TL;DR
· Ang kita ni SpaceX sa ikalawang kwartal ay $7.81 bilyon, tumaas ng 92% taon-taon, at patuloy na ipinapanatili ng Bernstein ang rating na “Outperform” at target na presyo ng $239.
· Ang Bernstein model ay patuloy na nagtatayang ang presyo ay bababa sa halos $10/kW sa matagal, at ang $30 hanggang $50/kW na binanggit ni Musk ay hindi pa buong isinama sa target price.
· Ang connectivity ay nagbibigay ng batayan para sa kasalukuyang kita, ang AI computation ang nagpapasya sa elastiwidad ng kita, at ang hoàn toàn tái sử dụng ng Starship ang nagpapasya kung maaari bang talagang bumaba ang mga gastos sa hinaharap.

Ang unang quarterly earnings ng SpaceX pagkatapos ng IPO ay inilalabas ang isang mas agresibong kuwento ng paglago sa merkado: ang Connectivity business ay patuloy na nagdadala ng kita, ang kita mula sa AI computing ay mabilis na tumataas, at inihinto ni Musk ang target na taon para sa taunang kita ng $1 trilyon mula sa 2031 patungo sa 2030, at sinabi niya na maaaring maabot ito kahit sa 2029.

Ayon sa mga dokumento na isinumite ng kompanya sa SEC, ang Class A common stock ng Space Exploration Technologies Corp. ay nakatrad sa Nasdaq at Nasdaq Texas sa ilalim ng code na SPCX. Pagkatapos ng paglabas ng pangalawang kwarter na resulta hanggang Hunyo 30 noong Agosto 4, pinanatili ng Bernstein ang rating na “Outperform” at ang target price na $239. Batay sa closing price noong Agosto 4 na $125.33 na nakalista sa research report, ang posibleng pagtaas ay humigit-kumulang 91%.

Gayunpaman, ang target price na $239 ay hindi batay sa pagsasakatuparan ng buong target na kita ng $1 trilyon. Ang sariling prognostik ni Bernstein para sa kita ni SpaceX noong 2031 ay $554 bilyon, na mas mababa kaysa sa pananaw ng pamamahala; ang kanilang modelong presyo ng AI computing ay patuloy ring nagtatanggol ng pagbaba sa mahabang panahon patungo sa halos $10/kW. Sa madaling salita, ang mas mataas na presyo ng computing at mas agresibong target na kita ay mas maraming potensyal na taas sa labas ng kasalukuyang valuation.

Noong Agosto 5, bumaba pa ang presyo ng mga bahagi ng SpaceX sa $108.27, na bumaba ng 13.6% sa isang araw. Ito ay nagpapakita na ang merkado ay hindi lamang tumitingin sa resulta ng kalahating taon, kundi nagtatantya naman ang kapital na gastos sa AI, ang presyur sa suplay ng mga bahagi dahil sa pagwawakas ng panahon ng pagkakasara pagkatapos ng IPO, at kung makakapasok ba ang Starship sa isang yugto ng madalas at mura na pagpapalabas.

Kumita ng 92% ang kita, patuloy na ang Connectivity bilang pundasyon ng kita

Ang kita ni SpaceX sa ikalawang kuartal ay umabot sa $7.814 bilyon, isang pagtaas ng 92% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon. Ang S&P Visible Alpha na cited ng Axios ay $6.9 bilyon, habang ang market consensus na ginamit ng Bernstein report ay $6.546 bilyon. Kahit magkaiba ang pagsusuri, pareho silang nagtataglay ng parehong konklusyon: malinaw na lumampas ang kita sa kuartal na ito sa mga inaasahan.

Ang diluted loss per share ng kumpanya sa ikalawang kuwartal ay ₱0.09, na mas mabuti kaysa sa inaasahang loss per share ng ₱0.24 ng merkado. Ang kabuuang operasyonal na pagkawala ng tatlong business segments ay ₱143 milyon, na mas mabuti nang malaki kaysa sa inaasahang ₱1.73 bilyon ng Bernstein, pangunahin dahil sa pagkabawas ng pagkawala sa AI business at mas mataas na profit margin sa Connectivity.

Batay sa mga negosyo, ang pinakamapagkakatiwalaan ay ang Connectivity na negosyo na batay sa Starlink. Noong huli ng ikalawang kuartal, ang bilang ng mga user ng Starlink ay umabot sa 12 milyon, isang pagdami ng 1.7 milyon mula sa unang kuartal, at ang average na kita bawat user bawat buwan ay nanatili sa $66.

Ang connectivity ay nagkamit ng kita sa kuwarto na $4.291 bilyon at operasyonal na kita na $1.656 bilyon, na nagpapakita ng operasyonal na margin na humigit-kumulang sa 38.6%, na mas mataas kaysa sa 37% na market expectation na ginamit ni Bernstein. Ito rin ang tanging bahagi ng SpaceX na nakakamit ng operasyonal na kita, na nagbibigay ng mahalagang suporta sa patuloy na pag-invest ng kumpanya sa AI at Starship.

Ang Space business ay nakakompleto ng 38 mga pagpapalabas sa ikalawang kuartal, kung saan 10 ay para sa mga kliyente at 28 ay para sa panloob na pagpapalabas, na nagdala ng kabuuang timbang na 485 tonelada sa orbit (Mass to Orbit, MTO). Ang kita ng seksyong ito ay ₱962 milyon, na higit sa inaasahang ₱874 milyon, ngunit dahil sa pagdami ng gastusin para sa pag-unlad ng Starship, ang negatibong operasyon ay patuloy na umabot sa ₱542 milyon.

Ang AI business ay may pinakamalaking elasticity ng kita at pangangailangan sa pondo. Hanggang sa katapusan ng ikalawang kwartal, ang nominal computing capacity ng SpaceX ay umabot sa 1.4 GW, na mas mataas kaysa sa 1.0 GW noong unang kwartal, at inaasahang lalampas sa 2 GW hanggang sa katapusan ng 2026. Ang kikitain ng AI segment sa kasalukuyang kwartal ay $2.561 bilyon, na tumataas ng 247% taon-taon, kung saan ang kita mula sa AI solutions at infrastructure ay umabot sa $2.194 bilyon.

Ang operasyonal na pagkawala sa AI business ay ₱1.257 bilyon, na tumutugma sa operasyonal na margin na humigit-kumulang sa -49.1%, ngunit mas malaki ang pagkabawas kumpara sa operasyonal na pagkawala na ₱2.469 bilyon noong unang kuartal; ang adjusted EBITDA ng segment ay naging pagkakaroon ng ₱1.146 bilyon mula sa pagkawala na ₱609 milyon noong unang kuartal.

Samantala, ang kapital na gastos sa ikalawang kalahati ng taon para sa AI na negosyo ay umabot sa $15.828 bilyon, na mas mataas kaysa sa $7.723 bilyon sa unang kalahati ng taon. Ang kabuuang kapital na gastos ni SpaceX sa ikalawang kalahati ng taon ay umabot sa $18.369 bilyon, at ang tanong kung kaya bang i-convert ang malaking pagsisikap na ito sa patuloy na kita at pagsalba sa pera ay isa sa pinakamahalagang isyu na pinapansin ng merkado.

Mga resulta ng tatlong segmen ng negosyo ni SpaceX sa ikalawang kuartal. Ang Connectivity ang nagdudulot ng pangunahing kita, habang ang kapital na gastusin sa AI ay umabot sa $15.828 bilyon. Pinagmulan: Bernstein

Ang AI computing ay buksan ang espasyo ng kita; hindi maaaring umabot sa trilyon na kita lamang sa pamamagitan ng satellite internet.

Ang pinakamalaking pagbabago sa telekon na ito ay ang pagpapalikod ni Musk ng target na taon para sa $1 trilyon na taunang kita mula sa 2031 patungo sa 2030, at sinabi niya na maaaring maabot ito kahit sa 2029. Ang pamamahala ay nagtataguyod din ng minimum na $100 bilyon na taunang kita sa rate, ngunit ang abstract na ito ng Bernstein Research ay hindi nagbibigay ng tiyak na panahon para dito.

Upang makamit ang layuning ito, hindi sapat na umasa ang SpaceX sa paglago ng mga user ng Starlink. Dapat patuloy na palawakin ang Connectivity sa mga indibidwal, negosyo, at ahensya ng gobyerno; kailangan ng AI business na i-convert ang malaking kapasidad sa pagkalkula sa mga matagalang kontrata at tiyak na kita; at kailangan ng Starship na bawasan ang gastos sa pag-deploy ng satellite at pagbuo ng orbital data center.

Kung saan, ang presyo ng AI computing ang pinakamalikhaing variable.

Sinabi ni Musk na ang presyo ng computing services ay maaaring manatili sa $30 hanggang $50/kW, at sinabi niya na ang pagtataya na ito ay tugma sa mga presyo ng mga transaksyon na nilalabas ng SpaceX at ng Anthropic, Google. Sa kabilang banda, ang kasalukuyang modelo ng Bernstein ay nananatili sa paghuhula na ang presyo ng computing ay bababa sa halos $10/kW.

Ibig sabihin nito na ang $30 hanggang $50/kW ay hindi ang batayang aksiyon na isinama na ni Bernstein sa target price na $239, kundi isang potensyal na upward adjustment sa model. Kung kayang magpanatili ng mas mataas na presyo habang dinadagdagan ang kapasidad ng kompyutasyon, maaaring mas mataas nang malaki ang hinaharap na kita at EBITDA ni SpaceX kumpara sa kasalukuyang pagtataya ni Bernstein.

Ngunit may kakaibang kahinaan kung paano ito presyong saklaw ay magtataglay sa matagal. Ang haba ng panahon at mga kondisyon ng pagkansela ng mga kontrata ng customer, ang suplay at demand sa merkado ng AI computing power, ang suplay ng semiconductor, at ang pagpapalawak ng mga kalaban, ay maaaring makaapekto sa aktwal na presyo ng transaksyon.

Ang layunin sa pagpapalawak ng kapasidad ay parehong malakas. Sa katapusan ng ikalawang kuartal, ang pangalan na kapasidad ng pagkalkula ng SpaceX ay 1.4 GW, at inaasahan ng kumpanya na lalampas sa 2 GW sa katapusan ng 2026, malapit sa 10 GW sa katapusan ng 2027, at magmamartsa patungo sa 20 GW noong 2028. Kung matutupad ang ganitong ritmo, ang istruktura ng negosyo ng SpaceX ay hindi na lamang magiging pagpapalabas ng roket at internet ng satelito, kundi magkakaroon din ng mas malawak na pagpapalawak patungo sa malaking infrastruktura ng AI.

Talaan ng mga pangunahing pagsusuri at pagtataya sa halaga. Inaasahan ni Bernstein na ang kita ni SpaceX ay magiging $18.674 bilyon, $40.236 bilyon, at $84.990 bilyon mula 2025 hanggang 2027, habang bumababa ang EV/adjusted EBITDA multiple mula sa 245.7x patungo sa 37.2x.

Ang kondisyon para sa mataas na pagsisigla ay ang pagkamit ng ganap na paggamit muli ng Starship

Sa sistemang pagbibilang ng SpaceX, ang Connectivity ang sumasagot sa tanong, “Mayroon bang batayan ng kita ngayon?”, ang AI computing ang sumasagot sa tanong, “Gaano kalakas ang posibilidad ng pagtaas ng kita?”, at ang Starship ang sumasagot sa tanong, “Maaari bang maabot ang malaking saklaw sa hinaharap nang sapat na mababang gastos?”

Kung gusto ng SpaceX na makamit ang halos isang trilyon dolyar sa taunang kita sa paligid ng taong 2030, hindi sapat ang paglago ng mga user ng Starlink. Ang frequency ng paglansad ng Starship, ang kapasidad nito sa payload, at ang antas ng kumpletong pag-uulit-ulit ay direktang magdudulot ng epekto sa gastos ng pag-deploy ng mga susunod na henerasyon ng mga satellite ng Starlink, pagtatayo ng orbital data center, at pagpapalawak ng iba pang mga negosyo sa kalawakan.

Ang pamamahala ay patuloy na nagtatakda ng napakalaking mga layunin sa pag-unlad. Ang kumpanya ay plano na patuloy na pagbutihin ang Starship orbital flight at ang pag-deploy ng V3 satellites, at subukan ang mas kumplikadong mga pag-recycle ng first stage at second stage. Ang kanilang pangmatagalang layunin ay maging malapit sa isang pag-launch araw-araw hanggang sa katapusan ng 2027, at magpapatakbo ng limang launch pads, kung saan dalawa ay nasa Texas at tatlo ay nasa Florida.

Upang maabot ang frequency na ito, kailangan ng SpaceX na hindi lamang gamitin muli ang booster kundi lutasin din ang pag-recycle ng pangalawang yunit ng Starship. Ayon kay Bernstein, ang matibay na thermal shield ay susi sa ganap na muling paggamit ng pangalawang yunit. Sinabi ni Musk na maaaring lutasin na ang problema sa thermal shield sa ika-13 na paglipad, ngunit hindi pa tapos ang pagsusuri at kailangan pang patunayan ng mga susunod na paglipad.

Ang pagpapahintulot ng regulasyon, pagbuo ng launch pad, mga aksidente sa pagpapatakbo, at ang cycle ng pagrereview ay maaaring makaapekto sa bilis kung saan ang Starship ay maaaring lumipas mula sa高频测试 patungo sa industriyal na operasyon. Kaya, ang ganap na muling paggamit ay patuloy na ang pinakamahalagang at pinakamalaking panganib sa modelo ng pagtataya ni Bernstein.

Ang target price ng $239 ay nakadepende sa pagkakatupad ng tatlong pangunahing direksyon

Batay sa EBITDA ng bawat ahensya ng SpaceX noong 2031, ginamit ni Bernstein ang method ng segment valuation at forward EV/EBITDA multiples upang kalkulahin ang enterprise value noong 2030, at sin Discount ang bawat segment value patungo sa gitna ng 2027 upang makakuha ng 12-month target price na $239. Ang Connectivity at AI ay gumamit ng discount rate na 25% at 35% para sa late-stage venture capital.

Mahalagang tandaan na inihihingi ng Bernstein Model ang kita ni SpaceX noong 2031 ay $554 bilyon, na mas mababa nang malaki kumpara sa $1 trilyon na layunin ng pamamahala. Ang kanilang matagalang pagkalkula sa presyo ay patuloy na nagpapalagay na bumababa sa halos $10/kW, kaysa sa $30 hanggang $50/kW na inihayag ni Musk.

Kaya ang target price na $239 ay hindi nangangailangan ng pagsasagawa ng buong pangarap ng pamamahala ng SpaceX, ngunit kasama pa rin ang malakas na mga asumpsyon sa paglalawak ng negosyo. Kailangan nito ng pagkakaroon ng tatlong bahagi: patuloy na pagtaas ng kita mula sa Connectivity, pagpapalaki ng kita mula sa AI computing na nagmumula sa mataas na kapital na gastos, at pagkumpleto ng Starship ayon sa jadwal para sa fully reusable verification.

Bumaba ang presyo ng mga bahagi pagkatapos ng IPO ni SpaceX, ngunit patuloy pa ring ipinapanatili ni Bernstein ang target na presyo ng $239 at ang rating na Outperform. Pinagmulan: Bernstein

Ito ang nagpapaliwanag kung bakit bumagsak nang malaki ang presyo ng mga shares pagkatapos ng paglabas ng mga resulta, bagaman umabot ang kita at kita bawat bahagi ng SpaceX sa ikalawang kuartal ng taon sa higit sa inaasahan. Ang panloob na resulta ay nagpapatotoo lamang na patuloy na malakas ang paglago, ngunit hindi direktang nalalampasan ang mga alalahanin ng merkado tungkol sa return on investment sa AI, supply mula sa pagkakalabas ng mga shares, at mga panganib sa pagpapatupad ng Starship.

Kung mapanatili ng AI ang pagkalkula ng presyo sa loob ng mahabang panahon sa $30 hanggang $50/kW, at kung ang ganap na paggamit muli ng Starship ay patuloy ayon sa plano, at kung patuloy ang paglago ng mga personal at negosyo na kliyente ng Starlink, mayroon pa ring espasyo para sa pagtaas ng kasalukuyang modelo ni Bernstein. Sa kabilang banda, kung ang mga kontrata para sa computing power ay hindi matupad, o kung ang suplay ng semiconductor o ang progreso ng Starship ay mas mababa kaysa sa inaasahan, ang target price na $239 ay maaaring mabigatan din.