兩隻中國 AI 股權永續合約剛於 Hyperliquid 上線——$ZHIPU 和 $MINIMAX——我已在兩者上建立持倉。以下是我的想法。

這些實際上是什麼
兩者均為由發行的 HIP-3 股權永續 
@tradexyz
，與其香港上市掛鉤（智譜 = HK2513，MiniMax = HK0100）。在此之前，獲得敞口意味著開設香港證券帳戶、在港股交易時間內交易，且僅能持有現貨。現在則可加槓桿、24/7、無需許可且鏈上進行。

Zhipu（HK2513）
於2019年從清華大學分拆出來，這家機構被認為是首家純粹的AGI實驗室上市。它於1月8日以每股116.20港元上市，至今已上漲約20至25倍，市值約在1200億至1500億美元之間——但由於流通股不足6%，每日波動25%至30%屬正常現象。
真正的催化劑是 GLM-5.2，這是一款擁有 753B 參數的 MoE（約 40B 個激活參數），並具備 1M 上下文窗口，於六月中旬以 MIT 許可證發布。在編程基準測試中，它在 SWE-bench Pro 上超越 GPT-5.5，並在 FrontierSWE 上僅比 Claude Opus 4.8 低一點，而成本僅為其約六分之一。對於因出口管制而失去訪問閉源前沿模型權限的美國以外團隊來說，這目前幾乎是最好的替代方案。
問題在於：2025 年的收入僅約 1 億美元，而淨虧損高達約 6.5 億美元。超過 1,000 倍的市銷率，其估值完全基於能力與稀缺性，而非基本面。

MiniMax（HK0100）
由前商湯團隊於2022年創立，並獲阿里巴巴、騰訊和米哈遊支持。其於1月9日以每股165港元上市，上市首日股價翻倍（公眾配售部分獲近1,800倍認購），3月曾攀升至約1,330港元，此後回調至約200億美元的市值。
他們的開源旗艦模型 M2.7 是這裡的潛力股。它在 SWE-Pro 上與 GPT-5.3-Codex 並駕齊驅，在 SWE-bench Verified 上達到 78%，並在開源模型中位居 GDPval-AA 排行榜首位——且每代碼標記的成本僅為 Claude Opus 的 50–60 分之一。一項獨立比較顯示，其輸出品質約為 Opus 4.6 的 90%，成本卻僅約 7%。
財務狀況類似：2025 年收入約為 7900 萬美元，年經常性收入（ARR）超過 3 億美元，用戶數超過 3 億（70% 收入來自海外），但調整後虧損約為 25 億美元。以約 200 億美元估值計算，市銷率約為 250 倍。

更宏觀的畫面
智谱與 MiniMax 的合計估值約為 140–1750 億美元。作為對比：Anthropic 的私人估值約為 9650 億美元，OpenAI 約為 8520 億美元。兩家中國開源模型實驗室，其模型性能僅比美國封閉式前沿模型低幾個基準點，但市值卻不到 Anthropic 的五分之一。從每美元市值的性能來看，目前沒有比這更便宜的選擇了——而從今天起，您可以在鏈上以槓桿表達這一觀點。

風險
這些是全球最波動的股票之一。市盈率被推高，流通股數極少，任何大規模的 AI 市場情緒轉變都會首先且最嚴重地影響這類股票。更直接的是：兩家公司的核心股東鎖定期均將於 7 月 8 日左右到期，意味著大量新流通股將在零售投資者關注度上升時進入市場。如果您正在交易這些股票，請謹慎控制倉位並留意您的槓桿。