Stagnant ang bitcoin habang tumataas ang pandaigdigang merkado

Awtor: Glassnode

Ikinompil ng AididiaoJP, Foresight News

Patuloy na nagtatayo ang mga global na merkado sa mga bagong tuktok, ngunit ang bitcoin ay nananatiling tahimik. Ipinapakita ng report na ito ang "pagtigil" na ito: isang pagkakakita na halos natutulog ang merkado, mga signal ng bottom na nakalikom sa pamamagitan ng pag-ibig sa pagkapagod kaysa takot, at isang options market na pinapahalagahan bilang "hindi magbabago" ngunit emosyonal na sensitibo sa anumang maliit na galaw.

• Ang mga aksyon at ginto ay umabot sa pagtaas, habang ang langis ay bumaba nang malaki sa pagbabago ng presyo, at ang bitcoin ay halos hindi nagbago.
• 594 na BTC ang nasasakop, ang dami ng mga natutulog na coin ay umabot sa 200 beses ang dami ng nasasakop; walang epekto ang presyo sa pareho.
• Ang bottom signal ay nagpupulong sa pamamagitan ng pagkapagod, hindi sa pagpasuko, ngunit hindi pa rin nakakarating sa tunay na bottom ng bawat nakaraang bear market.
• Ang institutional buying sa nakalipas na dalawang taon ay patuloy na nagsasagawa ng reverse movement.
• Ang pricing ng option ay nagpapakita na walang malaking galaw sa parehong direksyon, ngunit ang emosyon ay umuulit sa bawat maliit na paggalaw.
• Ang ganitong deep squeeze ay sa kasaysayan ay halos laging nagtatapos sa upward breakout; ngunit hanggang sa ngayon, ang demand engine ay hindi pa nag-start nang sumabog ito.

Ilagay ang pangunahang mga market sa parehong axis, na may zero bilang batayan, at malinaw na makikita mo ito sa linggong ito. Parehong nag-set ng record ang dalawang pangunahing index, kasabay ng pagtaas ng ginto, habang ang langis ay bumagsak nang malaki sa pagbukas ng Linggo dahil sa mga balita tungkol sa pagbaba ng antas, na nagalis agad sa risk premium sa suplay. Ang bitcoin ay ang tanging asset na nakakatrabaho pa rin sa weekend, ngunit nasa mas mababang antas kaysa sa posisyon na iniwan ng nakaraang ulat, at nasa likod ng S&P 500 ng higit sa apat na porsyento. Lahat ng iba pa ay umiikot—maliban sa pangunahing paksa ng ulat na ito. Ang sumusunod ay pagtatangka na ipaliwanag ito.

Ang paggalaw ng merkado ay nakadepende sa FOMC. Noong Hulyo 29, pinanatili ng Federal Reserve ang antas ng interes, at ang unang reaksyon ng merkado ay pagbebenta: ang S&P ay nagsara sa pinakamababang antas ng tag-init, at ang takot sa merkado ay nasa pinakamataas. Ang pagbabalik-tanaw ay nangyari lamang sa isang araw ng pagtutok. Ang bilis ng pagwawala ng takot ay nasa antas na lamang sampu beses na nangyari mula noong 2009. Apat na araw pagkatapos ng desisyon, ang index ay nagsara sa 7,737 puntos, lalong lumampas sa nakaraang tuktok mula noong Hunyo, at sa parehong araw, ang Euro Stoxx 50 ay nagtatag ng sariling rekord. Ang susi ay ang pagkakasunod-sunod: una'y binenta ng merkado ang "pagtitiis," natulog sila, at pagkatapos ay ginamit ang apat na araw upang maunawaan na ang "pagtitiis" ay talagang magandang balita.

Ang pagpapahinga ay binabasa bilang mabuting balita dahil nagbago ang mga pangunahing datos. Ang leading economic index ay nalutas ang isang taong pagbaba sa loob ng dalawang buwan, habang ang consumer confidence ay nakapag-record ng pinakamalaking dalawang-buwanang pagtaas mula pa noong simula ng 2024. Ang pagpapahinga ng sentral na banko kasabay ng pagbabago sa mga前瞻性 data ay nag-alis sa panganib ng karagdagang pagpapigil, at pinapahintulutan ang paglago na magtrabaho nang sarili nito; ang stock market ay tama ang pricing nito. Ang bitcoin ay hindi pa nakapag-price sa lahat ng ito. Ang kanyang pagpapahinga ay isang pagkamalabo o pagkakapagod—ang susunod na datos ang sasagot.

Sa gabi ng Biyernes, Hulyo 31, ang merkado ay nakaranas ng isang pressure test na walang inilahad na pangalan. Sa loob ng 25 minuto, ginamit ng mga attacker ang isang vulnerability sa pagbuo ng key na dating limang taon na ang nakalipas sa Coldcard hardware wallet upang kunin ang halos 594 BTC mula sa higit sa 500 self-custodied wallets, na may halagang humigit-kumulang sa $38 milyon. Ang pagkakasira ay tumigil nang halos agad. Ngunit ang reaksyon nito sa chain ay tumagal ng ilang araw, at ito ang pinakamalinaw na natural na eksperimento sa pag-uugali ng holder sa kasalukuyang cycle.

Ang "supply na nabuhay muli sa higit sa isang taon" (ang dami ng mga coin na muli ay inilipat pagkatapos ng isang taon o higit pa) ay tumalon sa halos 119,000 BTC sa sumusunod na tatlong araw, 200 beses ang dami ng nasupil. Ang mga tagapagmaneho ng buong ecosystem ay nilipat ang kanilang mga coin mula sa mga posibleng na-hack na seed. Sa paghahambing sa normal na daloy sa loob ng tatlong linggo, ito ay isang hiwalay na tuktok. Tanging lamang ang isang-sampu nito ang natapos sa mga exchange, at ang bilang ng mga bagong address ay bumalik sa baseline sa loob ng tatlong araw, habang ang supply sa mga wallet na mayroon nang mas mababa sa isang buwan ay tumataas ng 40% mula noon at patuloy pa ring umuunlad. Ito ay isang paglipat patungo sa mga bagong cold wallet, hindi isang pagbebenta o paglilinaw.

Sa spot, halos walang rehistro ng pangyayaring ito. Ang pinakamalaking paglipat ng mga lumang coin sa siklo na ito ay hindi nagdulot ng makikita na presyur sa pagbebenta, ni nag-udyok ng makikita na reaksyon sa presyo. Isang merkado na walang reaksyon sa pagkakaroon ng pangunahing self-custody group na binabastos, walang aktibong pagbili, ni aktibong pagbebenta—at ito ang estado na ilarawan ng mga indikador sa susunod na siklo.

Mga signal sa ibabaw ng pagkaantok

Ang mga signal ng bottom ng Bitcoin ay karaniwang dumating sa pamamagitan ng pagdurusa: isang pagtatapon na pagsuko na nagpapababa sa porsyento ng supply na may kita hanggang sa ekstremo, samantalang tumataas ang volatility. Ngunit sa paggalaw na ito, dumating sa parehong rehiyon sa pamamagitan ng pagkapagod. Ang pagkakapit sa kita ay nasa tamang lugar, ngunit ito ay naging resulta ng mahabang panahon ng pagbaba, at nang dumating ito, ang volatility ay nasa floor at hindi sa ceiling. Ang destinasyon ay pamilyar, ngunit ang landas dito ay walang katumbas sa mga nakaraang bottom.

Nasa pinto, hindi pa pumasok sa silid

Ang “Sell-side Exhaustion Constant” (produkto ng porsyento ng profit supply at realized volatility) ay nagpapaliwanag nang mas malinaw. Ang kanyang 30-araw na average ay nasa pinakamababang punto ng siklo na ito at nasa rehiyon na kung saan nabuo ang lahat ng nakaraang bottom, ngunit mas mataas pa rin ng higit sa isang-katlo kaysa sa pinakamababang antas na natapos ng bawat nakaraang bear market. Nasa pinto pa lang ang indikador, hindi pa pumasok sa silid: kung ang mga nakaraang siklo ang modelo, ang huling pagbaba ay hindi pa nangyari.

The track is running in reverse

Ang demand side ay tungkol sa kuwento ng pagkakatugma. Ang institutional track record ng nakaraang bull market—ang US spot ETF at corporate treasuries—ay patuloy na nagbabalik ng mga coin sa nakaraang kuartal: lamang sa June, ang mga fund ay nagkaroon ng net outflow ng humigit-kumulang 65,800 BTC, na naging pinakamalala na buwan sa kasaysayan, habang ang pinakamabuting buwan sa dulo ng 2024 ay may net absorption na higit sa 218,000 BTC. Ang pagbili ng corporate treasuries ay patuloy, ngunit ang sukat nito ay malayo sa pagkakapantay-pantay sa net outflow ng mga fund. Anuman ang paraan ng pagbuo ng bottom, ito ay dapat mabuo sa ilalim ng kakulangan ng structural demand na tinukoy ang market sa nakaraang dalawang taon, hanggang sa muling magsilbi ang demand na iyon.

Mula sa pag-iwas sa panganib hanggang sa pagtatanggol

Ang ating Market Compass ay naglalaman ng kasalukuyang kalagayan: matapos na maging nakapit sa rehiyon ng risk aversion sa loob ng halos tatlong linggo, ang komprehensibong indikador ay umakyat patungo sa rehiyon ng defense, na may malaking pagkakasundo sa lahat ng input. Ang defense ay nangangahulugan na ang merkado ay tumigil sa pagkabagsak, ngunit wala pa ring momentum. Kumuha na ng kalahati ng checklist para sa bottom, at ang kalahating hindi nalalabas ay naghhintay sa iisang nawawalang elemento: isang mandatory event.

Walang bumibili ng direksyon

I-split ang option surface sa dalawang wings, at ang tinatawag na “fear premium” sa Bitcoin options ay mas kakaibang bagay. Ang upward implied volatility ay nagpapakita ng pinakamababang antas sa kasaysayan, malapit sa 23%; samantalang ang downward implied volatility ay normal lamang—huling beses na mas mura ito noong Agosto 2023. Ang asimetrang ito ay hindi resulta ng pagtaas ng presyo ng put options, kundi ng pagkawala ng demand sa call options. Walang nagbabayad para sa upward, at wala ring maraming nagbabayad para sa downward.

Hindi makapagpahinga ang emosyon

Samantala, ang emosyon ay hindi makatulog. Ang pinakamabilis na indikador ng posisyon na aming sinusubaybayan—ang 1-taong 25 Delta skew—ay bumagsak ng higit sa walong puntos sa isang araw kung saan ang spot ay halos hindi gumalaw; dalawang linggo na ang nakalipas, sa taas noong Hulyo, ang parehong kaluwagan ay binuksan at puno muli sa loob ng apat na araw. Ang pagpapresyo ng maikling panahong takot ay umiikot sa ilang porsyento lamang ng paggalaw, habang ang antas ng pagkakabagabag na pinapresyo ay nakatira sa sahig. Ang ganitong pagpapahamot ay nangyari halos buo sa mga opsyon: ang perpetual funding rate ay nakapirma sa matagalang normal, kaya ang leverage ay hindi isang amplifier—ang emosyon ang. Binebili ng market ang isang linggong kapayapaan, ngunit patuloy na nagbabayad ng premium para sa panganib na nasa loob ng anim na buwan.

May pananaw sa kasaysayan

Ang kasaysayan ay may pananaw sa ganitong kompresyon. Kapag ang 1-magkakasunod na volatility ay napipigil sa katulad na lalim, ang paglalabas ay halos laging nakakamit sa itaas, at ang batayang rate na ito ay ang pinakamalikhaing puntos ng data sa panahong ito. Ngunit may kondisyon: ang karamihan sa mga nakaraang kompresyon ay nalutas sa ilalim ng pagpapatakbo sa idle ng engine ng demand, habang sa pagkakabuo nito ngayon, ang track ay nasa reverse at ang huling pagbaba ay hindi pa tapos.

Isang pagsasalin sa kasalukuyang sistema: isang merkado na komprimito, kulang sa posisyon, at pinabayaan ng global risk appetite, kung saan ang mga kondisyon sa ibaba ay nasa proseso ng pagkakabuo ngunit hindi pa tapos. Ang kompresyon ay nagpapakatotoo na ang huling galaw ay magiging malaki kumpara sa anumang posisyon, habang ang maagap na pag-usbong sa harap ng curve ng opsyon ay nagpapakatotoo na ang mga tao ay magiging huli sa paghabol. Ang pagbabalik ng patuloy na net inflow sa ETF track, o ang pagtaas ng volatility mula sa kompresyon, ay magpapatunay sa pagpapabuti. Ang pagpapalakas ng seller constant sa lugar na tinatapos ng bawat nakaraang bear market ay nagmarka ng pagkumpleto ng klasikong template ng bottom. Ang "pris na zero, overreacted" ay hindi isang matatag na estado.