Ang ideya ng pagpapagsama sa dalawang pinakamahalagang kumpanya ni Elon Musk ay naging galing sa fantasy ng Reddit hanggang sa isang bagay na hinuhulaan ng mga analista sa kanilang mga modelo. At habang mas malapit ito sa katotohanan, mas masama ito para sa mga shareholder ng Tesla.
Panatag ng BNP Paribas ang underperform rating sa Tesla na may price target na $280, dahil sa inaasahang $216 bilyon na cash burn sa SpaceX sa pagitan ng 2026 at 2031. Hindi ito typo. Dalawang daan at labing-anim na bilyon dolyar, halos katumbas ng GDP ng Gresya, na papalabas sa SpaceX sa susunod na limang taon. At ang mga investor sa Tesla ay tila magbabayad ng bahagi ng gastos na ito.
Ang problema sa China na walang humingi
Noong Hulyo 30, inilapit ng Wall Street Journal na pinautos ang mga eksekutibo ng Tesla na maghanda para sa paghihiwalay ng negosyo ng kumpanya sa China bago ang posibleng merger ng SpaceX. Hindi isang maliit na merkado ang China para sa Tesla. Ito ay isa sa mga pinakamahalagang driver ng kita nito sa buong mundo, at ang paghihiwalay nito ay magbabago nang fundamental sa financial profile ng Tesla.
Tinawag ni Elon Musk ang ulat ng WSJ bilang “absurdly fake news” noong Hulyo 31.
Hindi mahirap sundin ang lohika ng posibleng paghihiwalay sa China. Ang SpaceX ay isang kontraktor ng depensa na may sensitibong ugnayan sa pamahalaan ng US, at ang pagpapagsasama nito sa isang kumpanya na may malalim na pagmamay-ari ng gawaan sa Beijing ay magiging isang nightmare sa pambansang kaligtasan. Ang paghihiwalay ng mga operasyon ng Tesla sa China ay teoretikal na maaaring linawin ang path na ito, ngunit magkakaroon din ito ng pagkawala ng isang bahagi ng negosyo na nagdudulot ng malaking bahagi ng mga pagpapadala at kita nito sa buong mundo.
Kung saan galing ang $750 bilyong panganib
Ipinataas ni Analyst Gene Munster ang posibilidad ng isang merger ng SpaceX at Tesla sa 90% noong July 22, pagkatapos ng mga pag-uusap sa loob ng Q2 earnings call ng Tesla. Ang bilang na ito ay nakatanggap ng atensyon ng merkado at nakatulong na palakasin ang isang bagong alon ng spekulasyon kung paano maaaring istruktura ang deal.
Nakabase ang mga analista sa RBC at JPMorgan ng mga panganib na hanggang $750 bilyon sa pagbaba ng halaga para sa mga shareholder ng Tesla mula sa isang merger.
Ang pag-aalala ay simpleng ito: bumubulok ng pera ang SpaceX sa isang hindi karaniwang bilis dahil ito ay nagtatayo ng mga roket, nagpapalabas ng mga constellations ng satellite, at nagpapahalaga ng mga kontrata na nangangailangan ng malaking gastos sa kapital. Sa kabilang banda, nakamit na ng Tesla ang antas ng paggawa na kung saan ito ay nagpapagawa ng makabuluhang libreng cash flow. Ang pagpagsasama ng dalawa ay magiging epektibong pag-redirect ng kakayahan ng Tesla sa paggawa ng pera patungo sa pagpapagana ng mga ambisyong may malaking gastos sa kapital ng SpaceX.
Ang BNP Paribas ay lalong direktang nagpahayag na ang mga panganib ay higit sa mga benepisyo, at tinanggol ang ideya na ang isang pagkakaisa ay magdudulot ng agad o hinaharap na pagtaas sa halaga para sa mga shareholder. Ang mga analista ng French bank ay nakikita ang deal bilang isang mekanismo para suportahan ang paglalawak ng SpaceX kaysa maglikha ng sinergiya na makakatulong sa mga tagapag-ari ng kapital ng pinagsamang entidad.
May mga pagkakatulad sa operasyon ang parehong kumpanya sa AI at advanced manufacturing. Pero kapag isang panig ng merger ay inaasahang magkakaroon ng pagkakalikom ng $216 bilyon sa pera sa loob ng limang taon, kailangang magtrabaho nang lubos ang argumento tungkol sa synergy upang mapalitan iyon.
Ano ang ibig sabihin nito para sa mga investor
Sa anumang skenaryo ng merger, ang mga umiiral na shareholder ng Tesla ay makakakita ng kanilang stake na dilado habang naglalabas ng mga bagong shares upang akusyunin o mag-merge kay SpaceX. Batay sa pinakabagong private market valuations ni SpaceX, ang dilasyong ito ay maaaring malaki.
Ang isang pagkakaisa na kasasama ang isang pangunahing kontraktor ng depensa at isang kumpanya na may malaking mga operasyon sa Tsina ay magtatagpo ng pagsusuri mula sa maraming ahensya ng pamahalaan ng US, kabilang ang CFIUS, ang SEC, at ang Department of Defense. Kahit na ang negosyo sa Tsina ay mabawasan, ang proseso ng pagpapahintulot ay maaaring mahaba at hindi sigurado.
Kung simulan ng Tesla ang pormal na struktural na pagbabago sa kanyang mga operasyon sa China, mas maaasahan ito kaysa sa anumang pagtanggi sa social media. At kung tama ang BNP Paribas at JPMorgan tungkol sa panganib ng pagbaba, ang gastos ng pagkakamali sa merger na ito ay maaaring masukat sa mga daan-daang bilyon.