原油數週以來持續上漲，但美國10年期收益率卻持續下滑。 沃什在上周的聯準會會議上也指出同樣的現象。今年大部分時間，原油與市場利率都是同向移動；但自10月初以來，兩者已開始背離。 這通常並非正常情況。原油幾乎影響所有領域，從運輸、農業到工廠以及人們每日購買的商品。當原油價格上漲時，成本隨之上升，企業將部分成本轉嫁給消費者，通膨預期也因此上升。投資者隨後要求更高的10年期收益率，以確保資金的購買力不被侵蝕。因此，原油與收益率同步上漲並不令人意外。 但收益率不僅反映通膨，也反映經濟成長走向、聯準會下一步可能的行動，以及政府需要借入多少資金。 這正是關鍵所在。10年期收益率在10月初曾突破5.3%，但到月底已回落至5%以下。在此期間，原油價格並未放緩，燃料價格仍維持高位。 那麼，為何投資者在通膨前景未見改善的情況下，仍接受較低的收益率？ 我認為，市場正開始更關注成長前景而非通膨。高昂的油價不僅推高價格，也侵蝕家庭可支配支出，壓縮企業利潤空間。同一波動可能同時推升通膨並拖累經濟，而目前債券市場似乎正在為後者定價。 這讓聯準會陷入尷尬境地。若經濟放緩而通膨下降，政策決策將輕鬆許多。但能源成本仍處高位，12月再度升息可能加劇債券市場已反映的經濟放緩壓力，而維持不變則可能讓通膨持續固化。 上周會議的訊息不僅僅關於通膨。沃什表示，部分企業與家庭已更難取得信貸，貨幣政策正開始發揮作用。他並未明確稱金融條件已趨緊，也無跡象顯示經濟正崩潰，但較高利率的影響或許終於開始顯現。 本週又增添了更多線索。財政部的再融資公告將揭示政府計劃借入多少資金，這至關重要，因為收益率也取決於投資者需吸收多少債券。週二的中期選舉可能改變支出、稅收與借貸的前景。緊接著將公布就業與通膨數據。 一個月前，當10年期收益率高於5%時，我曾問為何仍有投資者持有股票、黃金或比特幣。我的答案是：收益率水平本身不如成長前景重要——即使收益率居高不下。 如今，債券市場正開始為這一部分定價。通常較低的收益率會為風險資產減壓，但當收益率因成長放緩而下降時，情況便不同了。
