Nagkaroon ng malaking pagbaba ng mga stock ni Amazon at Intel dahil sa mga hamon sa infrastruktura ng AI

Hindi pa nababawasan ang epekto ng 13% na pagbaba ng Google sa isang araw, at sa huling bahagi ng pagtutok ng US stocks ngayong umaga, ang Amazon at Intel ay nagbigay ng malalim na pagbaba.

Kakaiba naman na ang pinakamalakas na sektor sa dalawang pagsusuri ay ang mga aktibidad na may kaugnayan sa AI: tumataas ang kita ng AWS ng halos 40% kumpara sa nakaraang taon, habang tumataas ang data center at AI business ng Intel ng 78%. Kung titingnan lang ang demand side, tila walang problema ang kalagayan ng infrastraktura ng AI.

Ngunit ang reaksyon ng merkado ay negatibo, kung saan bumagsak ang Amazon ng humigit-kumulang 7% pagkatapos ng pagtinda, at inalis lahat ng 5.6% na pagtaas para sa taong ito; samantalang ang Intel, na dating tumaas ng higit sa 150% sa taong ito at itinuturing na benchmark ng “turnaround,” ay bumagsak nang direkta pagkatapos ng pagtinda, at bumaba ng higit sa 22%.

Hindi na ba ngayon pinapalakpak nang walang kondisyon ang “malaking kuwento ng AI” sa merkado? Ano ang pagbabago sa lohika ng Wall Street sa pagsusuri ng infrastruktura ng AI?

Noong kinompara ang pagbaba ng Google kahapon, binanggit namin ang pangunahing problema nito: ang pagkakalabas ng kapital para sa AI ay naglalaho ng cash flow sa makikita mong bilis, habang ang pangunahing negosyo nito bilang pambansang printer ng pera—ang mga ad sa paghahanap—ay nagsisimula nang humina (tignan ang karagdagang pagbabasa sa Pagbaba ng Google ng 10%: Nasira na ba ang pangunahing batayan, o muli ba itong 'Microsoft-style' na pagkakamali?).

Lumipas lang ang 24 na oras, at nagbigay na ang Amazon ng isang kahalintulad na “medical record”.

Kung titingnan lamang ang cloud computing business, ang performance ng AWS ay talagang nakakaimpress: tumataas ang kanyang kita sa Q3 ng 39% patungo sa $46 bilyon, at patuloy na nagpapabilis sa paglago sa loob ng anim na kuwarto, kaya't pinangako ni CEO Andy Jassy sa telepono na ang AWS ay magpapanatili ng mas mataas sa 40% na rate ng paglago bawat taon sa susunod na dalawang taon.

Mas mahalaga pa, sa ilalim ng patuloy na pagpapalawak ng pagpapautang ng computing power ng mga kumpanya ng malalaking modelo tulad ng OpenAI at Anthropic, hindi lamang lumalaki ang AWS kundi nagtataglay din ito ng tunay na kita, na nagdudulot ng pagtaas ng kabuuang operasyonal na kita ng Amazon sa ikatlong kuartal hanggang sa $17.8 bilyon (higit sa $11.4 bilyon noong parehong panahon noong nakaraang taon), at parehong nagpabuti ang margin ng operasyon ng cloud business.

Sa nakaraang taon, sapat na ang performance na ito sa cloud business upang ipaglaban ang presyo ng mga shares patungo sa bagong tuktok, ngunit bakit hindi sumasang-ayon ang Wall Street, kundi direktang bumabagsak?

Una sa lahat, ang antas na “higit sa inaasahan” ay itinataas ng Microsoft.

Sa parehong araw na ipinahayag ang kanilang financial report, ang cloud revenue ng Microsoft ay tumaas ng 48%, at ang kanilang capital expenditure ay nanatiling mapagkatiwalaan, na nagresulta sa pagbaba ng presyo ng stock ng higit sa 1%. Sa kumpara, ang 39% ng AWS ay hindi lamang hindi nakalampas sa benchmark, kundi natamo ito sa pamamagitan ng napakalaking pagkawala ng kapital.

Sunod sa paghinto ng dalawang “cash cow” na e-commerce at advertising.

Ang amazon online retail sa ikatlong kuartal ay tumubo lamang ng 2% patungo sa $68.5 bilyon, ang pinakamababang antas sa loob ng tatlong taon mula noong unang kuartal ng 2023; mas nagdulot ng pag-aalala sa merkado ang pagbaba ng bilis ng ad business na may mataas na margin, na bumaba mula sa patuloy na pagtubo ng higit sa 20% sa nakaraang taon, patungo sa 11% sa kasalukuyang kuartal, ang pinakamababang antas kasaysayan mula nang hiwalay na isinalaysay ang data noong 2020.

Bagaman sinubukan ng pamamahala na ipaliwanag ang kahinaan sa retail sa pamamagitan ng “pagpapahilis ng Prime Day sa ikalawang quarter”, ang serye ng epekto—kung saan ang pagbabawas ng gastusin sa konsumo ay nagdudulot ng pagpapaliit ng budget ng mga advertiser—ay nasa malinaw na paningin: Ito ang dahilan kung bakit ang mga gabay sa kita at operasyonal na kita para sa ikaapat na kwartal na holiday season ay mas mababa kaysa sa inaasahan ng merkado.

Sa huli, ang nagpabagsak sa emosyon ng merkado ay ang ganap na walang kontrol na kapital na paggastos at libreng pera sa daloy.

Sa tanging ikatlong kwarter, ang gastusin ng Amazon sa mga kagamitan at ari-arian ay higit sa $77 bilyon, na mas mataas kaysa sa inaasahan ng Wall Street; dahil dito, ang libreng cash flow ng Amazon sa nakaraang 12 buwan ay naging -$42.4 bilyon, habang noong parehong panahon noong nakaraang taon ay positibo pa ito na $14.8 bilyon—nabawasan ng halos $60 bilyon ang pera sa isang taon!

Kahit na malalim na ang pagkawala sa balanse, nagpahayag pa rin si Jassy sa telekonperensya na “hindi bababa sa $220 bilyon ang kapital expenditure para sa 2026, at mas lalaki pa sa 2027.”

Gayundan, mahalagang tandaan na ang cash flow mula sa operasyon ng Amazon ay hindi nagkakaroon ng pagkasira; ang cash flow mula sa operasyon sa nakaraang 12 buwan ay patuloy na nasa halagang humigit-kumulang na $168.3 bilyon, na tumataas ng humigit-kumulang 29% kumpara sa nakaraang taon, ngunit ang bilis ng pagbili ng data center, server, network equipment, at iba pang infrastructure ay naging mas mabilis kaysa sa paglago ng cash flow mula sa operasyon.

Sa ibang salita, hindi ibig sabihin ng Amazon na hindi ito kikita, kundi ang kinita nito ay hindi sapat upang mabayaran ang mga pagpapalawak ng kanyang imprastruktura.

Ito ay nagtatagpo nang interesante sa pagkakaroon ng negatibong libreng cash flow na $9.1 bilyon at pagbaba ng presyo ng mga shares ng 13% ng Google kahapon:

• Ang problema ng Google ay ang pagkakaroon ng maraming entry points tulad ng search, Gemini, TPU, at Google Cloud, ngunit may malaking pagkakaantala sa pagitan ng pagpapabuti ng AI capability at ang pagkomersyal nito;
• Ang problema ng Amazon ay ang AWS ay nasa mataas na paglago at may malaking kita, ngunit upang matugunan ang mga kinabukasan pangangailangan sa AI, kailangan itong mag-utang sa kasalukuyang lahat ng cash flow para bumili;

Sa pananaw na ito, ang sakit ng Google, kinuha rin ng Amazon.

Kapag ang bilis ng pagbuo ng kita ng pangunahing negosyo ay hindi na nakakasabay sa bilis ng pagkain ng AI infrastructure, ang mga malaking CapEx na nasa balance sheet ay naging totoong pambayad na负担.

Mula sa Google hanggang sa Amazon, ang pangunahang kontradiksiyon ay "masyadong malaki ang pagsasalo ng pera"; samantalang ang Intel, na bumagsak ng higit sa 20% pagkatapos ng trading, ay nakakulong sa kabaligtaran—kahit may malaking pangangailangan, hindi rin naman ito maaaring ipagkaloob sa tamang oras.

Ang track ng presyo ng pangunahing kumpanya sa chip na ito sa taong ito ay talagang值得复盘.

Noong Enero, isinulat namin ang isang artikulo na may pamagat na Ang «punto ng buhay o kamatayan» ng Intel: Paano ni Chen Liwu ang magkakasundo ng kanyang pamana at magligtas sa harap ng ICU?, na pinagsusuri ang unang sagot ng bagong pangulo, Chen Liwu, pagkatapos makuha ang pamumuno mula kay Kissinger.

Noon ay nasa isang kahinaan na posisyon ang Intel. Ang ambisyosong plano ng expansion na itinatag ng Kissinger ay kailangang i-reduce, ang malaking capital expenditures ay patuloy na nagpapababa sa cash flow, ang 18A process ay hindi pa lubos na patunayan, at ang unang misyon ni Chen Liwu ay hindi ang pagbabalik sa liderato ng industriya, kundi ang pagpapanatili ng buhay ng matandang kumpanyang chip.

Noon ay malinaw din ang pangunahing pagtataya ng artikulo: sa pamamagitan ng kombinasyon ng "pagpapabaya sa 15% ng mga empleyado sa buong mundo + paghinto sa pagtatayo ng pabrika sa Europa + pagpapaliwanag ng Q1 guidance", tinulungan ni Chen Liwu ang Intel na balikin ang gross margin sa 38%, na nagtagumpay sa unang pagpapahinga, at ang 18A process at Panther Lake ay ang tanging tiket para sa Intel upang mabalik sa laro.

Isang pagsasalaysay na nakapagpapahinto sa pagdudugo, ngunit hindi pa nababawi—ang sagot kung kaya niya bang lumabas sa ICU ay hindi nasa quarterly report, kundi sa pagpapatupad sa susunod na 12–18 buwan.

I-highlight ang 9 na buwang K-line, at sa unang bahagi ng «12–18 buwang pagsusuri ng buhay o kamatayan», talagang dinanas ng Intel isang malakas na蜜月期.

Sa pamamagitan ng pagpapababa ng mga empleyado upang mabawasan ang gastos, pagdudulot ng panlabas na pondo mula sa NVIDIA at pamahalaan ng Estados Unidos, pagkumpleto ng pagpapautang ng equity na $23 bilyon noong Agosto, kasama ang pagpasok sa mass production ng consumer-grade chip na Panther Lake at server product na Clearwater Forest na gumagamit ng proseso na 18A, naniniwala ang merkado na ang Intel ay nakalabas na sa ICU at natanggal na ang oxygen tube, at ang presyo ng stock nito sa loob ng taon ay umabot sa higit sa 150%.

Kahit tingnan lang ang mga resulta ng ikatlong kuartal na inilabas ngayon, patuloy pa ring maganda ang datos: tumataas ang kita sa Q3 ng 21% hanggang sa $16.5 bilyon, ang adjusted EPS ay $0.52 (higit sa inaasahang $0.41), habang ang data center at AI business (DCAI) ay tumalon ng 78% hanggang sa $7.3 bilyon, at ang kabuuang gross margin sa ikatlong kuartal ay umabot pa sa 43%.

Ngunit agad na nagsarado ang lahat ng positibong inaasahan noong ilabas ang gabay para sa ikapat na kwarter:

• Kawalan ng kita: Inaasahan na ang kita sa Q4 ay tanging $15 bilyon hanggang $16 bilyon, na mas mababa nang malaki kumpara sa pangkalahatang inaasahang $17 bilyon ng merkado (ang mga optimistiko na inaasahan ay higit pa sa $18 bilyon);
• Bawas ng kalahati ang kita: Inaasahan ang adjusted earnings per share na lamang ay 25 sentimo, maliban sa inaasahang 43 hanggang 45 sentimo ng Wall Street;
• Bumabalik sa orihinal na antas ng gross profit margin: Inaasahan na mababawasan ang gross profit margin sa Q4 mula sa 43% noong ikatlong kaltas hanggang sa 38%;

Pagkatapos ng mahigit isang taon ng paglalakbay, tumataas ang presyo ng mga bahagi ng 1.5 beses, ngunit pagkatapos makuha ang mga kalkulasyon para sa ikalawang kuartal, ang gross margin ng Intel ay bumalik nang tumpak sa punto kung saan ito nagsimula noong Enero ng taong ito, nang isulat namin ang aming ICU article.....

Bakit biglang nagkakaroon ng problema ang Intel sa pinakamahalagang ikatlong kuartal, kahit na ang pangangailangan sa CPU ng AI server ay nasa antas na “ang kakulangan ay magpapatuloy hanggang 2028”?

Ang earnings call ay ipinaliwanag na nasa gitna siya ng isang napakahirap na "paglalaban sa sarili".

Sa isang bahagi, ang bagong engine ay "may order ngunit walang kayang ipagbigay." Tunay na nagbigay-daan ang AI sa pagtaas ng pangangailangan para sa mga karaniwang CPU ng server, at inaasahan ng CFO na magkakaroon pa ng 15% na pagtaas sa kita ng DCAI department sa ikawalong kwartal, at lalampas sa 30% ang pagtaas sa paglabas ng server CPU sa industriya noong 2026 at 2027, ngunit ang advanced organic substrate na ginagamit para sa EMIB packaging ay nasa kabuuang kakulangan sa industriya, na nagpapakadena sa limitasyon ng produksyon, at kahit si Chen Liwu ay nag-amin sa isang panayam: "Nakakalungkot ako dahil hindi ko kayang tugunan ang pangangailangan ng mga kliyente."

Sa kabilang panig, ang PC na pangunahing negosyo ay tinatapos ng AI. Ang kliyente na negosyo (PC chips), na dating pangunahing source ng kita ng Intel, ay bumaba ng 5% taon-taon sa ikatlong kuartal hanggang sa $8.1 bilyon, mas mababa kaysa sa inaasahang $8.98 bilyon. Mas malubhang sitwasyon, inaasahan ng kumpanya na ang pagbaba ng merkado ng PC na nagsimula sa nakaraang dalawang buwan ay magpapatuloy hanggang sa unang kalahati ng 2027—inaasahang bumababa ang global na paglabas ng PC ng 12% noong 2026 at karagdagang bumaba ng 10% noong 2027.

Ang pangunahing sanhi ay ang sariling mga server ng AI na nasa gitna ng malakas na pag-unlad.

Ang pagtaas ng pangangailangan sa AI servers ay naglalabas ng malaking dami ng kapasidad ng global DRAM memory chips, na nagdudulot ng malaking kakulangan at patuloy na pagtaas ng presyo sa memory ng Samsung, SK Hynix, at Micron, na nagpapataas sa presyo ng mga laptop at desktop computers, at direktang nagpapababa sa konsumo ng mga huling user. “Ang aking paghula ay, noong 2027, ito ay magiging seriyosong problema para sa lahat—hindi lang sa atin—ang buong merkado ay magkakaroon ng epekto.”

Samantala, upang mapabilis ang pagpapalawak ng wafer foundry, itinuturing ng Intel ang taong 2026 bilang “taon ng pambansang pamumuhunan,” at inaayos ang pagtataya ng kapital na gastos mula sa $18 bilyon noong Hulyo patungo sa $20 bilyon, at mas malaki pa ang pagtaas para sa 2027. Inaasahan din ng pamamahala na hindi magkakaroon ng positibong cash flow sa susunod na taon (2026), at inililipat ang layunin na maging positibo hanggang 2027.

Ang dating propesyonal na PC ay naaayos sa pagtaas ng presyo ng memorya, habang ang bagong engine na AI server ay nakakabatok sa supply chain, at kailangan pa ring gastusin ang $20 bilyon sa account na walang positibong cash flow—ito ang mas malalim na lohika sa 20% pagbaba pagkatapos ng trading.

Kung ang Amazon at Intel ay nagpakita ng mga "anxiedad sa cash flow" at "mga bottleneck sa pagpapadala" sa infrastruktura ng AI, ang isang serye ng mga pangyayari sa Middle East ay nagdala sa ibabaw ng isang iba pang panganib na dating napakalaking pinagsasamantala:

Isang komersyal na pasilidad lang ba ang data center?

Tingnan nang mabuti ang direktang dahilan ng pagbagsak ng mga gabay ng Intel para sa ikalawang kuartal—bukod sa kahinaan ng PC, ang pinakamalaking biglaang epekto ay ang pagsabog sa fab ng Intel sa Kiryat Gat, Israel noong Oktubre.

Ang pabrika na ito ay pangunahing gumagamit ng 10-nanometer process para sa paggawa ng mga chip para sa data center, at ang insidente ay hindi lamang nagdulot ng mga pagkakamatay ng mga tao kundi pati na rin ang direktang paghinto ng produksyon sa loob ng halos dalawang linggo. Ang pamamahala ay patuloy pa ring umaayos sa kahalagahan ng bawat wafer na nasira. Ayon sa pagtatantiya, ang pagsabog at ang paghinto lamang ay direktang magkakaroon ng pagbaba ng $300 milyon sa kita mula sa mga server chip sa ikaapat na kaltas ng Intel, at direktang bawasan ang kabuuang gross margin ng kompanya ng 200 basis points, at ang epekto ay magpapatuloy pa hanggang sa unang kaltas ng susunod na taon.

Tingnan ang ikaapat na bahagi ng artikulo noong Enero, isinulat namin ang sumusunod: «Ang pag-invest ng NVIDIA sa Intel ng $5 bilyon at ang pagpapalakas ng lokal na produksyon nito ay本质上 ay pagbili ng isang matagalang 'pagsisiguro sa geopolitika' para sa kanilang sarili, upang bawasan ang pagkakasalalay ng buong industriya sa isang tanging panlabas na punto.»

Ang resulta ay may malaking black humor: ang geopolitical boomerang ay dumating nang mas mabilis kaysa sa anumang inaasahan, nang ang pinakamalaking kita ng Intel mula sa data center business ay nangangailangan ng kapasidad para sa pagpapadala, ngunit ang kritikal na pabrika sa Israel, na nasa sentro ng paghihiganti sa Middle East, ay nagsabog at nagpapahinto.

At sa pagpapatuloy sa lohikang ito, ang biglaang pagbaba ng Amazon tonight ay sa pangunahing lohika ay hindi makaliligtas sa anino na ito.

Kapag inilabas ng Amazon ang $77 bilyon sa isang kuartal para sa pagbili ng mga kagamitan at ari-arian, at pinapalawak ang AWS sa buong mundo para sa malawakang infrastructure ng computing power, ang kanilang business model ay naging mula sa isang light-asset na internet platform hanggang sa isang heavy-asset na infrastructure na malalaking nakasalalay sa pisikal na seguridad.

Alam ninyo, ang Middle East ay patuloy na naging priority market para sa Amazon AWS at Google Cloud noong mga nakaraang taon, mula sa Tel Aviv sa Israel hanggang sa mga bansa sa Gulf, kung saan matatagpuan ang maraming pangunahing node ng cloud server.

Kung susuriin ang mga nakaraang balita, makikita na kasabay ng paulit-ulit na pagtaas ng tensyon sa Middle East, ang mga node ng cloud server at data center ng Amazon at Google sa rehiyon ay na-list na maraming beses sa public threat list bilang mga posibleng target ng pisikal na pag-atake.

• Noong Marso ng taong ito, sinabog ng Iran ang dalawang AWS facility sa United Arab Emirates, at may pag-atake ng drone sa malapit sa isang AWS facility sa Bahrain na nagresulta sa pagkasira ng imprastruktura;
• Noong Oktubre, bumalik ang pagtaas ng mga banta sa kaligtasan sa mga sentro ng data sa Gulf, mga pasilidad ng AI, at mga ilalim na kable ng komunikasyon;
• Ipinahayag ng Iran na kung muling magkakaroon ng digmaan, ang mga kaugnay na pasilidad ay maaaring maging layunin ng pag-atake;

Sa ilang paraan, ang mga matalinong pera na agad ay nagbenta ng Amazon at nag-aalala sa $22 bilyon na kapital expenditure, ay maaaring nakapaloob na ang panganib na ito sa kanilang discount—dahil ang mga fab ng Intel sa Israel ay nagsara na dahil sa pagsabog at nawala na sila ng $300 milyon sa isang kwartal, ang pagkakaapekto sa mga cloud server cluster na may malaking pagkakasaklaw sa mga node sa Middle East ay maaaring isyu lamang ng oras.

Ang mga paraan ng pag-atake sa panahon ng teknolohiya ay minsan ay ganito lamang ang simpleng anyo.

Sa panahon ng kapayapaan, ang pagkakasundo ay nasa mga parameter ng malalaking modelo, pagpapabuti ng algorithm, at millisecond latency ng cloud services; ngunit kapag dumating ang pagtatagpo ng geopolitika at nagsisimula ang pagbabanta, hindi kailangan ng anumang malalim na hacker skill—isang pisikal na pagsabog sa isang fab o data center ng cloud ay sapat upang putulin ang pinakamodernong AI computing power, at gawing pahinga ang mga gastos sa kapital na nagkakahalaga ng maraming dolyar na bilyon.

Mula sa Google kahapon, hanggang sa Amazon at Intel ngayon, ang paulit-ulit na pagbaba ng mga malalaking kompanya sa Silicon Valley ay nagpapakita ng pagsasagawa ng isang pilit na pagbawas sa sobrang pagmamahal sa AI na kuwento sa nakaraang dalawang taon.

Noong nakaraan, naniniwala ang merkado sa “malakas na pagpapalabas ng kahihintay,” kung saan kung ikaw ay may tapang na mag-invest ng malaki sa CapEx at bumili ng mga kard upang itayo ang pabrika, maaaring tumaas nang patuloy ang iyong valuation, ngunit ngayon:

• Ang cash flow ang naging tanging hard currency: Anuman ang -424 bilyong dolyar na libreng cash flow ng Amazon, o ang inaasahang cash flow na maaaring maging positibo lamang noong 2027 ng Intel, ipinapakita nito ang isang bagay—sa panahon kung saan ang paglago ng pangunahing negosyo (e-commerce, advertising, PC) ay nagiging mas mabagal, anumang pagpapalawak na nagpapahintulot sa libreng cash flow ay magdudulot ng matinding parusa mula sa merkado;
• Ang "pisikal na kahinaan" ng hardware at infrastruktura ay binabawasan muli: mula sa pagkakaroon ng kakulangan sa DRAM memory na nagdudulot ng epekto sa supply chain ng PC, hanggang sa mga eksplasyon sa mga pabrika sa Middle East at ang mga panganib sa pisikal na mga cloud node, nagpapahalata ito sa mga investor na habang lumalalim ang AI sa mga pundasyon, mas napapailalim ito sa pisikal na batas ng tradisyonal na paggawa at geopolitika;

Noong Enero, sinabi namin na kailangan ng 12–18 buwan na pagpapatupad upang patunayan na ang Intel ay nagtatangka na huminga nang sarili nito pagkatapos mabawasan ang oxygen mula sa ICU; ngayon, nakalipas na ang kalahati ng panahon, at ipinakita na ang malaking pagsisikap na pagliligtas ay malayo pa sa pagpapalakas ng champagne.

Para sa Amazon at Google, na mayroon ring mabigat na burden ng infrastruktura, ang totoong pagsubok ay bago lang magsimula.