mga institusyon ay naging mas malayo. Hindi na lamang itinuturing ang bitcoin bilang “alternatibong asset na maaari o hindi mabili ng mga institusyon,” kundi patuloy na sinusuri ito sa parehong disiplinang ginagamit sa iba pang asset: posisyon, kontribusyon sa panganib, korelasyon, likuididad, pagbaba, at inaasahang return.
Para sa pamamahala ng kumpanya, ito ang pinakamahalagang konklusyon na dapat dalhin sa board of directors. Ang tunay na desisyon ay hindi kung magkakaroon ba ng pagbabago ang Bitcoin—ito ay alam na; hindi rin kailangang gawing isang pinaikling estratehiya ang kompanyang pagkakasundo na nakabatay sa Bitcoin. May malawak na saklaw ang pagkakaroon ng zero exposure at ang “Bitcoin balance sheet.”
Ang framework ni BlackRock ay: ang isang maliit na posisyon ay kayang magbago nang malinaw sa kasaysayang return ng tradisyonal na portfolio, nang hindi tumataas nang proporsyonal ang panganib ng portfolio. Sa panahon ng pag-aaral, ang 2% na posisyon ay nagdala ng halos 190 basis points na karagdagang taunang return, samantalang ang taunang volatility ng portfolio ay tumataas lamang ng halos 50 basis points. Maliit ang posisyon, malaki ang epekto.
Para sa mga tagapagdesisyon ng kumpanya, ang pagpapakita ng mga numero ng BlackRock ay hindi ang pangunahin; kundi ang paggamit ng parehong disiplina: malinaw na pagtukoy sa layunin ng pagkakaloob, pagtakda ng tatanggapin na kontribusyon sa panganib, pagtukoy sa mga kinakailangan sa likuididad at pamamahala, pagpaplanong ito, at pagsusuri nang regular sa mga aksiyoma.
Mas matatag ito kaysa sa “Dapat ba ng isang kumpanyang bumili ng Bitcoin?” Habang mas malalim na pumasok ang Bitcoin sa mga portfolio ng institusyon at sa imprastruktura ng pondo, ang bigat ng pagsusuri ay nagpapalit. Ang mga C-suite ay higit na kinakailangang sagutin hindi kung dapat bang isama ang Bitcoin sa diskusyon, kundi: Anong posisyon—kung mayroon man—ang makakatayo sa ilalim ng mga layunin, paghihigpit, at gastos sa kapital ng inyong kumpanya?
Binance ay muli nang isinagawa ang pagsasaklaw ng tanong pagkatapos ng isang buong siklo at isang pagbaba ng halos 50%. Ang kasaysayang matematika ng portfolio ay nagbibigay ng sagot: sa loob ng kontroladong sukat, ang Bitcoin ay maaaring mapabuti ang ekwasyon. Ito ang kailangang dala sa meeting room.