لقد تم اختراق لعبة إصدار العملات المشفرة بالكامل، وفي مرحلة تراجع المضاربة التي انخفض فيها متوسط وقت الاحتفاظ إلى بضع ثوانٍ فقط، هناك فئة واحدة فقط من الرموز يمكنها عبور الدورة وتصبح أصولًا دائمة.
المؤلف: donn (Tze Donn Ng، مستثمر في Brevan Howard Digital)
مُترجم: Deep潮 TechFlow
مقدمة شينتشاو: في وقت تُدفع فيه مصانع إصدار العملات مثل Pump.fun إلى أقصى درجات الصناعة في إنتاج وبيع الرموز، حيث انخفض وقت امتلاك المُستثمرين الأفراد إلى ثوانٍ، تمر صناعة التشفير بعملية تصفية معرفية قاسية: أصبح إنشاء رموز مُستَحَقًا بسهولة شديدة، لكن بناء أصل طويل الأمد يستحق الاحتفاظ به لأكثر من عام أصبح أكثر صعوبة من أي وقت مضى.
نشر المستثمر تزي دون نغ (@tzedonn) من صندوق التحوط المعروف Brevan Howard Digital (BH Digital) مقالًا طويلًا ومتعمقًا يقدم "نموذج القمة المزدوجة النهائي للعملات المشفرة" الذي يكشف عن ضبابية السوق. وأشار إلى أن العملات التي تستطيع ترسيخ الطلب الحقيقي عبر الدورات هي في الواقع تتبع مسارين متمايزين بوضوح تام: الجانب الأيسر هو "الأصول الإيمانية" البحتة، التي تستند إلى القادة الروحيين، والانبعاث من الموت، والمجتمعات المتشددة؛ بينما الجانب الأيمن هو "أصول التدفق النقدي" التي تمتلك أرباحًا حقيقية قابلة للتحقق على السلسلة، وتستبعد استنزاف الأسهم، وتنفذ إعادة شراء إلزامية وتوزيع أرباح.
في هذه المقالة، لا يقتصر المؤلف على التحليل الدقيق والدقيق لـ BTC و ZEC و HYPE و PUMP و LIT و SKY، بل يطرح أيضًا أسئلة حادة حول مشاريع عديدة تؤجل توزيع الأرباح تحت ذريعة "الاستثمار في النمو"، كما يقدم تنبؤات استباقية حول أسهم RWA الأمريكية، ومقامات البلوكشين، ورموز DEX المستمرة من الجيل التالي. قام DeepTide TechFlow بترجمة المقالة بالكامل بعمق، ليقدم لكل مستثمر يبحث عن ألفا حقيقية في السوق الثانوية إرشادات إطارية ذات نفوذ كبير.
لقد تم اختراق لعبة إصدار الرموز المميزة في العملات المشفرة بالكامل. لقد أصبحت مصانع رفع وبيع Pump.fun ذاتية التشغيل بشكل عالٍ، حيث يتم تجميع كل إصدار رمز مميز مسبقًا بواسطة الروبوتات، بينما أتقن كبار المؤثرين الخائفين من فقدان الفرصة (FOMO) تقنيات التسويق السري عبر محافظ طرف ثالث. إن متوسط مدة الاحتفاظ بالرموز المميزة اليوم لا يتجاوز بضع ثوانٍ.
أصبحت الصناعة بأكملها شديدة الكفاءة في إنشاء رموز جديدة، لكن أصبح من الصعب بشكل غير مسبوق إنشاء أصل يمتلك حياة طويلة ومستدامة يستحق من المستثمرين الاحتفاظ به لأكثر من عام.
عند التفكير في كيفية تشكيل الرموز لطلب حقيقي مستدام، وجدت أن البدء من بعدَين أساسيين متعارضين فعّال للغاية: الأول هو قوة الإيمان الداعم لهذا الأصل، والثاني هو ما إذا كان تراكم القيمة الاقتصادية المتدفقة إلى حاملي الرمز موثوقًا وحقيقيًا.
Asset of Belief: A Consensus Religion Beyond Cash Flow
ما يُعرف بالأصول المؤمنة هي أصول لا تمتلك أي تدفقات نقدية أساسية، وقيمتها تعتمد بالكامل على الإيمان الجماعي. إن قيمتها قائمة فقط إذا آمن الآخرون بأنها ذات قيمة.
بصفتي مستثمرًا عقلانيًا لا يؤمن بتعاليم البيتكوين بشكل أعمى، فإن سبب شرائي لـ BTC هو مجرد اعتقادي أن هناك عددًا كافيًا من الناس يمتلكون إيمانًا لا يُقهر به.
لكن ما الذي يميز بالضبط الميمات المؤقتة مثل WIF أو BONK عن الميم الفائق الدائم مثل BTC؟
عند مراجعة التاريخ، فإن الأصول التي تتمتع بإيمان مستدام قادر على تجاوز الدورات، تمتلك عادةً الخصائص التالية الخمسة المتطابقة إلى حد كبير:
أولاً، امتلاك رمز روحي مقدس وقائد إلهي. بالنسبة للأصول المؤمنة، يجب أن يكون هناك قائد روحي يفوق الطبيعة البشرية. يمتلك BTC ناكاموتو، وتملك ETH فيتاليك، وتملك SOL أنتولاي الذي يجادل يومياً على تويتر مع تقليليين الإيثيريوم، بينما تمتلك HYPE جيف. يجب أن يمتلك قادة الأصول المؤمنة شعوراً خارقاً للطبيعة، وعندما يُذكر أي رمز، يجب أن يخطر هذا الاسم فوراً في ذهنك كاستجابة شرطية.
ثانيًا، مرّت بتجارب الموت الوشيك ثم انبثقت من الرماد. عاشت BTC انهيارًا هائلًا بسبب حادثة Mt. Gox، ومرّت ETH بانقسام وإعادة بناء بعد حادثة The DAO، وغرقت SOL في أنقاض انهيار إمبراطورية FTX، لكنها جميعًا نجت بمعجزة. تعرضت HYPE لهجوم JellyJelly، وانهار سعرها إلى أرقام فردية، وبدأ الجميع في السوق يشككون في أنها ستختفي تمامًا. إن الاختبار الذي ينقذك من مخالب الموت يصفّي جميع المضاربين، ويُبقي فقط على أكثر المؤمنين شغفًا، ليُشكّل بذلك حجر الأساس الأقوى والأكثر صلابة لتوافقك الأساسي.
ثالثًا، اجعل المؤمنين المبكرين يحققون ثروة هائلة. ارتفاع السعر هو أفضل تطوير أعمال (Number go up is the best BD)، وأولئك الذين تقودهم إلى الحرية المالية سيتحولون تلقائيًا إلى أكثر الدعاة حماسة لك. وقد حقق BTC عائدًا قدره 200 ضعف للمشاركين المبكرين بين عامي 2013 و2018، وحقق ETH ارتفاعًا قدره 40 ضعفًا بين عامي 2020 و2022، كما حقق SOL أسطورة مائة ضعف. وحقق HYPE نموًا قدره 30 ضعفًا مع توفر حجم سيولة كافٍ، ووزّع توزيعات مجانية ضخمة جدًا على المؤمنين المبكرين.
رابعًا، بناء مجتمع متحمس يمتلك رمزًا خاصًا وسخرية فريدة من نوعها داخل الدائرة. حتى مع وجود حوافز مالية حقيقية، لا تزال بحاجة إلى ميمات قابلة للانتشار الفيروسي. تحتاج إلى لغة داخلية يفهمها المجتمع، مما يمنح الأعضاء شعورًا بالانتماء إلى نادٍ نخبوي حصري؛ تحتاج إلى أن يتبع الناس رؤية أكبر بحماس أعمى. يمتلك BTC "عيون الليزر"، وETH يمتلك نطاق ".eth"، وSOL يمتلك "◎" و".sol"، بينما يمتلك HYPE مجموعة من المؤيدين النشطين وحتى المُتحدين قليلاً بـ ".hl".
خامسًا، شعار موجز ومؤثر للغاية. نشر دين رقمي يتطلب نداءً مختصرًا جدًا. شعار BTC هو "الذهب الرقمي"؛ شعار ETH هو "الحاسوب العالمي"؛ وقد وُصف SOL سابقًا بـ"قاتل الإيثيريوم" أو "ناسداك اللامركزية"؛ بينما يُعرَّف HYPE بـ"بيت كل التمويل (house of all finance)".
في السوق الأخيرة، اقتربت ZEC (Zcash) إلى حد ما من المعايير المذكورة أعلاه: فقد مرت بتجربة حياة أو موت بسبب ثغرة كبيرة في خزانة التعتيم؛ وارتفع سعرها من 40 دولارًا إلى 1200 دولار في عام واحد؛ كما تمتلك عبارات سردية مميزة مثل "بيتكوين النسخة الخصوصية" و"بيتكوين المقاوم للحوسبة الكمية القادمة".
هذه السمات مستحيل تمامًا أن تُزَوَّر صناعيًا من قبل الإنسان. لا يمكنك ببساطة أن تُعلن بشكل محرج من جانب واحد أن مجتمعًا أنشأته هو دين. في هذا المجال، أركز شخصيًا على PRL (المعروف باسم "بيتكوين الذكاء الاصطناعي") وأعتبره رهانًا غير متماثل مبكرًا، وأراقب ما إذا كان سيتمكن لاحقًا من ترسيخ السمات المذكورة أعلاه.
لكن، للوصول إلى قمة الرموز الدائمة، هناك مسار أكثر مباشرة يمكن اتباعه.
أصول التدفق النقدي: فائض اقتصادي حقيقي قابل للتحقق
في عالم التشفير، تعتبر الأصول التي تولد تدفقات نقدية إيجابية حقيقية نادرة جدًا. ويرجع السبب في ذلك أساسًا إلى نقطتين:
أولاً، من الأسهل بكثير الترويج للرموز المميزة والسرديات الكبيرة للسوق للحصول على سيولة خروج، مقارنةً ببناء عمل حقيقي يحقق تدفقًا نقديًا حرًا إيجابيًا (FCF).
ثانيًا، إذا كان الفريق يمتلك بالفعل مشروعًا يولد نقدًا باستمرار على مدار الساعة ولا يحتاج إلى تمويل خارجي للتوسع، فإن اختيار عدم إصدار رمز مميز ووضع جميع الأرباح الصافية مباشرة في جيوبهم الخاصة سيوفر عليهم متاعب الامتثال والحوكمة اللامنتهية.
لطالما استمتعت الفرق ذات الأرباح الهائلة، مثل DexScreener و Axiom و Trojan، باحتكار 100% من الأرباح التجارية لنفسها. وقد تجاهلت الصناعة بأكملها هذه القاعدة الضمنية حتى ظهور Hyperliquid الذي كسر هذا الجمود تمامًا.
أثبتت Hyperliquid للسوق بحقائق لا جدال فيها: يمكنك بناء إمبراطورية تجارية ذات سيولة نقدية قوية للغاية، وتعزيز القيمة باستمرار للرمز، مما يؤدي إلى رافعة市值 ونتائج بيئية تفوق بكثير النتيجة التي تحققها عندما تسعى إلى مصلحتك الخاصة على المدى القصير وتحفظ الأرباح قصيرة الأجل في جيبك.
عند تصفية هذا النوع من الأصول، يجب طرح الأسئلة الخمسة الأساسية التالية:
أولاً، الأساس الاقتصادي: هل يوجد فائض اقتصادي دائم وأرباح تجارية؟ إن HYPE وPUMP هما أفضل مثال على هذا البُعد، حيث تُولّد باستمرار أرباحًا حقيقية تتراوح بين مليون إلى مليوني دولار أمريكي يوميًا على مدار العام. عادةً ما تكون إيرادات DEX للعقود الآجلة الدائمة أكثر استدامة وأقل تقلبًا دوريًا، خاصة بعد إدخال العقود الآجلة الدائمة للأسهم RWA مثل أسهم سوق الأسهم الأمريكية. غالبًا ما يُشكك في استدامة إيرادات منصات إطلاق العملات (Launchpad)، وكان السوق محقًا في اعتقاده أن إيرادات منصات مثل PONS وSTONK وGP غير قابلة للاستدامة، لكن PUMP تستمر في دحض هذا التحيز المسبق.
ثانيًا، شفافية البيانات: هل يمكن التحقق من هذه الفوائد الاقتصادية بشكل شفاف على السلسلة؟ إن الإيرادات الأكثر نقاءً وخالية من العيوب هي تلك التي تحدث بالكامل على السلسلة، مثل HYPE وPUMP، لأنها تتطلب تكلفة ثقة منخفضة جدًا. في المقابل، مثل مشروع GRASS، الذي تنشأ إيراداته بالكامل خارج السلسلة (من خلال عقود تجارية خاصة مع مختبرات الذكاء الاصطناعي الرائدة)، من الطبيعي أن يشك السوق في جودة هذه الإيرادات، على الرغم من أنني واثق من أنها حقيقية.
ثالثًا، التوكن مقابل الملكية الأسهمية: إلى أين تُوجَّه الفائض الاقتصادي، إلى التوكنات أم تُستَهلك من قبل الشركة ذات الملكية الأسهمية؟ هل هناك كيان تقليدي مملوك للأسهم يسحب القيمة سرًا من الخلف؟ وقد أثار هذا جدلًا واسعًا في الآونة الأخيرة: ففيينيس حصلت مؤخرًا على تمويل عبر الملكية الأسهمية، لكنها قدمت التوكنات مجانًا للمجتمع؛ كما اضطرت GRASS إلى عقد اجتماع طارئ للتوضيح أن جميع القيم التجارية تعود إلى حاملي التوكنات.
أفضل مثال على العكس هو SHFL: فهي بالفعل شركة قمار تحقق إيرادات ممتازة، لكن جميع الأموال الحقيقية تذهب إلى شركة أسهم تقليدية مسجلة في جزر كوراساو (التي أصدرت للتو توزيعات نقدية بقيمة 18 مليون دولار أمريكي)، بينما يحصل حاملو الرموز في السوق الثانوية فقط على فرصة سحب رمزية.
رابعًا، مسار اكتساب القيمة: هل تُستَرَد القيمة مباشرةً إلى الرمز من خلال شراء العملات أو توزيع الأرباح؟ هذا واضح، لكن الشراء التلقائي وتوزيع الأرباح المُنفَّذان عبر العقود الذكية (مثل HYPE وLIT وSKY) تتفوق بكثير من حيث الشفافية واليقين على عمليات الشراء التقديرية التي تعتمد بالكامل على تقدير الفريق (مثل PUMP).
خامسًا، الثقة والنمو بين الأجيال: إذا تم تأجيل التوزيعات لاستثمارها في نمو الأعمال، هل الفريق يستحق الثقة حقًا؟ هذا النموذج يشبه إلى حد كبير رأس المال المخاطر التقليدي. تقع الرموز مثل GRASS و ENA و CHIP و CARDS في هذا المربع. فهي تعلن صراحةً أن جميع القيم التجارية ستعود في النهاية إلى مالكي الرموز، لكنها حاليًا تستثمر جميع الأرباح بقوة في توسيع الحجم.
يعتمد هذا بشكل كبير على الثقة الأخلاقية في فريق المشروع، حيث لا يمتلك حاملو الرموز مظلة قانونية، وغالبًا لا توجد حتى مجالس إدارة أو ميزانيات مدققة. ولذلك، فإن إطارات الشفافية الرمزية (TTF) التي أطلقتها Blockworks تصبح ذات أهمية خاصة.
المطالبة المبكرة بتصفية جميع الأرباح من مشروع ناشئ مبكر هو أمر لا شك أنه يحد من سقف نموه على المدى الطويل. لكن تفضيل حاملي الرموز للانقسامات النقدية المؤكدة في الوقت الراهن أمر مفهوم تمامًا. إذا لم يتمكن الحاملون من التأكد من كيفية عودة الأرباح المحتجزة في النهاية إليهم، فإن ما يُسمى بـ"الاستثمار في النمو" هو في الواقع يطلب من المستثمرين المراهنة في آنٍ واحد على كفاءة الفريق في الأعمال وعلى ضميره المستقبلي. يحل شراء الرموز التلقائي اليوم هذه عدم اليقين الكبير، وأنا أقدّر بشدة التحسينات الإيجابية التي أجرتها CHIP مؤخرًا في توضيح منطق تراكم قيمة الرمز.
في السوق الحالي، العينات الذهبية الوحيدة التي تحقق بشكل مثالي الشروط الخمسة الصارمة المذكورة أعلاه هي HYPE و LIT و PUMP و SKY. العملات الجديدة التي تستطيع إتمام جميع هذه النقاط الخمسة نادرة جدًا.
كان PAPER أحد أكثر المحاولات تميزًا في الفترة الأخيرة، وكان يمتلك إمكانات كاملة لإنشاء دخل هائل، لكن للأسف قرر الفريق التخلي عن الرمز لأنه كان يُحفز عرضًا تطفيليًا يُستغل للاستفادة من ثغرات في بورصة العملات الرقمية بسبب تصميم آلية الرمز.
أعتقد أن قطاع رموز التدفق النقدي يمر بمرحلة تحول كبيرة قبل الانفجار. لقد افتتح HYPE نموذجًا رائدًا للرموز ذات القيمة المضافة العالية، بينما كشف PAPER عن السحر الهائل لهذا الهيكل. تخيل لو أطلقت شركة مثل Polymarket، التي تحقق أرباحًا شهرية تقارب 20 مليون دولار أمريكي، رمزها الرسمي ووجهت جميع أرباحها بالكامل إلى الرمز، فما مدى الطاقة التقييمية المذهلة التي ستُطلقها.
في الواقع، يُناقش فريق Shuffle حاليًا داخليًا إطلاق كازينو لامركزي بالكامل على السلسلة. إذا تم تنفيذ هذا النظام فعليًا، وتم استخدام 90% من الأرباح الصافية من المقامرة يوميًا في شراء العملات المعدنية تلقائيًا في السوق المفتوحة، فسيصعد SHFL فورًا إلى قمة قائمة التقييم. شراء مشاريع تقع في قاع القائمة يعني في جوهره المراهنة على أن فرقها ستُصلح أخطاءها في المستقبل وستتحرك تدريجيًا نحو الأعلى يمينًا.
بالتطلع إلى المستقبل، أتابع عن كثب صدور رموز DEX للعقود الآجلة الجديدة، مثل VAR (Variational) و XTEN (Extended). كما تشمل الأصول التجارية عالية الجودة الأخرى التي تستحق المتابعة المستمرة ARCUS و ENTROPY و POLYMARKET المحتمل إصداره في المستقبل.
نهاية التشفير: جبلان عظيمان ونهاية تطور الرموز
في تاريخ تطور العملات المشفرة الطويل، لتحقيق وضع عملة رقمية مستدامة قادرة على تجاوز دورات السوق الصاعدة والهابطة المتعددة، هناك طريقان ضيقان فقط للوصول إلى القمة:
BTC وZEC وHYPE المبكر، اختاروا تسلق "جبل الإيمان" على اليسار؛ بينما HYPE وLIT وPUMP، يصعدون بثبات على "جبل التدفق النقدي" على اليمين نحو القمة.
من بين جميع الأصول الرقمية، يُعد HYPE بلا شك الأصل الأكثر راحة في الاحتفاظ به، لأنه في حين أنه يُعد أصلًا نقدًا ذا قابلية عالية للتنبؤ، فإنه يُظهر أيضًا إمكانات هائلة للتحول إلى أصل إيماني دائم.
في المقابل، فإن معظم العملات الأخرى، على الرغم من محاولاتها المتكررة للصعود إلى القمة، فإنها في النهاية لا مفر من السقوط في الهاوية. وتشمل هذه الفئة كلًا من عملات السلسلة العامة من الطبقة الأولى التي تحولت منذ زمن طويل إلى مشاريع تتنافس على موجودات زائدة، وكذلك عملات DeFi "القديمة جدًا" التي لا تمتلك إيرادات بروتوكول حقيقية، ناهيك عن إعادة أي قيمة لحامليها.
العديد من الأصول المضاربة التي تعتمد فقط على السرديات المفاهيمية (مثل عملات معدنية AI سطحية متنوعة) تحاول مرارًا وتكرارًا تسلق جبل الإيمان على اليسار، لكنها في النهاية ستنهار بقوة إلى القاع أمام قوى الجاذبية والزمن القاسية.
تويتر: https://twitter.com/BitpushNewsCN
مجموعة Telegram الخاصة بـ BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
اشترك في بيتتشو على تيليجرام: https://t.me/bitpush