上周，納斯達克指數下跌 4.5%，半導體 ETF 跌幅超過 10%，CNN 恐慌與貪婪指數一路下滑至 18，進入極度恐懼區間。此前被市場追捧的 AI 股票，如今開始遭到集中拋售。 偏偏趕上了財報週。 週二，Netflix、SpaceX、通用汽車、GE 航空航天公布業績；週三，Meta、特斯拉、IBM 和泛林集團接力上場。 其中我最關注 Meta，因為它的財報很可能決定市場接下來如何評估整個 AI 基礎設施投資週期。 過去兩年，華爾街基本假設一套邏輯：科技巨頭願意持續增加資本支出，因此英偉達、存儲、數據中心和能源領域具有穩定的增長確定性。 但現在，投資者開始追問：這些資金何時才能回本？ 市場預計 Meta 第三季度營收將超過 630 億美元，但 AI 支出正在壓縮利潤率。接下來，Meta 不僅要證明 AI 提升了廣告變現效率，還得說明明年計劃繼續投入多少資金。 更麻煩的是，美國十年期國債收益率已逼近 5%。融資成本上升，讓整個依賴巨額資本支出驅動的 AI 產業鏈愈發吃力。 我認為這週財報最值得關注的，其實是市場對好消息的反應。 如果巨頭營收超出預期，但股價卻因資本支出增加而繼續下跌，那就意味著華爾街正在重新為 AI 增長定價。 前兩年，只要宣布多花幾百億美元購買 GPU，就有人願意買單。現在大家終於開始問：這些 GPU 到底能賺多少錢？