May-akda｜Si Xie Ruirui, Tencent Technology
Hulyo 30, nangyari ang isang halos dulaang pagbabalik sa US stock market. Ang mga tech stock na nagkakaroon ng pagbaba sa araw bago, biglang umuwi at lumakas: tumataas ang Nasdaq Index ng 2.8%, at tumalon si Microsoft ng 15.51% sa isang araw, na nagtatag ng pinakamalaking araw-araw na pagtaas mula noong 2008.
Isang araw bago ang pagtaas ng mga tech stock, ang dating researcher ng OpenAI na itinuturing na “bagong diyos ng stock” ng Wall Street, si Leopold Aschenbrenner, ay nag-wipeout na at umalis.
Dalawang buwan ang nakalipas, ang Situational Awareness fund na itinatag ni Ashenbrenner ay pinahalagahan ng merkado hanggang sa halos “mytikal”. Ayon sa mga ulat, ang sukat ng kanilang pinamamahalaan ay umabot sa 45 bilyong dolyar, na may malaking pagkakasentro sa AI at mga malalaking teknolohiya na mga akasyon.
Sa loob ng higit sa 10 araw, nagbago nang mabilis ang trend ng merkado.
Una ay ang Alphabet at Tesla ay nag-ulat ng negatibong libreng pera sa kahon, sumunod ay bumaba ang indeks ng “Mga Pambansang Pito” ng 4.8% sa isang araw, na nagresulta sa pagkawala ng halos $797 bilyon sa kabuuang halaga ng mga kompanya; agad pagkatapos, bumaba ang libreng pera sa kahon ng Meta sa ikalawang kwartal ng 91%, nanatiling $784 milyon lamang; at sinabi nang pampubliko ng Citadel Securities sa kanilang pag-aaral na posibleng magkaroon ng hindi inaasahang pagtaas ng interest rate ng Federal Reserve, na nagdulot ng mas masamang emosyon sa merkado.
Tumaas ang mga tagalayong interes, walang kontrol ang kapital na paggastos sa AI, bumagsak ang cash flow ng mga malalaking teknolohiya, kasama ang mataas na leverage at nakapokus na posisyon. Ayon sa mga balita sa merkado, inilipat na ni Ashenbrenner ang karamihan sa kanyang portfolio ng mga pangkalahatang aktibo sa Castle Investment (isang kapatid na kumpanya ng Castle Securities).
Ang "AI Stock God" ng Wall Street ay hindi makakatagal at bumagsak bago ang araw.
01 “Ekonomico na bata”, naglagay ng 4x leverage
Ang Castle Investment, na itinatag ni milyonaryo Ken Griffin, ay isa sa mga pinakamalaking hedge fund sa mundo at ang nagtatanggol sa mga ari-arian ng Situational Awareness na itinatag ni Ashenbrenner.
25 taong gulang si Ashenbrenner, ipinanganak sa Germany. Nakapasok sa Columbia University sa edad na 15, at nagtapos bilang pinakamahusay na graduate sa edad na 19, at tinawag siya ng ekonomista na si Tyler Cowen bilang “economic prodigy”.
Noong 2024, inalis si Ashenbrenner dahil sa pagkakakilanlan ni OpenAI na “maliwanag na pagpapalabas ng loob na impormasyon.” Pagkatapos ng kanyang pag-alis, ipinahayag niya noong Hunyo ng taong iyon ang 165-pahina na artikulo na “Situational Awareness: The Decade Ahead,” na naging malawakang nakakalat sa Silicon Valley at naging pundasyon ng kanyang pagkuha ng pondo sa hinaharap.
Sa pamamagitan ng hangin na ito, itinatag ni Ashenbrenner ang Situational Awareness noong Setyembre 2024, na may simbolo na ilang milyong dolyar.
Ang patakaran ng pondo ni Ashenbrenner ay napakalakas: long sa AI hardware at infrastructure, short sa tradisyonal na software.
Ayon sa regulatory documents, hanggang sa katapusan ng unang kuartal ng 2026, ang kanyang pinakamalaking posisyon ay kasama ang Nebius, SanDisk, Micron, at CoreWeave, kasama na rin ang malaking pagkakaroon sa Bloom Energy, SK Hynix, Oracle, at AMD, habang nagpapahintulot sa mga kumpanya ng software tulad ng Adobe.
Mga pangunahing posisyon sa pampublikong merkado ng Situational Awareness Fund hanggang Marso 31, 2026. Pinagmulan: FactSet
Ang situational awareness ay nagpapalaki ng returns sa pamamagitan ng pagpapautang, na nagresulta sa leverage na hanggang sa apat na beses. Sa private market, ito ay may mga bahagi sa Anthropic, ang chip startup na MatX, at ang data center company na Fluidstack.
Hanggang sa dulo ng 2025, mayroon lamang apat na propesyonal sa pag-invest sa pamamagitan ng pitong mga empleyado ang pondo.
02 Ang legenda ng Supreme Investor, sampung araw na "Wakas"
Ang tumbok ay nangyari noong Hulyo 10.
Sa araw na iyon, opisyal na lumabas sa NASDAQ ang American Depositary Receipts ng SK Hynix, na itinakda ang presyo ng paglalabas sa $149 bawat yunit, at kumita ng halos $26.5 bilyon, gawa ito sa pinakamalaking initial public offering ng isang dayuhang kumpanya sa Estados Unidos. Ang Situational Awareness ay isa sa mga cornerstone investor sa paglalabas na ito.
Sa unang araw ng listing, ang SK Hynix depositary receipt ay nagsimula sa $170, tumataas ng halos 14%. Ngunit hindi ito nagtratrabaho nang matagal, dahil mula noon ay nagsimula ang pagbabalik ng mga stock sa AI hardware.
Noong July 10 hanggang 20, parehong pinagsamaan ng bull at bear ang Situational Awareness.
Sa panig ng mga bull, ang mga pangunahing posisyon tulad ng SK Hynix, SanDisk, Bloom Energy, at Nebius ay patuloy na bumaba, at ang mga aktibong ito ay bumagsak nang higit sa 30% sa loob ng isang buwan; sa panig ng mga bear, ang mga software stock na sinikat tulad ng Adobe ay nagkakaroon ng pagbabalik, at ang estratehiyang “mag-buy ng hardware, mag-sell ng software” ay nasaktan sa parehong dulo.
Noong Hulyo 24, isinulat ni Ashenbrenner ang liham sa mga investor, kung saan tinanggap niya na ang kanyang pondo ay “hindi nakaligtas” mula sa pagkakalat ng merkado, lalo na sa Asya, ngunit itinuring ang pagbenta na isa sa pinakamalaking pagkakataon na bumili mula pa noong unang bahagi ng 2025, at hinikayat ang mga kliyente na maglagay ng bagong pondo simula noong Agosto 1. Gayunpaman, ayon sa Bloomberg, ang panawagan ay hindi nagdulot ng mga pangako sa pondo na inaasahan niya.
Tatlo lang araw pagkatapos, ipinahayag ng Castle Securities na posibleng magkaroon ng hindi inaasahang pagtaas ng interest rate ng Federal Reserve, na nagdulot ng mas masamang emosyon sa merkado. Noong Hulyo 29, simulan ng mga pangunahing broker tulad ng Bank of America, Goldman Sachs, at JPMorgan Chase ang paghingi ng margin call.
Sa July 30, ang Situational Awareness ay pumutok nang pormal.
Ayon sa mga may-alam, kinuha ng Castle Investment ang bahagi ng portfolio ng pampublikong merkado na pinagkakaitan ng pautang, habang ang natitirang bahagi na pinagbayaran ng pera ng mga kliyente ay pinanatili. Pagkatapos ng transaksyon, bumaba nang malaki ang kabuuang asset ng Situational Awareness fund mula sa tuktok na halagang $45 bilyon noong unang bahagi ng Hulyo patungo sa halos $10 bilyon.
Ang kakaibang bahagi ay ang pagkabigo sa pagkakasundo ay nangyari sa panahon ng kasal ni Ashenbrenner sa katapusan ng linggo, kung saan ang kanyang hinaharap na asawa, Avital Balwit, ay nagsisilbing chief of staff kay Dario Amodei.
03 Ang kakulangan sa cash flow at ang hamon sa paggastos sa kapital ng mga malalaking kumpanya
Ang pagkabagsak ng Situational Awareness ay nagmula sa isang mas malaking pagbabago sa kuwento sa likod ng AI trading: ang mga kumpanyang teknolohiya na dating kilala sa kanilang “makapal” na cash flow ay nagkakaisa sa pagpapalabas ng pera sa mga data center at infrastruktura ng computing power.
Sa mga nakalipas na taon, handa ang merkado na bigyan ng mataas na pagtataya ang mga malalaking teknolohiya, isang mahalagang priyoridad ay ang kanilang kakayahan na lumago at magpatuloy na maglikha ng malaking libreng pera. Ngunit ipinakita ng pinakabagong mga resulta sa pagsusuri na ang priyoridad na ito ay nagsisimulang mawala:
Ang kita ng Alphabet sa ikalawang kwarter ay ₱119.8 bilyon, na tumataas ng 24% kumpara sa nakaraang taon; ang kita ng Google Cloud ay ₱24.8 bilyon, na may pagtaas ng 82% kumpara sa nakaraang taon, at ang margin ng operasyon ng cloud business ay tumaas mula sa 20.7% patungo sa 35.6%. Gayunpaman, ang kapital expenditure sa parehong panahon ay umabot sa ₱44.9 bilyon, na direktang nagresulta sa negatibong libreng cash flow ng kwarter na ₱5.9 bilyon.
Sinabi ng pangunahing tagapag-ayos ng Alphabet, si Anat Ashkenazi, sa isang telepono na pagpupulong na ang libreng pera sa daloy ay “magpapatuloy na magdusa” habang lumalalim ang pag-invest sa AI.
Kumakaroon din ng katulad na problema ang Meta. Sa ikalawang kwarter, ang kita ng kumpanya ay $60.8 bilyon, na tumataas ng 28% kumpara sa nakaraang taon; ang kita mula sa pagpapalabas ay patuloy na umuunlad, ngunit tumataas ang gastos at pananalapi ng 55% kumpara sa nakaraang taon, at ang kapital na gastos ay umabot sa $31.08 bilyon, habang ang libreng pera sa daloy ay natitira lamang sa $784 milyon, na bumaba ng 91% kumpara sa nakaraang taon. Malinaw na inihayag ng pamamahala ng kumpanya na ang pagpapalawak ng computing power hanggang 2026 hanggang 2027 ay patuloy na isang prioridad.
Ang kita ng AWS noong ikalawang kwarter ng Amazon ay $42.2 bilyon, na tumataas ng 37% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon, na nagtataguyod ng pinakamabilis na paglago sa 18 na kwarter; ngunit pinataas din ng kumpanya ang kanilang paunang kapital na gastos para sa buong taon sa $220 bilyon, at ang libreng cash flow sa nakaraang 12 buwan ay naging net outflow ng $7.6 bilyon, mula sa net inflow ng $18.2 bilyon noong parehong panahon noong nakaraang taon.
Ipinagsasama ang taunang gabay ng ilang “malalaking tagapagbubuwis ng kapital”: Alphabet $20.5 bilyon, Amazon $220 bilyon, Microsoft $190 bilyon, Meta $14.5 bilyon, na nagiging kabuuang halos $760 bilyon.
Kailan makakareturn ang iyong investment? Tulad ng sinabi ni Ken Mahoney, CEO ng Mahoney Asset Management: “Ang totoong tanong ay ang kasalukuyang sukat ng gastusin, at walang nakakaalam kung ano talaga ang rate ng return sa investment.”
04 Natanggal ang pinakamalaking seller, ngunit hindi pa natatapos ang AI trading
Ang pagbabalik ng tech stocks noong Hulyo 30 ay isang paglabas ng emosyon ng merkado pagkatapos ng “pag-alis ng pinakamalaking seller.”
Pinag-aralan ni O'Rourke na kapag alam ng mga investor na umalis na ang isang potensyal na seller, magsisikap ang mga bumibili sa pagbaba ng presyo. Tinawag ni CNBC commentator Jim Cramer ang paglilinis ng Situational Awareness bilang isang "clearance event" at naniniwala na ito ay nakakatulong sa pagpapanatili ng katatagan sa AI trading.
Gayunpaman, may iba't ibang pananaw sa industriya tungkol sa kalikasan ng pagkabagsak na ito.
Ang tagapamahala na kasamahan ng investment firm na Compound, si Michael Dempsey, ay nag-post na ang “paningin ng Situational Awareness ay nakakapanlito,” ngunit anumang may karanasan sa publikong merkado ay makikita na ito ay isang “isang pagtaya lamang,” na may pagkakamali sa pagsasagawa ng panganib.
Ang dating kolumnista ng Bloomberg, Tim Culpan, ay sinabi na ito ay “nagpapakita ng pagkakaiba sa pagitan ng karunungan at katalinuhan,” kahit na matagal nang tama ang argumento sa pag-invest, ang leveraged position ay nag-alis ng buffer para sa pagtugon nang mahinahon sa malalaking pagbaba ng merkado.
Mas direkta ni Martin Shkreli, ang antas ng leverage ay nandito na, at walang ibang katapusan.
Hindi isang kakaibang kaso ang Situational Awareness. Ayon sa data ng prime broker ng Goldman Sachs, ang average drawdown ng mga Asian fundamental long-short fund noong July ay umabot sa 18.6%; ayon sa ulat ng prime broker ng Morgan Stanley, ang equity hedge funds ay nagpapalit ng parehong dami ng long at short positions, at ang deleveraging ay hindi pa tapos.
Kailangan ng pamilihan na sagutin: Gaano katagal maaaring matagalan ang kombinasyon ng patuloy na pagpapatupad ng kita mula sa cloud habang patuloy na negatibo ang libreng pera, at ilang mga institusyon pa ang may katulad na mataas na leverage at nakapokus na posisyon sa parehong stock.