Isinulat ni Jake Koch-Gallup at Sam Schubert
Isinalin ni AididiaoJP, Foresight News
Tinutukoy ng artikulong ito ang pagkakaiba sa istruktura ng merkado ng Backpack at xStocks sa pag-tokenize ng mga US stock sa Solana, at kung paano direktang ipinapakita ang mga pagkakaiba na ito sa mga gastos sa pagpapatupad.
Nagkakaroon ng pagkakaiba-iba sa market performance. Kumita ulit ng 8.0% ang Solana ecosystem index, ngunit ang halos lahat ng pagtaas ay galing sa dalawang token lamang: META at PUMP, at hindi ang buong ecosystem.
Kumitang pa rin ang index ng Solana ecosystem kahapon, na may pagtaas na 8.0%, na higit sa dalawang beses ang pagtaas ng pangalawang pinakamataas. Sumunod ang Launchpad (+3.2%), Bittensor ecosystem (+2.7%), AI (+2.2%), at perpetual contracts (+2.0%). Nakalabas ang tradisyonal na US stocks sa karamihan ng mga crypto asset: tumataas ang Nasdaq 100 ng 3.0%, ang S&P 500 ng 1.9%, samantalang ang Bitcoin ay tumataas lamang ng 0.9%. Ang pinakamalala ang pagbaba sa mga kumpanya ng crypto mining, na bumaba ng 3.1%; ang Ethereum ecosystem at ang lending sector ay parehong bumaba ng 2.0%.
Batay sa weekly chart, ang pagbabago ng sector ay napakabilis. Kahit na bumaba ang mga kumpanya ng crypto mining kahapon, nananatili pa rin ito sa pangalawang pwesto sa weekly chart, na may pagtaas ng 15.1%. Ang DEX, na nasa pangalawang pwesto noong Lunes, ay nawala na ang lahat ng kanilang pagtaas sa linggong ito at kasalukuyang bumaba ng 1.1%. Ang lending sector ang pinakamababa sa linggong ito, na bumaba ng 10.0%, sumunod ng Ethereum ecosystem na bumaba ng 9.8%. Ang blockchain sector ay bumaba ng 2.0% sa weekly chart, at ang presyo ng SOL ay kasalukuyang nasa halos $73, na bumaba ng halos 10% sa monthly chart.
Ang pagtaas ng index ng Solana ay tunay na maliit. Ang META ay umabot sa 46.6% na pagtaas sa loob ng linggo mula nang ma-list sa Upbit, habang ang PUMP ay umabot sa 22.9% na pagtaas sa loob ng linggo at kumakatawan sa halos isang third ng timbang ng index; ang dalawang token na ito ang nagkonsina ng halos lahat ng 17.8% na pagtaas sa loob ng linggo. Sa mga 11 na sangkap, 7 ay bumaba: ang BP ay bumaba ng 13.7%, ang BONK ay bumaba ng 7.7%, at ang median na sangkap ay bumaba ng 5.4%. Ang Solana ay tumataas dahil sa dalawang token lamang, hindi dahil sa buong ecosystem na nagkakaroon ng pagsisikap.
Sa linggong ito, may mga proposta para sa pagbawas ng supply para sa Solana at Ethereum. Ang “Double Deflation Proposal” ng Solana ay nagmamandato na i-doubled ang taunang deflation rate mula sa 15% hanggang 30%, at ipaglaban ang terminal inflation floor na 1.5% mula sa 2032 papunta sa 2029, na magdudulot ng pagkawala ng halos 18.9 milyong SOL sa mga sumunod na anim na taon. Ang EIP-8361 ng Ethereum naman ay plano na patuloy na i-burn ang mas maraming reward ng validator, tanggalin ang insentibo para sa staking na hihigit sa 50% ng kabuuang supply, upang i-zero ang net consensus issuance sa threshold na iyon, at bawasan ang kasalukuyang yield sa halos kalahati, hanggang sa halos 1.1%. Parehong draft pa lamang ito, at ang presyo ng parehong coin ay hindi pa nababago ng mga proposta.
Solana tokenized US stocks: Backpack vs xStocks
Ang Backpack Securities at xStocks ay parehong lumabas sa Solana na may nakapagkakasunod na mga tokenized na US stocks, ngunit malaki ang pagkakaiba sa istruktura ng merkado. Ang Backpack ay pangunahing gumagamit ng proprietary market makers (Prop AMM) na nagbibigay ng presyo gamit ang kanilang inventory, habang ang volume ng xStocks ay malaki ang konsentrasyon sa mga pampublikong liquidity pool ng Raydium at Orca.
Sa surface, halos magkakapareho ang volume: mula June 12 hanggang July 30, ang xStocks ay nakatransaksyon ng $2.43 bilyon, habang ang Backpack ay nakatransaksyon ng $2.10 bilyon. Ngunit ang SPYx ay nagkonsibri ng $1.70 bilyon lamang, o 70% ng kabuuang volume ng xStocks, at malaki ang bahagi nito ay loop trading sa loob ng pool. Pagkatapos tanggalin ang SPYx, ang komparableng volume ng xStocks ay bumaba lamang sa $726 milyon, na mas mababa kaysa sa $2.10 bilyon ng Backpack.
Mula nang ma-launch ang SPCX, 66%–74% ng weekly volume ng Backpack ay natapos sa pamamagitan ng Prop AMM, na nagiging average na humigit-kumulang 71% sa nakaraang apat na buong linggo. Sa kabilang banda, ang xStocks ay may halos 33% lamang ng kanilang volume na natapos sa Prop AMM, at ang numero na ito ay pinataas ng isang linggong $284 milyon na volume mula sa AlphaQ; pagkatapos tanggalin ang linggong iyon, ang porsyento ay nasa ilalim ng 10%.
Ang mga标的 na maaaring ibalik at maaaring i-hedge ang nagiging dahilan kung bakit ang mga propesyonal na quote ay makatwiran. Ito ay ipinakita agad sa unang araw: ilang oras pagkatapos ng paglulunsad ng SPCX noong June 12, ang mga market maker ay nagsimula na maglagay ng双向 na quote na $10,000, hindi naghintay ng ilang linggo bago pumasok.
Ang mga data sa loob ng araw ay nagdagdag ng dalawang puntos. Ang Prop AMM ay nagbibigay ng patuloy na quote: Sa mga araw ng linggo, ang median ng 30-minutong panahon ng Backpack ay may 69% na pagkakataon na nagtrabaho sa Prop AMM (ang intermediate 80% ng mga panahon ay nasa pagitan ng 62%–84%), habang sa mga katapusan ng linggo, ang median ay nananatili sa 64%, kung saan ang market makers ay nagpapalawig lamang ng spread at nagpapahiwatig ng quote habang ang US market ay sarado, hindi nag-aalis ng order. Ang natitirang pool at order book traffic ay nagsasagawa ng humigit-kumulang sa isang lima hanggang isang tatlo ng karamihan sa mga panahon, at ang volume ng pool ay malinaw na tumataas sa paligid ng pagbukas at pag-isara ng US market, na sumasalamin sa mga katangian ng arbitrage at hedging ng underlying asset, kaya't ang gross pool volume ay malamang na higit sa tunay na pagsasagawa ng pondo na aktibong pumili sa pool.
Ang volume mismo ay karamihan ay pampasadyang pondo. Sa pagtinda ng mga tokenisadong aktibo ng Solana, halos 68% ay cycle trading: 31% ay pumasok at lumabas sa loob ng ilang minuto (kabilang ang atomic execution sa loob ng iisang transaksyon), 34.5% ay pumasok at lumabas sa araw na iyon, habang ang tunay na directional position na may mahabang panahon ng paghawak ay nagtatampok lamang ng 7.1%, at halos isang-kwarter ang hindi natin maikategorya. Samantala, ang bilang ng mga tagapag-iyak ay patuloy na tumataas—mula sa 129,000 noong unang bahagi ng Mayo hanggang sa 211,000 noong huling bahagi ng Hulyo, at mayroon pa ring $164 milyon na flow ng pagbili noong huling bahagi ng Hulyo na hindi pa nakakatugma sa pagbenta sa loob ng isang linggo.
Sa pagkakasundo ng laki ng order, ang execution cost ng SPCX ni Backpack ay consistently mas mababa kaysa sa xStocks. Ipinagkumpara namin ang mga pagkakasundo sa pagitan ng June 12 hanggang July 20, sa interval ng $100–$500, na kinukumpara sa NBBO sa regular na trading hours at sa overnight Blue Ocean quotes. Ang pagsusuri ay batay sa tunay na mga pagkakasundo ng iba’t ibang trader sa parehong time window, hindi sa isang order na nireroute nang dalawang beses. Sa regular na oras, mas mahal ang xStocks ng humigit-kumulang 2.4–2.5 basis points, at sa overnight naman ay 2.8–2.9 basis points. Sa 25 na qualifying regular trading days, mas murang 22 araw ang Backpack; at sa 17 overnight periods, lahat ay mas mura. Ito ay sumasalamin sa lohika ng Prop AMM na naglalaban para sa traffic palapit sa real-time reference price.
