مسؤول من Circle: يمنع MiCA وصول الاتحاد الأوروبي إلى معظم العملات المستقرة الكبرى – فقط USDC وEURC وUSDG متوافقة
2026/08/11 15:21:00
هل يمكن لـ MiCA حماية المستخدمين الأوروبيين دون قطعهم عن أسواق العملات المستقرة العالمية؟
باتريك هانسن، المدير الأول لاستراتيجية وسياسة الاتحاد الأوروبي في سيكل، أثار الانتباه إلى قيد هيكلية في إطار الاتحاد الأوروبي للأسواق في الأصول المشفرة. بعد انتهاء المواعيد النهائية للانتقال ودخول MiCA حيز التنفيذ بالكامل لكل من المُصدرين ومقدمي خدمات الأصول المشفرة، فإن ثلاثة فقط من أكبر خمسين عملة مستقرة في العالم من حيث القيمة السوقية تستوفي متطلبات التنظيم بالنسبة لعملات المال الإلكتروني. تلك الثلاثة هي USDC وEURC، اللتان تصدرهما سيكل بموجب ترخيص فرنسي، وUSDG، الصادرة بموجب هيكل مرتبط بـ Paxos يحمل ترخيصًا أوروبيًا. وقد لاحظ هانسن أن حوالي خمسة وثلاثين عملة إلكترونية منظمة من عشرين واحدًا تظهر الآن على السجلات ذات الصلة، إلا أن الغالبية العظمى من نشاط العملات المستقرة العالمية يبقى خارج الحدود.
هذا يترك مستخدمي المنطقة الاقتصادية الأوروبية إما دون حمايات المستهلك التي صُممت لتقديمها MiCA، أو دون وصول مباشر إلى أكثر الرموز المقومة بالدولار استخدامًا على المنصات الخاضعة للتنظيم. تُظهر الملاحظة، التي تمت مشاركتها في تعليقات عامة في أواخر يوليو 2026، التوتر بين النية الحمائية للتنظيم والواقع العملي للسيولة السوقية وطلب المستخدمين. وقد نجح تطبيق MiCA الكامل في منح تراخيص لمجموعة متزايدة من رموز المال الإلكتروني المحلية، وفي نفس الوقت قيّد الوصول المنظم إلى غالبية أكبر العملات المستقرة في العالم، مما ركّز الخيارات المتوافقة حول مجموعة صغيرة من الجهات المصدرة، وأثار دعوات لمراجعة تحسن التنافسية والتنسيق العالمي دون إضعاف الضمانات الأساسية.
كيف أعاد تطبيق MiCA الكامل تشكيل توفر العملات المستقرة بعد مواعيد نهائية يوليو 2026
حَدَدَ موعد 1 يوليو 2026 نهاية الترتيبات الانتقالية لموفري خدمات الأصول المشفرة في دول الاتحاد الأوروبي والمنطقة الاقتصادية الأوروبية. من تلك النقطة، استطاعت المنصات المرخصة تقديم عملات إلكترونية متوافقة مع MiCA فقط للعملاء في المنطقة. فقد أعدت Circle مسبقًا منذ سنوات من خلال الحصول على ترخيص مؤسسة المال الإلكتروني من سلطة الرقابة الاحترافية والحل في فرنسا لكل من USDC وEURC. وسمح هذا الحق في التمرير بإصدار العملات وسدادها بموجب ترخيص واحد ساري المفعول عبر الكتلة. وحققت USDG حالة مماثلة من خلال Paxos Issuance Europe، الخاضعة لإشراف سلطة الرقابة المالية في فنلندا. ولم تحصل العملات المستقرة الأخرى ذات القيمة بالدولار على ترخيص مكافئ. ونتيجةً لذلك، عدّلت البورصات الخاضعة للتنظيم عروضها، وأزالت الأزواج غير المتوافقة للمستخدمين في المنطقة الاقتصادية الأوروبية مع الاحتفاظ بالأسماء الثلاثة المتوافقة.
وصف هانسن النتيجة كفجوة كبيرة: نجح الإطار في إنشاء سوق محلي خاضع للإشراف، لكنه أبقى غالبية الرموز الخمسين الأعلى خارج نطاق حمايته. وأظهرت بيانات السوق من تلك الفترة انتقال الحجم نحو الخيارات المدرجة المتبقية على المنصات الكبرى، مما أكّد أن إجراء الإنفاذ أنتج تحولات قابلة للقياس في السيولة المتاحة، وليس فقط تأثيرات سياسية مجردة. وساهمت قواعد تكوين الاحتياطيات بموجب MiCA مباشرة في مجموعة المحدودة من الرموز الكبيرة المتوافقة. وتواجه رموز الأموال الإلكترونية الهامة متطلبات تنص على أن نسبة كبيرة من الاحتياطيات يجب الاحتفاظ بها كودائع في مؤسسات ائتمانية مرخصة في الاتحاد الأوروبي، إلى جانب الفصل الكامل، والشهادات الدورية، والاسترداد غير المشروط بالقيمة الاسمية. وتختلف هذه المعايير عن ممارسات الاحتياطيات الشائعة بين بعض المُصدرين العالميين الذين يركزون على الأوراق المالية الحكومية قصيرة الأجل المحتفظ بها بشكل رئيسي خارج الاتحاد الأوروبي.
قامت Circle بتنظيم ترتيبات احتياطية منفصلة لمنتجاتها اليورو والدولار لتلبية الفروق القانونية، ونشر إقرارات تفصّل持有的 في مؤسسات ذات أهمية نظامية وودائع مؤهلة أخرى. تنطبق نفس التزامات الشفافية على USDG بموجب ترخيصها الفنلندي. بقي المُصدرون غير الراغبين أو غير القادرين على إعادة هيكلة الاحتياطيات والحصول على ترخيص محلي خارج نطاق التنظيم. وشدد تقييم هانسن على أن حوالي خمسة وثلاثين رمزًا من واحد وعشرين مُصدرًا تُظهر اهتمامًا مؤسسيًا حقيقيًا وزخمًا تشغيليًا داخل الاتحاد الأوروبي، إلا أن غياب معظم الأسماء العالمية ذات الحجم العالي يعني أن مستخدمي المنطقة الاقتصادية الأوروبية الذين يعملون على منصات منظمة لديهم مجموعة أضيق من الخيارات مقارنة بنظرائهم في أماكن أخرى. هذا التكوين له عواقب عملية على المدفوعات وأزواج التداول والتسوية على السلسلة التي تعتمد على سيولة عميقة.
متطلبات الحجز التي حددت أي عملات مستقرة كبيرة يمكن أن تؤهل
تصنف MiCA العملات المستقرة المرجعية للعملات الورقية كرموز نقدية إلكترونية عندما تُرجع إلى عملة رسمية واحدة. يُطلب الترخيص كمؤسسة ائتمانية أو مؤسسة نقدية إلكترونية مُنشأة في الاتحاد الأوروبي. بالنسبة للرموز التي تحقق عتبات الأهمية بناءً على عدد الحائزين أو رأس المال السوقي أو حجم المعاملات أو معايير أخرى، تنطبق قواعد احترازية إضافية، بما في ذلك نسبة الاحتياطيات التي يجب أن تكون مودعة في حسابات مصرفية في الاتحاد الأوروبي. استوفت Circle هذه الشروط لـ USDC و EURC من خلال كيانها الفرنسي، مع الحفاظ على مجموعات احتياطية منفصلة تلبي قواعد الاتحاد الأوروبي والمتطلبات الموازية في الولايات القضائية الأخرى. وتبع USDG مسارًا موازيًا عبر وسيلة إصداره الأوروبية.
كشفت تقارير الاحتياطي العام الصادرة في أوائل أغسطس 2026 من قبل Circle عن التركيبة حتى تاريخ الإبلاغ السابق، مما أظهر التغطية الكاملة وتوزيعات الودائع المطلوبة. تشكل هذه الإفصاحات جزءًا من الالتزامات المستمرة بالشفافية التي يجب على الجهات المصدرة المرخصة الوفاء بها. وقد أنشأ مزيج الترخيص وقواعد موقع الاحتياطي ومعايير الإفصاح عتبة عالية لم تتمكن منها سوى عدد قليل جدًا من الرموز ذات الرأس المال الكبير. كان الأثر العملي لقاعدة موقع الاحتياطي هو تفضيل الجهات المصدرة المستعدة للحفاظ على علاقات مصرفية أوروبية كبيرة وقبول التكاليف التشغيلية المرتبطة بها. وقد أشار هانسن إلى أن التنفيذ المحلي يعمل كما هو مقصود للكيانات المرخصة، مع ظهور عدد أكبر من الجهات المصدرة وتغطية عملات أوسع في السجلات على مدار الأشهر المتتالية.
في الوقت نفسه، تركت القاعدة معظم العملات المستقرة الخمسين الأعلى خارج السوق الخاضع للرقابة. وبالتالي، يقتصر المستخدمون الذين يرغبون في البقاء بالكامل داخل البيئة المنظمة على مجموعة الامتثال. يمكن للذين يحملون رموزًا غير متوافقة الاستمرار في حملها على أساس نظير إلى نظير أو غير خاضع للتنظيم، لكنهم يتخلىون عن حقوق الاسترداد وحماية الفصل والإشراف الرقابي التي يربطها MiCA بالرموز الإلكترونية المصرفية المعتمدة. وتركز هيكلية السوق الناتجة السيولة المنظمة بين الرموز الثلاثة المذكورة، بينما يستمر نظام العملات المستقرة العالمي global stablecoin ecosystem في العمل تحت أنظمة تنظيمية مختلفة.
العواقب العملية على مستخدمي المنطقة الاقتصادية الأوروبية الذين يسعون للوصول إلى العملات المستقرة الرئيسية بالدولار الأمريكي
يواجه سكان المنطقة الاقتصادية الأوروبية الذين يتداولون أو يحتفظون بالعملات المستقرة من خلال مزودي خدمات الأصول الرقمية المعتمدين الآن قائمة قصيرة من الخيارات الملتزمة بالكامل بين أكبر الأسماء العالمية. لا يزال USDC متاحًا للتداول والسداد المباشر عبر قنوات Circle الأوروبية التي تدعم تحويلات SEPA وSEPA Instant للعملاء المؤهلين. كما يوفر EURC بديلاً مقومًا باليورو بنفس الحالة التنظيمية. ويوفر USDG خيارًا إضافيًا مرتبطًا بالدولار بموجب ترخيص أوروبي خاص به. وقد عدّلت المنصات أزواج التداول وفقًا لذلك بعد موعد نهاية يوليو، وأعادت توجيه النشاط الذي كان يشمل سابقًا عملات غير متوافقة.
لقد ركز هذا التحول عمق دفتر الأوامر والحجم على السلسلة بين الأصول المدرجة المتبقية على المنصات الخاضعة للتنظيم. ووصف هانسن الوضع بأنه حالة يظل فيها مستخدمو الاتحاد الأوروبي غير محميين عند استخدام الرموز غير المتوافقة، أو مقطوعين عن السيولة والوظائف السوقية الأوسع عندما يبقون داخل القنوات الخاضعة للتنظيم. وتمتد هذه القيود أبعد من مجرد حالة الإدراج. ويجب على المستخدمين المؤسسيين الذين يبحثون عن حلول للحفظ أو التسوية أو الدفع تشمل العملات المستقرة أيضًا التنقل عبر نفس الحدود التنظيمية. وقد ركزت التكاملات التي أعلنت عنها بنى تحتية للأسواق المالية التقليدية خلال الفترة المحيطة بالإنفاذ على الرموز المصرح بها، مما عزز مكانتها في التدفقات الخاضعة للتنظيم.
المستخدمون الأفراد والمحترفون الذين يتطلبون سيولة عميقة في السوق الثانوية للتحوط أو التحكيم أو التحويلات الروتينية يواجهون إذًا قائمة محدودة عندما يقررون العمل حصريًا داخل نطاق MiCA. الفجوة هي هيكلية وليست مؤقتة وفقًا للقواعد الحالية: دون آلية اعتراف بالعملات المستقرة الخاضعة للتنظيم الأجنبي التي تلبي معايير مكافئة، من غير المرجح أن تتوسع مجموعة الرموز المتماشية ذات القيمة السوقية الكبيرة بسرعة. وقد جادل هانسن بأن المراجعة القادمة للإطار توفر فرصة لمعالجة هذا الانفصال مع الحفاظ على المكاسب المحققة في حماية المستهلك بالنسبة للصادرين المحليين.
نموذج الإصدار المزدوج من Circle ودوره في الحفاظ على القابلية للتبادل
قامت Circle بتنفيذ هيكل إصدار مزدوج لـ USDC يسمح بإصدار نفس الرمز تحت كلا الترتيبات الأمريكية وترخيص مؤسسة الأموال الإلكترونية الفرنسية. تظل الرموز قابلة للتبادل عبر العرض العالمي، بينما تُحتفظ بالاحتياطيات المخصصة للعملاء الأوروبيين وفقًا لمتطلبات MiCA. يُصدر EURC حصريًا من خلال الكيان الفرنسي، مع وجود جميع الاحتياطيات المقابلة وإدارتها وفقًا للقواعد الأوروبية. يتطلب هذا التصميم تنسيقًا مع السلطات على جانبي الأطلسي، وقد قدمته الشركة كحل عملي يحافظ على فائدة رمز عالمي واحد مع تلبية توقعات الرقابة المحلية.
تستمر المصادقات الشهرية والدورية في توثيق تكوين الاحتياطي لكلا المنتجين. وقد مكّن هذا النموذج Circle من الحفاظ على قائمتها على منصات أوروبية خاضعة للتنظيم بعد أن فقدت عملات مستقرة دولارية رئيسية أخرى هذا الوضع. كما يدعم الهيكل المزدوج مسارات استرداد تختلف حسب الإقامة. يمكن للمقيمين المؤهلين في المنطقة الاقتصادية الأوروبية استرداد كل من USDC وEURC مباشرة من المُصدر الأوروبي وفقًا للشروط المحددة في ورقات البيضاء والشروط المنطبقة. أما المقيمون خارج المنطقة الاقتصادية الأوروبية، فتواجه خيارات استرداد مباشرة محدودة أكثر لبعض الرموز.
تشكل هذه التفاصيل التشغيلية جزءًا من حزمة الشفافية المرافقة لتصريح MiCA. من خلال الحفاظ على القابلية للتبادل مع فصل المعاملة التنظيمية للاحتياطيات، تجنبت Circle مشهدًا مجزأًا للرموز حيث كانت نسخ أوروبية وغير أوروبية من نفس الأصل ستُتداول بأسعار مختلفة أو تتطلب خطوات تحويل منفصلة. وقد تم الإشارة إلى هذا النهج في التعليقات الصناعية كسبب من أسباب بقاء الرمزين الخاصين بـ Circle ذوي صلة عملية للمستخدمين الأوروبيين بعد موعد الإنفاذ. كما أنه يوضح في الوقت نفسه التعقيد التشغيلي الذي سيحتاج إلى تكراره المُصدرون الكبار الآخرون إذا سعوا للحصول على ترخيص مماثل.
مسار USDG نحو الترخيص الأوروبي وتحديد مكانته في السوق
USDG، الصادرة تحت شبكة الدولار العالمي ومن خلال كيانات Paxos، حصلت على مركز رمز المال الإلكتروني عبر Paxos Issuance Europe تحت الإشراف الفنلندي. يضع هذا الترخيص الرمز على نفس المستوى المتوافق مع USDC وEURC ضمن المجموعة الخمسين الأعلى. يشمل إدارة الاحتياطيات للإصدار الأوروبي عناصر الإيداع المحلية المطلوبة، بينما يستمر المنتج الأوسع في العمل بموجب تراخيص إضافية في ولايات قضائية أخرى. يركز تصميم الرمز على مشاركة الإيرادات مع الشركاء وقنوات التوزيع المؤسسية، مما يميز نموذجه التجاري عن هياكل العائد المحجوزة بالكامل من قبل المصدر.
توافر USDG على المنصات الأوروبية الخاضعة للتنظيم تبع الترخيص، مما أضاف خيارًا ثالثًا من العملات الرائدة لمستخدمي البحث عن تعرض للدولار وفقًا لـ MiCA. وجود USDG إلى جانب رمزين من Circle يمنع التركيز الكامل للعرض الرائد الخاضع للتنظيم في مجموعة مُصدر واحدة. الآن، يمتلك المشاركون في السوق مجموعة محدودة ولكن متنوعة من الخيارات داخل الإطار المصرح به عند تقييم مخاطر الطرف المقابل والمخاطر التشغيلية. تتبع إقرارات ووثائق USDG نفس معايير الشفافية المطبقة على رموز المال الإلكتروني الأخرى. وقد قدم المُصدر الترخيص متعدد الولايات القضائية لـ USDG كاستراتيجية متعمدة لتحقيق أعلى معايير تنظيمية متاحة، وليس أقل معيار مشترك.
في سياق تعليقات هانسن، فإن إدراج USDG في القائمة القصيرة لأهم خمسين عملة مستقرة متوافقة يُظهر أن مسار MiCA قابل للتنفيذ للمُصدرين المستعدين لإنشاء كيانات أوروبية وتعديل مواقع الاحتياطيات وفقًا لذلك. كما يُؤكد أن العقبة ليست غير قابلة للتخطي للشركات ذات الرأس المال الجيد والكفاءة التشغيلية المتقدمة، حتى لو اختار معظم أكبر الأسماء العالمية حتى الآن عدم اتباع هذا المسار.
نمو عملة إلكترونية محلية مقابل تركيز السيولة العالمية
تُظهر السجلات المؤقتة لـ ESMA والتحديثات المتتالية من مراقبي الصناعة زيادة مستمرة في عدد مُصدري رموز المال الإلكتروني وتنوع العملات التي تغطيها. بحلول منتصف عام 2026، بلغت الأرقام حوالي واحد وعشرين مُصدرًا وثلاثة وخمسين رمزًا تغطي اليورو والدولار وعدة عملات رسمية أخرى. ساهمت السلطات الوطنية المختصة الفرنسية والهولندية واللوكسمبورغية وغيرها في التوسع. العديد من الرموز الأحدث مقومة باليورو ومُصدرة من مؤسسات مصرفية أو مؤسسات إلكترونية مالية متخصصة ذات حضور أوروبي راسخ.
تُظهر هذه النشاط المحلي أن الإطار التنظيمي يجذب رؤوس الأموال والالتزامات التشغيلية داخل الكتلة. وقد وصف هانسن الزخم بأنه حقيقي، وتوقع دخول مزيد من الشركات الأوروبية الكبرى خلال الأشهر الاثني عشر القادمة. وعلى الرغم من هذا النمو، فإن القيمة السوقية الإجمالية وحجم المعاملات على السلسلة للعملات المحلية الجديدة المعتمدة لا يزال متواضعًا مقارنة بأكبر العملات المستقرة العالمية. فقد استحوذ EURC على حصة كبيرة من قطاع اليورو بعد أن انسحبت أو قلصت المنافسات السابقة، لكن الحجم المطلق لسوق العملات المستقرة المقومة باليورو لا يزال جزءًا صغيرًا من سوق العملات المستقرة المقومة بالدولار.
استمرار تركيز السيولة الكبيرة الخاضعة للتنظيم في USDC وEURC وUSDG يشكل تجربة المستخدم على المنصات المرخصة. يجد المتداولون ومقدمو المدفوعات الذين يتطلبون أعمق كتب الأوامر وأوسع مجموعة من الأطراف المقابلة هذه السمات بشكل أساسي في الثلاثة أسماء المطابقة. إن التوازي بين قاعدة متزايدة من المُصدرين المحليين ومجموعة ضيقة من الرموز المطابقة الكبيرة هو الحقيقة المزدوجة التي شدد هانسن على أن التنفيذ ناجح بالنسبة للمشاركين المحليين، بينما يظل الهدف الأصلي المتمثل في جلب غالبية نشاط العملات المستقرة العالمية تحت إشراف الاتحاد الأوروبي غير محقق.
تعديلات إدراج البورصة وأنماط انتقال الحجم الملاحظة
المؤسسات الكبرى العاملة تحت تراخيص MiCA عدّلت عروضها للعملات المستقرة في الأسابيع المحيطة بموعد نهائي يوليو 2026. تم إزالة الرموز غير المتوافقة من أزواج التداول المتاحة للمستخدمين في المنطقة الاقتصادية الأوروبية، بينما حافظت USDC وEURC وUSDG على وجودها أو وسّعته. وفي بعض الحالات، استبدلت المنصات صراحةً أزواجًا معينة بأزواج مكافئة لـ USDC للحفاظ على الوصول المستمر إلى السوق. أشارت بيانات الحجم على السلسلة وعلى المنصات من الفترة اللاحقة إلى إعادة توجيه النشاط نحو الأصول المدرجة المتبقية. كان هذا التحول واضحًا بشكل أكبر في أسواق_spot وأزواج العملات المستقرة المستخدمة في التداول من عملة مشفرة إلى أخرى. اتبعت تدفقات الأوامر المؤسسية التي يجب أن تبقى داخل قنوات منظمة نفس النمط.
أنتجت هذه التعديلات الميكانيكية تركيزًا قابلًا للقياس من سيولة العملات المستقرة الأوروبية المنظمة. إن انتقال الحجم له آثار تجارية على الجهات المصدرة وعلى المنصات نفسها. تستفيد الجهات المصدرة للعملات المطابقة من التدفق الموجه دون الحاجة إلى تغيير ميزات منتجاتها الخاصة. يجب على المنصات التي اعتمدت سابقًا على مجموعة أوسع من أزواج العملات المستقرة الآن إدارة كتب أرق أو خطوات تحويل إضافية للمستخدمين الذين لا يزالون يحملون عملات مستقرة غير مطابقة خارج الأماكن المنظمة.
تظل منصات_peer-to-peer_والموزعة متاحة للأصول غير الممتثلة، لكنها تعمل دون حمايات الرقابة وضمانات الاسترداد المرتبطة بعملات إلكترونية معتمدة. النتيجة النهائية هي هيكل سوق مجزأ داخل المنطقة الاقتصادية الأوروبية: قسم خاضع للرقابة يدور حول ثلاثة أسماء كبيرة بالإضافة إلى قائمة متزايدة من الرموز المحلية، وقسم غير خاضع للرقابة لا يزال يوفر مساحة للجزء المتبقي من العرض العالمي. وقد صاغت ملاحظات هانسن العامة هذا التقسيم كفجوة كبيرة مقارنة بالهدف المعلن للتنظيم المتمثل في خضوع أسواق العملات المستقرة العالمية للرقابة الأوروبية.
دمجات الحفظ والتسوية المؤسسية لصالح الرموز المتوافقة
بدأت البنية التحتية للأسواق المالية التقليدية في دمج العملات المستقرة المرخصة في خدمات الحفظ والتسوية والتصفية. أحد الأمثلة البارزة هو إضافة USDC إلى منصة الأصول الرقمية لجهة حفظ عالمية كبرى، مما يمكّن العملاء المؤسسيين من تخزين ونقل وخلق وحذف الرمز تحت ظروف منظمة. وركّزت مبادرات موازية من قبل مجموعات البورصات والتصفية الأوروبية على USDC وEURC لاستخدامهما المحتمل في التداول والتصفية وإدارة الضمانات. هذه التكاملات تعزز الفائدة العملية للرموز المتوافقة بعيدًا عن مجرد القوائم في البورصات.
كما أنها تخلق تأثيرات شبكة تركز بشكل أكبر النشاط المؤسسي حول المجموعة المعتمدة. وقد تم أيضًا توجيه USDG لتوزيع مؤسسي من خلال شبكة شركائها. إن التفضيل للعملات الرقمية المطابقة في سير العمل المؤسسية هو نتيجة مباشرة للالتزامات الائتمانية والتنظيمية التي تحكم البنوك ووكلاء الحفظ والبنية التحتية للسوق. لا يمكن للكيانات الخاضعة للإشراف الأوروبي دمج عملات المال الإلكتروني غير المعتمدة بسهولة في الأنظمة الموجهة للعملاء أو الخاصة دون خلق مخاطر تتعلق بالامتثال.
نتيجةً لذلك، أصبحت العملات المستقرة الثلاثة المطابقة للقائمة الخمسين الأولى هي الخيارات الافتراضية لأي خدمة مرتبطة بالعملات المستقرة يجب أن تبقى ضمن الحدود المنظمة. هذه الطبقة المؤسسية تعزز آثار هيكل السوق التي كانت مرئية بالفعل على مستوى التجزئة والبورصات. مع مرور الوقت، قد يؤدي تراكم روابط الحفظ والدفع والتسوية حول العملات المعتمدة إلى ترسيخ مكانتها أكثر حتى لو حصل مُصدرون كبار إضافيون على الترخيص لاحقًا. يوضح هذا النمط كيف يتحول الوضع التنظيمي إلى ميزة تجارية دائمة بمجرد اتخاذ مزودي البنية التحتية قرارات تكامل لا رجعة فيها.
يدعو إلى مراجعة MiCA تركز على التنافسية وآليات الاعتراف
جادل هانسن بأن المراجعة المقررة لـ MiCA توفر فرصة لإغلاق الفجوة المحددة. وقد اقترح ثلاث أولويات: تحسين قدرة العملات المستقرة الخاضعة للتنظيم في الاتحاد الأوروبي على التنافس بحيث يمكنها التوسع خارج حالات الاستخدام المحلية للدفع، وتعزيز التنسيق مع أنظمة تنظيمية كبرى أخرى، وتطوير مسار رسمي للاعتراف بالعملات المستقرة الخاضعة للتنظيم الأجنبي التي تلبي معايير مكافئة. وفتحت المفوضية الأوروبية مشاورات عامة في منتصف عام 2026 تطلب مدخلات حول ما إذا كان الإطار الحالي لا يزال مناسبًا للغرض، مع فترة تعليقات تمتد حتى الخريف.
تشمل الاستشارة مجموعة من المواضيع، بما في ذلك معاملة ترتيبات الإصدار المتعدد والشروط التي قد يُسمح بموجبها بقبول الرموز غير التابعة للاتحاد الأوروبي. وقد ساهم مشاركون في الصناعة، بما في ذلك Circle، بآراء تؤكد الحاجة إلى إدخال حصة أكبر من النشاط العالمي داخل نطاق الإشراف. ويمكن لنموذج الاعتراف، إذا تم تصميمه بعناية، أن يسمح للرموز التي تخضع بالفعل لإشراف أطر صارمة في أماكن أخرى بالعمل في الاتحاد الأوروبي دون الحاجة إلى إعادة إصدار محلية كاملة، شريطة استيفاء معايير المساواة.
من شأن هذا النهج توسيع مجموعة الخيارات ذات الرأس المال الكبير المتاحة للمستخدمين الأوروبيين مع الحفاظ على العناصر الحمائية الأساسية لـ MiCA. كما أنه سيقلل من الحافز لنقل الأنشطة إلى قنوات غير منظمة. سيظل المُصدر المحليون يستفيدون من المعاملة التفضيلية في سياقات معينة، إلا أن السوق بشكل عام سيكتسب عمقًا ومرونة. وتحدد تعليقات هانسن المراجعة كفرصة لتحويل الواقع الثنائي الحالي، المتمثل في التنفيذ المحلي الناجح مع التغطية العالمية المحدودة، إلى هيكل إشرافي أكثر اتساقًا. وستحدد نتيجة التشاور وأي تعديلات تشريعية لاحقة ما إذا كانت مجموعة العملات المستقرة المتوافقة مع القواعد ضمن قائمة الخمسين الأعلى ستظل ضيقة أم ستتوسع في السنوات القادمة.
ديناميكيات العملة المستقرة المقومة باليورو ضمن الإطار نفسه
لقد ظهرت EURC كأكبر عملة مستقرة مقومة باليورو من حيث القيمة السوقية ضمن القطاع المتوافق مع MiCA. وتسارع النمو بعد أن انسحبت أو قلصت رموز اليورو السابقة عروضها الأوروبية. ويتم إدارة الاحتياطيات الخاصة بـ EURC بالكامل بموجب ترخيص فرنسي، مع إيداعات اليورو في مؤسسات مرخصة تلبي قواعد حصة الإيداع المعمول بها. كما حصلت رموز يورو أخرى صادرة عن مجموعات مصرفية ومؤسسات نقد إلكتروني متخصصة على الترخيص، مما ساهم في توفير عرض محلي أكثر تنوعًا مقارنةً بالجانب الدولاري بين الأسماء الكبرى.
لقد ازداد إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة الأوروبية المتوافقة مع MiCA بشكل كبير مقارنة بالعام السابق، على الرغم من أن المستويات المطلقة لا تزال أدنى بكثير من تلك الخاصة بأكبر رموز الدولار. وتشير فئة اليورو إلى كل من النجاحات والقيود الحالية للإطار الحالي. فالإصدار المحلي قابل للتطبيق ويجذب المؤسسات المالية التقليدية. في الوقت نفسه، لا يزال سوق العملات المستقرة الأوروبية يطور العمق والفوائد العابرة للحدود التي تميز أكبر منتجات الدولار.
لاحظ هانسن أن القيمة الحقيقية للعملات المُصدرة محليًا تكمن في المدفوعات العابرة للحدود والتجارة المُمَثلة بالرموز، وليس في المنافسة فقط داخل سوق مدفوعات محلي مُخدوم جيدًا بالفعل. سيتطلب تحقيق هذا الحجم كلًا من الابتكار المحلي المستمر وزيادة التوافقية مع السيولة العالمية. قد تؤثر عملية المراجعة على كيفية تفاعل رموز اليورو مع رموز الدولار ومع أنظمة الاعتراف بالأصول الأجنبية. حاليًا، يحدد الموقع القيادي لـ EURC ضمن فئة اليورو، إلى جانب دور USDC كخيار رئيسي كبير لعملة الدولار، القائمة العملية المتاحة للمستخدمين الأوروبيين الخاضعين للتنظيم.
شفافية وممارسات التحقق بين المُصدرين الملتزمين
يُطلب من مُصدري رموز المال الإلكتروني المعتمدين نشر ورقات بيضاء تلبي معايير تقنية مفصلة، وتقديم إفصاحات مستمرة حول الاحتياطيات والحوكمة وآليات الاسترداد. وقد أصدرت Circle ورقات بيضاء محدثة متوافقة مع MiCA لـ USDC وEURC، وتستمر في نشر تقارير تكوين الاحتياطيات. وتُفصّل هذه التقارير持有的 في فئات مثل الودائع لدى مؤسسات ذات أهمية نظامية وودائع بنكية مؤهلة أخرى. ويتبع USDG ممارسات إفصاح موازية بموجب ترخيصه الأوروبي.
تتجاوز تردد ودقة هذه التقارير مستويات الشفافية المرتبطة تاريخياً ببعض العملات المستقرة العالمية غير الممتثلة. وبالتالي، يمكن للمستخدمين والأطراف المقابلة التحقق من الدعم والحالة التشغيلية بثقة أكبر عند التعامل مع الرموز المعتمدة. إن نظام الإفصاح يخدم وظيفتين حمائية وتنافسية. فهو يقلل من عدم التوازن في المعلومات بين المُصدرين والحملة، مما يدعم ضمان استرداد القيمة الاسمية الذي يُعد جوهر تعريف رمز المال الإلكتروني. كما يسمح لمشاركين السوق بمقارنة جودة الاحتياطيات والمرونة التشغيلية عبر مجموعة صغيرة من الخيارات الممتثلة ذات الرأس المال الكبير.
على مدار دورات الإفصاح المتتالية، يمكن أن تعزز الإفصاحات عالية الجودة باستمرار الثقة وتجذب تبنيًا مؤسسيًا إضافيًا. تنطبق نفس المعايير على مجموعة أوسع من رموز المال الإلكتروني المحلية، مما يخلق قاعدة شفافية عبر سوق العملات المستقرة الأوروبية الخاضعة للتنظيم. تستند ملاحظات هانسن ضمنيًا إلى هذا الأساس: الرموز التي تجاوزت متطلبات MiCA تخضع لمراقبة مستمرة وتدقيق عام تتجنبها الرموز غير الممتثلة. هذا التدقيق هو أحد الفوائد الملموسة التي لا تزال متاحة للمستخدمين الذين يختارون البقاء داخل الحدود المنظمة.
الآثار السوقية على السيولة، والابتكار، والتدفقات العابرة للحدود
تركز العرض الكبير للعملات المستقرة الخاضعة للتنظيم له تأثيرات على توفير السيولة، والابتكار في المنتجات، وكفاءة نقل القيمة عبر الحدود. يجب على صانعي السوق وموفري السيولة العاملين على المنصات المرخصة تخصيص رأس المال عبر مجموعة أضيق من الرموز ذات الحجم العالي، مما قد يزيد من تكلفة الحفاظ على فروق ضيقة خلال فترات التوتر. يواجه المطورون الذين يبنون تطبيقات دفع أو تسديد يجب أن تظل متوافقة خيارًا محدودًا من الأصول الأساسية، مما يمكن أن يقيد خيارات التصميم. تمر التدفقات عبر الحدود التي تعتمد على العملات المستقرة المرتبطة بالدولار للتسديد الآن بشكل رئيسي من خلال الأسماء الثلاثة المرخصة عندما تتصل بالكيانات الأوروبية الخاضعة للتنظيم. هذه الاحتكاكات هي النظير العملي للحاجز الواقي الذي أنشأه MiCA.
في الوقت نفسه، شجّع الوضوح الناتج عن التطبيق الكامل على استثمارات البنية التحتية حول الرموز المتوافقة. وقد تقدّمت عمليات التكامل مع خدمات الحفظ، وتجارب أنظمة الدفع، وإطلاق المنتجات المؤسسية بثقة أكبر بعد استقرار الوضع التنظيمي للأصول الأساسية. ولا تزال رموز اليورو المحلية تختبر حالات استخدام مصممة خصيصًا لأنظمة الدفع والبنية التحتية للأسواق الرأسمالية الأوروبية.
النتيجة الصافية هي سوق أكثر أمانًا للمشاركين الذين يبقون داخل الحدود، وأكثر تشتتًا لأولئك الذين يحتاجون إلى الوصول إلى طيف كامل من سيولة العملات المستقرة العالمية. إن دعوة هانسن لمراجعة تهدف إلى تحسين القدرة التنافسية والانسجام العالمي تسعى إلى تقليل هذا التشتت دون التخلي عن الضمانات الموجودة بالفعل. التوازن الذي سيتم تحقيقه في دورة التشريعات القادمة سيحدد ما إذا كان مستخدمو أوروبا سيظلون يعملون مع قائمة محدودة من العملات الرائدة، أم سيحصلون على وصول منظم أوسع مع الحفاظ على الحمايات التي صُممت لتقديمها MiCA.
الأسئلة الشائعة
ما الذي ذكره المسؤول في Circle بالضبط حول عدد العملات المستقرة الممتثلة؟
أشار باتريك هانسن إلى أنه من بين أكبر خمسين عملة مستقرة من حيث القيمة السوقية، فإن USDC وUSDG وEURC فقط هم الذين يلبيون حاليًا متطلبات MiCA كعملات إلكترونية خاضعة للتنظيم. ولاحظ في الوقت نفسه أن حوالي خمسًا وثلاثين عملة إلكترونية خاضعة للتنظيم قد أُصدرت من قبل واحد وعشرين كيانًا عبر الاتحاد الأوروبي، مما يشير إلى أن نشاط الترخيص المحلي يتطور حتى بينما تبقى أكبر الأسماء العالمية إلى حد كبير خارج الإطار. جاءت هذه التعليقات في سياق الانتقال الكامل إلى تطبيق MiCA الكامل لكل من المُصدرين ومقدمي الخدمات.
لماذا لم تحصل معظم العملات المستقرة الكبرى على ترخيص MiCA؟
تتطلب اللائحة من مُصدري رموز المال الإلكتروني أن يكونوا مرخصين كمؤسسات ائتمانية أو مؤسسات للمال الإلكتروني مُنشأة في الاتحاد الأوروبي، وأن يستوفوا معايير محددة تتعلق بالاحتياطيات والشفافية واسترداد الأصول. بالنسبة للرموز الهامة، يجب الاحتفاظ بجزء ذي أهمية من الاحتياطيات كودائع في بنوك مرخصة في الاتحاد الأوروبي. وقد رأى بعض المُصدرين العالميين أن التغييرات التشغيلية والهيكلية المطلوبة للامتثال لهذه الشروط غير متوافقة مع نماذج احتياطياتهم الحالية أو أولوياتهم التجارية، ولذلك لم يسعوا للحصول على الترخيص. ونتيجة لذلك، لا يمكن تقديم رموزهم من قبل المنصات الخاضعة للتنظيم للعملاء في المنطقة الاقتصادية الأوروبية.
كيف تعامل MiCA حقوق الاسترداد للعملات المستقرة المتوافقة؟
يحمل حاملو رموز المال الإلكتروني المعتمدة حقًا قانونيًا في استردادها بقيمتها الاسمية من المصدر في أي وقت. يجب على المصدر الحفاظ على القدرة التشغيلية وتكوين الاحتياطيات الضرورية لتنفيذ هذا الحق. تحدد ورقات بيضاء والإفصاحات المستمرة الإجراءات العملية ومعايير الأهلية وأي تمييزات قائمة على الإقامة المطبقة. تشكل هذه الحقوق عنصرًا أساسيًا لحماية المستهلك متاحًا فقط للرموز التي أكملت عملية التفويض.
ماذا حدث للعملات المستقرة غير الممتثلة على المنصات الأوروبية الخاضعة للتنظيم؟
بعد انتهاء مواعيد التحول النهائية، لا يُسمح لمزودي خدمات الأصول المشفرة المعتمدين بتقديم رموز النقود الإلكترونية غير المطابقة للعملاء في المنطقة الاقتصادية الأوروبية. ولذلك، قامَت المنصات بإزالة أزواج التداول التي تتضمن تلك الرموز للمستخدمين في المنطقة الاقتصادية الأوروبية. لا يزال بإمكان حاملي الرموز الاحتفاظ بها ونقلها على أساس نظير إلى نظير أو عبر قنوات غير خاضعة للتنظيم، لكنهم يفعلون ذلك دون حمايات الرقابة والضمانات المتعلقة بسداد المصدر للرموز المعتمدة.
هل هناك أي مسار لجعل عملات مستقرة كبيرة الإصدار إضافية متوافقة؟
لا يزال بإمكان المُصدرين التقدم بطلب للحصول على ترخيص كمؤسسة أموال إلكترونية أو مؤسسة ائتمانية في دولة عضو بالاتحاد الأوروبي، وتنظيم احتياطياتهم وإفصاحاتهم لتلبية المعايير المعمول بها. يتطلب هذا العملية وقتًا ورأس مالًا وتكيفًا تشغيليًا. وقد نُوقش نظام اعتراف للعملات المُنظمة خارجيًا التي تلبي معايير مكافئة كإضافة محتملة مستقبلية من خلال مراجعة MiCA، لكن لا يوجد أي نظام كهذا حاليًا. حتى يتم توسيع قائمة التصاريح الفردية أو آلية الاعتراف، تظل قائمة أكبر خمسين عملة متوافقة محدودة بالثلاث التي حددتها هانسن.
كيف تطور سوق العملات المستقرة الأوروبية تحت MiCA؟
أصبح EURC أكبر عملة مستقرة مقومة باليورو ضمن القطاع الملتزم، بعد أن قلص أو انسحب المنافسون السابقون من عروضهم الأوروبية. كما حصلت عملات يورو إضافية صادرة عن البنوك والمؤسسات المتخصصة على الترخيص، مما أنتج عرضًا محليًا أكثر تنوعًا. وقد نما رأس المال الإجمالي للقطاع الأوروبي الملتزم بشكل ملحوظ على أساس سنوي، لكن المستويات المطلقة لا تزال أصغر بكثير من مستويات العملات المستقرة الرئيسية المقومة بالدولار. وبالتالي، دعم الإطار الإصدار المحلي بينما يستمر سوق اليورو الأوسع في تطوير عمقه.
إخلاء المسؤولية: هذا المحتوى لأغراض إعلامية فقط ولا يشكل نصيحة استثمارية. تستثمر العملات المشفرة بمخاطر. يرجى إجراء بحثك الخاص (DYOR).
اخلاء المسؤوليه: تُرجمت هذه الصفحة باستخدام تقنية الذكاء الاصطناعي لراحتك. للحصول على المعلومات الأكثر دقة، ارجع إلى النسخة الإنجليزية الأصلية.