Ipinagkukumpara ni Arthur Hayes ang paglago ng infrastruktura ng AI sa bubble noong 2008, at nakikita niya ang pagbabenefit ng bitcoin

Lahat ng ilang taon, isang bagong tema sa pag-invest ang nagbabago ng paraan kung paano ginagamit ang kapital at paano pinapricer ng mga merkado ang panganib. Ang kasalukuyang pagkabigo sa AI ay nagsisimula nang mukhang hindi isang teknolohiyang siklo kundi isang pagbuo ng pisikal na imprastruktura—isang pagbuo na pinaniniwalaan ni Arthur Hayes, co-founder ng BitMEX, na maaaring magwakas sa isang pagbagsak na katumbas ng credit crisis noong 2008. Sa isang bagong sanaysay na may pamagat na Situationship, na ipinakalabas bilang the original report ay ipinapakita, inilalarawan ni Hayes kung bakit ang alon sa pag-invest sa AI ay hindi katulad ng dot-com bubble, at bakit mahalaga ang pagkakaiba na ito para sa mga tagapagtago ng Bitcoin.

Ang core ng argumento ay struktural. Ang panahon ng dot-com ay pangunahin isang software at equity bubble—ang kapital ay dumadaloy sa mga kumpanya na may kaunting kita ngunit malalaking pangako. Ang pag-usbong ng AI, gayunman, ay nakabatay sa malaking paggastos sa pisikal na imprastruktura: mga data center, mga chip, mga linya ng kuryente, at real estate. Tawag ni Hayes sa ito ay isang pagbuo ng real estate kaysa isang teknolohiya cycle. Kapag pinapagana mo ang isang milyong square feet na puwang ng data center at isinusulong ang mga matagalang kontrata sa enerhiya, ang piskal na panganib ay nagsisimula nang mukhang isang construction loan na nabigo, hindi isang venture na taya na maaaring isulat sa pana-panahon.

Ang dahilan kung bakit ang paghahambing sa 2008 ay mahirap kalimutan ay hindi lang ang laki ng investimento. Ito ay ang leverage na nakapaloob dito. Ang project finance para sa data centers, pagpapalawak ng hyperscalers, at mga supply chain ng hardware ay nagsasangkot ng mga layer ng utang na hindi malilinaw na i-unwind kapag nagbago ang mga assumptions sa demand. Kung ang AI revenue ay hindi makamit ang mga inaasahan—kung paano man dahil sa pagbagsak ng enterprise adoption o dahil sa pagpapabuti ng model efficiency na nagbabawas sa pangangailangan ng brute compute—ang mga obligasyon sa utang na iyon ay hindi lang nawawala. Ito ay maaaring magdulot ng cascade sa credit markets sa paraan na hindi ginawa ng mga tech crash na nakatuon sa software.

Hindi nagpapahula si Hayes kung kailan darating ang pagkabawas. Kanyang sinusuri ang isang skenaryo kung saan ang pag-unwind ay magdudulot ng mas malawak na financial shock, na magpapakialam sa mga sentral na bangko. Ang Fed at iba pang awtoridad, na nasa ilalim na ng isang panahon ng mataas na sovereign debt at mahinang pagkakaroon ng panganib, ay malamang na magpapalabas muli ng liquidity sa mga merkado—tulad ng nangyari pagkatapos ng pagbagsak ng subprime housing. At doon pumasok ang Bitcoin, hindi bilang isang teknolohiyang asset kundi bilang isang monetary hedge laban sa aktibismo ng mga sentral na bangko.

Ang teorya ay macro, hindi crypto-native. Ang pagbaba sa paggastos sa AI na nagdudulot ng pagkabigo sa mga merkado ng kredito ay malamang na magdudulot ng emergency policy support: pagbaba ng rates, pagbili ng assets, posibleng mga bagong liquidity facilities. Inaasahan ni Hayes na ang agresibong pagpapaluwat ay magpapalit muli ng bull market para sa Bitcoin at ang mas malawak na crypto space, tulad ng post-2008 cycle na nagresulta sa 2017 at 2020-2021 runs. Ang lohika ay kapag lumalawak ang fiat liquidity upang ayusin ang nasirang financial system, ang mga digital asset na may hard cap ay naging attractive na alternatibong imbakan ng halaga.

Ang kuwentong ito ay nagsisimulang makita ang mga tugon sa ilang bahagi ng crypto market ngayon. Ang mga crypto project na may kaugnayan sa AI ay patuloy na nakakatanggap ng interes sa spekulasyon. $X@AI BRC-20 NFTs ay nangunguna sa weekly sales volume na may $17.8 milyon, na nagpapakita kung paano ang mga tema ng AI ay nagsalubong sa on-chain trading. Mas direkta pa ang aspeto ng data storage: Filecoin’s price outlook ay binabago ng mga inaasahan na tataas ang demand para sa decentralized storage habang ang AI training at inference ay nangangailangan ng lalong malalaking dataset. Samantala, ang mga pagsisikap na buuin ang scalable, AI-driven Web3 applications, tulad ng kamakailang partnership between UXLINK and Origins Network, ay nagpapakita na ang konverhensya ay nasa pagdaan na.

Hindi mga patunay ang mga pook na ito ng aktibidad na tama si Hayes, ngunit ipinapakita nito kung gaano kalalim ang pagkakaintegro ng crypto at AI sa psikolohiya ng merkado. Kung mangyari ang pagbaba ng AI, hindi ito lalimitahan sa mga equities. Ang mga crypto market ay mag-aabsorb muna ng epekto ng emosyon, dahil mas likwid at mas reaktibo sila sa makro kaysa sa inaasahan ng mga investor sa tradisyonal na teknolohiya. Ang tunay na tanong ay kung gaano kalakas ang pagtugon ng patakaran, at kung kaya nito banggitin ang sapat na kapital patungo sa mga digital asset upang mapalitan ang unang sakit.

Ang ilang mga piraso ng puzzle na ito ay hindi malalaman. Una, ang pangunahing palagay na ang AI infrastructure ay sobra na binuo ay patuloy na pinag-uusapan. Ang mga hyperscaler ay nagpapanday ng mahabang panahon na mga kasunduan sa enerhiya dahil sila ay naghuhula ng patuloy na eksponensyal na paglago sa pangangailangan. Ang paunang paghuhula na ito ay maaaring maging tama, na nagdadala sa anumang pagkakataon ng ilang taon sa hinaharap. Ikalawa, ang mga sentral na bangko ay maaaring hindi makapagpapalaya nang ganap na agresibo tulad ng ginawa nila noong 2008 kung mananatili ang inflation o kung ang mga takip sa utang ng soberanya ay magiging nakakabawal. Sa ganitong skena, ang korelasyon sa pagitan ng isang credit event at isang Bitcoin rally ay nabubulok. Ikatlo, kahit na ang likuididad ay lalong dumadaloy sa sistema, ang daan mula sa makro likuididad patungo sa presyo ng crypto ay hindi perpektong linyar. Ang dalawang malaking siklo sa nakaraan ay may malakas na institutional on-ramps; maaaring kailanganin ng isang hinaharap na siklo ang mas malalim na ETF infrastructure at iba’t ibang pananaw sa regulasyon.

Ang pagkakalikha ni Hayes ay nagtatayo rin ng isang hindi komportableng tanong para sa mga investor sa cryptocurrency na nagmamalaki sa kuwento ng AI ngayon. Kung ang buong infrastruktura ng compute ay pinapagana ng mga mahinang aksiyon, maraming proyekto ng AI-token na sumasakay sa hype ay hindi makakarating sa pagpapalawig ng pera nang sapat na mahaba upang makabawi. Ang alon ng likwididad ay maaaring itaas ang bitcoin, ngunit maaari itong iwanan ang dozeng mga altcoin na may temang AI na naka-irap.

Gayunpaman, ang sanaysay ay naglalayong magbigay ng magandang pagpapaliwanag sa sobrang pagkamalikhain. Ito ay nagpapaalala sa mga tagapag-ugnay sa merkado na ang pagbuo ng AI ay hindi isang tuloy-tuloy na digital na kuwento—ito ay nakabatay sa real estate, mga grid ng kuryente, at mga merkado ng utang. At sa mundo ng makro-pagpapalaganap, ang mga ito ay ang parehong mga sangkap na nagbigay-daan sa pinakamasasamang pagtaas at pagbaba sa nakaraang dalawampung taon. Para sa Bitcoin, ang skenaryo ay tila paradoksal: isang pagbagsak sa ibang lugar ay naging pampalakas para sa isang bagong pagtaas, ngunit lamang pagkatapos magsimula ang pagsagot ng patakaran. Ito ay isang pagkakasunod-sunod na maraming trader ang susubaybayan nang mabuti habang ang mga numero ng compute capacity, mga paunang pagtataya ng kita mula sa AI, at mga pahayag ng mga sentral na banko ay umuunlad sa mga susunod na kuartal.