微軟和Meta在同一規模下支出，卻獲得了截然相反的市場反應。 微軟和Meta於昨晚收市後發布財報，雙方均為AI基礎設施投入前所未有的資金，但市場對它們的反應卻走向相反方向。微軟在盤後交易中上漲高達7%。Meta則下跌5%至11%，具體跌幅取決於觀察時點。同樣的投資故事，卻有完全不同的市場回應。 這一模式早在一周前由Alphabet率先展現：營收增長24%至1198億美元，Google Cloud增長82%，但股價仍下跌，因為2026年的投資計劃高達1950億至2050億美元，且自由現金流自2004年上市以來首次轉為負值。Magnificent Seven在23日單一交易日內合計蒸發約7670億美元市值。市場已停止對支出給予獎勵。 微軟為市場提供了重新開始獎勵支出的理由：營收900億美元，增長18%；營業利潤406億美元，增長18%；稀釋後每股收益4.81美元，增長32%；Azure增長43%，高於40%的市場預期，並首次突破1000億美元年營收；Copilot已超過3000萬個付費用戶。本季度資本支出為358億美元，全年達1159億美元，管理層預計第一季將投入超過500億美元，2026曆年及2027財年各約1750億美元，並承諾自由現金流將保持正數。 Meta的問題不在營收端。營收為608億美元，增長28%，高於602.2億美元的市場預期；廣告收入增長27%，點擊量增長14%，每則廣告價格上升12%。但稀釋後每股收益為6.18美元，較去年同期下降13%，低於預期的7.15美元。成本上升55%至420億美元，自由現金流下跌91%。在2026年投資計劃中，下限已上調至1300億至1450億美元。 因此，市場現在區分的並非「支出」與「保守」，而是「可見轉化」的支出與「基於信任」的支出。微軟表示，需求持續超過現有容量，新容量一旦到位即可實現貨幣化，並將自2027財年起將數據中心資產的使用年限從15年延長至25年，從而減緩折舊壓力。值得注意的是：尚未成立的數據中心租賃義務高達3291億美元。蘋果和亞馬遜今晚也將發布財報，接受同樣的檢驗。 今年四家公司合計支出約7240億美元，明年約9500億美元。沒有人再問這是否太多；問題是誰能展現與之相應的營收。而昨晚，在兩家公司中，僅有一家做到了。 閱讀文章：https://t.co/b9T0z7NDST