Ang direksyon ng merkado ng kapital ay naging mas mahirap intindihin.
Kamakalang ng SK Hynix ang pinakamalaking kikitain sa kasaysayan nito: kita ng 79.32 trilyong KRW, tumaas ng 257% kumpara sa nakaraang taon; operasyonal na kita ng 60.54 trilyong KRW, tumaas ng 557%, at operasyonal na margin na umabot sa 76%. Sa pagkakalitaw, bawat dolyar na kikitain ng kumpanya, 0.76 dolyar ang profit. Gayunpaman, sa parehong araw, bumagsak ang presyo ng mga bahagi ng SK Hynix nang higit sa 9%.
Sa nakaraang apat na linggo, nag-evapor ang halos $2 trilyon na market capitalization mula sa mga global na merkado. Ang sektor ng semiconductor ay ang pinakamalaking nasaktan: bumaba ang SK Hynix ng 47%, na nagdulot ng pinakamalala na monthly performance mula pa noong financial crisis noong 2008; nabawasan ng kalahati ang SanDisk, bumaba ng higit sa 50%; bumaba ang Micron ng 33%; at hinawa rin ni Nvidia at ASML. Ang Philadelphia Semiconductor Index ay bumaba ng higit sa 20% mula sa historical high noong June 22, at ang monthly decline mula July hanggang sa kasalukuyan ay higit sa 22%, na naging ika-anim na pinakamasamang pagbaba sa kasaysayan.
Samantala, bumalik ang Apple sa halagang $500 bilyon, habang ang Microsoft ay tumataas nang tahimik… ang mga teknolohiyang “matandang lalaki” ay naging ligtas na tahanan.
Kung hindi ka parte ng industriyang ito, malamang na iisip mo na tumigil na ang kuwento ng AI noong isang araw sa July, at ang mga nag-aalala sa AI ay sasabihin: “Tingnan mo, tama kami.”
Ngunit ang katotohanan ay kabaligtaran nito. Ang pag-unawa sa tila kontradiktorong paggalaw ng merkado ay magdedesisyon sa kalapad ng iyong wallet sa mga susunod na ilang buwan.
Makro: Pinanatili ng Federal Reserve ang kanilang posisyon + "pamilyang kakaibang balita" ay naging publiko
Sa 2:00 PM ng Pacific Time noong Hulyo 29, inilabas ng Federal Reserve ang resulta ng meeting ng monetary policy noong Hulyo.
FOMC ay nagpasya na panatilihin ang interes na rate sa 3.50%-3.75% sa pamamagitan ng 9 boto para at 3 boto laban. Ito ay ang ikalimang pagkakataon na walang pagbabago, ngunit ito ay ang pinakamaraming boto laban mula noong Setyembre 2016.
Ang tatlong opisyales na nagbigay ng batikos na boto—ang presidente ng Federal Reserve ng Cleveland na si Beth Hammack, ang presidente ng Federal Reserve ng Minneapolis na si Neel Kashkari, at ang presidente ng Federal Reserve ng Dallas na si Lorie Logan—lahat ay nagsuporta sa pagtaas ng interes na 25 puntos base. Mahalagang tandaan na si Kashkari, na dating itinuturing na isang pigeon, ay nagbago sa isang hawkish na posisyon, na nagdulot ng pagkabigla sa merkado. Sinabi nang direkta ni Federal Reserve Chair Kevin Warsh sa press briefing pagkatapos ng pagpupulong: “Hiningi ko ang isang mabuting usapan sa pamilya, at talagang nakuha ko ito.”
Bago ang pagpupulong, ipinapakita ng CME FedWatch tool na 70.6% ang posibilidad na panatilihin ang interes na rate, at 29.4% ang posibilidad na pataasin ito ng 25 basis points. Direktang sinabi ng Citigroup na ito ay “ang pinakamalaking pagkakaiba mula noong Setyembre 2024.”
Mas mataas at mas matagal ang interes — iyon ang tunay na signal na ibinigay ng Federal Reserve.
Ang mga pangunahing stock na may mataas na pagpapahalaga at mahabang siklo ay nagdudulot ng pagkabigo. Sa DCF model, kapag tumaas ang discount rate, bumababa ang present value ng cash flow na nasa malayo. Ang mga stock ng chip na may forward P/E na 50 hanggang 100 beses ay lalong vulnerable sa ganitong kalagayan ng interest rate.
Pagbaba ng mga chip ng pag-iimbak: Tatlóng takot
Unang antas: Ang open-source na modelong Tsino ay nagpapabagsak sa “paniniwala sa computing power”.
Iyong Hulyo 16, inilabas ng Moonshot ang open-source na malaking modelo na Kimi K3 sa harap ng 2026 World Artificial Intelligence Conference. Ang kabuuang sukat ng mga parameter ay umabot sa 2.8 trilyon, gawaing unang open-source na modelo sa antas ng 3 trilyon. Gumagamit ang modelo ng mixed experts (MoE) na arkitektura, may natatanging kakayahan sa pag-unawa sa biswal, at sumusuporta sa pinakamahabang 1 milyong token na window ng konteksto. Ipinakita ng mga benchmark test na ang performance nito ay katumbas ng pinakamalakas na proprietary systems ni Anthropic at OpenAI, at naging numero uno sa buong mundo sa mga pagsusulit tulad ng frontend programming.
Ang pangunahing takot sa Wall Street ay: Maaari ba ng mga epektibong modelo na gawing mas mababa ang halaga ng GPU? Sa nakaraang tatlong taon, naniniwala ang merkado na “mas malakas ang modelo → mas malaki ang mga parameter → mas maraming GPU → mas mataas ang halaga ng Nvidia”. Ang K3 ay nagdulot ng pagkabigo sa logika na ito—kung ang mga open-source na modelo ay maaaring makamit ang antas ng mga pinakamataas na proprietary na modelo sa sampung beses na mas mababang gastos, kailangan pa ba ng mga data center ang maraming H100?
Pangalawang pagkakataon: Ang CXMT ay ipinapakilala, ang kalaban ng presyo ng HBM.
Noong Hulyo 27, ang Chinese DRAM manufacturer, CXMT, ay lumabas sa Sci-Tech Innovation Board. Ang presyo ng paglalabas ay ₱8.66, at agad itong tumaas ng 471.59% sa ₱49.50 sa pagbukas. Sa unang araw ng paglalabas, ang market value nito ay lampaos ang ₱3.3 trilyon, lampaos ang Industrial and Commercial Bank of China at Kweichow Moutai, at naging pinakamataas na market value sa mga listed company sa China. Ang kabuuang pagsasama ng pondo sa IPO ay ₱57.9 bilyon, ang pinakamalaking IPO sa China sa loob ng 15 taon.
Hindi talaga takot ang merkado sa kasalukuyang bahagi ng CXMT, kundi sa kinabukasan. Kung kayang mag-scale ang China sa paggawa ng HBM (pinakamahal na komponente sa GPU), at pagkatapos ay magbigay ng mababang presyo, ilan pa ba ang mga taon na maaaring panatilihin ng Samsung, SK Hynix at Micron ang kanilang margin ng kita na higit sa 70%?
Ikatlong antas: Pambansang DUV lithography machine, sasabihin ng ASML na wala nang kwenta ang China story.
Noong Hulyo 27, ayon sa foreign media na The Information, ay nagsimula na ang isang kumpanyang may pondo mula sa gobyerno ng Tsina sa masalimuot na produksyon ng immersion DUV lithography equipment. Agad na bumaba ang presyo ng ASML ng 7%-8% noong araw na iyon. Ang kabuuang pagbaba noong Hulyo ay higit sa 18%. Dahil dito, bumaba ang Applied Materials ng 6.7% at Lam Research ng 7.9%.
Ang kita mula sa China ay umabot sa halos 20% ng kabuuang kita ng ASML. Kapag naging totoo ang lokal na pagpapalit, maaaring maging “0%” ang “20%” na ito. Ito ang tunay na takot ng Wall Street.
Ngunit masasagot ba ang mga takot na ito?
Maraming analyst sa industriya ang naniniwala na ang banta ay totoo, ngunit ang maikling panahon na epekto ay sobrang pinakita.
Tungkol sa CXMT: Bagaman kamakailan lang ay nakakamit ng malaking market cap sa unang araw ng listing, ang pandaigdigang merkado ng DRAM ay patuloy na pinamamahalaan ng Samsung (halos 39%), SK Hynix (halos 29%), at Micron (halos 22%), na nagkakabuo ng halos 90% ng bahagi. Ang bahagi ng CXMT sa HBM ay halos zero, at kailangan pa ng ilang taon upang makabuo ng tunay na presyong epekto sa HBM.
Tungkol sa lokal na DUV: plano ng taong ito na mag-deliver ng 5 unit, at humigit-kumulang 20 unit sa susunod na taon, kumpara sa mga hundreds ng unit na ipinapadala ng ASML bawat taon. Patuloy pa ring eksklusibong monopoliyo ng ASML ang EUV—ito ang hindi maaaring palitan na teknolohiya para sa paggawa ng mga advanced na chip na mas mababa sa 3nm.
Tungkol sa open-source models: Ang mas mura mga model ay talagang nagbaba ng gastos sa pag-train, ngunit ang gastos sa inference ang magiging pangunahin sa hinaharap. Ang Agentic AI ay nasa paglago. Mas mahalaga pa — agad na nakakuha ng malaking bilang ng mga user matapos ang paglunsad ng Kimi K3, at sa ilang araw lang ay napuno na ang kanilang compute cluster. Ang mas mura mga model ay nangangailangan ng higit pang chip para i-run, hindi mas kaunti. Naniniwala rin ang BlackRock na ang kamakailang pagbebenta ay “nag-react nang sobra.”
Samantalang ang mga chip stocks ay nagdudulot ng malaking pagbaba, lumampas ang market value ng Apple sa $5 trilyon at tumataas ng halos 15% mula pa noong Hulyo; tumataas ang Meta ng halos 14.7%.
Bakit?
Dahil hindi kasali ang Apple sa arms race ng data center. Sinabi ng mga analyst ng Citigroup na binigyan ng pagpaparangal ng merkado ang Apple dahil sa “desisyon na hindi kasali sa arms race ng data center.” Sa panahon na nagsisimula nang magtanong ang mga investor tungkol sa return sa AI Capex, ang pag-iwas sa paggastos ay naging isang kompetitibong kapakinabangan.
Ang koponan ni Scott Chronert ng Citigroup ay direktang sinabi: "Ang konsepto ng Seven Giants ay naging obsolete na." Ang korrelasyon ng presyo ng mga stocks sa loob ng Seven Giants ay nasira na—ang Microsoft at Meta ay pinagmumulan ng katanungan dahil sa malaking gastos sa kapital, habang ang Apple ay tumataas dahil sa kanyang pagiging mapagmalasakit.
Sinabi nang malinaw ni Ross Mayfield, analyst sa investment strategy ng Baird: “Ang paggalaw ng pera patungo sa mga non-tech stocks ay bahagyang dahilan ay ang value factor. Ang GDP ay matatag, patuloy na gumagana ang thị trường ng paggawa, at ang pagkonsyumo ay muli nagpapabilis.”
Ang pamilihan ay nagpapalit mula sa “pagkukuwento” patungo sa “pagtingin sa katotohanan.” Ang mga sektor na may tunay na cash flow at makatwirang valuation, tulad ng konsumo, pangangalaga sa kalusugan, at industriya, ay naging mga safe haven sa panahon ng mataas na interest rates.
Paano ang susunod na layout?
Una, huwag agad mag-apply ng malaking pagbili sa semiconductor.
Ang Philadelphia Semiconductor Index ay bumaba ng halos 25% mula sa mataas na punto, at ang maikling panahon na oversold ay maaaring magdulot ng teknikal na pagbabalik, ngunit ang pag-asa sa pagtaas ng interest rate sa Setyembre ay parang espada ni Damocles na nakadapa sa itaas. Noon, sinabi ni Jonathan Krinsky, ang pangunahing teknikal na analista ng BTIG, na ang pagbebenta sa semiconductor ay hindi pa tapos.
Ikalawa, tandaan ang mga “tagapagamit” ng AI, hindi ang mga “tagapagbigay-kapangyarihan”.
Noong Disyembre ng nakaraan taon, tama na ang Chronert ng Citibank sa pagbibilang na ang AI trading ay magiging mula sa “enabler” patungo sa “adopter”. Ngunit tandaan, may dalawang uri ang “adopter”: ang isa ay ang mga super-scale cloud service provider na nagpapagawa ng data centers at parehong nasa presyon; at ang isa pa ay ang mga software at consumer tech company na gumagamit ng AI upang pataasin ang efficiency ngunit hindi nagpapagawa ng sariling data centers—ang huli ay mas mahalaga.
Ikatlo, maging alerto sa pagtaas ng interes noong Setyembre.
Tatlo sa Federal Reserve ay nagsikap na magpakita ng mas matigas na pananaw. Ipinapakita ng CME FedWatch na ang posibilidad ng pagtaas ng interes sa September ay nasa paligid ng 57.7%. Binigyang-diin ni Haigh ng Goldman Sachs na ang pagtaas sa September ay nasa mahirap na balanse, at anumang karagdagang hakbang ay maaaring nakasalalay sa kalagayan sa Middle East at ang susunod na data ng inflation. Kung talagang tataasan ang interes sa September, ang mga tech stock na may mataas na valuation ay maaaring makaranas ng bagong presyon.
Ikaapat, bigyan ng pansin ang cash flow at valuation.
Hindi na ito ang panahon ng “zero interest, bili ka lang” mula 2010 hanggang 2021. Mas mataas na ang interest rate sa 3.5% at tunay ang gastos sa pondo. Ang mga kumpanya na may malakas na Capex at negatibong free cash flow ay magpapatuloy na magdadasal sa ilalim ng mga inaasahang pagtaas ng interest rate. Sa kabilang banda, ang mga kumpanya na may patatag na cash flow, makatwirang valuation, at hindi mabubuhay kahit patotohanan ang AI story ay ang tunay na ligtas na daungan sa kasalukuyang paglipat.
Sa konteksto ng industriya ng semiconductor, ang pangmatagalang logika ng demand ay hindi nasira. Ang rekord na kita ni SK Hynix—na parehong nagtatapos sa mga bagong taong-atake sa kita at operasyonal na kita—nagudto sa iisang direksyon: ang demand para sa AI infrastructure ay nagsisimula lang. Ngunit ang maikling panahong emosyon ng merkado, ang sobrang posisyon sa pagtinda, at ang pagbabago sa makroekonomikong kalagayan ng interes ay nagpapalikas ng isang malupit na “pagrerebase ng halaga”.
May-akda: bootly
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
BitPush TG community group: https://t.me/BitPushCommunity
Biyak na TG subscription: https://t.me/bitpush