本月中，Strategy 在一週內購入了 7570 萬美元的自身 STRC 優先股，並購入了 1.74 億美元的比特幣。 這順序完全反了，但幾乎沒有人談論這一點。 STRC 支付 12% 的年股息。當一家庫存大量 BTC 的公司選擇贖回 12% 的紙資產，而非增購比特幣時，這是在告訴你：它認為自身的資本成本價值，相較於邊際比特幣的價值如何。這是一個資本配置信號，而非買入信號。群眾看到「Strategy」就假設是累積，但申報文件卻顯示相反。 同時，真正正在流動的資金：一個錢包在六天內將 1,308 枚比特幣（1.04 億美元）換成 ETH，並全部進行質押。一個沉寂了 14 年的錢包剛剛轉出了 600 枚幣。Google 和 Apple 都正在招聘加密領域人才。目前比特幣的邊際買家，已不再是八月時的那批買家。 Glassnode 自己的數據顯示，期權中的槓桿正在重建，看跌/看漲比率上升，永續合約仍處於低迷狀態。這表明是對沖行為，而非狂熱。很好。泡沫才是摧毀漲勢的關鍵，而非恐懼。 這是我的逆向觀點：所有人都盯著 86,000 美元的 $BTC，期待下一波上漲。真正的關鍵在於最大企業持有者如何處理其自身的優先股。如果 Strategy 持續贖回 STRC 而非購買比特幣，那麼支撐此市場的「庫存公司」買盤正在悄然減弱。請關注下一份 8-K 報告。如果比特幣購入再次超過優先股回購，那我就是錯的，買盤依舊堅挺。 我寧願在結構性轉變初期就進場，也不願在敘事結束後才追高。