Isang buwan ang nakalipas, isa sa mga pinakapopular na pananaw sa merkado ay ang “AI narrative ay nasa dulo na.”
Maliwanag ang dahilan: sobrang mahal ang pagbabayad ng mga chip stocks, ang kapital expenditure ng mga giganteng teknolohiya ay parang walang hanggan, at ang kita ay hindi pa lubos na nakakasabay, habang ang pera ay naubos na ng mga data center, GPU, at mga pasilidad sa kuryente. Pagkatapos ng malakas na pag-adjust ng AI assets noong Hulyo, marami na ang nagsisimula nang ihambing ang kamakailang pagtaas sa internet bubble.
Ngunit agad na ibinigay ng merkado ang isa pang sagot.
Sa lokal na oras ng Agosto 4, tumataas ang Dow Jones ng 1.7% patungo sa 54,085 puntos, tumataas ang S&P 500 ng 1.8% patungo sa 7,736 puntos, at parehong nag-set ng bagong rekord sa pagsasara. Tumataas ang Nasdaq ng 2.6%, at tumataas ang Philadelphia Semiconductor Index ng higit sa 6%. Nagkakaroon ng kabuuang pagbabalik ng halos 9% sa loob ng apat na araw ng pagtinda ang Nasdaq. Pinamumunuan ni Palantir ang AI sector, tumaas ng 29.5% sa isang araw—sinabi ng CEO na si Alex Karp na isang “hindi inaasahang” kuwarto, na tumataas ang kita ng 93%. Umuulit ang pagpapalit ng pera sa mga chip, storage, at AI infrastructure. Kahit ang tradisyonal na industriyal na malaking kumpanya tulad ng Caterpillar ay nakinabang mula sa pagtaas ng mga order para sa turbine ng data center, at unang beses na lumampas sa $20 bilyon ang kanyang kita sa isang kuwarto, at tumaas ang presyo ng kanyang stock ng 5.6%.
Bago ang pagbaba ng presyo ng langis at yield ng US Treasury ay nagbigay ng tulong—bumagsak ang Brent crude ng 5.4% sa isang araw hanggang $79.25/bbl, at bumaba ang yield ng 10-taong US Treasury mula sa 4.70% patungo sa 4.63%—ngunit ang tunay na nagpapalit sa tech stocks ay ang parehong mensahe na ipinadala ng ilang quarterly earnings: mahal ang pag-invest sa AI, ngunit hindi ito walang kaukulang回报.
Bakit biglang naniniwala muli ang merkado sa AI?
Hindi naman kasi bababa ang kapital expenditure. Sa katotohanan, patuloy itong umuunlad.
Inaasahan ng Bank of America na ang kapital expenditure ng mga malaking cloud provider ay maaaring lalampas sa $860 bilyon noong 2026 at malapit sa $1.2 trilyon noong 2027. Noong nakaraan, ang pinakamalaking pag-aalala ng merkado ay: kaya ba ng perang ito ang pagpapalawak ng produksyon nang walang layunin?
Ang sagot sa panahong ito ng pag-uulat ng kikitain ay, kumikita na ang ilang mga pag-invest sa anyo ng mga order, kita, at kita.
Ang Amazon ay ang pinakatipikal na halimbawa.
Ang kita ng AWS noong ikalawang kuartal ay tumataas ng 37% kumpara sa nakaraang taon, umabot sa $42.2 bilyon, na nagtataguyod ng pinakamabilis na paglago sa 18 kuartal; ang operasyonal na kita ng AWS ay tumataas ng 64%, umabot sa $16.6 bilyon. Ipinahayag din ng Amazon na ang taunang kita ng kanilang AI at sariling disenyo na chip ay umabot na sa higit sa $25 bilyon.
Sa ibang salita, hindi ito nagbuo muna ng data center at pagkatapos ay naghihintay nang mahinahon para sa mga kliyente, kundi nagpapalawak habang hinahatak ng totoong pangangailangan.
Ang Microsoft ay nagpapalakas din sa lohikang ito.
Ang kita ng Azure ay tumataas ng 43% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon, na higit sa gabay na 39%-40%. Para sa buong taon, ang taunang kita ay unang lumampas sa $100 bilyon. Ang kwekter na kita ng Segment ng Smart Cloud ay $39.3 bilyon, na tumataas ng 32% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon. Ang komersyal na natitirang obligasyon sa pagpapatupad (RPO) ay umabot sa $678 bilyon, na tumataas ng 84%.
Ito ay katumbas ng pagpapahayag sa merkado: ang mga customer ay hindi lang nagsubok ng AI, kundi nagsign na rin ng maraming mga kasunduan para sa hinaharap.
Ang Google Cloud ang nagbigay ng pinakamalaking paglago.
Ang kita ng Google Cloud sa ikalawang kalahati ng taon ay $24.768 bilyon, isang pagtaas ng 82% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon, na higit sa ekspektasyon ng merkado na $22.46 bilyon. Ang operasyonal na kita ay $8.8 bilyon, isang pagtaas ng 212%. Ang backlog ng cloud ay umabot sa $514 bilyon. Ang bahagi ng global na cloud market ay umataas sa 15%, na nagtatag ng bagong rekord.
Sa nakalipas na dalawang taon, patuloy na tinatanong ng Wall Street ang parehong tanong: Kailan ba magiging profitable ang mga milyon-milyon dolyar na ginastusan ng mga tech giant?
Hindi nakapagbigay ng buong sagot ang Amazon at Microsoft, ngunit kumita na sila ng parte 1: ang AI ay nagpapalakas sa kita sa cloud computing, chip, at enterprise software, at hindi na lamang isang malaking kuwento sa mga pagpapakilala.
Ipinagpalagay ng Goldman Sachs na ang mga kumpanya sa infrastraktura ng AI ay nagkontribyu ng halos isang-katlo ng pagtaas sa kita sa ikalawang kuartal ng S&P 500, at maaaring higit sa kalahati sa natitirang bahagi ng 2026 at 2027. Ang kita ng mga kumpanya sa S&P 500 ay tumataas ng humigit-kumulang 26% (pagkatapos tanggalin ang isang-time na kita mula sa mga pag-invest), at hanggang 45% kung isasama ang mga kita na ito, na ang pinakamabilis na pagtaas mula noong 2021.
Sa pagtaas na ito, mas malakas ang pagganap ng mga stock sa pag-iimbak tulad ng SK Hynix, Micron, at SanDisk kaysa sa maraming tradisyonal na lider sa AI.
Agosto 4, tumataas ang SanDisk ng 8% patungo sa $1,393, ang Micron ng 6% patungo sa $880, at ang SK Hynix ng 4% patungo sa $148. Ang Philadelphia Semiconductor Index ay tumataas ng higit sa 6%, na pinamumunuan ng mga stock sa storage.
Direkta ang katalisador ay ang pagsasama ng SanDisk at SK Hynix sa pagpapalabas ng unang industry standard na High Bandwidth Flash (HBF)—na nagdadala ng mabilis na NAND flash sa AI storage layer sa pamamagitan ng open standard, na may potensyal na palawakin nang malaki ang addressable market ng mga supplier ng flash. Samantala, tumataas ang kita ng SanDisk sa data center ng 645% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon, at ang kita ng Micron sa data center ay tumataas ng 346%.
Ito ay nagpapakita na ang mga pondo ay nagtutulak sa sumusunod na bottleneck sa AI infrastructure.
Ang pag-train at pagpapatakbo ng malalaking modelo ay hindi lamang nangangailangan ng GPU. Kailangan din ng server ang HBM, DRAM, enterprise-grade flash, mabilis na network, at malaking dami ng kuryente. Noon, ang pangunahing pagmamasid ng merkado ay sa NVIDIA, ngunit ngayon ay nagsisimula nang maunawaan na maaaring makatanggap ng benepisyo ang buong supply chain ng data center.
Pinapataas ng Wall Street ang target price ng mga stock sa imbakan. Binigyan ng RBC Capital ang SK Hynix ng rating na “Outperform” na may target price na $200, na umaasang magpapatuloy ang upward cycle ng memory hanggang 2027. Binigyan ng Stifel ang target price na $240, na sinasabing kritikal ang DRAM para sa AI hardware. Tiniyak ni William Blair na ang kakulangan sa suplay ay nagdulot ng pagtaas ng presyo ng AI memory ng halos tatlong beses.
Habang patuloy na tumaas ang kapital expenditure ng mga cloud provider, lumalawak din ang sakop ng mga “manggagawa ng spade”: mula sa GPU patungo sa storage, network, pagpapalamig, enerhiya, at mga kagamitan sa inhinyeriya.
Ito rin ang pagkakaiba ng pagtaas na ito sa karaniwang pagbabalik mula sa sobrang pagbaba. Ang mga pondo ay hindi lamang bumabalik sa ilang mga lider, kundi bumibili muli ng buong产业链 ng AI infrastructure.
Ngunit ang problema ng “pagpapalabas ng pera” ay hindi pa nalutas
Sa labas ng pag-asa, ang presyong nasa balanse ay patuloy na totoo.
Ayon sa pagtataya ng Bank of America, ang kabuuang libreng pera flow ng mga operator ng super-large-scale data center ay inaasahang negatibo sa taong ito.
Ang libreng pera flow ng Amazon sa nakaraang 12 buwan ay naging negatibong $7.6 bilyon; ang Meta ay nag-invest ng halos $31.1 bilyon sa kapital expenditure sa ikalawang kwarter, at natirang $784 milyon lamang ang libreng pera flow.
Ipinagkakaloob ng JPMorgan Chase Asset Management na ang pagsasagawa ng kapital sa AI bilang bahagi ng operating cash flow ng mga malaking cloud provider ay tumataas mula sa 33% noong 2023 patungo sa halos 93% noong 2026.
Ibig sabihin nito, ang dating modelo ng mga teknolohiya na “mataas na paglago, mataas na kita, mataas na pera sa kasalukuyan” ay nagbabago.
Lalong nagiging tulad ng mga kompanya ng infrastraktura: kailangan ng patuloy na pagbuo ng data centers, pagbili ng chips, pagsasagawa ng mga kontrata sa enerhiya, at pagdudugtong ng mga gastos sa pagkabigo, pagsasapalaran, at pag-upgrade ng kagamitan.
Kapag ang paglago ng kita mula sa cloud ay mabagal kaunti, o kaya ay bumaba muli ang mga interes, babalik ang pagtatanong ng merkado: Gaano kabilis ang pagbabalik ng puhunan ng mga data center na ito?
Rebound o reversal?
May malinaw na pagkakaiba-iba sa Wall Street tungkol sa kalikasan ng pagtaas na ito.
Ang mga bull ay naniniwala na ang kita ay nagpapatotoo sa katatagan ng kuwento ng AI. Sinabi ni Ben Snider, pangunahing estratehista ng Goldman Sachs, na patuloy na malakas ang kita ng mga kumpanya: “Habang hindi pa nagkakaroon ng pagbaba ng kita, ang buong bull market ay batay pa rin sa paglago ng kita ng kumpanya, hindi lamang sa spekulasyon.”
Ang pananaw ng Bank of America ay mas malakas—kahit kilala ang pagbaba ng malaking libreng pera, naniniwala sila na “ang pagtaas ng demand ay hihigit sa kapasidad na ginagawa,” at inaasahan na ang taunang libreng pera ay magsisilbing mas mataas kaysa sa historical average pagkatapos ng buong pagpapatakbo ng AI infrastructure. Ang strategist ng UBS, Keith Parker, ay itinuturing ang pagbabago noong Hulyo bilang “mabuting rebalanseng sa loob ng bull market,” kung saan ang pera ay naglalakbay mula sa napakalimitadong AI trade patungo sa mas malawak na sektor.
Ang mga nagsasabing baba ang presyo ay nagbabala sa mga panganib ng pagtataya at FOMO. Direktang sinabi ni Professor Aswath Damodaran ng New York University na ang pagtaas na ito ay “karamihan ay drivern ng FOMO, hindi ng基本面,” at nagbabala na “maaaring nasa peak na ang AI ilang buwan na ang nakalipas,” at ang panganib ay hindi nasa Mag 7, kundi sa mas maliit na AI companies—na kulang sa financial buffer upang harapin ang pagbaba.
Ang sariling pag-aaral ng Bank of America ay nagpalabas din ng kontradiksiyon sa merkado: 82% ng mga investor na nasakop ay itinuturing ang semiconductor bilang pinakamalaking trade sa merkado—hindi problema ang pagiging malaki, ngunit kapag umalis ang mga inaasahan, ang panganib ng panic selling ay hindi dapat kalimutan.
Maaaring suriin ang tatlong signal upang matukoy kung makakauwi ang sirkulong ito sa pagbabalik mula sa pagpapalit.
Una, kaya ba ng cloud business na panatilihin ang mataas na paglago sa ilang kaltas na kaltas; pangalawa, kaya ba ng malaking backlog ng order na maconvert nang maayos sa kita; pangatlo, at pinakamahalaga, kaya ba ng free cash flow na huminto sa pagbaba.
Ngayon, ang dalawang unang signal ay nangyari na, ang ikatlo ay hindi pa.
Kaya hindi pa natatapos ang kuwento ng AI, kundi nagkaroon lang ng mas mahigpit na pagsusulit.
Kahit sa nakaraan, handa ang merkado na magbayad para sa “potensyal na malaki sa hinaharap”; ngayon, hinihingi ng merkado na patunayan ng mga kumpanya na “kamakailan ay naghahatid ng kita” — ang tunay na pagbabalik ay hindi pa nangyari, kailangan nito ng kita, kita, at pera sa daloy upang patunayan ang isang bagay: ang mga bentahe ng negosyo sa mga tataas na pagsisikap ay nagsisikap na makasabay sa kanilang pagbuo.
May-akda: Bear Cookie
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
BitPush TG community group: https://t.me/BitPushCommunity
Mag-subscribe sa TG ng BitPush: https://t.me/bitpush