今天跟朋友聊到這輪 Crypto 抄底該抄什麼 beta 標的，朋友說他在抄 MSTR，而在這一點上我們並沒有達成共識。 朋友的邏輯是這輪 MSTR 的市值已經跌破其持有的 BTC 的價值（nav），現在大約是七折左右，他認為到了下輪牛市高點，這個折扣會消失，變成溢價。 我覺得上輪週期大家普遍把 MSTR 當作「槓桿 BTC」在買，牛市中 MSTR 有融資能力去持續購買 BTC，這個「融資能力」就是其市值對應 Nav 溢價的來源，在 2024 年高點時，市值/nav 的溢價甚至達到了 4 倍。 而近期 MSTR 開始賣幣，顯然是 Saylor 也意識到了，這個「持續買買買」的模型是長期跑不通的，因為最終還是要拿錢出來還給債主利息，如果牛市一直在高位追高給全市場抬轎子，那麼到了熊市市值跌破 nav「喪失融資能力後」，就會被迫低位出手 BTC 去還利息，這就成了高買低賣了。 所以 Saylor 的方案是什麼？在近期 Q2 的財報中，他說會在未來去參考更多指標去判斷週期高低點去做買賣決策。也就意味著，這輪 MSTR 已經從一家財庫公司轉變成了「帶槓桿的基金公司」。 所以如果 MSTR 已經變成了一家基金公司，憑什麼牛市中市場還會給他這麼高的 nav 溢價？尤其是 MSTR 在過去的每一筆交易中幾乎都展示出了極差的建倉判斷和極高的磨損成本。 你投 MSTR 就像你投了一家炒 BTC 的基金公司，這個基金經理人在交易操作中菜得抠腳，且他的所有買賣行為和槓桿都被全市場所關注（意味著買的時候全市場都會嘗試搶跑他們，砸的時候全市場都在等它先砸完），那麼它憑什麼享有很高的溢價？ 當然，我認為目前 MSTR 七折的折扣在牛市中大概率也會被抹平，但與其去投這樣一家「基金公司」去幫我炒 BTC，我可能更願意相信我自己。