Ang S-1 Filing ni Anthropic ay Naglalathala ng $17B na kita, $441B na mga pagsisikap sa infrastraktura

Ang may-akda ay nagpapahiwatig na malakas ang pagganap ng negosyo ni Anthropic, ngunit ang halos $441 bilyon sa garantisadong pagsisikap sa infrastraktura ay nagpapakita ng hindi tiyak na kita sa hinaharap para sa mga investor. Tinukoy ng may-akda ang pangunahing tanong sa operasyon kung kaya ba ng kita na patuloy na lumago nang mas mabilis kaysa sa gastusin sa compute. Tinanong din ng may-akda kung kaya ba ng makatotohanang paglago ng mga benta at leverage sa operasyon na patunayan ang isang halaga na malapit sa $2 trilyon.

Ipinakalabas ni Anthropic ang prospectus para sa isang initial public offering sa paligid ng 9 AM noong Oktubre 26. Ang S-1 filing ni Anthropic sa Securities and Exchange Commission ay nagpapahintulot sa Anthropic na magsimula ng roadshow sa loob ng 15 araw. Maaaring magsimula ang pagtrading ni Anthropic sa Nasdaq sa ilalim ng simbolo ANT kahit sa gitna ng Nobyembre. Sa inaasahang valuation na pagitan ng $1.8 trilyon at $2.0 trilyon, magkakaroon ang Anthropic ng pangalawang pinakamalaking market debut kailanman, na nakalilipas lamang ng SpaceX. Ang mga research team at mga indibidwal na investor ay sinusuri ang dokumento, na hihigit sa 400 pahina.

Ipinakikita ng S-1 na tumataas ang kita ni Anthropic ng 13 beses, mula sa $1.3 bilyon hanggang $17 bilyon, sa unang anim na buwan ng 2026 kumpara sa isang taon na ang nakalipas. Ikinarekord ni Anthropic ang isang $80 bilyon na GAAP loss sa unang kalahati ng 2026. Ang mga pagbabago sa fair value ng convertible notes ang nagsisilbing pangunahing sanhi ng non-cash deficit na iyon. Pagkatapos tanggalin ang charge na iyon at ilang iba pang items, kabilang ang equity compensation, nagkaroon si Anthropic ng $1.6 bilyon sa adjusted operating income, isang margin na higit sa 9%.

Nag-generate ang Anthropic ng $3.93 bilyon sa operating cash flow sa unang kalahati ng 2026. Ang capital expenditure ng Anthropic ay mas mababa sa $500 milyon sa panahong iyon. Bilang resulta, nag-generate ang Anthropic ng halos $3.5 bilyon sa positibong free cash flow.

Ang kita ni Anthropic ay lumalago nang mas mabilis kaysa sa mga gastos sa kapasidad ng data center na kaugnay ng Claude, Fable at Mythos. Ang kita ng unang kuartal ni Anthropic ay 40% mas mataas kaysa sa gastos sa AI infrastructure. Ang kita ng ikalawang kuartal ni Anthropic na $11.6 bilyon ay lumampas sa dalawang beses ang $5.6 bilyon na gastos sa compute. Ang S-1 ay nagtataglay ng 11,000 enterprise customer na nagdadala ng higit sa $100,000 bawat isa sa taunang kita, kumpara sa 1,500 noong nakaraang taon.

May $122 bilyon sa pera at maikling panahon na pamumuhunan ang Anthropic. Nag-raise ang Anthropic ng $65 bilyon sa isang pagpapautang noong huling Mayo. Inaasahan na mag-raise ang IPO ng karagdagang $100 bilyon. Inaasahan na lalampas sa $200 bilyon ang mga reserve ng Anthropic sa huling bahagi ng taong ito.

Ang S-1 ay listahan ang pitong kontrata na klasipikado bilang mga akord sa serbisyo ng imprastruktura o mga lease ng kagamitan sa imprastruktura, na kasangkot ang mga kasosyo kabilang ang Microsoft, Amazon at SpaceX. Ang kabuuang halaga ng mga akord na ito ay $630 bilyon, at 70% ng halagang ito ay hindi maaaring i-cancel. Dapat magbayad ang Anthropic para sa nakareserba na kapasidad kahit hindi ito gamitin.

Ang Anthropic ay lumalawak sa labas ng pagpapautang ng kapasidad mula sa mga tagapagbigay tulad ng Microsoft patungo sa isang hybrid na pagkakasundo na minsan ay kasasama ang pagbili ng mga chip at pagpapagana ng mga dedikadong sentro na pinapatakbo ng iba. Sa ilalim ng pagpapautang na pagkakasundo, ang tagapagbigay ang nagbabayad at nag-iinstall ng mga GPU at iba pang kagamitan na kumakatawan sa halos 80% ng gastos ng isang data center. Ikinakategorya ng may-akda ang hybrid na pagkakasundo bilang napakapagkakastatwa at bago para sa Anthropic, batay sa maliit na kapital na gastos ng Anthropic hanggang sa kasalukuyan.

Ang karamihan sa mga kontrata sa infrastruktura ay tila tumatagal ng pitong taon o mas kaunti. Ipinapahiwatig ng may-akda na ang mga garantisadong obligasyon ay nangangailangan ng sakop na kahit anong $60 bilyon taon-taon sa pamamagitan ng mabilis na paglalago ng mga benta. Sinasabi ni Anthropic na may intensyon silang makakuha ng compute na higit pa sa mga umiiral na obligasyon at palawakin ang kanilang sariling footprint ng data center para sa karagdagang pangmatagalang kapasidad. Inaasahan ng may-akda na tataas nang malaki ang pagsasagawa ng pera na kaugnay sa kapasidad at umaasa na tumataas pa rin ang kita nang mas mabilis.

Ang board ng Anthropic ay maaaring maglabas ng karagdagang mga bahagi na katumbas ng 2% ng mga bahaging nasa pagmamay-ari sa Anthropic Public Benefit Fund tuwing tumataas ang stock ng 50% sa ibabaw ng benchmark. Ang may-akda ay nagmumungkahi na ang benchmark ay magsisimula sa presyo ng pagtawag. Sinasabi ng may-akda na bawat paglabas ng ganitong uri ay mag-iwan sa mga umiiral na shareholder na may 2% mas kaunting pagmamay-ari sa negosyo. Binalaan ng may-akda na mananatiling mas masamang kalagayan ang mga shareholder kung babalik ang stock sa nakaraang presyo.

Kasumpay ng may-akda na kasaligan ngayon ni Anthropic ang pangunahing pagsubok sa pagpapatakbo sa pamamagitan ng pagpapabilis ng kita nang mas mabilis kaysa sa mga gastos sa compute. Gayunpaman, babala ng may-akda na ang pagkabigo sa paglago ng mga benta ay maaaring mag-iwan kay Anthropic na may mga obligasyong gastos na tumataas nang mas mabilis kaysa sa kita, na naglilikha ng potensyal na di-katawan na resulta.