問任何人他們把餘錢放在哪裡，答案幾乎都一樣：定期存款、共同基金、一些黃金、政府債券，或他們認為安全的任何東西。他們明白 ETH 或指數可能帶來更高回報，但損失已有的錢，比錯過從未擁有的收益更令人痛苦。這種不對稱性，正是最大資本池都集中在承諾返還本金的產品上的原因。 將這理解為完全不想承擔風險，則是錯誤的。這些人同樣會盯著錯過的每輪漲勢，並感到遺憾。他們真正想要的是一種特定的形態：確保資金安全，同時在市場上漲時捕捉部分上行收益。傳統金融業四十年來一直以「資本保障」之名銷售這種形態，這是結構性產品領域中最大的板塊之一，擁有數千億美元的緩衝基金和保障型票據。 經典結構包含兩個要素：你將大部分資金用於購買一張今日價值低於面值、到期時可償還全部本金的零息債券；剩餘部分（即折價）則用於購買看漲期權。若市場上漲，期權將產生收益，你可分享利潤；若市場下跌，期權將作廢，但債券仍按面值到期，你的本金完好無損。債券是底線，期權是上行空間，銀行數十年來一直將這兩者打包在一起。 問題在於，期權部分並非總能取得或負擔得起。當波幅高時，期權成本最高——這恰恰是人們最需要保障的時候；而對某些資產而言，能匹配你投資期限的長期期權幾乎無人交易。還有一種不依賴期權的方法，同樣可以構建出相同形態。 這方法稱為「恒定比例投資組合保險」（CPPI），由 Perold 於 1986 年提出，並於 1992 年由 Black 和 Perold 正式化。該策略僅有一條規則：定義一個底線——你拒絕跌破的價值；測量其上方的緩衝空間；然後將緩衝空間的若干倍投入風險資產，其餘資金則存放於安全資產中。 當價格上漲時，緩衝空間擴大，因此你承擔更多風險；當價格下跌時，緩衝空間縮小，因此你減少風險敞口並轉向安全資產。接近底線時，你的資產幾乎完全安全。這種在市場疲軟時賣出、強勢時買入的策略，能產生類似期權的凸性回報，而無需任何人向你出售期權——你的再平衡行為本身即創造了保障。 乘數決定了你對風險的積極程度，以及你能承受的最大單次暴跌幅度，其倒數即為最大可承受跌幅。保守的乘數承擔較少風險，能承受更大的跳空；積極的乘數承擔更多風險，但能承受的跳空較小。選擇乘數，意味著你選擇了購買多少下行保護，以及放棄多少上行潛力。 但在震盪市場中賣低買高會導致「磨損」；當價格橫盤時，接近底部時降低風險可能錯過快速反彈。其主要弱點是「跳空風險」：若價格突然跳升而非平穩移動，投資組合可能在再平衡前突破底線。因此乘數必須根據資產可能波動的劇烈程度來設定。 多數人其實早已嘗試透過將餘錢分為安全資產與少量風險資產來進行此類操作——他們以情緒為基礎，執行一種粗糙的手動版本規則。CPPI 僅是將這條規則明確寫下並嚴格執行，將人們恐懼的「斷崖」轉化為平緩下滑至自己選擇的底線。