在博通以630億美元收購Anthropic的交易中，關鍵數字不是63，而是72.5%。 銀行與黑石資本設立一家特殊目的載體（SPV），購買博通晶片並租給Anthropic。如果機架的價值低於租賃餘額的72.5%，博通將補足差額。最大風險敞口約為430億美元，並在五年租賃付款期間逐步降至零。 租賃協議涵蓋了Anthropic的信用風險，而擔保則覆蓋了目前無人能定價的部分：租賃後期這些晶片的實際價值。 這並非首例。在先前350億美元的Apollo/黑石交易中，博通的後盾擔保高達290億美元。穆迪已警告，若這些安排累積，將帶來風險。 作為投資者，我的解讀如下： • 當賣方保證最低價值時，賣方才是真正的承保人 • 在任何計算或硬體提案中，我現在會問：誰持有殘值，而不僅僅是誰簽署了租賃協議 • 當這些SPV向海灣地區投資者推廣時，第一個問題是屬於哪一層。第二順位債權位於約435億美元高級債務之下