Uber 剛剛展示了代幣化現金的真正用途：不是用於交易，而是用於週末。 在與滙豐銀行、富蘭克林坦普爾頓、Tradeweb 和 Fireblocks 的試點項目中，Uber 在週四使用代幣化銀行存款購買了一隻代幣化貨幣市場基金，並在週日賣出部分份額。 通常情況下，這些現金會在週五收市前被撤回。根據彭博社的報導，此舉讓資金多賺了約 1.5 天的收益。 對 Uber 來說，這只是小數目；但對這裡來說，這並非小數目。 一家位於沙特阿拉伯、以美元支付的公司，其營運時間為週日至週四；而紐約的營運時間為週一至週五。這意味著每周只有四天的銀行業務重疊，而財務部門必須持有閒置緩衝資金來彌補這一差距。 這正是我願意投資的代幣化方案：一邊是銀行，另一邊是受監管的基金，買方是財務長。在海灣地區，首批真實用戶不會是加密貨幣基金，而是財務主管。
在博通以630億美元收購Anthropic的交易中，關鍵數字不是63，而是72.5%。 銀行與黑石資本設立一家特殊目的載體（SPV），購買博通晶片並租給Anthropic。如果機架的價值低於租賃餘額的72.5%，博通將補足差額。最大風險敞口約為430億美元，並在五年租賃付款期間逐步降至零。 租賃協議涵蓋了Anthropic的信用風險，而擔保則覆蓋了目前無人能定價的部分：租賃後期這些晶片的實際價值。 這並非首例。在先前350億美元的Apollo/黑石交易中，博通的後盾擔保高達290億美元。穆迪已警告，若這些安排累積，將帶來風險。 作為投資者，我的解讀如下： • 當賣方保證最低價值時，賣方才是真正的承保人 • 在任何計算或硬體提案中，我現在會問：誰持有殘值，而不僅僅是誰簽署了租賃協議 • 當這些SPV向海灣地區投資者推廣時，第一個問題是屬於哪一層。第二順位債權位於約435億美元高級債務之下
一家為財富顧問打造的 AI 創業公司剛剛以 5 億美元的估值籌集了 7,000 萬美元。公司成立僅兩年，擁有約 20 名客戶。 背後的數字並非座位數，而是平台上的資產：今年為 500 億至 7,000 億美元，目前每月新增約 750 億美元。收入增長超過 25 倍（未提供具體數字）。 這正是我在財富科技領域所看重的指標：當客戶的資產規模擴大時，它便會增長；一旦帳戶透過你開設，你就很難被取代。 我會在海灣地區投資的領域： • 輕鬆的中間環節：入戶、KYC、適宜性評估、託管文件處理。Nevis 表示已將帳戶開設時間從數週縮短至數天 • 專為 DIFC 和 ADGM 規則設計，支援阿拉伯語和英語，並整合多個託管機構 我不會投資的領域：另一款為顧問設計的會議筆記工具。每個 CRM 都會將此功能作為標準功能推出。 單單 DIFC 就有 592 家財富與資產管理公司及 1,408 家家族相關實體。誰能為他們打造 Nevis，誰就能獲得我的會面機會。
週二進行了兩輪A輪融資，兩者估值均約為15億美元。 • Arda（Bob McGrew，前OpenAI研究主管）：以15億美元估值籌得1.6億美元，已內嵌於Anduril的製造軟體中 • Eka Robotics（MIT + 前DeepMind創始人）：以14.5億美元估值籌得1.5億美元，開發可感知力道的機械手 每輪均售出公司約十分之一的股份，這是以A輪標籤進行的成長期融資計算。 我並不擔心當前的估值風險，而是下一轮融資。一輪乾淨的B輪通常要求2至3倍的估值躍升：30億至45億美元，需以工廠收入為基礎，而非履歷。 來自迪拜，這才是我寧願擁有的AI，而非另一款聊天應用。海灣地區正在投資於工廠和資料中心。 當一輪A輪的估值如同C輪時，我只問一個問題：B輪時必須達成什麼條件？如果答案是「團隊不變」，我會選擇放棄。
Meta 剛剛發行了一種新貨幣：無投票權的股票。 同一季度，自由現金流十餘年來首次轉為負值： • 資本支出 349 億美元，對比營運活動產生的現金 328 億美元 • 今年無股票回購 • 2026 年資本支出預計為 135–145 億美元 我會將以下內容抄入條款書：祖克伯可自由出售其新 Class C 股票的 20%。其餘部分，每售出一股，通常必須同時售出一股投票權股，或將一票十票的股份轉為一票一票的股份。 正準備進行 IPO 的海灣家族集團，正是想要這種模式：外部資金，內部控制。 當創始人現在向我要求超級投票權股份時，我會用 Meta 測試來回應：可以，但若你套現，也必須付出投票權的代價。
同意於軌道上。流動性是至今無人建構的部分。 週六夜晚，華爾街休市時，晶片股永續合約在十分鐘內下跌 6–7%。約 $51.6M 被清算，其中約 $38M 為多頭。由於缺乏現貨價格作為锚定，合約彼此之間相互拖累。 這場衝擊發生在迪拜時間週日 01:22。到週一早上這裡時，美光的永續合約已回升至初始水平以上。 當一個代幣化股票平台向我推銷時，我跳過區塊鏈的問題。我會問：週日淩晨 1 點的市場由誰做市？誰的資產負債表支撐？ 24/7 交易已解決。24/7 流動性才是我想投資的公司。
有截止日期的這輪融資，是為了避開比較而定價的。 根據路透社報導，OpenAI 欲以超過 1.4 兆美元的承諾估值籌集約 300 億美元，以趕在 Anthropic 預計於十一月中旬上市前完成；而今年三月時，其估值為 8520 億美元。 關鍵在於衡量標準： • OpenAI 宣稱其年化營收為 500 億美元，此數字已扣除合作夥伴份額 • Anthropic 到七月時已達約 650 億美元；OpenAI 表示其會以毛額計入雲端轉售收入，而 Anthropic 則稱其會計方式屬標準做法 阿布達比的 MGX 正就本輪融資進行談判。該公司曾於二月共同領投 Anthropic 的 G 輪融資。海灣資金是唯一無需選邊站的買家。 當創辦人於競爭對手數據公布前設定截止日期時，我的原則是：等待競爭對手的數據。如果價格合理，十二月時依然合理。
我會在 Polsia 的故事中強調的數字不是 2500 萬美元，而是 120 萬美元。 今年早些時候，在預計年收入躍升至約 1000 萬美元後，這正是其每月支付給 Anthropic 的帳單金額。按年計算，這相當於約 1400 萬美元的代幣對應約 1000 萬美元的收入。 隨後，Sapiom 將流量重新導向至開源模型，帳單降至每月約 10 萬美元。產品不變，僅僅是路由決策的改變。 更廣泛的數據也支持這一觀點：如今，10 個點的智能優勢帶來的開發者流量增加約 20%，而這在 2025 年底時曾高達約 69%（The Information）。 當一家原生 AI 公司向我提案時，我會先問他們在推理後的毛利，再問他們的 ARR。然後是他們能多快切換模型。 一個人的公司可以做到 2500 萬美元，但一個僅靠一個 API 的公司，有個房東。
今年大型科技公司的資本支出達 7500 億美元，高於約 4100 億美元。 大多數人將此解讀為需求。我卻將其視為明年的情況。 同一週，納斯達克 100 指數下跌約 5.5%，晶片指數下跌約 11%。市場已開始質疑，+80% 的增長之後還能有什麼表現。 這對我在迪拜這邊的業務帶來的變化： • 「我們向建設方銷售鏟子和鶴嘴鋤」：我現在更常放棄。一次預算審查後，銷售管道就消失了。 • 「我們讓他們已購買的 GPU 產生更多收益」：推理成本、利用率、能為終端客戶帶來收入的 AI。這才是我專注的方向。 上一個週期資助了建設。 下一個週期將資助回報。
