May-akda: Gu Yu, ChainCatcher
Isang batang prodigy na ipinanganak noong 2001, na pumasok sa Columbia University sa edad na 15, at nagtapos bilang numero uno sa kanyang kurso sa edad na 19, na nakakuha ng tatlong degree sa matematika, istatistika, at ekonomiya. Si Leopold Aschenbrenner ay dating core member ng Superalignment Team ng OpenAI, na inalis dahil sa isang safety memo, at pagkatapos ay nagtatag ng hedge fund, kung saan inahon ang pamamahala sa mga asset patungo sa higit sa $20 bilyon sa loob ng dalawang taon.
Sa July 2026, ang 24-taong-gulang na binansagan bilang “prohetang AI” ng Silicon Valley at Wall Street, ay nagtapos sa kanyang mito sa pamamagitan ng isang pagkawala ng 67% sa isang buwan at pagsisilbi ng higit sa $16 bilyon sa kanyang mga posisyon sa pampublikong merkado.
Isa. Liham sa mga investor: "Nabigo tayo sa inyo sa buwang ito"
Sa huling araw ng Hulyo, nagpadala si Aschenbrenner ng maikli ngunit mabigat na liham sa kanyang mga LP investor ng pondo.
Nabigla namin kayo sa buwang ito.” Isinulat niya sa liham.
Sa likod ng liham na ito ay ang malaking pagbaba ng halos 67% ng Situational Awareness Fund sa buong July. Ayon sa liham sa mga investor, kahit isama ang pagbaba sa buwang ito, ang taong ito ay nasa halos 80% pa rin ang return—ngunit noong huling bahagi ng Mayo, ang numero ay nasa halos 270%. Sa loob ng dalawang buwan, ang pagkabigo at ang tagumpay ay nagkakasalungat lamang sa isang malaking pagbaba sa sektor ng AI.
Ang mga pagkawala ay nagpaksil sa Aschenbrenner na gawin ang mahirap na desisyon: ibenta ang karamihan sa kanyang mga posisyon sa publikong merkado kay Ken Griffin sa ilalim ng Citadel, upang makalikom ng pera para tugunan ang mga hiling ng pagdaragdag ng margin mula sa mga tagapagloan. Ayon sa mga ulat, sa loob ng higit sa 36 na oras, kinuha ng Citadel ang buong publikong posisyon ng Situational na halos $16 bilyon sa isang diskwento.
Samantala, noong nakaraang Miyerkules ng gabi, nagkasundo ang Situational na magbenta ng kanyang mga bahagi sa Anthropic, isang pangunahing AI company, sa isang konsorsiyum ng mga investor na pinangunahan ng Greenoaks at Sequoia Capital para sa $3.5 bilyon—ngunit noong Huwebes ng umaga, natanggal ng pondo ang transaksyon.
May sariling interpretasyon si Aschenbrenner sa liham. Ipinagkakailang niya ang bahagyang kasalanan sa mga short seller na tumutugon sa mga posisyon ng pondo, sinasabing ito ay nagpapalala sa mga pagkawala, at isinabing ang karanasan ng Situational ay katulad ng isang “bank run.” Binigyan niya rin ng impormasyon ang mga investor na ang pondo ay nakuha na ang lahat ng leverage mula sa portfolio.
Siniguro niya: “Ako ang nagdudulot ng buong kasalanan sa mga pangyayaring ito.” Hindi isinara, hindi inililikid, at hindi naging puro private fund; patuloy itong magiging mixed operation, ngunit pansamantalang binabayaran ang buong management fee sa open positions. Pinangako niya na papaunlarin ang portfolio management, risk team, at pagiging alerto, at gawing mahalagang aral ang “mahirap na sugat,” at nagpahayag ng pagkakaroon ng positibong pananaw sa kasalukuyang pagkakataon—ang fundamentals ay mas mabilis na nagpapabuti, at ang presyo ay nagsabog nang malaki.
Pangalawa: Ang buong kuwento ng pagkakasira: Ang pagbaba ng mga ahensya ng AI kasama ang epekto ng leverage
Hindi walang paalala ang pagbagsak ng Situational.
Sa pagkakaiba sa karamihan ng mga komprehensibong hedge fund, sinaksak ni Aschenbrenner ang kanyang pondo mula pa noong pagkakatatag nito sa revolusyong AI. Marami nang beses niyang ipinahayag na ang AI ay ang pinakamalaking pagkakataon sa pagsusugal sa mga susunod na taon, kaya ang pondo ay patuloy na may malaking posisyon sa chain ng AI, kabilang ang AI computing power, data centers, at infrastruktura ng kuryente, habang ginagawa niya ang short position sa ilang tradisyonal na software company na kanyang inaasahan na masasaktan ng AI, upang makakuha ng overperformance sa pamamagitan ng estratehiyang “long AI, short tradisyonal na software”.
Sa panahon ng patuloy na pagtaas ng AI market, ipinakita ng estratehiyang ito ang napakalaking pagganap. Hanggang sa huling bahagi ng Mayo, ang taunang return ng Situational ay umabot sa halos 270%, at ang pamamahala sa sukat ay agad na lumaki patungo sa higit sa $20 bilyon, gawing isa sa mga pinakamalaking at pinakamalaking fund sa Wall Street taong ito.
Ngunit ang problema ay ang pondo ay batay sa mataas na leverage. Noong July, nang magkaroon ng malaking pag-adjust sa sector ng AI, bumaba nang sabay-sabay ang mga pangunahing stock, habang ang ilang maikling posisyon sa software stocks na itinayo ay umabot nang pabalik. Parehong nagsisilbi ang long at short positions, at habang bumababa ang net asset value ng pondo, nagsimula ang mga lender na humingi ng margin call. Dapat ni Situational na benta ang ilang assets upang mapag-ugnay ang margin, ngunit ang pagbebenta ay nagdulot pa ng mas malaking pagbaba sa presyo, at nabuo ang isang negatibong siklo: "pagbaba ng presyo—margin call—pilit na pagbebenta—patuloy na pagbaba."
Mas kritikal pa, ang maraming stocks na hawak ng Situational ay may limitadong liquidity. Pagkakaroon ng pag-unawa sa merkado na may presyong pagsasara ang fund, nagsimula ang ilang mga institusyon na magtatag ng short positions sa mga stocks na malaki ang kanilang pagsasaklaw, na nagpapalaki pa ng volatility sa merkado. Sinabi rin ni Aschenbrenner sa liham sa mga investor na isang "bank run" ang nangyaring pangyayari, at naniniwala siya na mabilis na mawawala ang liquidity kapag lahat ng trading partners ay nagtatry na umalis nang una.
Sa wakas, hindi nakarating ang pondo sa pagpapayapa ng merkado. Sa araw pagkatapos ng malaking pagbabawas ng leverage ni Situational (Hulyo 31), ang AI sector ay nagsagawa ng malakas na pagbabalik, kung saan tumataas si SanDisk ng 25.99% sa isang araw at si CoreWeave ng 21.51%. Ang skena na ito ay naging pinakadramatikong bahagi ng buong pangyayari: hindi mali ang pagtataya ni Aschenbrenner sa matagalang halaga ng AI, kundi natanggal siya sa maagap na paggalaw ng merkado dahil sa mataas na leverage.
Tatlo: Sa “nakaraan at kasalukuyan” ng mundo ng cryptocurrency
Hindi marami ang nalalaman na si “Ang Diyos ng AI” ay dating kasapi rin sa mundo ng cryptocurrency.
Noong unang bahagi ng 2022, sumali si Aschenbrenner sa Future Fund team na itinatag ni Sam Bankman-Fried sa ilalim ng FTX. Noong panahong iyon, ang FTX ay ang pangalawang pinakamalaking cryptocurrency exchange sa mundo, na may halagang umabot sa higit sa $32 bilyon. Ang 19-taong-gulang na si Aschenbrenner ay nakilahok sa kilusang “effective altruism” (EA), kung saan siya ay nagtataya ng mga proyektong pinapautang, na may layuning ilaan ang maraming dolyar na pondo sa mga larangan na may pinakamalaking potensyal na mapabuti ang kagalingan ng tao.
Gayunpaman, noong Nobyembre 2022, ang FTX ay nagsagawa ng isang serye ng mga skandalo dahil sa pagmamalabis sa mga pondo ng mga kliyente at mga problema sa utang, at sumampa ng aplikasyon para sa pagkawala ng kapakanan. Ang tagapagtatag, SBF, ay nakakulong sa 25 taon, at ang etika na kanyang ipinagmamalaki na “kumita upang magbigay” ay kanyang sariling tinawag na “mostly a front” (lang isang panlabas na hitsura).
Umuwi si Aschenbrenner sa harap ng pagbagsak ng FTX. Ang kanyang karanasan sa sentro ng pinakamalaking skema sa mundo ay nagbigay sa kanya ng maagang pag-unawa sa kumplikado at panganib ng merkado.
Ngunit ang kakaibang tula ng kapalaran ay: pagkatapos mula sa FTX, pumasok si Aschenbrenner sa Superalignment Team ng OpenAI upang pag-aralan ang seguridad ng AI—isang trabaho na naglalayong magbigay ng “brake” sa superinteligensya. Noong Abril 2024, pinabayaan siya dahil sa pagsulat ng isang safety memo na nagbabala sa kakulangan ng seguridad ng OpenAI, na inihayag bilang “leak.” Isang buwan pagkatapos, sinabi rin ng Superalignment Team na ito ay ipinagpapatuloy.
Dalawang buwan lamang pagkatapos ng pagkakakita, isinulat ni Aschenbrenner ang isang 165-pahina na artikulo na may pamagat na “Situational Awareness: The Next Decade.” Pagkatapos, lumikha siya ng pinakamalakas na AI acceleration fund sa buong merkado, at inilagay ang lahat ng kanyang mga taya sa pagtaas ng AI—mula sa isang taong “nagpapahinto,” naging ang pinakamalakas na nagpapabilis.
Gayunpaman, hindi nagpaputol ang kasalukuyang Aschenbrenner sa lahat ng ugnayan sa mundo ng cryptocurrency. Sa halip, isinikat niya ang intersection ng AI at cryptocurrency infrastructure bilang mahalagang direksyon ng pag-invest.
Ayon sa mga dokumento ng SEC, ang Situational Awareness Fund ay naglagay ng malaking posisyon sa sektor ng bitcoin mining. Kasama sa kanilang posisyon ang IREN, Core Scientific, Riot Platforms, CleanSpark, at Bitfarms, mga kumpanya sa bitcoin mining. Hanggang sa unang quarter ng 2026, ang laki ng pampublikong posisyon ng fund ay tumataas mula sa $5.5 bilyon patungo sa $13.67 bilyon.
Hindi ang pagtaas ng presyo ng Bitcoin ang batayan ng pagtataya ni Aschenbrenner, kundi ang isang mas malalim na struktural na pagkakataon: ang mga industriyal na imprastruktura sa enerhiya at karapatan sa pagkonekta sa grid na nasa kamay ng mga miner ng Bitcoin.
Sa Estados Unidos, ang pagkonekta ng isang bagong data center sa grid ay karaniwang nangangailangan ng tatlo hanggang limang taon. Ngunit ang mga bitcoin miner ay mayroon nang available na kapasidad sa industriyal na paggamit ng kuryente sa antas ng gigawatt at mga matagalang kasunduan sa pagbibigay ng enerhiya. Habang ang mga kumpanya sa AI ay naghahabol ng kapasidad sa kuryente, ang kanilang karapatan sa pagkonekta sa grid ay nagsisimula nang maging mas halaga kaysa sa bitcoin mismo.
apat: Leverage, cycle, at pagkukubli
Ang malalaking pagtaas at pagbaba ng Situational Awareness ay nagpapakita ng ekstremong istilo ng Silicon Valley sa pagtaya sa mga hinaharap na teknolohiya sa gitna ng global na alon ng AI.
Kinauswagan ni Fu Peng, pangunahing ekonomista ng Bitfire Group, na kasalukuyang nasa transisyon mula sa midstream patungo sa downstream ang AI industry. Ang infrastructure layer, na kinakatawan ng NVIDIA, ay nasa matatag na yugto na may mga katangian ng “matandang stock,” ngunit ang downstream application layer ay hindi pa nagkakaroon ng milestone breakthrough katulad ng ChatGPT. Ang susunod na 10 hanggang 18 buwan ay ang panahon ng pagbabago ng industriyal na siklo. Sa ikalawang kalahati ng AI, hindi na ang pagpapalabas ng pera para sa pagbuo ng infrastructure ang pinagbabatayan, kundi kung kayang magdulot ng patuloy na pagbabayad, kita, at pagkalat ang AI bilang kasangkapan sa pagpapabilis pagkatapos mabuhos sa mga totoong industriya.
Pinahalagahan ni Fu Peng ang panganib ng leverage: Kapag ang mga pundasyon ng industriya ay napakatotoo at ang volatility ay bumaba sa napakababaw, ang sobrang pagkumpuni ng panlabas na financial leverage ang madalas na nagiging lihim na killer na nagdudulot ng malaking pagbaba. Kapag nangyayari ang deleverage, kahit walang problema ang基本面 ng kumpanya, maaaring magkaroon ng malakas na pagkakaiba-iba sa presyo.
Ito ang aral na binili ni Aschenbrenner sa pamamagitan ng $20 bilyon.
Pinagbigyan din ni Fu Peng na ang kasalukuyang pondo sa merkado ay sumusunod sa lohika ng pagpapaliit, na una munang tinatanggal ang mga panlabas, mataas na elastosidad, at mga spekulatibong asset na walang suporta sa cash flow, habang patuloy na nagkukonsentrasyon sa pinakamainam at pinakamalaking katiyakan. Ang mga pera sa likod na likwididad tulad ng Bitcoin ay karaniwang mas mabilis na naglilipas ng presyong pagtatasa kaysa sa tradisyonal na merkado ng mga aktibong pangkabuhayan. Ang pagsisigla ni Aschenbrenner ay maaaring hindi lamang isang pagbagsak ng isang genio, kundi maaari ring maging isang mahalagang punto sa paggalaw ng AI.
Acknowledge ni Aschenbrenner sa liham na ang pondo ay nagsalis na ng lahat ng leverage. Ngunit napakalate ng desisyong ito—nang magsimula ang pag-alis ng leverage, ang kanyang epekto ay hindi na mababawi.
Ang 25-taong-gulang na ito, na lumabas mula sa mga ruinas ng FTX, at umalis sa gitna ng kontrobersiya sa OpenAI, ay nilikha ang isa sa pinakamakapangyarihang kuwento ng kayamanan sa Wall Street sa loob ng dalawang taon, at sa loob ng anim na araw ay sinira nito ang lahat. Ang kanyang kuwento ay isang malalim na pahiwatig ng kaguluhan sa panahon ng AI, at isang malinaw na babala tungkol sa leverage at kalakasan.