比特幣從歷史高點下跌了 53%，但美國現貨 ETF 持倉僅下降了 11%。誰在拋售？ 同時，CME �資產管理人的淨多頭和槓桿基金的淨空頭均下降了 57%，因為基差交易回報收縮。 @intangiblecoins 的研究將這些變化與比特幣機構所有權的潛在轉變聯繫起來，並認為熊市可能已在六月結束。 基差回報從歷史高點附近的 7.9% 下降至目前的 4.8%，僅略高於國庫券。溢價縮小使現金與轉倉交易變得較不具吸引力。 CME 的部位明顯收縮： - 資產管理人的淨多頭：43.3K → 18.4K $BTC（-57%）。 - 槓桿基金的淨空頭：71.4K → 30.6K $BTC（-57%）。 - 合約未平倉量：以美元計，較 2025 年 10 月高點下降了 51%。 @galaxyhq 指出，槓桿基金的大部分空頭曝險反映的是現金與轉倉交易，而非純粹的看跌押注。 自比特幣六月低點以來，美國現貨 ETF 已增加了約 87,000 BTC，顯示儘管整體拋售，需求仍有所回升。 九家多策略和宏觀基金削減了 68K BTC 等值的 ETF 曝險，超過了報告機構整體淨減少的 48K。 其他機構，包括財富平台和主權投資者， collectively 增加了曝險，顯示所有權在投資者群體間發生了輪動。 部位重置改變了市場的需求結構： - 與基差交易相關的資本減少。 - 更依賴於方向性現貨需求。 需關注的關鍵信號： - ETF 持倉上升，表明需求持續。 - 現貨需求增強，而合約未平倉量保持低迷。 - ETF 持倉低於 1.22M BTC，這是 Galaxy 所述的失效門檻。 - 基差回報回升，可能重新激活現金與轉倉交易。 比特幣的下一階段取決於方向性需求能否吸收退出基差交易者留下的供應。 如果在套利激勵消退後，現貨買盤持續，則此重置將具有建設性。若無此情況，較低的投機部位仍不夠。