ما الفرق بين السيولة المركزة ونماذج AMM التقليدية؟

آخر تحديث 2026/06/26

توزيع الصناديق: توزع أنظمة AMM التقليدية أصول مزود السيولة بالتساوي على منحنى السعر من الصفر إلى ما لا نهاية. تسمح السيولة المركزة للمزودين بتخصيص أموالهم ضمن نطاقات سعرية مخصصة ومحددة.
كفاءة رأس المال: السيولة المركزة أكثر كفاءة من حيث رأس المال بكثير مقارنة بأنظمة تبادل آلية تقليدية. يمكن للموفرين كسب نفس رسوم التداول أو أعلى منها برأس مال أقل بكثير من خلال تجميع سيولتهم حول سعر السوق الحالي.
الخسارة المؤقتة (IL): على الرغم من أن السيولة المركزة توفر إمكانات رسوم أعلى، إلا أنها تزيد من خطر الخسارة المؤقتة مقارنةً بـ AMMs التقليدية، خاصة في الأسواق شديدة التقلبات.
أسلوب الإدارة: توفر صناديق التداول التلقائي التقليدية استراتيجية استثمار سلبية "اضبطها وانسَها". تتطلب السيولة المركزة إدارة نشطة، حيث يجب على المزودين تعديل نطاقات أسعارهم عندما يتحرك سعر السوق خارج الحدود المختارة لمواصلة كسب الرسوم.
التجزئة: تُمثل مراكز السيولة في أنظمة AMM التقليدية عادةً بعملات ERC-20 قابلة للتبادل. وفي نماذج السيولة المركزة، حيث تكون كل مركز فريدًا مع حدود سعرية مخصصة، تُمثل بعملات غير قابلة للتبادل (NFTs).

حول صانعو السوق الآليون التمويل اللامركزي من خلال تمكين تبادل الرموز بدون إذن عبر مجموعات السيولة. بينما وزّعت صانعات السوق التقليدية رأس المال بشكل موحد عبر نطاق سعري لا نهائي، عانى هذا النموذج من تجمد شديد للرأس المال وانزلاق تداول عالٍ. لحل هذه عدم الكفاءات، تم تقديم السيولة المركزة، مما يسمح لمزودي السيولة بتحديد رؤوس أموالهم ضمن فترات سعرية مخصصة. توفر هذه المقالة مقارنة شاملة للآليات الهيكلية وملفات المخاطر وديناميكيات الأداء بين السيولة المركزة وصانعات السوق التقليدية.

للفهم الحقيقي لماذا يتغير السوق، يجب علينا أولاً فهم الأساسيات الرياضية والهيكلية لكلا النموذجين.

كيف تعمل AMMs التقليدية بدون سيولة مركزة

تعمل أنظمة AMM التقليدية، مثل Uniswap V2 وSushiswap، على نموذج رياضي بسيط رائع يُعرف باسم صانع السوق الثابت للمنتج (CPMM). الصيغة التي تقود هذا النظام هي:

x * y = k

في هذه المعادلة:

x تمثل كمية الرمز الأول في حوض السيولة (على سبيل المثال، ETH).
y تمثل كمية الرمز الثاني في الصندوق (على سبيل المثال، USDC).
k هو ثابت ثابت يجب أن يبقى دون تغيير بعد حدوث أي تجارة (باستثناء الرسوم المتراكمة).

عندما يودع مزود السيولة أمواله في AMM تقليدي، يتم توزيع رأس ماله بشكل موحد عبر منحنى السعر بأكمله، من سعر صفر حتى اللانهاية (0 إلى ما لا نهاية).

بينما يضمن هذا التصميم أن المجموعة ستظل تمتلك سيولة دائمًا لتقديم سعر — بغض النظر عن مدى شدة ظروف السوق — فإنه غير فعّال بشكل استثنائي. في الواقع، يحدث معظم حجم التداول ضمن نطاق سعري ضيق. على سبيل المثال، في زوج عملة مستقرة مثل USDC/USDT، يبقى السعر دائمًا تقريبًا بين 0.99 دولار و1.01 دولار. ومع ذلك، في AMM التقليدي، يظل 99٪ من رأس المال المقدم لهذه المجموعة عالقًا، في انتظار سيناريوهات أسعار متطرفة (مثل وصول USDT إلى 0.50 دولار أو 5.00 دولار) من المرجح ألا تحدث أبدًا.

بسبب توزيع رأس المال بشكل رقيق جدًا عبر المنحنى اللانهائي، فإن الصفقات تخلق درجة عالية من "الانزلاق" (الفرق بين السعر المتوقع للصفقة والسعر المنفذ)، وتكسب المُقدّمون للسيولة عائدًا منخفضًا نسبيًا على رأس مالهم المودع الإجمالي.

إدخال السيولة المركزة إلى AMMs التقليدية

تقلب السيولة المركزة هذا النموذج السلبي رأسًا على عقب من خلال التخلي عن منحنى التوزيع اللانهائي الموحّد. بدلاً من ذلك، تسمح لمزودي السيولة باختيار المكان بالضبط الذي يتم فيه توظيف رؤوس أموالهم.

بدلاً من توفير السيولة من الصفر إلى اللانهاية، يمكن لمالك السيولة في AMM ذو السيولة المركزة أن يختار تخصيص أمواله فقط بين سعر حد أدنى وحد أقصى محدد. ويتم تحقيق ذلك من خلال تقسيم منحنى السعر المستمر إلى فترات سعرية منفصلة ومخصصة تُعرف بـ "الشرائح".

تخيل أن Ethereum (ETH) يتم تداوله حاليًا بسعر 2000 دولار. ووفقًا لهذا النموذج، يمكن لـ LP أن يقرر تجميع رأس ماله بالكامل بين 1900 و2100 دولار. طالما ظل سعر السوق لـ ETH ضمن هذا النطاق النشط، يتم استخدام رأس مال LP لتسهيل الصفقات، ويحصل على حصة نسبية من رسوم التداول.

بسبب تجميع السيولة بشكل وثيق حول سعر السوق الحالي بدلاً من توزيعها إلى ما لا نهاية، فإن التداولات تواجه انزلاقًا أقل بكثير، ويكسب مقدمو السيولة رسومًا أعلى بكثير مقارنة باستثمارهم الأولي. ومع ذلك، إذا انخفض سعر الإيثيريوم إلى 1,899 دولارًا أو ارتفع إلى 2,101 دولارًا، فإن مركز مقدم السيولة يصبح "خارج النطاق". يتم إيقاف رأس ماله مؤقتًا، ويتوقف عن كسب رسوم التداول تمامًا، ويتم تحويل مركزه بنسبة 100٪ إلى الأصل الأقل قيمة من الأصلين حتى يعود السعر إلى النطاق المختار.

الانتقال من منحنيات الأسعار اللانهائية إلى النطاقات المستهدفة يُدخل تغييرات هائلة في كيفية إدارة رأس المال في التمويل اللامركزي. أدناه، نفصل أبرز الفروق الأساسية.

كفاءة رأس المال: الميزة الرئيسية للسيولة المركزة مقارنة بـ AMMs التقليدية

يشير كفاءة رأس المال إلى حجم الصفقات التي يمكن لبروتوكول تسهيلها مقارنة بإجمالي القيمة المجمدة (TVL) في عقوده الذكية، ومدى العائد الذي يمكن لـ LP تحقيقه لكل دولار مستثمر. وهنا تتفوق السيولة المركزة بشكل كبير على AMMs التقليدية.

دعونا نوضح هذا بمثال عملي:

افترض أن أليس وبوب يمتلكان كل منهما 10,000 دولار لتقديمها كسيولة لحوض ETH/USDC حيث يُسعر ETH حاليًا بـ 2,000 دولار.

تستخدم أليس AMM تقليديًا: فهي تودع 10,000 دولار، والتي تُوزع بالتساوي من 0 إلى ما لا نهاية. وبما أن جزءًا صغيرًا جدًا من رأس مالها يُتداول بنشاط بالقرب من علامة 2,000 دولار، فقد تكتسب فقط جزءًا صغيرًا من رسوم التداول اليومية. كفاءة رأس مالها هي 1x.
يستخدم بوب AMM بسيطة مركزة: فهو يودع 10,000 دولار ويُركزها بكثافة في نطاق سعر بين 1,900 دولار و2,100 دولار. وبما أن سيولة بوب مركزة بدقة في المكان الذي يقوم فيه المتداولون بتبادل الرموز، فقد تمكن سيولته البالغة 10,000 دولار من تسهيل نفس حجم التداول الذي تمكنه سيولة 2,000,000 دولار في حوض AMM التقليدي لأليس.

في هذا السيناريو، يحقق بوب ضعفًا قدره 200 مرة في كفاءة رأس المال. فهو يجمع رسوم تداول أكبر بكثير من أليس بنفس الاستثمار الأولي تمامًا. وبالتالي، تسمح السيولة المركزة بمنصات التداول اللامركزية بتقديم سيولة أعمق وأسعار أفضل للمتداولين دون الحاجة إلى مليارات الدولارات في TVL غير المستخدمة.

ميزة	AMMs التقليدية	السيولة المركزة
توزيع رأس المال	انتشر بلا حدود	نطاقات أسعار مخصصة يختارها المستخدم
كفاءة رأس المال	منخفض (يجلس معظم رأس المال عاطلاً)	عالي (يُستخدم الرأس المال بكثافة)
انزلاق للمتداولين	أعلى للصفقات الكبيرة	منخفض جدًا إذا كانت السيولة مركزة عند سعر السوق
تمثيل الرمز	رموز LP القابلة للتبادل ERC-20	الرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs)

مخاطر الخسارة غير الدائمة في السيولة المركزة ونماذج AMM التقليدية

يحدث الخسارة المؤقتة (IL) عندما تتغير أسعار الأصول المودعة مقارنة بأسعارها عند إيداعها، مما يؤدي إلى أن يكون لدى مزود السيولة قيمة عملة أقل مما كان سيحصل عليه لو احتفظ بالأصول في محفظة.

في AMMs التقليدية، فإن IL هو خطر معروف ولكن عادةً معتدل. نظرًا لأن السيولة موزعة عبر منحنٍ لا نهائي، فإن التحولات في السعر تغير تدريجيًا نسبة الرمزين في مركز المُقدّم للسيولة. الخسارة مُخففة بسبب التوزيع الواسع للأصول.

في السيولة المركزة، يزداد خطر الخسارة المؤقتة بشكل كبير. لأنك تقدم موقف سيولة ضيق ومرفوع بشكل كبير، فإن تحركات الأسعار تؤثر على محفظتك بسرعة أكبر. العودة إلى مثال بوب (المدى من 1,900 إلى 2,100 دولار):

إذا انخفض سعر ETH إلى 1,800 دولار، يتم تحويل موضعه بالكامل تلقائيًا إلى ETH مع انخفاض السعر عبر نطاقه. وهو يبقى يمتلك أصلًا يفقد قيمته بسرعة، وبما أنه خارج النطاق، فهو لم يعد يكسب رسومًا لتعويض هذا الخسارة.
إذا ارتفع السعر إلى 2,200 دولار، يُحول كامل مراكزه إلى USDC. وهو يفوت تمامًا المكاسب الناتجة عن ارتفاع سعر ETH فوق 2,100 دولار.

بسبب هذا التكبير، يجب على مزودي السيولة في صناديق السيولة المركزة أن يكونوا دقيقين بشكل لا يصدق في نطاقاتهم. إذا قام مزود بتحديد نطاق ضيق جدًا وكان السوق متقلبًا، فيمكن أن يمحو التضخيم المُعزز لخسارة غير محققة جميع رسوم التداول التي جمعها.

الإدارة النشطة مقابل الإدارة السلبية في السيولة المركزة وAMMs التقليدية

التجربة التشغيلية للمستخدم مختلفة جوهريًا بين النموذجين.

يُفضل المستثمرون السلبيون بشدة نماذج AMM التقليدية. يمكن لـ LP إيداع رموزه في حوض Uniswap V2 والابتعاد لمدة عام. وبما أن سيولته تغطي منحنى السعر بالكامل من الصفر إلى ما لا نهاية، فسيستمر في كسب رسوم التداول دائمًا، بغض النظر عما إذا انخفض السوق بنسبة 90% أو ارتفع بنسبة 500%. إنها استراتيجية رابحة "خاملة" لا تتطلب أي صيانة.

تتطلب السيولة المركزة إدارة نشطة واحترافية. إذا انحرف سعر السوق خارج النطاق المحدد من قبل مزود السيولة، يصبح رأس ماله خاملاً. لاستئناف كسب الرسوم، يجب على مزود السيولة سحب سيولته يدويًا، وإعادة توازن محفظته (الذي غالبًا ما يتضمن شراء أو بيع أصول في السوق المفتوحة للوصول إلى النسبة الصحيحة)، وإيداع الأموال في نطاق سعر جديد ومحدث. هذا العملية تتحمل رسوم معاملات (تكاليف الغاز) وتحتاج إلى مراقبة مستمرة للسوق.

نتيجة لذلك، أدى التسييل المركّز إلى ظهور قطاع فرعي جديد في التمويل اللامركزي: مديرو السيولة التلقائيون (ALMs). تقوم بروتوكولات مثل غاما أو أراكيس فاينانس ببناء عقود ذكية فوق مُبادلات السيولة المركّزة لموازنة النطاقات تلقائيًا للمستخدمين، محاولةً في جوهرها إعادة إنشاء تجربة السلبية لمُبادلات السيولة التقليدية مع الحفاظ على كفاءة رأس المال في النموذج الجديد.

لقد تحدث سوق DeFi بصوت عالٍ بشأن النموذج الذي يفضله من حيث الحجم الخام وكفاءة التبادل. إن الانتقال أكثر وضوحًا عند النظر إلى تطور القائد في السوق، Uniswap. بينما سيطرت البورصات المركزية مثل KuCoin تاريخيًا على حجم تداول العملات المشفرة بسبب سيولتها العميقة القائمة على دفتر الأوامر، فقد سمح كفاءة رأس المال العالية للسيولة المركزة لبورصات التبادل اللامركزية بتقديم أسعار تنافسية للغاية وانزلاق أقل لأزواج التداول الرئيسية.

دراسة حالة: Uniswap V3 (السيولة المركزة) مقابل Uniswap V2 (AMMs التقليدية)

عندما أطلقت Uniswap V3 في مايو 2021، أدخلت السيولة المركزة للجمهور. كان التأثير فوريًا وعميقًا. اليوم، فإن مقارنة Uniswap V3 (السيولة المركزة) بسابقتها Uniswap V2 (AMMs التقليدية) تبرز هيمنة النموذج الأحدث.

بينما لا يزال Uniswap V2 يحتفظ بكمية كبيرة من القيمة الإجمالية المجمدة (TVL) — إلى حد كبير بسبب مزودي السيولة التجزئة السلبيين والعملات الميمية الجديدة التي تفضل بساطة النطاقات اللانهائية — فإن Uniswap V3 يعالج عادةً حجم تداول أكبر بكثير بقيمة TVL أقل.

نسبة الحجم إلى إجمالي قيمة التأمين: قد تعالج آلة تبادل تلقائي تقليدية 100 مليون دولار من الحجم اليومي مع مليار دولار من إجمالي قيمة التأمين (نسبة 0.1). ويمكن لآلة تبادل تلقائي ذات سيولة مركزة غالبًا معالجة مليار دولار من الحجم اليومي مع فقط 500 مليون دولار من إجمالي قيمة التأمين (نسبة 2.0).
الهيمنة في الأصول المربوطة: بالنسبة لأزواج العملات المستقرة (مثل USDC/DAI) أو المشتقات المربوطة السائلة (مثل wstETH/ETH)، استحوذت السيولة المركزة بالكامل على السوق. وبما أن هذه الأصول تتداول بنسبة 1:1، يمكن للمزودين السيولة تركز سيولتهم في نطاق دقيق جدًا (على سبيل المثال، 0.999 دولار إلى 1.001 دولار)، مما يمكّن من إجراء مبادلات بمئات الملايين من الدولارات بدون انزلاق. لا يمكن للمبادلات الآلية التقليدية التنافس في هذا القطاع.

على الرغم من هذا التفوق، لم تختفِ أنظمة AMM التقليدية. فهي لا تزال الحل المفضل للموجودات ذات التقلبات العالية والذيل الطويل (مثل رموز الميكرو كاب التي تم إطلاقها حديثًا) حيث يكون من المستحيل التنبؤ بنطاق السعر، حيث يتطلب دمجها مع أنظمة DeFi الأخرى، مثل بروتوكولات الإقراض أو مزارع العوائد، بساطة رمز LP القابل للتبادل.

أدى تطور بورصات اللامركزية إلى تقديم خيار واضح لمزودي السيولة والمتداولين. ينحصر الفرق بين السيولة المركزة ونماذج AMM التقليدية في توازن بين الكفاءة والبساطة.

تستخدم أنظمة AMM التقليدية الصيغة x * y = k لنشر السيولة بشكل لا نهائي، مما يضمن تجربة بسيطة وسلبية ووضعها ونسيانها للمستخدمين. على الرغم من أن هذا يحمي من خسارة مؤقتة شديدة ولا يتطلب صيانة نشطة، إلا أنه غير فعال للغاية، مما يؤدي إلى استخدام بطيء للرأس المال وانزلاق أعلى للمتداولين.

من ناحية أخرى، تمكن السيولة المركزة المزودين من تخصيص رؤوس الأموال بدقة حيث يتم تداول السوق. وهذا يؤدي إلى كفاءة رأس مال استثنائية، وسيولة عميقة، وانزلاق منخفض، وإمكانات هائلة لتوليد الرسوم. ومع ذلك، فإن هذه القوة تأتي بثمن: فهي تتطلب إدارة نشطة مستمرة، وتحمل خطرًا شديدًا لخسارة مؤقتة مُضخمة، وتستخدم تتبعًا معقدًا للمراكز القائم على NFT.

لصنّاع السوق المحترفين ورأس المال المؤسسي وأزواج العملات المستقرة، فإن السيولة المركزة هي المعيار غير القابل للجدل. أما المستخدمون التجزئة العاديون الباحثون عن عائد سلبي على الأصول المتقلبة، فلا تزال نماذج AMM التقليدية تحتفظ بموقع قيم ودائم في نظام التمويل اللامركزي.

هل أن أنظمة التبادل التلقائي التقليدية أكثر أمانًا من السيولة المركزة؟

من منظور الخسارة المؤقتة، نعم. لأن أنظمة AMM التقليدية توزع السيولة من الصفر إلى ما لا نهاية، فإن تقلبات الأسعار تؤثر على رأس مالك الأساسي ببطء أكبر. في السيولة المركزة، لأن رأس مالك مضغوط ضمن نطاق ضيق، فإنه يتصرف كرافعة مالية. يمكن أن تحول انخفاض مفاجئ في السعر موقعك بالكامل إلى الأصل المتناقص بسرعة كبيرة، مما يتعرضك لخسارة مؤقتة شديدة أسرع بكثير مما تفعله أنظمة AMM التقليدية.

لماذا تتطلب السيولة المركزة إدارة أكثر نشاطًا مقارنة بـ AMMs التقليدية؟

في AMMs التقليدية، تغطي سيولتك جميع الأسعار الممكنة؛ وبالتالي، فإنك تكسب دائمًا رسوم التداول بغض النظر عن حركات السوق. في السيولة المركزة، لا تكسب رسومًا إلا إذا كان سعر السوق الحالي داخل الحدود الدنيا والقصوى المحددة التي حددتها. إذا تحرك سعر السوق خارج نطاقك، تصبح سيولتك غير نشطة. يجب عليك سحبها وموازنتها وإعادة ضبط نطاق سعرك بنشاط لاستئناف كسب العائد.

هل ستُزيل السيولة المركزة الـ AMMs التقليدية تمامًا؟

لا، من غير المرجح جدًا أن تستبدل سيولة مركزة AMMs التقليدية تمامًا. على الرغم من أن السيولة المركزة تهيمن على حجم التداول لأزواج رئيسية (مثل ETH/USDC) والعملات المستقرة، إلا أن AMMs التقليدية لا تزال تُستخدم بكثافة للعملات الرقمية الجديدة التي تم إطلاقها حديثًا والتي تتميز بتأرجح عالٍ حيث لا يزال اكتشاف السعر جاريًا. علاوة على ذلك، فإن بساطة AMMs التقليدية — التي تصدر رموز LP قابلة للتبادل من نوع ERC-20 بدلاً من NFTs — تجعلها أسهل بكثير في التكامل مع بروتوكولات DeFi الأخرى مثل أسواق الإقراض ومزارع الاستيداع. ستستمر كلا النموذجين في التعايش لتلبية احتياجات السوق المختلفة.

أنشئ حسابًا مجانيًا على KuCoin لاكتشاف الكنوز الرقمية التالية والتجارة في أكثر من 1,000 أصل رقمي عالمي اليوم. أنشئ الآن!