AI 資本支出融資交易正在崩潰？來自 D2 桌面。 @Second_Lane 正在提供超過 2,000 萬個區塊的 OpenAI 股權。這就是萬億級私人估值發現清算價格的方式。 @JensenHuang 在週四表示：新雲需求「超出預期」，且「他們只需要營運資金」。 每個借方在貸款人轉變為股東之前都會這麼說。CoreWeave 的 CDS 已交易至 1,140 基點以上。 簡單解釋 👇 一家公司出售鏟子。它的客戶借款購買這些鏟子，如今有些人支付約 15.7% 的利息。因此，這家鏟子公司為高達 1,000 億美元的殘值擔保提供連帶保證，購買了約 990 億美元的客戶股權，並承諾供應約 2,790 億美元的設備。 客戶的估值已被下調。但這家鏟子公司的選擇權仍定價為正常季度水平。🤔 1. 已定價：新雲信貸 CoreWeave 2031 年債券約為 80 美分，收益率約 15.7%。市場隱含的一年內違約機率處於個位數高位。總債務與租賃額約為 516 億美元，2030–2032 年到期壓力巨大，現金流仍遠低於負債總額。 2. 已定價：甲骨文 2036 年債券收益率約比美國國債高出 320 基點以上。標準普爾於七月將其評級下調至 BBB-（僅比垃圾級高一級），背後是龐大的未完成訂單。上季度自由現金流嚴重為負。 3. 已定價：供應鏈 亞馬遜、Alphabet、Meta 和甲骨文今年已發行數百億美元的投資級債券，佔整體投資級市場的雙位數比例。投資級市場正扮演著 GPU 分期付款計劃的角色。 4. 已定價：特殊目的載體與私人信貸 Meta 的 Hyperion 債券（表外）價格已從 110 以上跌至 90 出頭。 Blue Owl 在大額贖回請求後已限制贖回。在去中心化金融中，這稱為提款隊列；在私人信貸中，則被稱為流動性特徵 cc @matt_levine。 5. 已定價：大型科技股股權 Alphabet 在出現負自由現金流季度後已遠低於高點。Meta 因資本支出上升與負現金流而下挫。軟銀（重要 OpenAI 股東）的 CDS 高於 400 基點。 6. 未定價：NVDA 的隱藏賬本 👀 10-Q 文件顯示，SB Energy / OpenAI 辛辛那提校區的殘值擔保上限為 1,000 億美元，對未售出的新雲庫存有採購承諾，持有客戶約 990 億美元股權，並承諾供應約 2,790 億美元設備（主要為記憶體）。 選擇權定價約為 42 波動率下的 5% 波動幅度。這兩個數字中，至少有一個尚未閱讀另一個。 7. 未定價：微軟 微軟佔 NVDA 收入的約 22%；NVDA 占微軟資本支出的主導份額。有沒有對沖？@satyanadella？ 8. 未定價：2027 年支出 市場仍預計 Alphabet 和亞馬遜在 2027 年的支出將顯著高於今年。下週的財報將驗證此預期。 9. 未定價：表外處理方式 市場將 Hyperion 視為 Meta 風險。評級機構仍將母公司評為 A+。我們將看到這種情況能持續多久。 10. 未定價：選後政策路徑 任何「萬靈丹」式的刺激措施或產業政策以維持資本支出列車運行，都不太可能出現在民主黨大勝情況下 @realDonaldTrump 的選項中。 簡要總結： 借方已重新定價：CoreWeave 約 15.7%，Hyperion 在 90 區間，Alphabet 明顯低於高點。但貸款人尚未：$NVDA 👀 關鍵日期：10 月 28 日與 29 日指引、11 月 4 日回購窗口結束、11 月 19 日 NVDA 財報。 德克薩斯正在盯著你，Jensen。