Ang Artemis Analytics ay Ikinukumpara ang Anthropic sa AWS, at Nagbaba ng Mataas na Margin at Paglago ng ARR

May-akda: Artemis Analytics

Isinalin: Deep潮 TechFlow

DeepInsight Summary: Habang patuloy ang diskusyon ng merkado kung ang open-source models ay magiging sanhi ng pagbaba ng presyo ng AI, ibinigay ni Artemis ang isang hindi karaniwang pananaw: Ang tunay na pangalaga ni Anthropic ay hindi ang modelo mismo, kundi ang enterprise-level lock-in capability na katulad ng AWS. Ang pagsusuri na ito ay binubuo ng tatlong aspeto—compute power, gross margin, at channel structure—upang matukoy kung paano basahin ang S-1 ni Anthropic, at may malaking halaga ito para sa mga investor na nagmamasid kung paano isasalin ang AI narrative sa pagpapahalaga ng crypto at tech stocks.

Noong 2015, tinatawag ng mga nag-aalala ang AWS bilang isang loob na sentro ng gastos na hindi nagdudulot ng malaking kita, na nag-aalok ng isang homogenisadong produkto tulad ng kuryente, at walang makakapagbigay ng malinaw na sukat sa laki ng cloud market. Mas masama pa, nagkakaroon ng pag-aalala ang market na ang mga kalaban tulad ng Google at Microsoft ay magpapababa ng presyo at mapaslang ang AWS.

Lumipat sa 2026, ang Amazon ay ang walang pag-aalinlangan na tagapagpanalo sa larangan ng cloud computing, na nagbuo ng isang malakas na negosyo na mas malayo pa sa orihinal na produkto ng S3 sa pamamagitan ng isang buong portfolio ng produkto, epekto ng skala, at ecosystem ng mga developer.

Sa taong 2026, face din ang Anthropic sa katulad na pagtatanong: bagaman ay nakapag-raise na at napagbawasan ng milyon-milyon dolyar, ang kanilang mga advanced na model ay maaari pa ring ma-commodify ng mga open-source player.

Naniniwala kami na, sa pamamagitan ng napakadakilang tim, hindi lamang magpapatuloy ang Anthropic na ipaglalaban ang hangganan ng mga modernong modelo, kundi gagawa rin sila ng isang malakas na pangkalahatang hanay ng AI products na magpapahintulot sa mga negosyo na madali pang bumuo, palawakin, at pangalagaan ang mga AI system para sa bawat patnubay na industriya sa buong mundo. Ang mga produkto na ito ay kasama ngunit hindi limitado sa mga modernong modelo para sa partikular na larangan (tulad ng mga modelo para sa paghahanap ng gamot), pati na rin ang mga kasangkapan na nagpapakatotoo sa seguridad, pagkakasundo, at pagpapabuti ng performance ng AI.

Ang Anthropic ay maglilikha ng enterprise-grade locking, kung saan ang matagalang gross margin ay maaaring umabot sa higit sa 60% o higit pa, at magbuo ng isang napakalaking kita tulad ng AWS, at ang ARR ay lalampas sa AWS noong 2027.

Tingnan ang kompletong financial model sa: https://www.artemis.ai/anthropic-thesis

Ang core ng Anthropic ay sumasaklaw sa tatlong puntos: 1) Kaya bang makakuha ng mga lider na researcher upang mag-develop ng mga avant-garde model; 2) Kaya bang makakuha at i-lock ang computing power sa mababang gastos (mula $10 milyon hanggang $15 milyon bawat megawatt); 3) Kaya bang magtakda ng premium sa token sa pamamagitan ng API (halimbawa, $50 milyon na ARR bawat megawatt).

Batay sa mga pangunahing indikador:

• Demand side: Inaasahan namin na ang monthly net new ARR ay nasa pagitan ng $10 bilyon at $15 bilyon. Kahit bumababa ang presyo ng token, patuloy na tumataas ang paggamit ng token, at ang pangangailangan ng mga negosyo sa mga advanced model at agent deployment ay naging mas maliwanag na may mas mababang panganib.
• Supply side: Total locked computing power (GW). Ayon sa mga ulat, nakalock na ng Anthropic ang 15 hanggang 16 GW ng computing power hanggang 2030, habang kailangan ng hindi bababa sa 20 GW ng training computing power upang suportahan ang $1 trilyong ARR, at naniniwala kami na ito ay maaaring maabot hanggang 2030 (ayon sa mga ulat, makakalock na ang OpenAI ng hindi bababa sa 30 GW ng total computing power hanggang 2030).
• Gross margin: Ang pagkakaiba sa pagitan ng ARR (milyong dolyar) na maaaring kuhain ng Anthropic bawat megawatt at ang gastos sa computing power bawat megawatt (milyong dolyar) ay susi sa matagalang profitability ng Anthropic at kung ito ba ay isang magandang negosyo.

Dagdag pa:

• Ang Anthropic ay isang negosyo ng enterprise API. 90% ng ARR ay galing sa API. Ang final market value ng $10 trilyon ay nakasalalay kung makakapagbenta ng direkta ang Anthropic ng mga modelo, at sa pamamagitan ng AWS Bedrock, Gemini Enterprise Agent Platform, at Microsoft Foundry. Ang consumer business ay hindi mahalaga.
• Tingnan ang Net ARR, hindi ang Gross ARR. Kailangan ng mga investor na tanggalin ang 15-20% na komisyon na ibinibigay sa AWS, Gemini, at Microsoft, at alisin ang kita mula sa Meta at sa kita mula sa pagdedistila ng mga modelo ni Anthropic ng mga Chinese AI lab.

Maraming bagay na maaaring gawin nang tama.

Sa aming pangunahing skena, maaaring makapag-lock in ni Anthropic ang kabuuang higit sa 30.8 GW ng computing power hanggang 2030, na susuporta sa $1 trilyon na ARR, na may kabuuang gastos ng $18 milyon bawat megawatt ng computing power at $50 milyon na ARR sa pagpapaliwanag bawat megawatt.

Ibig sabihin nito ang steady-state gross profit margin ay 66%, ang EBIT profit margin ay 30%, at ang kabuuang gastos para sa pagtuturo at pagpapaunlad ay bumaba patungo sa halos 25% ng kita.

Sa ganitong kalagayan, napakalaking kita ng Anthropic at patuloy na lumalago habang patuloy nitong masasakop ang 300 milyon na mga negosyo sa buong mundo.

Ayusin ayon sa probabilidad:

• mataas na panganib: Ang Codex at OpenAI Astra ay kumukuha ng bahagi ng Anthropic. Mula sa mga inhinyero na nasa paligid natin, nakikita namin na sila ay umuunlad mula sa Claude Code patungo sa Codex. Pagkatapos naming subukan ang Astra at Fable noong nakaraang linggo, napansin namin na ang pagkakaiba ay malaki nang nabawasan, at maaaring maglipat ang mga customer patungo sa OpenAI. Narito ang ilang direktang pahayag ng mga customer: “Sa personal kong karanasan, patuloy kong ginagamit ang Codex at mas gusto ko ang paraan nito sa komunikasyon. Naniniwala ako na may ilan na itinuturing silang komplemento—gagamitin ang Claude Code para sa pagpaplano at Codex para sa pagsasagawa. Ngunit mas pabor ko itong ituring bilang alternatibo, at gamitin lamang ang Codex. Noon, isang malakas na user ako ng Claude Code sa terminal, ngayon ay mas pabor kong gamitin ang Codex sa app ng ChatGPT.”
• Artemis Financial Technology Analyst: "Ang Codex ng OpenAI ay sobrang lakas, nakikita mo kung ano ang ginagawa ng agent, tila ginawa para sa programming. Ang unang karanasan ni Claude Code sa CLI ay maganda, ngunit ngayon mas maganda na ng Codex ang GUI sa pagmamasid sa pagkilos ng agent. Ang Claude Code ay naglikha ng unang henerasyon ng programming experience, ngunit naniniwala ako na ang pangalawang henerasyon ay lalabas sa mga aplikasyon na may GUI."
• Isang PM ng isang kumpanya na may halagang $3 bilyon: Isang kaibigan namin ay isang matibay na tagasuporta ng Claude Code at Claude Harness, at noong nakaraang linggo, ibinahagi niya ang sumusunod: “Wow, bro, kailangan kong sabihin, sobrang lakas ng Astra.”
• mataas na panganib: mababa ang gastos sa paglipat sa pagitan ng mga modelo. Ang 25% ng kabuuang kita noong ikalawang kwartal ng 2026 ay dumadaloy sa pamamagitan ng mga third-party na platform tulad ng AWS Bedrock at Gemini Enterprise Agent Platform. Sa pamamagitan ng AWS Bedrock, ang API na ibinibigay ni Anthropic ay maaaring madaling palitan ng mga enterprise gamit ang Astra ni OpenAI at iba pang open-source weight models. Kung wala si Anthropic sa pinakamataas na antas ng mga modelo, maaaring madaling magpalit ang mga enterprise, at maaaring malaki ang paglipat ng kita.
• Panganib na katamtaman: Ang mga harness tulad ng Grokbot at Instinct ay hindi kailangan ng Anthropic. Ang Grokbot ay batay sa mga pinakabagong modelo ng x.ai at direktang nagtatampok sa Claude Cowork at Claude harness. Kung ang Instinct at mga bagong AI application ay batay sa open-source o iba pang pinakabagong modelo, ito ay magpapakilala sa Anthropic na umakyat sa mas mataas na antas ng stack, upang bumili ng harness o application, o maging pilit na mag-innovate tulad ng Claude Code, Claude Design, at Claude Cowork.
• Mas mababang panganib: Hindi ma-lock ang computing power. Na-lock na ni Anthropic ang halos 15 GW ng computing power, at kailangan pa ng karagdagang 15 GW upang suportahan ang $1T ARR. Sapat ang IPO na hihigit sa $100B upang ma-lock ang computing power ni Anthropic. Gayunpaman, ang Amazon, NVIDIA, Google, at SpaceX ay parehong supplier, shareholder, at kalaban (mayroon ang Amazon sa Titan, mayroon ang SpaceX sa Grokbot, at naglalakbay ang NVIDIA pataas sa stack sa pamamagitan ng pakikipag-ugnayan sa HuggingFace). Naniniwala kami na masyadong maliit ang posibilidad na mangyari ito.
• Mas mababang panganib: Tinigil ni Anthropic ang paglalabas ng mga advanced model. O kaya'y naging mayaman na ang mga researcher dahil sa IPO at nais na huminto, o kaya'y nakakatagpo na sila ng teknikal na hadlang. Kasalukuyan, ang mga insentibo ay perpektong aligned, pero kung ang mga bahagi ng researcher ay may halagang $150 milyon hanggang $300 milyon? Isang bahagi na may halagang $5 milyon hanggang $10 milyon sa isang valuation na $100 bilyon hanggang $200 bilyon ay maaaring magkaroon ng halagang 9-digit kapag ang valuation ay umabot sa $3 trilyon. Naniniwala kami na napakaliit ang posibilidad na tumigil si Anthropic sa paglalabas ng pinakamalikhaing model.

Kahit sa mga kompanya sa software at AI na may mataas na paglago, ang Anthropic ay mura batay sa EV/ARR at EV/NTM revenue sa valuation na $2 trilyon (at kahit sa $3 trilyon ay hindi pa sobra).

Naniniwala kami na magiging public na ang Anthropic sa gitna at huling bahagi ng Oktubre sa halagang $2 trilyon, at ang demand mula sa retail at institutional investors ay magpapataas nito sa $3 hanggang $4 trilyon.

Seryoso, ang Anthropic ay maaaring worth it na bilhin kahit paano.

• Ang net ARR na $65 bilyon na isinulat ni Anthropic noong Hulyo 2026 ay nangangahulugan ng 15-fold na pagtaas taon-taon, habang ang aming inaasahang $90 bilyon na ARR hanggang September 2026 ay nagtataglay din ng 15-fold na pagtaas taon-taon, isang paglalakbay sa antas ng henerasyon.
• Dagdag pa, ang aming pagtataya (na mas konservatibo kaysa sa $300 bilyon na ARR ni SemiAnalysis noong 2027) ay $125 bilyon na ARR sa dulo ng 2026 at $275 bilyon na ARR sa dulo ng 2027, na tumutugma sa 20 beses ang inaasahang ARR noong 2026 at 7.2 beses ang inaasahang ARR noong 2027.
• Mahirap hindi mag-buy ng $ANTHR para sa isang kompanya na isa sa pinakamabilis na lumalago sa kasaysayan, at isang malinaw na tagumpay sa enterprise AI.

Paano matutukoy ang halaga ng isang kumpanya na posibleng magbuo ng AGI at magbenta nito sa higit sa 300 milyong kumpanya sa buong mundo, na masigla na magpalit o mapalakas ang mga white-collar worker gamit ang mga smart? Sa simpleng kalkulasyon: 300 milyong kumpanya × 1 white-collar worker bawat isa, sa halagang $120 na ACV, ang potensyal na gastos sa AI sa buong mundo ay $36 trilyon. Kung ang Anthropic ay makakuha ng 20% nito (7.2 trilyong dolyar na ARR)? 30% (10.8 trilyong dolyar na ARR)?

Ipinapalagay ng Ramp na 56% ng mga negosyo sa US ay may gastos sa AI, ngunit ang median ay lamang $12 bawat buwan. Naniniwala kami na ito ay mga negosyo na nagbabayad para sa personal na subscription sa ChatGPT o Claude.

Ang aming pangmatagalang pananaw ay ang mga agent (hindi ang pag-uusap sa mga agent sa pamamagitan ng Claude o ChatGPT) ang susi sa pagpapabilis ng paggastos sa AI sa buong mundo at higit pa, at kasalukuyan ay mas mababa sa 1% ang pagkakaroon ng mga agent sa mga negosyo.

Sa madaling salita, ang aming base case ng $1 trilyon na ARR noong 2030 ay maaaring maging sobrang konservatibo pa rin.

Kung dumating ang superintelligence, makakabuo ba ng sariling modelo ang Anthropic gamit ang kanilang mga modelo, na nagdudulot ng malaking pagbaba sa gastos sa pag-aaral at pagpapalawak ng profit margin? Kung ang superintelligence ay maaaring makakuha lamang sa pamamagitan ng Anthropic, tataas ba ang kakayahan na magbayad, at maaaring masyadong konservatibo ang $50 milyon na ARR bawat megawatt?

Ang oras ang magpapatotoo, at ang mga avant-garde na modelo ay lalong nagkakaroon ng pagkakapareho sa superintelligence.

Sa huli, naalala ko ang mga salita ng pangunahing opisyales ng pondo ng Anthropic: “Ang karamihan sa mga tao ay nagsisipag-isip sa paraang linyar at progresibong. Nasa [Anthropic] ako ng dalawang taon. Ito ang paradigma na kailangan kong sirain para sa aking sarili. Tumigil sa linyar na pag-iisip at magsimula na mag-isip sa paraang eksponensyal.”

Congratulations to Anthropic, looking forward to the S-1 and exponential growth on the path to superintelligence.

Ang sumusunod ay personal na pananaw ni Jon Ma, na ipinapalabas lamang para sa layuning impormasyon at edukasyon. Hindi ito naglalayong maging abiso sa investmiento, pampinansyal, legal, o tax, o anumang panawagan o alok na bumili, magbenta, o manatili sa anumang security (kabilang ang anumang interes sa Anthropic).

Hindi ang Artemis Analytics isang registered investment adviser o broker-dealer. Maaaring magkaroon ng posisyon sa Anthropic ang may-akda sa pamamagitan ng SPV. Mangyaring gawin ang iyong sariling pag-aaral at konsultahin ang isang lisensyadong propesyonal bago gumawa ng anumang desisyon sa pag-invest.

Ang Anthropic ay isang pribadong kumpanya. Ang mga bahagi nito ay hindi nakarehistro at hindi nakapagpapalit sa publiko; ang mga karapatan sa secondary market ay kakaunti ang likuididad at maaaring ibenta lamang sa mga limitadong channel. Ang anumang "marka" o presyo sa secondary market mula sa ikatlong panig na binanggit dito (kabilang ang anumang implikadong valuation) ay maaaring hindi magpapakita ng anumang presyo na maaaring mangyari sa totoong transaksyon. Ang anumang pagbanggit tungkol sa hinaharap na initial public offering, ang oras nito, o ang pagpapresyo ay isang spekulasyon; hindi garantisado na mangyayari ang IPO o kung paano ito mangyayari.

Conflict of interest. Ang mga may-akda at ang Artemis Analytics ay direktang at/o sa pamamagitan ng mga kolektibong investment tool ay may ekonomikong interes sa Anthropic, na maaaring makatanggap kung tumataas ang valuation ng Anthropic. Maaari naming bili o benta ang mga interes na ito kahit kailan nang hindi isasalin ang pahinang ito. Ang Artemis Analytics ay kustomer din ng Anthropic, at ang aming mga produkto ay bahagyang binuo batay sa mga modelo ng Anthropic, at ang mga empleyado ng Artemis ay binanggit dito bilang mga gumagamit ng mga produkto ng Anthropic. Dapat ipagpalagay ng mga mambabasa na ang mga may-akda ay hindi neutral na obserbador.

Mga pahayag at pagtataya sa hinaharap. Ang pahinang ito ay naglalaman ng mga pagtataya, pagbasa, senaryo, at mga layuning presyo (kabilang ang ARR, gross margin, kapasidad ng computing power, at mga datos sa pagtataya taon 2030), na lahat ay mga opinyon ng may-akda o mula sa mga pinagkukunan ng panlabas, kabilang ang loob na pagtataya ng Artemis at mga nailathalang pag-aaral mula sa mga institusyon tulad ng SemiAnalysis. Ang mga datos na ito ay hindi mga pampublikong resultang pampinansiyal ng Anthropic, hindi pinatotohanan o iniratify ng Anthropic, at may natural na kawalan ng tiyak. Ang totoong resulta ay maaaring magkakaroon ng malaking pagkakaiba. Ang bull, base, at bear scenarios ay mga ilustratibong senaryo lamang at hindi mga pagbasa o jamin.

Ang impormasyon mula sa mga third-party source ay itinuturing na kapani-paniwala, ngunit hindi na-verify nang independiyente, at hindi namin binibigay ang anumang pahayag tungkol sa kawastuhan o kumpletong katotohanan nito. Lahat ng pag-invest ay may panganib, kabilang ang posibilidad ng pagkawala ng buong halaga ng investment; ang nakaraang performance ay hindi nagpapakita ng mga resulta sa hinaharap. Bago gumawa ng anumang desisyon sa pag-invest, mangyaring gawin ang iyong sariling pag-aaral at konsultahin ang isang lisensyadong financial advisor, lawyer, o tax professional. Walang ugnayan ang Anthropic sa Artemis Analytics, at hindi ito inilathala o inaprubahan ang nilalaman na ito.