所有人都因「95% 收入回購費用切換」的敘事而追逐 $ENA 的綠色蠟燭，但 99% 的散户錯過了真正的關鍵。🧵 回購並非在治理投票通過時啟動，而是在流通中的 USDe 達到 75 億美元時才觸發。 目前，USDe 的 14 天平均值約為 40.5 億美元。我們需要穩定幣供應量幾乎增長 2 倍，才能看到第一筆程式化市價單買入。 真正的看漲催化劑並非費用切換本身，而是 Ethena 基金會大規模收購了過去 9 個月內拋售代幣的掠奪性種子風投所持有的未解鎖配額。他們實際上消除了結構性供應壓力。 投票創造了敘事並推高了局部高點，但 USDe 的增長才決定回購是成為現實，還是僅停留在基礎設施的空談中。