Narinig mo ba? Ang mga pangunahing eksperto sa AI ay biglang nagkaron ng konsiyensya at nagsimulang mag-alala tungkol sa pagpapatuloy ng sangkatauhan—dahil sa malapit nang magkaroon ng kanilang nilikhang halos isang silicon-god. Sa katotohanan, ang ganitong bagay ay malapit nang maging silicon-god, ngunit ngayon, habang malapit na ang huling hakbang, bigla silang nagsimulang mag-isip muli tungkol sa landas ng pag-unlad ng AGI. (Tandaan: Ang “Silicon-God” ay tumutukoy sa napakalaking AGI na inaasahang mabubuo, na ginagamit ng Silicon Valley bilang isang termino—ngunit ang may-akda ay gumagamit nito nang may pagtatawa, na nagtatanong kung ang malaking kuwento ay patotoo lamang para sa pagsasalapi at paglalakbay.)
Ito ang kanilang pagsasalaysay sa publiko. Ngunit dahil sa aking likas na pagdududa, tiningnan ko ang oras—malapit na sa katapusan ng ikatlong kuartal, at ang Anthropic ay hindi pa nakilala. Naisip ko, ano ba talaga ang kanilang pagsusuri ng pondo? Ang kanilang paulit-ulit na pagbanggit sa mataas na paglago ng kurba ng taunang kita, ba’t nagpapabagal na? Sinasabi nila, pagkatapos tanggalin lahat ng gastos sa operasyon, propesyonal na sila. Naiinggit akong basahin ang kanilang darating na S-1 prospectus upang malaman kung gaano karaming gastos ang bawat Token para sa mga user. At ilan sa kanilang mga kliyente ang tunay na nagdudala ng kita—nagpapalawig ba o nagpapaliit ang grupo na ito? Sa kabutihang palad, hindi ko makukuha ang mga sagot sa mga tanong na ito, dahil sa—una ang seguridad.
Mula sa aking tono, makikita ng mga mambabasa na naniniwala ako na ang Anthropic, OpenAI, at SpaceX ay hindi nagpapahinga sa pag-unlad ng AGI dahil sa pagtutuon sa kaligtasan ng karaniwang tao, kundi dahil sa matinding ekonomikong katotohanan: ayaw ng merkado na bumili ng sapat na dami ng kanilang mga produkto sa AI sa kasalukuyang presyo. Sa mas tiyak na pagpapaliwanag, malakas ang pangangailangan sa AI, ngunit gustong-gusto ng mga tao ang presyo ng China—isa lamang ang porsyento ng presyo sa Amerika.
Kapag tinamaan ng “pagsasakop ng China” ang mga propesyonal sa AI na may mataas na pagkamalikhain sa Amerika, ang unang reaksyon nila ay sigaw: “Pero ang kalidad ng mga produkto ng China ay masama.” At kapag mabilis na nakasabay ang kalidad ng mga modelong Tsino, sila ay nagsisisi: “Ang China ay nag-iiwan ng aming mga modelo upang gawin ang kanilang sariling produkto.” Hindi nagmamalaki ang merkado sa dahilan kung bakit mura ang mga modelong Tsino; ang merkado ay naghahanap lamang ng pinakamura na serbisyo sa artificial intelligence. Kaya nagbalik sila sa paghingi ng awa: “Nagmamalasakit kami sa kaligtasan ng tao, kaya kami nagpahinga sa pagpapaunlad.” Mabuting mukha ito… ngunit ang ganoong napakalaking “palabas ng pagkakasugat” na katulad ng isang palabas sa World Cup, ay magkakaroon pa ng hiling sa huli: “Ngunit kailangan pa namin manalo sa China, kaya dapat mag-act ang gobyerno, maglagay ng mga patakaran sa regulasyon, at patuloy na bigyan ng pondo ang kompetisyon sa pangkalahatang artificial intelligence.”
Ang tatlong pangunahing AI laboratory sa Amerika ay gumagamit ng “prioridad sa kaligtasan” bilang dahilan para pigilan ang pag-unlad ng AGI, at mahalaga ito sa mga pampublikong merkado at likuididad ng mga pambansang pera dahil ang pangangailangan ng mga laboratoryo sa computing power ay sumusuporta sa higit sa isang trilyong dolyar na investment-grade debt at maraming milyon na pautang na may mababang credit rating.
Ipakita ang halaga ng mga pangako sa pagbili mula sa OpenAI at Anthropic sa mga pangunahing four cloud providers sa Estados Unidos, at kung gaano karami ang bahagi nito sa kanilang hindi pa natutupad na mga order ng kita, upang makita kung paano nagdudulot ng malaking matagalang order ang dalawang kumpanya ng AI sa mga cloud provider.
Hindi nagkakaroon ng anumang kita ang mga laboratoryo ng AI na ito. Kaya, kailangan nila ang suporta ng mga kumikita na teknolohiya na kumpanya tulad ng NVIDIA, Broadcom, Google, at Microsoft upang magbigay ng off-balance sheet guarantees para sa utang na kaugnay ng pag-rent ng data center at pagbili ng chip. Ang susunod na pagbili ng chip at hardware ay nakasalalay sa patuloy na pag-train ng mga AI laboratoryo sa pinakamoderno, ang “halos, halos, halos magiging diyos na silikon” na model, habang pinapagana ang mga request sa inference para sa mga kliyente. Ngunit kung ang “prioridad sa kaligtasan” ay magiging bagong pangunahang prinsipyo, ang gastos sa pag-train ng bagong model ay hindi magiging zero, ngunit tiyak na bababa mula sa kasalukuyang antas; ang mga kumpanya ay maglalagay ng diin sa pagpapabuti ng epekto ng enerhiya sa智能化, na nangangahulugan na mas kaunti ang gastos sa computing power ng mga kliyente. Sa puso nito, ang “prioridad sa kaligtasan” ay nagpapasira sa pangangailangan sa computing power.
Kung nakafinansya ng cash flow mula sa operasyon ang kapital expenditure ng AI, wala naman tayong dapat pag-alala. Ngunit ang problema ay, anuman ang magiging desisyon ng mga AI laboratoryo kung bibili pa ba sila ng computing power, ang mga utang na ito na nasa milyon-milyon dolyar ay patuloy na umiiral. Hindi agad magiging default, ngunit kapag hindi na ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ngayon ang pagkonsumo sa computing power ay nasa antas na inaasahan dati, bababa ang presyo nito. Ang tunog na tanong: Sino ang bumili nito, at may leverage ba sila nang bumili? Ang sagot ay malinaw: ang mga speculator na ito ay gumamit na leverage upang bumili nito. Sino naman ang huling tumanggap?
Milyon-milyon na mga tagapag-angkop ng insurance sa Amerika ay direktang nagpapaligsahan sa kuwento ng AI. At ang pagiging “prioridad sa kaligtasan” ay magdudulot ng walang pag-iingat na pinsala sa kanila. Hindi ko lubos na naiintindihan ang scam na ito, hanggang sa malinaw na ipaliwanag ito ni Nick Nameth sa Substack, at ngayon ay isusulat ko ito sa simpleng wika para sa aking mga mambabasa sa crypto. Ang konklusyon: kung irerevalue ang mga utang na may kinalaman sa AI batay sa market value, malaking bahagi ng industriya ng insurance sa Amerika ay nasa negatibong kapital na estado. Ito ang nagdadala sa pangunahing tanong sa pag-invest sa isang ekonomiya na pinamumunuan ng mga banko na may parte ng reserve: piliin ng gobyerno ng Amerika — o magiging huling bumibili ng computing power sa pangalan ng pambansang kaligtasan, o magpapalabas ng pera upang tulungan ang mga insurance company na malalim sa pagkawala.
Anuman ang landas na pipiliin, kami ang mga tagapag-ibig ng Bitcoin at mga investor sa cryptocurrency ay mga mananalo. Kung ihaharap ng gobyerno ang mga signal ng merkado at patuloy na mag-invest sa pagpapalawak ng “diyos na siliko” na walang komersyal na kita, kailangan nilang mag-print ng pera upang suportahan ang ganitong hindi produktibong gastos, na magdudulot ng higit pang finansyal na spekulasyon at pagtaas ng presyo ng Bitcoin. Kung pipiliin ng gobyerno ang pagtulong sa industriya ng insuransya, magpaprint sila ng pera upang tanggapin ang mga masamang utang sa AI, palawakin ang suplay ng pera, at samakatuwid ay itaas ang presyo ng Bitcoin.
Ang natitirang bahagi ng artikulong ito ay susuriin ang mekanismong ito.
Sa pangalan ng Tsina
Sa pamamagitan ng paggamit ng pangalan ng pambansang kaligtasan, ang pamahalaan ng Estados Unidos ay maaaring magbigay ng dahilan kahit anong gawain. Isipin ang pinsalang dulot ng global na digmaan laban sa terorismo na ipinakilala ng Estados Unidos sa mga mamamayan pagkatapos ng 9/11, kung saan ipinakita ang mga banta. Sa pagkakataong ito, ang nilikhang kalaban ay ang mga Tsino na nag-aaral nang malalim sa matematika, naghuhukay ng mga pinakamataas na teknolohiya ng Estados Unidos, at bumebenta muli sa Estados Unidos ang kanilang mga produkto sa isang porsyento lamang ng presyo. Upang talunin ang China, kailangan ipatupad ang pambansang sosyalismo sa loob ng sistema ng kapitalismo.
Natagumpay na hikayatin ng mga eksperto sa AI si Trump at kanyang mga tagapayo na sirain ang dalawang katotohanan: ang pamilihan ay napatunayan na ang mga negosyo sa AI ay hindi kumikita, at ang mga botante mula sa dalawang partido ay laban sa pagtatayo ng malalaking data center, at humihingi ng kompensasyon para sa pagkakawala ng data. Dahil kay China ang makapag-aalok ng mga produkto sa AI na mura, ang tugon ng Estados Unidos ay ang pagpapalago ng mas maraming pondo upang lumikha ng “mga dios na batay sa silikon na halos, halos, halos, halos ay magiging totoo.” (Iipapalit ko ang salitang “halos” nang paulit-ulit, dahil ang pagkakaiba natin sa AGI ay ang paniniwala, pagkakawala ng data, at suporta mula sa pondo ng mga mamamayan.)
Ang lahat ng larangan—digmaan, ekonomiya, robotiko, atbp.—ay huling pinapamamahalaan ng general artificial intelligence. Kaya, ayon sa kuwentong ito, kailangan ng iba pang bansa na gamitin ang AGI ayon sa kagustuhan ng Estados Unidos. Ayon sa pananaw na ito, ang Estados Unidos ay may pinakakapal at patas na kultura, at hindi dapat pahintulutan na makontrol ng mga bansang hindi sa犹太-基督教文明, tulad ng Tsina, ang silicon-based na diyos. (Ibinabalik ang mata, at phew—malaking ibinabalik ang mata.) May sarili akong pinipiling lugar na tirahan, at mayroon din sila. Kahit naniniwala akong mas mabuting moral na kultura ang aking pinaniniwalaan kaysa sa iba, hindi ko gustong isaksak ang aking lahat ng yaman o kahit buhay upang ipilit ang mga paniniwala na ito sa buong mundo. Maaari mong maniwala na mas superior ang kultura ng Estados Unidos o ng Kanluran, ngunit huwag ibigay ang milyon-milyon dolyar ng pera ng mga mamamayan kay Elon, Sam, at Dario. (Ang mga CEO ng tatlong pangunahing kompanyang AI sa Estados Unidos: xAI, OpenAI, at Anthropic)
Sinasabing ang kalakasan ng sistemang Amerikano ay sa pagpapasya ng milyon-milyong may-alam na mamamayan sa pamamagitan ng libreng pamilihan kung ano at gaano karaming produkto at serbisyo ang gagawin, nang walang pagsisilbi ng gobyerno—pinapayagan ang mga signal ng pamilihan na magdesisyon. Ngunit ngayon, dahil sa pambansang kaligtasan, batay sa isang hipotesis—na ang pag-invest ng malaking halaga ng pera, sa pamamagitan ng pagpapadala ng data upang matanto ang susunod na Token, ay makakabuo ng AGI—ang mga signal ng pamilihan ay itinuturing na mali. Kaya kailangan ng gobyerno ng Amerika na dagdagan ang kanilang pagsisikap upang lumikha ng mga susunod na modelo sa harap, at gamitin ang kanilang kultural na kahusayan upang labanan ang Tsina. Ito ay isang pagkakamali at pagkakaroon ng sobrang pagkakamali; ba’t hindi mo ba alaala ang kapalaran ni Icarus na lumapit nang sobra sa araw?
Sige, huwag na muna ang malalim na pag-uusap, ipaliwanag ang tulong na plano.
Ang "prioridad sa kaligtasan" ay nangangahulugan ng pagbaba sa pangangailangan sa computing power ng tatlong Amerikanong AI laboratoryo. Sa panahong ito, maaaring magsilbi ang gobyerno upang mag-sign ng mga akord sa pagbili, upang jaminan ang matatag na kita ng mga AI laboratoryo, tulad ng mga kontrata na ibinibigay ng Amerika sa ilang kumpanya sa depensa at mina. Gamit ang computing power na ito, puproseso ng gobyerno ang pag-unlad ng pangkalahatang AI. Sa huli, maaari rin ng gobyerno na i-lease muli ang sariling mga modelo sa mga AI laboratoryo, kung saan ang mga laboratoryo ay magtatawag ng mga serbisyo sa inference sa mga kliyente sa loob ng Amerika at sa mga kaalyado, na may sobrang mataas na presyo.
Ang plano na ito ay magpapahintulot sa pamahalaan na magkaroon ng kontrol sa mga pinakamodernong modelo para gamitin ng Western world ayon sa kanilang kagustuhan. May isang problema sa modelo ng pribadong AI lab: ang mga lab na ito ay bahagi ng mga global na korporasyon, at minsan, para sa pananalapi, ibinibigay nila ang access sa kanilang mga modelo sa sinumang tao sa buong mundo, na maaaring magkaroon ng pagkakaugnay sa mga layunin ng pambansang kaligtasan ng pamahalaan. Kung ang mga Chinese lab ay bahagyang nakabatay sa pag-iiwan ng mga advanced American models upang makamit ang teknikal na pag-unlad, at kung ang pagsasaliksik ay direkta na pinag-uugnay ng pamahalaan, maaaring magdulot ito ng pagkakaligtaan ng ilang buwan hanggang sa ilang taon para sa China sa kompetisyon sa pangkalahatang artificial intelligence. Kahit na tama ang ideyang ito, masasabing mabubulok din ito, tulad ng pagsubok na i-block ang mga modernong kagamitan sa paggawa ng chip—ngunit hindi nakapigil sa China na gumawa ng mga advanced na chip. Ang impormasyon ay may likas na hangarin na lumipad nang libre. Sa panahon ng internet, imposible ang pagpapigil sa impormasyon. Kahit bago pa man lumabas ang internet, hindi nakapigil ang United States sa pagkuha ng kaugnay na impormasyon ng Soviet Union matapos nilang mabuo ang atom bomb. Ang mga naniniwala na maaaring magkaroon ng pagkakaiba sa larangan ng AGI ay hindi nagkakaintindi ng kahusayan at pagbabago ng tao sa ilalim ng kompetisyon ng pambansang interes.
Ang pagpapautang para sa diyos na ito ay nangangailangan ng pagpapalawak ng utang. Ang plano ay madaling ipagbili, dahil ang mga tagapagdesisyon sa larangan ng pera — ang Kalihim ng Pansariling Pondo na si Bessent at ang Punong Tagapagpaganap ng Federal Reserve na si Wash — ay naniniwala na ang AI ay makakapagpataas ng produktibidad. Naniniwala sila na kung ang Amerika ay buong-pusong tatanggap ang AI, maaari itong maligtas sa malaking utang sa pamamagitan ng paglago ng ekonomiya, at ang pagtataya na ito ay hindi lubos na mali. Noong Hunyo 2026, ang nominal na taunang paglago ng GDP ng Amerika ay 6.6%, habang ang epektibong pampublikong rate ng pondo ay nasa halos 3.6%. Patuloy ni Bessent ang pagpapalabas ng maikling panahon na treasury bills, at maaaring kumita ang gobyerno ng 3% mula sa pagpapalabas ng utang na ito, ngunit masisiraan ng mga depositor. Kung ang pampublikong deficit ay maiiwasan sa loob ng 3% (isang malaking aksiyon), bababa ang ratio ng utang/GDP. Ang pangunahing paglago ng ekonomiya ay pinapagana ng pagtatayo ng mga data center ng AI, at ang lahat ng ito ay suportado ng pangangailangan sa computing power ng mga AI lab. Kaya, sa pananaw ng pagsasalapi, kung ang pagpapalabas ng maikling panahon na treasury bills ay nagbibigay pa rin ng 3% na kita, maaaring maging financial na katanggap-tanggap para sa gobyerno na maging huling kumpratador ng computing power.
Walang libreng almusal. Patuloy na may deficit ang pamahalaan ng Estados Unidos at nag-iisa sa pagsuporta sa paggasta sa pamamagitan ng pagpapautang. Kung tutulungan ni Wash ang proseso, mas madali ito. Ngunit hanggang sa ngayon, ang Federal Reserve na pinamumunuan ni Wash at ang Department of Treasury na pinamumunuan ni Bessent ay hindi nagsasagawa ng parehong hakbang.
Unang pagtaas ng interest rate ng patakaran ng Estados Unidos mula noong Hulyo 2023: Sa nakaraang pagpupulong ng FOMC, ang Federal Reserve ay nag-isa sa pagtaas ng policy rate ng 0.25%. Ang kabuuang halaga ng pera na nilikha ng Federal Reserve ay hindi na nagkakaroon ng paglago, at ang RMP programang pagbili ng maikling panahon na treasury bills ay ipinagpatigil na noong Agosto 14.
Kung ipatutupad ng gobyerno ang plano na ito, ngunit hindi bawasan ng Federal Reserve ang gastos ng pera o hindi pinalawak ang kanilang balance sheet, ang malawakang paglabas ng utang ay magpapataas ng interes. Ang pagtaas ng interes sa mortgage, credit card, at car loan ay magdudulot ng galit sa mga botante tungkol sa mga patakaran kaugnay ng AI. Kung hindi kayang makakuha si Trump at Bessent ng suporta ng kahit anumang 7 na miyembro ng FOMC, malaki ang pagbaba sa kakayahang maisagawa ng plano.
Ang nabanggit ay polisiya ng Federal Reserve mula sa tradisyonal na pananaw, na madaling magdudulot ng pagkakaroon ng bearish na pananaw sa merkado. Ngunit huwag kalimutan, mayroon pa ring isang makapangyarihang makina ng pagsasapalayaw: ang mga komersyal na banko. Ang Wash at Besant ay nagsuporta na ang banko ay dapat magsagawa ng pangunahing tungkulin sa pagpapalabas ng pera. Mula noong Agosto 14, pagkatapos matigil ang pagbili ng RMP, ang mga banko ay gumawa ng higit sa isang milyar dolyar na bagong pera sa pamamagitan ng pagpapalawak ng kanilang kabuuang aktibo, kasunod ng pagpapalaya sa mga regulasyon sa likuididad.
Bukod sa pagpapalawak ng balanse, pagkatapos ng 0.25% na pagtaas ng interes, ang sobra sa paghahanda ng mga banko sa Federal Reserve ay makakakuha pa ng $7.5 bilyon na interes taon-taon. Ang pondo na ito ay gagamitin para sa bagong pautang at spekulasyon sa financial markets. Kaya, hindi sapat na tingnan ang pagtaas ng interes at paghinto sa pagpapalawak ng balanse ng Federal Reserve lamang—kailangan ding isaalang-alang ang epekto ng sistema ng komersyal na banko. Kapag pinagsama, ang kabuuang epekto ay patuloy na stimulatibo. Ibig sabihin, kung handa ang gobyerno, sapat ang likuididad upang suportahan ang karagdagang pautang para sa pagpapalakas ng AI computing power.
Ngunit kung hindi takpan ng gobyerno ang pagbili ng computing power, magkakaroon ng pagbaba sa halaga ng utang. Ang mga taong naglalagay ng leverage upang magpanatili ng ganitong uri ng utang, ay magkakaroon ng krisis. Sa ibaba, tatalakayin natin nang mas malalim ang scam na ito na tinatawag na self-insurance.
Captive Insurance
Hindi ko pa sinuri ang industriya ng insuransya bago. Ang paggamit ng mga asset ng mga self-insurance company ng malalaking private equity firms para makalikom ng pondo para sa mga pag-invest ay sa unang paningin ay hindi parang isang scam. Ngunit pagkatapos kong pag-aralan nang mas malalim ang mekanismo na ito, natagpuan ko ang huling biktima.
Sa bawat siklo ng kredito na bubble, may isang grupo ng mga huling bumibili. Karaniwan ay pinamamahalaan ng mga may-ari na may magandang reputasyon ang pera ng karaniwang mga maliit na investor. Ang mga tagapagmana ay nag-invest ng pera ng iba at kumikita ng dobleng kita: nagtatanggap ng bayad sa pamamahala, at binibili rin ang kanilang sariling mga asset mula sa mga maliit na investor upang pataasin ang presyo ng kanilang sariling posisyon. At sa pagkakataong ito, ang mga biktima ay ang mga nagsusulat ng mga polisa sa pribadong pagsasalba at mga annuity sa Estados Unidos. Upang maunawaan ang scam na ito, kailangan nating unawain muna ang mga paraan na isinaplanong gawin ng mga pangunahing tagapagmaneho ng pribadong pondo pagkatapos ng kanilang golden age.
Pagkatapos ng global financial crisis noong 2008, nag-deleverage ang private sector, at binalik ng Federal Reserve ang interest rates sa halos zero. Klasikong pamamaraan ng private equity: hanapin ang mga matatag na kumpanya na may stable cash flow at halos walang utang, magdagdag ng leverage, tapos mag-dividend at mag-paglabas ng pera, at iwanan ang nasiraan na kumpanya sa private market. Kapag tumataas ang interes sa public market, ilulunsad muli ang masamang kumpanya para makumpleto ang isang siklo. Sa panahon ng mababang interest rates, ganito ang tamang lohika. Ang karaniwang tao ay may負资产 na mortgage at naghihirap sa monthly payments, kaya walang kakayahan na magdagdag ng pagkonsumo. Ayaw ng mga malalaking private equity investor na palawakin ang produksyon o magbigay ng mas magandang produkto; kanilang nais lamang ay panatilihin ang umiiral na cash flow, bawasan ang gastos, at maglabas ng cash dividends para sa kanilang mga investor.
Kabuuang kredito ng Amerika bilang bahagi ng GDP. Ang orange ay ang pribadong merkado ng kredito, ang blue ay ang gobyerno kaugnay na kredito, pagkatapos ng 2008 financial crisis, patuloy na bumaba ang pribadong kredito at patuloy na tumataas ang gobyerno kredito, na nagpapakita ng paglipat ng istruktura ng utang mula sa pribadong sektor patungo sa gobyerno.
Ang asset under management (AUM) ng private equity at venture capital (PE&VC), kahit na dumaan sa ekonomikong pagbagsak, ay patuloy na lumawak mula noong 2000 at lumampas na sa $15 trilyon noong 2025; ang gray na shaded area ay ang mga panahon ng ekonomikong pagbagsak ayon sa NBER.
Sa post-pandemic era, tumataas ang gastos sa kapital, at ang batas ng pagbabawas na marhinal na kita ay malakas na nag-apekto sa return ng private equity funds. Dahil mura ang pagsasalapi, kailangan mong magbigay ng mas mataas na valuation upang makakuha ng isang transaksyon, lalo na sa mga asset na nagdadala ng cash flow. Bilang resulta, bumaba ang rate ng return ng private equity funds. Upang matapos ang susunod na round ng fundraising, nagsimula ang mga pangunahing player sa private equity na hanapin ang mga matagalang pondo na hindi nagmamadali sa pagbabayad — at doon pumasok ang mga insurance company. Binebenta ng mga insurance company ang life insurance at annuity policies, kung saan ang mga policyholder ay nagbabayad ng premium, at ang insurance company ay gumagamit ng perang ito para mag-invest at kumita, at babayaran lamang ang policy matapos ang ilang dekada. Ito ang perpektong patuloy na pondo na hinahanap ng private equity — maaaring ilagay sa mga private equity funds na puno ng overvalued private companies at high-yield private credit.
Kaya ang mga malalaking investor sa private equity ay bumili ng mga kumpanya ng insurance, nagiging sariling investment manager, at pinagbubuklod ang mga masamang asset para ibenta sa mga policyholder na walang kaalaman. Ito ang tinatawag na captive insurance.
Ang pinakamalaking bahagi ng transaksyong ito ay kung paano natutugunan ng self-insurance company ang mga pangangailangan sa kapital na buffer ayon sa batas. Ang presyo ng mga asset ay nag-iiba, at ang mga regulahador ay nangangailangan na mag-iiwan ng kapital na buffer ang mga insurance company upang matiyak ang pagbabayad ng mga polisa. Dahil dito, nabuo ang mga reinsurance company na sumasalang sa panganib ng pagbabayad ng mga orihinal na insurance company. Sa normal na kalagayan, ang orihinal na insurance at reinsurance ay dalawang magkakaibang entidad, at ang reinsurance ay nagtatakda ng presyo sa panganib batay sa fair market value. Ngunit hindi gumagana ang sistema na ito sa scam ng private insurance; ang pangunahing bahagi ng scam ay ang paghahanap ng susunod na nagbubuwis, habang ang private company mismo ay hindi kailangang maglagay ng malaking pribadong kapital. Kaya, ang insurance company na pinamamahalaan ng private equity, ay itinatag ang isang kaugnay na self-insured reinsurance entity. Kailangan lamang ng parent company ng napakaliit na pribadong kapital upang makakuha ng reinsurance coverage.
Ang lahat ng ito ay mga reguladong ahensya na kailangang magbigay ng regular at pampublikong paglalathala. Kung alam ng policyholder na ang insurance company ay nagpapatakbo ng ganitong sistema, babalewala pa ba sila ng polisa? Upang itago ang scam, ang sistema ng kapital sa Amerika ay sumuporta sa private equity. Ang ilang batas ng mga estado tulad ng Vermont ay nagsalungat sa pambansang pamantayan sa prudensyal na regulasyon. Ang orihinal na insurance company at ang kaugnay na reinsurance institution ay maaaring magtatag ng reinsurance risk assets nang pribado, at ang laki ng capital buffer ay maaaring itakda nang walang limitasyon, at matapos ang pagsang-ayon ng estado regulatory agency, ang mga kaugnay na dokumento ay ipinaputol at itinatago.
May pa more na detalye. Bago ko pa ito i-deconstruct bilang isang malaking scam, gagamitin ko ang isang halimbawa mula sa crypto community. Alin pa ba kayo sa Terra Luna? Ang Luna ay bumagsak dahil ang mga tagapag-angkat ng USDT ay nagbenta ng stablecoin, na nagpabagsak sa pagkakabond sa dolyar. Kung mayroon si Do Kwon ng mga mapagkukunan ng mga matandang私募 mogul sa New York na malapit na sa pitong dekada, paano ang resulta?
Nang bumaba ang presyo ng USDT, kinuha ng Luna ang isang insurance company na tinatawag na Alameda Insurance. Gumamit ang Luna ng mga pondo mula sa premium upang bumili ng USDT upang subukang mapanatili ang peg. Binenta ng Alameda ang life insurance sa mga mamamayan ng California at mayroon silang maraming bilyon dolyar sa kanilang kamay. Hindi kayang bumili ng Alameda nang direkta ng altcoin stablecoins, ngunit kayang bumili ng investment-grade corporate bonds. Binayaran ng Luna ang mga analyst ng Moody’s upang i-rate ang kanilang sariling corporate bonds bilang investment-grade. Upang tarikin ang mga buyer tulad ng Alameda, ibinigay ng Luna ang 5% na interes na higit sa yield ng 10-year US Treasury bond. Anong nakakatulong na return! Ipinatugon ng Alameda ang isang reinsurance company na tinatawag na Three Daggers sa Vermont. Sa bawat $100 na reinsurance asset, nag-iiwan lang ang Alameda ng $1 na sariling equity. Pagkatapos, sinabi ng Alameda sa mga regulador: ang $10 bilyon na investment-grade na debt ng Luna na binili nila gamit ang premium ng policyholders ay ligtas, at kung may mangyari, sasagot ang Three Daggers sa pagbabayad. Lahat ay tila nasa ayos. Ngunit patuloy na bumaba ang USDT, at bumagsak ang presyo ng Luna. Ilang linggo pagkatapos, hindi na kayang bayaran ng Luna ang interest sa bonds. Kahit na tinanggap ng mga analyst ng Moody’s ang mga Rolex watch upang itago ang rating, hindi nila kayang iwasan ang default event, at kailangan nilang babaan ang debt patungo sa junk rating.
Pagbaba ng rating, bubulok ang buong istruktura. Ang mga pinagmamalaking insurance na may regulasyon, kailangan nilang magdagdag ng kapital pagkatapos ng downgrading ng utang. Ngunit ang problema ay ang asset na ito sa reinsurance ay mula sa simula ay pekeng. Walang milyon-milyon dolyar ang Three Daggers na ipinadala sa parent company upang matugunan ang mga pangangailangan sa kapital. Nalantad ang scam, ang Alameda ay walang sapat na asset sa kanilang balanse, at ang mga regulahador ay kailangang mag-ayos ng gulo.
Ang policyholder ay magkakaroon ng malaking pagkawala. Ang karamihan sa mga estado sa Amerika ay may limitasyon sa proteksyon ng insurans na nagmumula sa $250,000 hanggang $300,000 lamang. Kung ang iyong polisiya ay dapat magbigay ng milyon-milyong dolyar, ang kawalan ng pondo ay hindi maaaring ma-claim. Mas masama pa, ang pondo para sa proteksyon ng insurans ay binabayaran ng mga nakaligtas na kompanya ng insurans pagkatapos ng insidente, at iba ito sa sistema ng banko at insurans. Ang FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) ay nangangailangan ng mga banko na magbayad ng premium bago ang insidente. Ang mekanismo ng pagbabayad pagkatapos ng insidente ay nagpapalakas nang indirekta sa pagiging panganib ng mga institusyon, dahil hindi sila kailangang magbayad nang maaga para sa krisis.
Balik sa tradisyonal na pagsasalapi. Palitan ang mga utang ng mga altcoin projects sa private credit ng mga software company na apektado ng AI, at sa utang ng AI data centers, kung saan ang halaga ng mga utang na ito ay ganap na nakadepende sa patuloy na pagbili ng computing power ng tatlong AI laboratories.
Sa tabla, ang kolum na “Related Reinsurance” ay ang maling kapital buffer na ginagamit ng mga malalaking private equity firm tulad ng Apollo, KKR, at Brookfield upang i-package ang lahat ng kanilang mga investmeng may kaugnayan sa AI. Ang tunay na kalidad ng mga asset ng mga self-insurance机构 ay hindi malalaman, dahil sila ay pina-rehistro sa mga estado at hukuman na nagpapahintulot sa pagkukubli ng totoong financial data. Ngunit batay sa mga pampublikong balita, halos bawat malaking paglabas ng utang para sa AI data center ay may kaugnayan sa mga malalaking private equity firm na ito. Samantala, sila rin ang pinakamalaking private credit funds na nag-invest sa maraming SaaS companies. Ang mga private credit funds na ito ay nagsara na sa pag-withdraw ng mga investor, dahil ang mga hindi likwidong loan na ito ay hindi maaaring mabilis na ibenta sa discounted price.
Si Nick Nameth ay naniniwala na ang dami ng mga iminumungkahi at walang katotohanang aset ng reinsurance ay umabot sa $1.54 trilyon. Hindi natin matitiyak ang totoong halaga, ngunit binigyang-diin niya ang halimbawa ng aset ng reinsurance ni Brookfield: ang nakarehistro na halaga sa balanse ay $1.48 bilyon, ngunit ang entidad na nagbibigay ng reinsurance ay nagreport sa mga regulador na ang aktwal na responsibilidad sa pagbabayad ay 0.
Ang pribadong kredito at ang merkado ng utang na AI ay nagsisimulang magkaroon ng mga butas sa ilalim ng bigat ng malaking halaga ng umiiral na utang. Nakikita na natin ang mga butas bago ang buong merkado ay mabatid ang insolvency ng mga pribadong insurance company na nagtataguyod sa sarili. Ang pangunahing dahilan ay ang pagbaba ng rating sa securitized, investment-grade na utang ng AI data centers. Noong una, bumili ang mga insurance company ng mga bahagi na may pinakamataas na rating upang makakuha ng mas mataas na kita kaysa sa parehong panahon ng US Treasury bonds. Kapag ang mga pangunahing laboratoryo ay hindi makakapagbili ng computing power sa inaasahang sukat, ang cash flow na magmumula dito ay hindi sapat upang bayaran ang utang ng data centers, at ang mga rating agency ay hihinto sa pagbaba ng rating ng utang, na magpapakilos sa mga inaasahang kapital na pagsasagawa ng mga parent company, ngunit ang kaugnay na reinsurance ay hindi makakakuha ng kasalukuyang pera. Para sa mga investor na nakabatay sa pagpapalawak ng pagsasalba ng pera, ang trilyon-treilyon dolyar na butas sa balance sheet ng mga insurance company ay magkakaroon ng tulong. Ang mga tagapagboto mula sa Baby Boomer generation ay magpapadala ng kanilang boto upang ipaglaban ang mga plano para sa tulong. Noong 2008, ang AIG ay naging huling tao na sumerap sa malaking halaga ng masamang secondary CDO debt, at ang gobyerno ay nagbigay ng tulong. Huwag kalimutan, matapos gamitin ang pondo mula sa TARP (Troubled Asset Relief Program, pangunahing tulong sa panahon ng subprime mortgage crisis) upang punan ang butas ng AIG, direktang dumating ito sa Goldman Sachs, na nagbigay ng rekord na bonus noong 2009. Ang karaniwang tao ay natatanggap ng notice ng foreclosure, habang ang elite ay tumatanggap ng malalaking check.
Muling magiging ganito ang eksena. Ngunit hindi bulag si Beisent at Wash, at hindi sila magpapakita ng mga pahayag tungkol sa purong libreng merkado noong nakaraan. Noong panahon ni Paulson at Bernanke (Hank Paulson at Ben Bernanke, dating sekretaryo ng kabanata at dating pangulo ng Federal Reserve), nanatili pa sila sa kanilang prinsipyo: kung mali ang pag-invest, dapat magkakaroon ng pagkabigo. Pinahintulutan nila ang pagkabigo ng Lehman, at ang desisyong iyon ay isang pagkakamali—ito ang nagpakita sa publiko kung paano hinuhuli ng mga institusyong pinansyal ang mga mamamayan. Sa pagkakataong ito, hindi papayagina ni Beisent at Wash ang pagkabigo ng mga malalaking kompanya ng insurans, at hindi sila papahintulutin ang isang malaking krisis sa pinansya na katulad ng “The Big Short.” Magpapatuloy sila sa pag-print ng pera upang maiwasan ang ganitong pagbabayad. Dahil mula noong 2008, lumakas ang populismo sa pulitika, at hindi na magiging ganap na sumusunod ang mga tao gaya noong nakaraan. Noong panahon ni Obama, isang pangalawang propesyal na Demokrata, nakalaban siya sa pamamagitan ng mga pangako tungkol sa krisis sa pinansya at pagpaparusang may-ari ng mga banko, ngunit pagkatapos niyang maging presidente, pinayagan pa rin niya ang mga programa ng pagtulong at hindi nagbigay ng malawakang pagtigil sa mga pagkawala ng mga tahanan. Pagdating sa 2028, hindi na magiging ganito ang mabuting puso ni AOC. Kaya kailangan ni Beisent at Wash na maiwasan ang isang publikong krisis sa kredito.
Kung piliin ni Trump ang maling kalahok sa huling pagbili ng computing power, bababa ang credit rating ng mga obligasyon ng AI data center, at ang pag-print ng pera ay magiging magkakasunod at mabagal upang maiwasan ang buong pagkakaroon ng pagkaunawa sa market tungkol sa insuransya na may mas malaking utang kaysa sa asset.
Ulit-ulit ang kasaysayan
Ang "prioridad sa kaligtasan" ay hindi magdudulot ng agad na malawakang paggawa ng pera. Ibinibigay sa Trump ang pagpili, ngunit bilang isang investor sa Bitcoin at cryptocurrency, anuman ang kanyang pipiliin, magkakaroon ng higit pang pagpapalawak ng pera. Magpapakita sa iyo ng artikulong ito na mabilis na magtatapos ang pagkakaiba-iba sa merkado ng cryptocurrency pagkatapos ng maliit na pagtaas noong huling bahagi ng Agosto. Magpapatuloy ang paglalawak ng kabuuang dami ng dolyar, at tataas ang presyo ng Bitcoin at ilang mga altcoin.
Bilang tagapagtatag ng AI/ cryptocurrency project na Flop Network, ang ganitong makroekonomikong kalagayan ay napakabisa para sa akin. Hindi papanatili ng pamahalaan ng Estados Unidos ang paghinto sa pagtatayo ng data center sa pamamagitan ng libreng pamilihan; bababa ang orihinal na gastos sa computing power, at sobra ang suplay ng现货 computing power, na magpapabilis sa pagkalat ng AI agents. Bukod dito, ang malaking dami ng bagong dolyar ay magdudulot ng pagdaloy ng pondo patungo sa mga cryptocurrency asset—sa panahon ng pagpapalawak ng pera, ang mga cryptocurrency asset ang may pinakamalakas na pagganap.