Nakapag-iiwan ang bitcoin habang tumataas ang mga stock at ginto

Awtor: Glassnode

AididiaoJP, Foresight News

Patuloy na nagtatayo ang mga global na merkado sa mga bagong tuktok, ngunit ang bitcoin ay nananatiling tahimik. Ipinapakita ng report na ito ang “pagkakatigil” na ito: isang pagkakakulong na halos natutulog ang merkado, mga signal ng bottom na nakalikom sa pamamagitan ng pagpapabaya, hindi sa pamamagitan ng panik, at isang options market na pinagbibilhan bilang “hindi mabilis” ngunit emosyonal na sensitibo sa anumang maliliit na pagbabago.

• Ang mga stocks at ginto ay umabot sa pagtaas, habang ang langis ay bumaba nang malaki sa pagbabawas ng presyo, at ang bitcoin ay halos hindi nagbago.
• 594 na BTC ang nasakop, ang dami ng mga natutulog na coin ay umabot sa 200 beses ang bilang ng nasakop; walang epekto ang presyo sa pareho.
• Ang mga signal sa ilalim ay nag-aassembling sa pamamagitan ng pagka-bored, hindi sa pagpasuko, ngunit hindi pa rin nakakarating sa tunay na bottom ng bawat nakaraang bear market.
• Ang institutional buying sa nakaraang dalawang taon ay patuloy na nagpapalit.
• Ang pricing ng option ay nagpapakita na walang malaking galaw sa parehong direksyon, ngunit ang emosyon ay umuulit sa bawat maliit na paggalaw.
• Ang ganitong deep squeeze ay sa kasaysayan ay halos laging nagtatapos sa upward breakout; ngunit hanggang sa ngayon, ang demand engine ay hindi pa nagsimula sa pagbuo nito.

Ilagay ang mga pangunahang merkado sa parehong pahalang na aksis, na may sero bilang batayan, at magiging malinaw na ang buong linggo. Parehong nag-set ng record ang dalawang pangunahing index, kasabay ng pagtaas ng ginto, habang ang langis ay bumagsak nang malaki sa pagbukas ng Linggo dahil sa mga balita tungkol sa pagbaba ng kredito, na nagalis agad sa risk premium sa suplay. Ang bitcoin ay ang tanging asset na nakikipag-trade sa weekend, ngunit nasa mas mababang antas kaysa sa posisyon na iniwan ng nakaraang ulat, at nasa likod ng S&P 500 ng higit sa apat na porsyento. Lahat ng iba pa ay umikot—maliban sa pangunahing paksa ng ulat na ito. Ang sumusunod ay pagtatangka na ipaliwanag ito.

Ang paggalaw ng merkado ay nakadepende sa FOMC. Noong Hulyo 29, pinanatili ng Federal Reserve ang antas ng interes, at ang unang reaksyon ng merkado ay pagbebenta: ang S&P ay nagsara sa pinakamababang antas ng tag-init, at ang takot sa merkado ay nasa pinakamataas. Ang pagbabalik-aral ay nangyari lamang sa isang araw ng pagtinda. Ang bilis ng pagwawala ng takot ay nasa antas na lamang na nangyari sampu beses mula noong 2009. Apat na araw pagkatapos ng desisyon, nagsara ang index sa 7,737 puntos, na lalong lumampas sa nakaraang tuktok mula noong Hunyo; sa parehong araw, ang Euro Stoxx 50 ay nagtatag ng sariling rekord. Ang susi ay ang pagkakasunod-sunod: una ay binenta ng merkado ang “paghihintay,” natulog, tapos sa loob ng apat na araw ay napatunayan na ang “paghihintay” ay talagang magandang balita.

Ang pagpapahinga ay binabasa bilang mabuting balita dahil ang mga pundamental ay nagbago. Ang Leading Economic Index ay nagbalik sa pagtaas pagkatapos ng isang taon ng pagbaba, habang ang consumer confidence ay nakapag-record ng pinakamalaking dalawang-mounth increase mula pa noong simula ng 2024. Ang pagpapahinga ng sentral na banko kasabay ng pagpapabuti ng mga前瞻性 data ay nag-alis sa panganib ng karagdagang pagpapigil, nagpapahintulot sa paglago na magtrabaho nang sarili nito; ang stock market ay tama ang pagpapahalaga dito. Ang bitcoin ay hindi pa binabawasan ang lahat ng ito. Ang kanyang pagkakapigil ay dahil sa kahinaan o kasiyahan—ang susunod na data ang sasagot.

Sa gabi ng Biyernes, Hulyo 31, ang merkado ay nakaranas ng isang pressure test na walang tiyak na tagapag-utos. Sa loob ng 25 minuto, gumamit ang mga attacker ng isang butas sa paggawa ng key na dating 5 taon ang nakalipas sa Coldcard hardware wallet upang kunin ang halos 594 BTC mula sa mga self-custodied wallet na umabot sa halos $38 milyon. Ang pagkakakulong ay tapos na agad sa simula. Ngunit ang reaksyon nito sa chain ay tumagal ng ilang araw, at ito ang pinakamalinaw na natural na eksperimento sa pag-uugali ng holder sa ganitong siklo.

Ang "supply na nabuhay muli sa higit sa isang taon" (bilang ng mga coin na muli ay inililipat pagkatapos ng isang taon o higit pa) ay tumalon sa halos 119,000 BTC sa sumusunod na tatlong araw, 200 beses ang dami ng nasakop. Ang mga tagapagmaneho ng buong ecosystem ay naglipat ng kanilang mga coin mula sa mga posibleng na-compromise na seed. Sa paghahambing sa normal na daloy sa loob ng tatlong linggo, ito ay isang hiwalay na spike. Tanging bahagyan lamang ng ito—lamang ang sampu-sampu—ang natapos sa mga exchange, at ang bilang ng mga bagong address ay bumalik sa baseline sa loob ng tatlong araw, habang ang supply sa mga wallet na mayroon nang mas mababa sa isang buwan ay tumataas ng 40% mula noon at patuloy pa ring umuusbong. Ito ay isang paglipat patungo sa mga bagong cold wallet, hindi isang pagbebenta o pagpapalit.

Sa spot, halos walang rehistro ng pangyayaring ito. Ang pinakamalaking paglipat ng mga lumang coin sa cycle na ito ay hindi nagdulot ng masusukat na presyur sa pagbebenta, ni nag-udyok ng makikita na reaksyon sa presyo. Ang isang merkado na walang reaksyon sa pagkakaroon ng pagsasakop sa core self-custody group—walang aktibong pagbili, walang aktibong pagbebenta—at ito ang estado na ilarawan ng mga indikador sa susunod na cycle.

Mga signal sa ibabaw ng pagka-bored

Ang mga signal ng bottom ng Bitcoin ay karaniwang dumating sa pamamagitan ng pagod: isang paglalabas na pagsuko na nagpapababa sa porsyento ng supply na may kita hanggang sa ekstremo, samantalang tumataas ang volatility. Ngunit sa current na paggalaw, dumating tayo sa parehong rehiyon sa pamamagitan ng pagkaboring. Ang pagkakapit sa kita ay nasa tamang lugar na, ngunit ito ay naging resulta ng mahabang panahon ng pagbaba, at nang dumating ito, ang volatility ay nasa pinakamababang antas, hindi sa pinakamataas. Ang destinasyon ay pamilyar, ngunit ang landas dito ay walang katumbas sa mga nakaraang bottom.

Nasa pinto, hindi pa pumasok sa silid

Ang “Sell-side Exhaustion Constant” (produkto ng porsyento ng supply na nagkakaroon ng kita at realisadong volatility) ay nagpapaliwanag nang mas malinaw. Ang kanyang 30-araw na average ay nasa pinakamababang punto ng siklo na ito, at nasa rehiyon kung saan nabuo ang lahat ng nakaraang bottom, ngunit mas mataas pa rin ng higit sa isang-katlo kaysa sa pinakamababang antas na nakita sa bawat nakaraang bear market. Nasa pinto pa lamang ang indikador, hindi pa nasa loob ng kuwarto: kung ang mga nakaraang siklo ay modelo, ang huling pagbaba ay hindi pa nangyari.

The track is running in reverse

Ang demand side ay tungkol sa kuwento ng pagkakasundo. Ang institutional track record ng nakaraang bull market—ang US spot ETF at ang corporate treasuries—ay patuloy na nagbabalik ng mga coin sa nakaraang kuartal: lamang sa June, ang mga fund ay nagkaroon ng net outflow ng humigit-kumulang 65,800 BTC, na naging pinakamalaking negative monthly sa kasaysayan, habang ang pinakamabuting monthly net absorption noong dulo ng 2024 ay higit sa 218,000 BTC. Ang pagbili ng corporate treasuries ay patuloy pa rin, ngunit ang sukat nito ay malayo sa pagkakapantay-pantay sa net outflow ng mga fund. Anuman ang paraan ng pagbuo ng bottom, kailangan itong mabuo sa ilalim ng kakulangan sa structural buying pressure na nag-define sa market sa nakaraang dalawang taon, hanggang sa muling mabalik ang buying pressure na iyon.

Mula sa pag-iwas sa panganib hanggang sa pagtatanggol

Ang ating Market Compass ay naglalagay ng kasalukuyang kalagayan: matapos na maging nakapikit sa rehiyon ng pag-iwas sa panganib sa loob ng mahigit tatlong linggo, ang komprehensibong indikador ay umakyat patungo sa rehiyon ng depensa, kasama ang lahat ng mga input na nasa pangkalahatang pagkakasundo. Ang depensa ay nangangahulugan na ang merkado ay tumigil sa pagkabagsak, ngunit wala pa ring momentum. Kumuha ng kalahati ng checklist sa ibabaw, at ang kalahating hindi nakakumpleto ay naghihintay sa iisang nawawalang elemento: isang pilit na pangyayari.

Walang nagbili ng direksyon

Ihiwalay ang options surface sa dalawang wings, ang tinatawag na “fear premium” sa bitcoin options ay mas kakaibang bagay. Ang up-move implied volatility ay nagpapakita ng pinakamababang antas sa kasaysayan, malapit sa 23%; samantalang ang down-move implied volatility ay normal lamang—huling beses na mas mura ito noong Agosto 2023. Ang asimetriyang ito ay hindi resulta ng pagtaas ng presyo ng put options, kundi ang pagkawala ng demand para sa call options. Walang nagbabayad para sa up-move, at wala ring maraming nagbabayad para sa down-move.

Hindi makatira ang emosyon

Samantala, ang emosyon ay hindi makatulog. Ang pinakamabilis na indikador ng posisyon na aming sinusunod—ang 1-taong 25 Delta skew—ay bumagsak ng higit sa walong puntos sa isang araw kung saan ang spot ay halos hindi nagbago; dalawang linggo na ang nakalipas, sa mataas na punto noong Hulyo, ang parehong puwang ay binuksan at muli nang mabuo sa loob ng apat na araw. Ang pagpapresyo ng maikling panahong takot ay umuulit-ulit sa ilang porsyento lamang ng paggalaw, habang ang antas ng pagkakabagabag na napapresyo ay nakaupo sa sahig. Ang ganitong pagpapakalat ay nangyari halos buo sa mga opsyon: ang perpetual funding rate ay nakapit sa matagalang normal, kaya ang leverage ay hindi isang amplifier, ang emosyon ang. Ang merkado ay bumili ng isang linggong kapayapaan, ngunit patuloy na nagbabayad ng premium para sa panganib na kalahating taon.

May pananaw sa kasaysayan

May pananaw ang kasaysayan sa pagkakapit na ito. Kapag ang 1-month realized volatility ay napipigil sa katulad na lalim, ang paglalabas ay halos laging nakakatugon pataas, at ang benchmark na ito ay ang pinakamakabuluhang puntos ng datos sa panahong ito. Ngunit may kondisyon: ang karamihan sa mga nakaraang pagkakapit ay nalutas sa ilalim ng pagpapatakbo sa idle na engine ng demand, habang sa pagkakabuo nito ngayon, ang track ay nasa reverse, at ang huling pagbaba ay hindi pa tapos.

Isang pagsasalin sa kasalukuyang sistema: isang merkado na komprimo, kulang sa posisyon, at pinabayaan ng global risk appetite, kung saan ang mga kondisyon sa ibaba ay nasa proseso ng pagbuo ngunit hindi pa kumpleto. Ang kompresyon ay nagtataguyod ng isang malaking galaw sa huli kumpara sa anumang posisyon, habang ang malapit na bahagi ng curve ng option ay nagpapahiwatig na ang mga tao ay magsisipagpunta nang huli. Ang pagbabalik ng patuloy na net inflow sa ETF track, o ang pagtaas ng volatility mula sa kompresyon, ay magpapatunay sa pagpapabuti. Ang pagpapalakas ng seller constant sa rehiyon na dating tinatapos ng bawat pagsabog ng bear market ay nagtutukoy sa pagkumpleto ng klasikong template ng bottom. Ang "pricing to zero, overreacting" ay hindi isang stabilong estado.