自2024年3月以來，策略首次跌破100美元。 讓我解釋這實際意味著什麼、為何發生，以及未來可能走向何方。 這意味著很簡單： $MSTR 目前的價值低於其所持有的比特幣。 這家公司的核心理念，原本是其股價高於所持比特幣的價值，並以期權費交易，讓投資者願意為此曝光支付額外費用。 但如今，這個期權費已轉為折價。 今年以來，該股已下跌約70%，市場對策略的估值低於其資產負債表上實際持有的資產價值。 發生這種情況的原因，歸結於一個數字：MNAV，即股票價值與其比特幣的比率。 Saylor 自己的門檻是1.2倍。高於此水平時，發行新股購買比特幣會增加每股比特幣數量，而這種增益正是整個引擎的核心。 低於此水平時，籌資只會稀釋股東權益。 目前 MSTR 已跌至1倍以下，引擎因此停擺。而他們用來作為現金籌措備用方案的優先股 STRC，也已跌至約85美元，低於其100美元的底線，這條杠杆也卡住了。 現在壓力來了：優先股股息是固定的，每年約13億美元，且不會因股價下跌而暫停。 在兩種籌資方式都被堵死的情況下，策略做了 Saylor 一直聲稱他們不會做的事——出售少量比特幣來支付股息，這是自2022年以來的首次售出。這才是真正讓投資者恐慌的原因，因為一家本應只買進比特幣的公司，竟變成了賣方，哪怕只是小規模的。 但我認為這並非最喧鬧聲音所預言的崩潰。 策略仍持有超過80萬枚比特幣，約530億美元。債務僅約80億美元，無擔保、利率接近0%，且直到2028年才到期，也無保證金追繳要求。 沒有人能強迫它們在價格下跌時拋售比特幣。最壞的情況下，它們可以慢慢出售比特幣，多年來覆蓋股息。 這是一種緩慢流失的風險，而非突然爆發。 那麼接下來會怎樣？一切都取決於比特幣。 它們的平均成本約為75,500美元。只要比特幣交易價低於此水平，它們就持續處於虧損狀態，壓力也持續存在。 若比特幣回升至該水平之上，期權費可能回歸，引擎重新啟動，整個恐慌將迅速被遺忘。 依我見：它們能生存下來，但特殊時代暫時停擺。 在低於NAV的折價狀態下，MSTR 只不過是一種加槓桿、高股息的比特幣持有方式，更聰明的做法是直接購買比特幣，而非為這層包裝付錢。 真正讓我擔憂的情景是：比特幣未來一年處於平坦、無聊的震盪狀態。崩盤它們能挺過去；但長期橫盤整理，才是慢慢擊垮這種模式的關鍵。 [ 此影片使用 @HeyGen 單一提示製作 ]