أنت تقرأ Crypto Long & Short، نشرتنا الإخبارية الأسبوعية التي تقدم رؤى وأخبار وتحليلات للمستثمر المحترف. سجل هنا لتلقيها في بريدك الوارد كل يوم الأربعاء.
ملاحظة: الآراء المعبر عنها في هذا العمود هي آراء المؤلف ولا تعكس بالضرورة آراء CoinDesk, Inc. أو مؤشرات CoinDesk أو مالكيها وشركاتها التابعة.
أربعاء سعيد،
هذه هي النشرة الإخبارية المؤسسية الخاصة بك، Crypto Long & Short. هذا الأسبوع:
شكرًا لانضمامك إلينا!
بواسطة جوشوا ديفوس، قائد البحث، CoinDesk
تتجه أسواق الأسهم نحو التداول المستمر على مدار الساعة، وركز النقاش حتى الآن على ساعات العمل في البورصات. تعمل ناسداك الآن 23 ساعة يوميًا؛ وقد اقترحت NYSE Arca نفس الأمر؛ وتم تمديد التسوية من قبل NSCC إلى 24/5 في يونيو 2026. هذه تحسينات حقيقية، لكنها لا تخلق أسواقًا مستمرة حقًا. إن تمديد ساعات التنفيذ على بنية تحتية للتسوية الدفعية مع تسوية T+1 يمكن أن يوسع الفجوة بين اكتمال الصفقة وانتقال الملكية رسميًا؛ مما يزيد الاحتكاك بدلاً من تقليله. التحول الأهم يحدث في طبقة التسوية نفسها؛ وهنا تصبح الأسهم المُمَوَّلة بالرموز ذات صلة كبيرة.
إشارات الطلب
عقود مستمرة للأسهم المُرمَّزة؛ مشتقات تمثل التعرض للسعر بدلاً من الملكية المباشرة؛ نمت من حوالي 16 مليار دولار في عام 2025 إلى أكثر من 590 مليار دولار حتى الآن في عام 2026. ارتفع التداول الفوري (الملكية الفعلية على السلسلة للرمز نفسه) من 38 مليار دولار في عام 2025 إلى أكثر من 88 مليار دولار حتى الآن هذا العام، وهو على وشك تجاوز 145 مليار دولار للسنة الكاملة. تشير كلا المسارين إلى الاتجاه نفسه: طلب كبير ومتزايد على التعرض للأسهم عبر قنوات على السلسلة.
يبلغ رأس المال السوقي للأسهم على السلسلة حاليًا 2.1 مليار دولار، مقابل سوق أسهم عالمي بقيمة 151.9 تريليون دولار؛ أي حوالي دولار واحد لكل 72,000 دولار. الفجوة بين النقطة التي تشير إليها إشارة الطلب والنقطة التي يقع فيها رأس المال السوقي حاليًا هي بالضبط المكان الذي تكمن فيه الفرصة مع نضج البنية التحتية.
الفرق الذي يهم
ليست جميع الأسهم المُرمَّزة نفس الأداة. هناك ثلاث هياكل تعمل في السوق اليوم. في نموذج مُصدر مُرخَّص، يكون الرمز هو السهم نفسه — فهو يحمل حقوق التصويت الكاملة، والأسهم النقدية، وحماية الإجراءات الشركة، ويُعترف بالمالك كمساهم مسجل. وفي نموذج الوصي، يتلقى المالك نفس الحقوق الاقتصادية لكنه يحصل عليها من خلال وسيط أوراق مالية بدلاً من ذلك مباشرة. وفي النموذج الاصطناعي، يمتلك المستثمر مطالبة عقدية ضد طرف ثالث؛ وليس السهم الأساسي على الإطلاق.
يمكن لinstrumentين أن يتداولا تحت نفس الرمز أو رمز مشابه مع عملهما بشكل مختلف تمامًا من الناحية القانونية والعملية. في الهيكل الاصطناعي، قد لا تُنقل الإجراءات المؤسسية مثل تقسيم الأسهم بشكل صحيح؛ فقد يمر حامل الرمز بانقسام عشرة إلى واحد دون أي تعديل في المحافظ، بينما تتغير كمية الأسهم الأساسية وسعرها تحته. ترتبط مخاطر المقابل، ومخاطر التتبع، ومخاطر المكان بالغلاف الاصطناعي وليس بالسهم الأساسي. النموذج الكامن وراء الصفقة هو التحليل؛ ففهم الهيكل الذي تنظر إليه هو شرط أساسي لتقييم التعرض.
كيف تبدو الأسواق الحية
BLSH، أسهم Bullish المدرجة في NYSE، هي المرة الأولى التي تضع فيها شركة مدرجة علنًا جدول رأس مالها بالكامل على السلسلة. في 12 أغسطس 2026، تمت تداول أسهم BLSH المُمَثَّلة رقميًا في بورصة Bullish؛ وهي أول أسهم مُمَثَّلة رقميًا تُسوَّى على بورصة رقمية خاضعة لتنظيم GFSC، مقابل عملة مستقرة بالدولار الأمريكي، مع اكتمال فوري شبه مباشر خارج ساعات السوق التقليدية. يقع وكيل التحويل، Equiniti، في مركز النموذج بدلاً من إزالته منه؛ حيث يتم تحديث سجل المساهمين الرسمي تلقائيًا مع كل نقل، وتعمل السلسلة والسجل كنظام واحد.
أين تقع اللوائح
لقد تClarified المشهد التنظيمي تدريجيًا: فتحت رسالة عدم اتخاذ إجراء من DTC في ديسمبر 2025 الباب أمام مشاريع تجريبيّة للتوكيز؛ وحددت بيان موظفي SEC في يناير 2026 تصنيفًا أوضح بين الهياكل الملكية والهياكل الاصطناعية؛ وتلقّت ناسداك الموافقة على تداول الأوراق المالية المُوَكَّزة جنبًا إلى جنب مع الأسهم التقليدية في مارس؛ وأكملت DTCC أول معاملات إنتاجية حية لها في يوليو. تعمل نماذج مُموِّلة مدعومة من الجهات المُصدِّرة ضمن أطر التسجيل ووكلاء النقل الحالية ولا تتطلب تشريعات جديدة لتعمل. لا يزال الوصول الأوسع للمستثمرين التجزئة في الولايات المتحدة محدودًا بموجب القواعد الحالية؛ فالأوراق المالية المُوَكَّزة على السلاسل العامة مقيّدة عادةً للمستثمرين غير الأمريكيين أو المستثمرين المؤهلين.
السؤال الهيكلي للمستشارين ليس ما إذا كانت الأسهم المُرمَّزة ستنمو؛ فبيانات الطلب والمسار التنظيمي يشيران كلاهما في نفس الاتجاه. السؤال هو ما إذا كانت المخاطرة التي يحتفظ بها العميل تمثل بالفعل السهم الأساسي أم مطالبة اصطناعية مُضافَة فوقها. هذا التمييز أساسي؛ فهو يحدد الحقوق والمخاطر والحماية المرتبطة بالموقف.
بواسطة Francisco Rodrigues
تُظهر عناوين هذا الأسبوع عودة الطلب المؤسسي إلى جانب تنظيمات الولايات المتحدة، وحفظ البنوك للأصول، وتسوية سلسلة الكتل المباشرة، بينما دفعت Coinbase الأسهم المُرمزَة إلى التداول على السلسلة.
تبحث عن المزيد؟ تلقّ أحدث أخبار العملات المشفرة من coindesk.com وتحديثات السوق من coindesk.com/institutions.